构建基于智力资本的企业价值评估模型

１ 引言
收稿 日期 ： ０ １ ｏ — ５ ２ １ 一 ７ ２ 。修回 日 ： ０ １ ０ — ９ 期 ２ １ — ９ ０ 基 金项 目：国家社科规划项 目 “ 企业人力资本投资管理及效益核算 的案例分析与理论研究” （８ Ｊ ０ ８ ９ ＢＹ ２ ）
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郝冬梅等 ：构建基 于智力 资本 的企业价值评估模型
摘要 ：构建基于智力资本的企业价值评 估模 型 ，从企 业智力 资本与财 务资本 的关 系展 开研 究，通过 新的价值 评 估模型发现 ，企业智力资本的差异性将带来企业价值的 变化。通过引入智力资本 ，使得 企业价值评 估更加 准确 ，
同时 完善企业价值评估体 系，提 高投资者与管理者对企业智力资本的重要性认识。 关键词 ：企业价值评估 智力资本 折现现金流量法 中 图分 类 号 ：Ｆ ７ ；Ｆ ７ ． ２６ ２ ２ ５ 文 献 标 识 码 ：Ａ
ｃ ｐ ｔｌｏ ｈｅｒｅ ｔｒ ｉｓ ｓ ａ ｉａ ｆｔ ｉ ｎ ｅｐｒ ｅ ．
Ｋｅ ｒ ｓ ｏ ｏ ａｉｎ ｅ ａｕ ｔ ｎ；ｉｔ ｌ ｃｕ ａ ｉ ；ｄ ｓ ｏ ｎ ｅ ａ ｈ ｆ ｗ ｃ ｎｑ ｅ ｙ ｗｏ ｄ ：ｃ ｒ ｒ ｔ ｖ ｌａ ｉ ｐ ｏ ｏ ｎ ｅｌ ｔ ａ ｃ ｐ ｔ ｅ ｌ ｌ ａ ｉｃ ｕ ｔ ｄ ｃ ｓ ｏ ｔ ｈ ｉ ｕ ｓ ｌ ｅ
ｒ ：
Ｒ ’ｉ ｉ Ａ
因此 ，采用 折 现 现 金 流量 法 的一 般 模 型 ，计 算 企 业 的价值 Ｖ为 ：
Ｃ 奇 Ｆ
（ ７ ）
从公 式上 看 ，最 终 的 引入 智 力 资 本 的企 业 价值 评估模型与传统 的折现现金流量法估值模型没有区 别 。但是 ，在企 业 价 值 的实 际计 算 中 ，企业 现 金 流 量Ｃ Ｆ和折 现 率 ｒ的值 均 已 被 智 力 资 本 所 修 正 ，因 此 ，更 能体 现 出企业 智 力 资 本 的差 异 性 所 带来 的 企 业 价值 的变 动 。
公认的定义。加尔布雷斯认为，智力资本不仅包含 纯粹 知识 形 态 的 智力 ，还 包 含智 力 活 动 ，既 具 有无 如 今经 济社 会 已 经 由后 工 业 时 代 步 入 了知 识 经 形性 和 动态性 的无 形 资 产 ，也 是 一 个 有 效利 用 知识 济 时代 ，知识 要素 已成 为创 造企 业价 值 的重 要 因 素 ， 的过 程 和实 现 目标 的手 段 。Ｓｅ ａ 认 为 智力 资本 是 ｔ ｒ ｗ ｔ 企 业价值 不 仅取 决 于 其 拥 有 多 少 厂 房 、设 备 等 实 物 能被 用 于 创 造 财 富 的 智 力 材 料 ，包 括 知识 、信 息 、 。 资 本 ，更 取 决 于企 业 员 工 的创 新 能 力 、基 础 结 构 、 经验 、知 识产 权 等 ｊ 国际 会 计 师 联 合会 则 认 为知 知识产权 及其与利 益相关 者 的关 系等所 谓 的无形 识经 济是 公 司所拥 有 的知识基 础 的权益 总额 。 “ 第三资源”或 智力 资本 。由于企业传统价值评估 国内学者 芮 明杰 认 为 智 力 资 本 是 企 业 中 所 有 因 方 法 以有 形 资产 计 量 为 主 ，忽 视 了人 力 资 源 管 理 的 知识 和智 力积 累而 形 成 的 资源 ，而 郝 丽萍 和 黄福 相 关要 素 ，仅 适 合 分 析 稳定 、盈 利 的传 统 企 业 。 由 广认 为智 力 资本 是 企 业 技 能 、经 验 、诀 窍 和创 新 能 ６ Ｊ 于智力资本的差异性 ，传统估值方法难 以解 释持续 力的知识资源型资源 。冉秋红则认为智力资本代 性 亏损企 业 、创 新 研 发 性 企 业 、周 期 性 企 业 等 企 业 表组 织知 识基 础 的价 值 创 造 能力 ，是 组 织拥 有 或控 的价值 … 。同 时有 研 究 表 明 ，智 力 资本 是 企 业 价 值 制 的 尚未 体 现 在 实 物 与货 币 资产 中 的 、无 形 、知识 与账 面价值 差额产 生 的主要 源泉 Ｊ 。 基 础 的的经 济 资 源 ，包 括 员 工 能 力 、客 户 关 系 和 管 ＂。 因此 ，在企业价值评估 的研究 中，引入 智力资 理制 度等 本 是与 知识 经 济发 展 密 切 联 系 的 、具 有 理 论 和 现 实 本文 认 为冉 秋 红 概 括 的最 为 全 面 ，智力 资本 是 的双重 意义 。 企业 控制 或 拥 有 的 、能 为 企 业创 造 价值 、构 建 核 心 竞争 优势 的 动 态性 知 识 能 力 ，具 有 无 形 性 、价值 不 ２ 智 力资本 确定 性 、收 益 递 延性 、组 织 依 附 性 、内部 要 素 间相 ２ １ 智力 资本概 念 ． 互依 赖性 等特 点 。 自 从美国经济学家加尔布雷斯在 １６ 年提 出了 ９９ ２ ２ 智 力资本 计 量 ． 智力资本 （ ｔｌ ｔ ｌａｉｌ ｉｅｅ ｕ ｐ ａ，简称 Ｉ ）以来 ，智 ｎ ｌｃ ａ ｃ ｔ Ｃ 智力资本计量方法 目前分为货币性计量 方法 和 力资本的相关研究 已有几十年 ，但至今 尚未有一个 非货币性计量方法两大类 。货币性计量方法主要
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构 建基于智 力资本的企 业价值评 估模 型
郝冬梅 ，贺 森
（ 兰州大 学管理 学院，甘肃 兰州 ７ ００ ，ｈ： 一１ ｉ ） （） ２ 初 始财 务绩 效指标 值记 为 ｘ。 ｉ，当智力 资本 存 在 差异 性时 ，受到 全 部 的 智 力 资本 影 响 的财 务 绩 效 值 Ｘ； ： 为
＝
，
ＲＡ，
・
”
（） ３
企业 ｔ 期现 金流记 为
Ｃ Ｆ ：∑Ｘ ｉ （） ４
ＨＡＯ Ｄｏ ｇ ｉ ｎ ｍｅ ，ＨＥ Ｓ ｎ ｅ
（ｃ ｏｌ ｆ ａ ａｅ ｎ， ａｚｏ ｎｖｒｉ ， ａｚｏ ３ ００， ｈｎ ） Ｓ ｈｏ ｏ ｎ ｇｍｅｔ Ｌ ｎｈ ｕＵ ｉｅ ｔ Ｌ ｎｈｕ７０ ０ Ｃ ｉ Ｍ ｓｙ ａ
Ａｂ ｔａ ｔ ｓｒ ｃ ：Ｗ ｅ ｓ ｄ ｎ ｔ ｅｒ ｌｔ ｎ ｈｐ ｏ Ｃ ａ ｄ ｆ ａ ｃａ ａ ｉ ｌ ｒ ａ ｅａ ｃ ｒ ｏ ａｉｎ ｅ ａｕ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｅ ｎ ｉ ｔｌ ｃ ｔ ｙ ｏ ｅ ａｉ ｓ ｉ ｆＩ ｎ ｎ ｎ ｉｌ ｐｔ ，ｃｅ ｔ ｏｐ ｒｔ ｖ ｌ ａｉ ｄ ｌ ｓ ｄ ｏ ｅｌ ・ ｕ ｈ ｏ ｉ ｃ ａ ｏ ｏ ｂ ｎ ｅ ｔ ａ ａ ｉ ｌａ ｄ ｓ ｏ ｔ ａ ｅ ｄ ｆ ｒｎ ｅ ｆｉｔ ｌ ｃ ｕ ａ ｉ ｌ ｋ ｎ ｅ ｐ ｓ ａ ｕ ｓｄ ｆ ｒｎ ．Ｔ ｅｎ ｗ ｏ ｏａ ｉｎ ｅ ａｕ ｕ ｃ ｐ ｔ ｎ ｈ ｗ ｔ ｈ ｉ ｅ ｅ ｃ ｓｏ ｅｌ ｔ ａ ｃ ｐ ｔ ｌ ａ ｈ ｔ ｆ ｎ ｅ ｌ ａ ｍａ ｅｅ ｔｒ ｒ ｅ ｖ ｅ ｉ ｅ ｅ ｔ ｈ ｅ ｃ ｒ ｒ ｔ ｖ － ｉ ｌ ｆ ｐ ｏ ｌ ａｉ ｎ ｍｏ ｅ ｗ ｔ Ｃ ｃ ｕ ｄ ｍｅ ｓ ｒ ｈ ａｕ ｒ ｒ ｃｓ ｌ Ｉ ａ ｓ ａｓ ｓ ｍａ ａ ｅ ｓａ ｄ ｉｖ ｓｏ ｓ ｗ ｒ ｎ ｓ ｆｉ ｔｌ ｃｕ ｌ ｔ ｄ ｉ Ｉ ｏ ｌ ａ ｕ ｅｔ ｅ ｖ ｌ ｅ ｍｏ ｅ ｐ ｅ ｉｅｙ． ｔ ｏ ｒ ｉ ｎ ｇ ｒ ｎ ｅ ｔ ｒ ’ａ ａ ｅ ｅ ｓｏ ｅ ｌ ｔａ ｏ ｈ ｌ ｅ ｎ ｎ ｅ
３ 构 建模型
３ １ 选 定 指 标 ．
ｘ 造 成影 响 ，其影 响系数 记为 Ａ． ｊ ｉ 有智 力 资本 指 。所 标对 某 一 财 务 绩 效 指 标 ｘ ．的 总 影 响 系 数 记 为 Ｒｊ Ａ ，则 ：
ＲＡ
＝
，
２Ｒ Ａｆ（ ・ 当财务 绩 效指 标 ｘ 为收 入 时 ，
４ 结 论
糕赞 值
图 １ 智力资本指标分类
财务 绩效 指标 采用 折现 现 金 流量 法 的涉 及 的相 关 指标 ，划 分为 收入 指标 、成 本 指标 和折 现率 几
大类 。 ３ ２ 构建模 型 ．
假设影响企业价值 的核心指标 中有 ｍ个智力 资 本指 标 Ｉ Ｃ，ｎ个 财 务 绩 效 （ 收入 和 成 本 ） 指 标 ｘ。 假设第 ｉ 个智力资本指标 Ｉｉ ｃ 的标杆指标为 Ｉｉ ｃ。 ，则 修正后的智力资本指标值为 Ｒ ，其 中： ｉ
文章 编 号 ：１０ ７ ９ （０ ２ ６— ０ ５—０ ０ ０— ６５ ２ １ ）０ ０ ３ ３
Ｒｅ ｅ ｒ ｈ ｏ ｔ ｅ Ｃｏｒ ｏｒ ｔｏｎ Ｅｖ ｌ ｔｏ ｏ ｌＢａ ｅ ｏ ｎｔ ｌ ｃ ｕ ｌＣａｐ ｔ ｌ ｓ ａ ｃ ｎ ｈ ｐ ａ ｉ ａ ｕａ ｉ ｎ Ｍ ｄｅ ｓ ｄ ｎ Ｉ ｅｌ ｔ ａ ｅ ｉａ
为 了便于智 力 资本 之 间或 与 其他 有 形 资 本 进 行 直 观 的价 值 比 较 ，同 时 更 合 理 的 计 量 企 业 的 价 值 ，即 “ 企业 价值 ＝财 务资 本 ＋智 力 资 本 ＋其他 ” 。而 采 用 非货 币性计 量 方 法 的学 者 们 则 认 为 ，智 力 资本 具 有 路径 依赖 性 和 组 织 依 赖 性 ，它 是 一 个 有 机 的组 合 ， 难 以拆分为单独的智力资本要素价值 ＿ 。智力资本 ９ ］ 本 质是 非货 币 性 的 ，未 来 研 究 导 向应 集 中在质 量 方 面 ，并 以此 为基 础 ，在 传 统货 币性 计 量 的财 务体 系 上 补充 一个 非财 务系统 。两种 计 量方 法 应互 为 补充 ， 共 同全 面 、客观 的反 应企业价 值 和企业 信息 。 本 文 的研究 将 以非 货 币性 计 量 方 法 为 主 ，借 鉴 瑞 典 Ｅ ｖｎｓｎ和 Ｍａ ｎ的 Ｓａｄ ｄｉｓ ｏ ｌ ｏ ｃｎ ｉ 航 器 模 型¨ ａ导 和 Ｐ ｔｃ 的 “ ａ ｉａ ｒｉ 智力资本账户体 系”ｌ ，认为企业智 力 【 资本的相关要素 （ 人力 资源 、流 程、技术 与创新 、 关 系资本 等 ） 的差 异性 将 会 影 响 企 业 当期 和未 来 的 收入 和成本 ，从 而影 响企业 价值 。
综 上所 述 ，企 业 的 ｔ期 现 金 流 量 Ｃ 的 计 算 Ｆ 值为 ：
ｃ －…Ｒ＾ ，， Ｆ ＝ｃ ＾ …尺
（ ］） 二 ｌ 量ｒ 专 （ ５
响 的 （） ６
智 力资 本 的评 价指 标采 用 Ｐｔｃａ的 “ 力资 本 ａｉｉ ｒ 智 账 户体 系 ” 。该 评 价 体 系 通 过 对 亚 洲 和欧 洲 的 大 量 企业 智力 资本 进 行 调 查 实 践 ，将 智 力 资本 的指 标 体 系分 为人 力 资本 计 量 指 标 体 系 、结 构 资本 计 量 指 标 体 系 、关 系资本 计量 指标 体 系三 大体 系 ，共 ２ ９类 １３个 指标 。 ６ 这 些指 标按 照 价 值 和 唯一 性 简 单 分 为 ４类 ，如 图 １ 示 ：核 心 指 标 、必 要 指 标 、特 性 指 标 、辅 助 所 指 标 。不 同企业 可 以根 据 自身不 同环 境 和 需 要 ，建 立符合 自 身情况的简化体系。