不确定环境下的财务柔性管理研究
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债权人 、 企业 员工和管理 当局等不 同利益人 的利 益要求 ， 而这
经 济条件 下 ， 企业融资渠道和方 式虽然具 有多元化特 征 ， 但是 就某一特定的企业来 说 ， 其融资不仅要考虑 融资方 式对企业财
务 的影响 ， 而且还必须考虑融资 的可 能性 。比如国有企业可运 用 国家财政资金 ，而 非国有企业却不能运用这种融 资方式 ； 非
融资构成和资本期限搭配 上应具有柔陛。企业筹资必然会考虑 新增资本对 企业原 有资本 结构的影响 ， 因为过高的负债会增加 企业财 务风险 ， 势必会加大企业债务危机和破产倒闭的可能性。
４ 《 代经 》 １兰ｌ月 上） ６ 当 济２ｏ Ｏ （ ０
境 引起的不确定性 ， 企业应动态地 实施财务管理 。
２ 财务 柔性 的特征 、
（） １ 资本筹集 的柔性 。企业 筹资柔 性首先表现 在筹资渠道 和方式上。企业资本 的来源 、 融资手段并非唯一不变 的， 在市场
（） ３资本收益分配 的柔性 。企业资本收益分配受多种 因素
的影响 ， 如法律 因素 、 股东因素 、 业因素等 ， 企 它关 系到投资者 、
些影响 因素和相 关利益人 的利益要求 ， 又会因不 同企业 、 同 不 时期 、 不同的经营环境和条件而发 生改 变 ， 因此 ， 企业应根据可
能变化 的环境 、 条件 ， 及时调整 自己的收益分配政策 。资本收益
股份公 司不能通过股票融 资 ； 公司增 资扩股 、 股份 企业 向银行 借贷 、 发行债券融资等都有比较严格 的限 制条件 ， ， 因此 企业必
变数 ， 具有不确定性 。针对企业财 务活动中环境的变化及 由环
列经常性的资本 收付 。企业 日常经营活动 、 资本收付经常会发 生变化 ， 如企业现 金需要量 的突然增加 、 货供应缺 货或突然 存
中断 、 材料价格 上涨 、 企业信用政策 的改变等 ， 所有这 些都会影 响企业资本营运 的柔性 ， 企业 也就 会随时对资本营运进行相应 的调整 。
【 摘要 】 在 当今风云 变幻的经济全球化时代 ， 企业 面临 的
不 确 定 性 日益 增 强 ． 战 略 选 择 、 励 体 系、 息 系统 的 设 计 和 其 激 信
当企业资本构成 中债务资本 比重较大 ， 筹资就应该避开债务， 尽
量选 择权益资本 ， 业资本构成 中权益资本 比重较大 ， 如企 由于
财 务 政 策 选择 无 不 深 受影 响 。 特 别 是 自 ２０ ０ ７年 美 国次 贷 危 机 所 引发 的全 球 金 融危 机 以 来 ． 务 柔性 研 究在 国 际上 日益 得 到 财 实务 界 和 理 论 界 的 广 泛 关 注 和 重 视 。 本 文 从 我 国 实 际 情 况 出 发 ， 析 了财 务 柔性 的 内涵 ， 出 了 财 务 柔 性 的 测 度 方 法 和 详 解 给
须结合 自身的情况和条件 ， 灵活选择融资渠道和方式 。其次 ， 在
分配的柔性 不仅 表现在分 配比例 、 分配数 量上 ， 而且 也体 现在
分配政 策制定 、 分配形式 的选择 上 ， 它是一项政策性强 、 涉及面
广、 影响较大的工作 。企业必须充分考虑各种可能的影响因素 、 兼 顾不 同利益 人的利益要 求 ， 有利于企 业发展 、 足各方利 在 满 益人利益 的基 础上 ， 选择适合 自身特点 的收益分配政 策 ， 根据 企业不同发展时期和 变化 的环境及条件 ， 进行相应 的收益分配
举债 具有财务杠杆效 应 ， 投资报酬 率高于债 务资本成本 时 ， 在 适度增加债 务资本 ， 可提 高权益资本的收益 。因此 ， 企业应根据 自身 不同情况 ， 灵活调整 资本构成 ， 保持 企业合理 的资本结构 并擅于运用负债 ， 资本 期限的搭 配上 ， 在 如长 期资本之间 、 期 短 资本之 间 、 期资本与短期 资本之 间 ， 长 也要 注意弹性 组合和合 理搭配 问题 ，这样才有可能尽量减 少各 种资本的闲置浪费 、 降 低融资风险 ， 充分发挥 资本合理配置效率。 （） ２ 资本运用 的柔性 。资本运 用包括资本投资和资本营运 两个方面 。资本投资又可分为项 目投资和金融投资 。项 目投 资 属于企业对内投资 ， 包括 固定 资产投资 、 无形 资产 投资 、 递延 资 产投资等 ； 金融投 资属于企 业对 外投 资 ， 主要是企 业通过购 它 买股票 、 债券 、 基金等 金融资产而 间接投 资于其他企 业的一种 投资行 为。资本投 资的柔性主要 表现在企 业投资规 模可大可 小 、 资形式 多样化 、 投 投资内容多元化 、 企业可灵活调整投资结 构、 可进行不 同情 况的投资 战略 分析 、 灵活 运用投 资策略和方 法等 。资本营运是指企业在 日常生产经营过程 中 ， 发生 的一 系
ｂｉ ） ｉ ｙ 的定义 ， 国外文献中存在着一系列不 同的观 点 ， ｌ ｔ 在 但都是
从融 资的角度出发 ， 强调 当不确 定性事件发 生时 ， 业作出 反 企
应以获取所需资金的能力 。相对而言 ， 国内对财务柔性 的研 究
起 步较 晚 ， 近年 来 ， 国内学者对财 务柔 性 的定 义除了强 调企业 在不确定环境下的融资能力外 ， 还指 出财务柔性是从企业 的财 务管理 活动 、 财务管理 系统 或财务战略 出发 ， 研究企 业整个财 务管理 系统 、 活动 或战略 的柔性 ， 又被 称之 为理 财柔性 或者财 务管理 柔性 ， 具体 可以描述 为企 业资本运作 、 财务活动 存在着
细 的ห้องสมุดไป่ตู้实施 建 议 。
【 关键词 】 不确 定环境 财务柔性 财务管理
一
、
财务 柔 性 的 解 析
１ 财 务 柔性 的含 义 、
柔性的基本含义是指事物 的灵活可变性 ， 它是 由环境 的变 化而引起的， 根据不确定性而设立。关于财务柔性（ｍｎｉ ｘ－ 丘 ｃ ｌ ｅｉ ａｆ ｌ
经 济条件 下 ， 企业融资渠道和方 式虽然具 有多元化特 征 ， 但是 就某一特定的企业来 说 ， 其融资不仅要考虑 融资方 式对企业财
务 的影响 ， 而且还必须考虑融资 的可 能性 。比如国有企业可运 用 国家财政资金 ，而 非国有企业却不能运用这种融 资方式 ； 非
融资构成和资本期限搭配 上应具有柔陛。企业筹资必然会考虑 新增资本对 企业原 有资本 结构的影响 ， 因为过高的负债会增加 企业财 务风险 ， 势必会加大企业债务危机和破产倒闭的可能性。
４ 《 代经 》 １兰ｌ月 上） ６ 当 济２ｏ Ｏ （ ０
境 引起的不确定性 ， 企业应动态地 实施财务管理 。
２ 财务 柔性 的特征 、
（） １ 资本筹集 的柔性 。企业 筹资柔 性首先表现 在筹资渠道 和方式上。企业资本 的来源 、 融资手段并非唯一不变 的， 在市场
（） ３资本收益分配 的柔性 。企业资本收益分配受多种 因素
的影响 ， 如法律 因素 、 股东因素 、 业因素等 ， 企 它关 系到投资者 、
些影响 因素和相 关利益人 的利益要求 ， 又会因不 同企业 、 同 不 时期 、 不同的经营环境和条件而发 生改 变 ， 因此 ， 企业应根据可
能变化 的环境 、 条件 ， 及时调整 自己的收益分配政策 。资本收益
股份公 司不能通过股票融 资 ； 公司增 资扩股 、 股份 企业 向银行 借贷 、 发行债券融资等都有比较严格 的限 制条件 ， ， 因此 企业必
变数 ， 具有不确定性 。针对企业财 务活动中环境的变化及 由环
列经常性的资本 收付 。企业 日常经营活动 、 资本收付经常会发 生变化 ， 如企业现 金需要量 的突然增加 、 货供应缺 货或突然 存
中断 、 材料价格 上涨 、 企业信用政策 的改变等 ， 所有这 些都会影 响企业资本营运 的柔性 ， 企业 也就 会随时对资本营运进行相应 的调整 。
【 摘要 】 在 当今风云 变幻的经济全球化时代 ， 企业 面临 的
不 确 定 性 日益 增 强 ． 战 略 选 择 、 励 体 系、 息 系统 的 设 计 和 其 激 信
当企业资本构成 中债务资本 比重较大 ， 筹资就应该避开债务， 尽
量选 择权益资本 ， 业资本构成 中权益资本 比重较大 ， 如企 由于
财 务 政 策 选择 无 不 深 受影 响 。 特 别 是 自 ２０ ０ ７年 美 国次 贷 危 机 所 引发 的全 球 金 融危 机 以 来 ． 务 柔性 研 究在 国 际上 日益 得 到 财 实务 界 和 理 论 界 的 广 泛 关 注 和 重 视 。 本 文 从 我 国 实 际 情 况 出 发 ， 析 了财 务 柔性 的 内涵 ， 出 了 财 务 柔 性 的 测 度 方 法 和 详 解 给
须结合 自身的情况和条件 ， 灵活选择融资渠道和方式 。其次 ， 在
分配的柔性 不仅 表现在分 配比例 、 分配数 量上 ， 而且 也体 现在
分配政 策制定 、 分配形式 的选择 上 ， 它是一项政策性强 、 涉及面
广、 影响较大的工作 。企业必须充分考虑各种可能的影响因素 、 兼 顾不 同利益 人的利益要 求 ， 有利于企 业发展 、 足各方利 在 满 益人利益 的基 础上 ， 选择适合 自身特点 的收益分配政 策 ， 根据 企业不同发展时期和 变化 的环境及条件 ， 进行相应 的收益分配
举债 具有财务杠杆效 应 ， 投资报酬 率高于债 务资本成本 时 ， 在 适度增加债 务资本 ， 可提 高权益资本的收益 。因此 ， 企业应根据 自身 不同情况 ， 灵活调整 资本构成 ， 保持 企业合理 的资本结构 并擅于运用负债 ， 资本 期限的搭 配上 ， 在 如长 期资本之间 、 期 短 资本之 间 、 期资本与短期 资本之 间 ， 长 也要 注意弹性 组合和合 理搭配 问题 ，这样才有可能尽量减 少各 种资本的闲置浪费 、 降 低融资风险 ， 充分发挥 资本合理配置效率。 （） ２ 资本运用 的柔性 。资本运 用包括资本投资和资本营运 两个方面 。资本投资又可分为项 目投资和金融投资 。项 目投 资 属于企业对内投资 ， 包括 固定 资产投资 、 无形 资产 投资 、 递延 资 产投资等 ； 金融投 资属于企 业对 外投 资 ， 主要是企 业通过购 它 买股票 、 债券 、 基金等 金融资产而 间接投 资于其他企 业的一种 投资行 为。资本投 资的柔性主要 表现在企 业投资规 模可大可 小 、 资形式 多样化 、 投 投资内容多元化 、 企业可灵活调整投资结 构、 可进行不 同情 况的投资 战略 分析 、 灵活 运用投 资策略和方 法等 。资本营运是指企业在 日常生产经营过程 中 ， 发生 的一 系
ｂｉ ） ｉ ｙ 的定义 ， 国外文献中存在着一系列不 同的观 点 ， ｌ ｔ 在 但都是
从融 资的角度出发 ， 强调 当不确 定性事件发 生时 ， 业作出 反 企
应以获取所需资金的能力 。相对而言 ， 国内对财务柔性 的研 究
起 步较 晚 ， 近年 来 ， 国内学者对财 务柔 性 的定 义除了强 调企业 在不确定环境下的融资能力外 ， 还指 出财务柔性是从企业 的财 务管理 活动 、 财务管理 系统 或财务战略 出发 ， 研究企 业整个财 务管理 系统 、 活动 或战略 的柔性 ， 又被 称之 为理 财柔性 或者财 务管理 柔性 ， 具体 可以描述 为企 业资本运作 、 财务活动 存在着
细 的ห้องสมุดไป่ตู้实施 建 议 。
【 关键词 】 不确 定环境 财务柔性 财务管理
一
、
财务 柔 性 的 解 析
１ 财 务 柔性 的含 义 、
柔性的基本含义是指事物 的灵活可变性 ， 它是 由环境 的变 化而引起的， 根据不确定性而设立。关于财务柔性（ｍｎｉ ｘ－ 丘 ｃ ｌ ｅｉ ａｆ ｌ