用友软件股利分配案例
用友软件股利分配案例
案例内容
北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股36.68元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。
2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元!
究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软件的企业发展思路, 是否具有大股东套现的嫌疑呢?
一、发展历程
用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 两个年轻人全部的资产只是1台电脑, 最初的注册资本5万元人民币来自于借款, 工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立, 王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业, 但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式, 所以他们放弃了这一计划, 并领取了个体工商户的营业执照。
北京第一批私营企业的登记是在1989年, 用友在1990年3月登记了私营企业, 同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。 1990年12月和1993年7月, 公司进一步扩大了资本规模, 注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日, 在原公司基础上组建成立了用友集团公司, 注册资本增加至2000万元人民币。1997 年11月, 公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日, 经北京市人民政府批准, 公司由有限责任公司变更为股份有限公司, 注册资本最终增至7500万元人民币。公司大楼为全智能大厦, 占地1万平方米, 可容纳500人, 是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。
二、发行上市
用友是民营软件企业冲击资本市场的领跑者, 在竞争中求生存之后才能谈得上求发展, 在生存之路上, 充足的资金是一个重要的保障。
1997年底, 董事会决定1998年正式启动用友上市计划, 那时企业上市要经过审批, 更
重要的是取得上市的额度。几经试探, 用友明白靠额度上市没有希望。后来, 为了扶持高新科技企业, 凡拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业, 也能够上市, 用友紧赶慢赶通过了认证, 接着按上市要求进行了股份制改造。
改造之后的用友注册资本为7500万元人民币, 北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。
2001年3月16日, 股票发行改革为核准制, 用友有幸成为第一家按核准制要求发行股票的企业, 并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书, 此次将发行流通股2500万股, 股票发行后, 公司的注册资金为10000万元, 由以上五公司和社会公众出资组成。这样, 以上五公司的持股比例分别减少至 41.25%、11.25%、11.25%、7.5%、175%。董事长王文京在以上五公司中均占有较大比重的股份, 分别为73.6%、73.6%、90%、42.8%、86%。
2001年4月23日, 用友软件以发行价每股36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行25000万股A 股。凭借上市, 用友募集资金达8 亿多元, 净资产从2000年底的8384万元飙升了10倍。
2001年5月18日, 用友软件在上海证券交易所上市, 当天以每股76元开盘, 瞬间下探每股73.88 元后一路扶摇直上, 当日最高价为每股100元, 换手率高达85.6%, 成交2140万股, 成交总额为17.36亿元, 收盘于每股92元。
用友软件是首家核准制下发行并上市的股票, 发行价最高的股票, 也是新股上市首日开盘价最高的股票。
三、业务简介
用友软件股份有限公司自1988年成立以来, 一直专注于自有知识产权软件产品的开发与推广, 主要从事财务软件、管理软件和其他企业应用软件产品的研发、销售和服务。用友具有较完整的产品线, 并拥有较为健全的全国销售服务网络, 其财务及企业管理软件在国内广泛应用。
2001年5月用友软件在上海证券交易所挂牌上市，2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。
(一)用友公司是中国最大的管理软件——ERP软件供应商
用友公司管理软件销售额稳居中国市场首位, 在制造业、流通业、服务业、金融业、政府机构, 用友软件都得到了广泛的应用, 成为推动中国企业管理信息化和政府信息化的主流应用软件。根据中国电子信息产业发展研究院(CCID)发布的“2001－2002年中国软件市场
研究报告”, 用友软件摘取了 2001－2002 年度中国管理软件、财务软件、本土ERP 软件市场占有率三项第一的桂冠，占有率分别为15.9%、20.9%、16.2%；根据互联网数据中心(IDC) 的市场调查结果, 用友软件为2001年度中国企业资源管理软件(ERM)的市场占有率第一。
(二)用友公司是中国最大的财务软件供应商
用友公司财务软件市场占有率自1990年以来一直稳居中国市场首位, 成为推动中国财务管理信息化的主流应用软件和实际应用标准, 用友集中式财务管理软件已经成为集团型企业进行集中式管理的首选产品。用友公司与中国工商银行总行的合作将使中国工商银行通过用友软件向客户提供电子银行服务。
(三) 用友公司是中国最大的独立软件供应商
根据 CCID 的统计, 用友公司从1999年起就已经成为中国最大的独立软件供应商。用友公司现有25家分公司，2家海外全资子公司,9 家控股子公司，3 家参股子公司, 同时设立15家办事处, 形成了600多人的软件开发队伍和 3000多人的企业规模。
四、2001年度财务状况
2001年度, 用友公司主营业务依然专注于软件产业, 并注重于管理软件领域。公司从年初开始实施“全面升级、扩展发展”的业务战略, 通过产品升级、服务升级、销售平台升级、人才升级和国际合作, 实现了公司由财务软件产品和服务提供商向管理软件解决方案、产品和服务提供商的全面升级发展。
(一)主要财务数据
2001年, 公司实现主营业务收入32707万元, 主营业务利润30444万元, 与去年同期相比, 分别增长了56.2% 和 553%, 主要财务数据如表1-1所示。
表1-1 用友软件1999－2002年中期主要财务数据
*由于根据合并报表数据计算, 所以股东权益比率中的分子数(股东权益比率) 未包含少数股东权益在内, 致使资产负债率与股东权益比率相加并不等于1。
用友软件2001年度财务报告中称:
主营业务利润随公司业务规模的扩大与软件销售收入的增加而相应增加。净利润随公司软件销售收入的增加而相应增加。除此之外, 由于发行新股募集的货币资金导致报告期的利息收入增加了人民币1294万元, 净利润的增长幅度高于主营业务收入及利润的增长幅度。
(二) 投资项目进展
公司在2001年度使用募集资金的投资项目进展情况如表1-2 所示。
表1-2 用友公司2001年度投资项目进展人民币：百万元
用友软件董事长王文京在新股上市时曾表示, 公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证, 并已通过政府的项目审批, 资金缺口为8.03亿元, 此外公司还有多个项目在进行谈判。但是在新股上市后仅四个月的2001年8月, 公司就发布公告称巨额资金已挪作他用, 在2001年度报告中对此做出了说明:
公司于2001年4月23日首次发行人民币普通股2500万股, 募集资金总额达 91700万元。由于按照公司募集资金投资使用计划, 这些资金将在3年内陆续投资使用, 故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态。公司针对这一状况, 在安全、积极的原则下, 为了保障投资人的投资回报, 采取的措施包括: 按照募集资金投资使用计划, 进行项目投资；安排银行定期和活期存款；安排1 亿元人民币购买国债, 另外委托兴业证券股份有限公司管理2 亿元人民币资金进行委托理财。
另外, 用友软件在发行A股前, 曾于2001年3月21日与交通银行北京海淀新技术产业开发试验区支行订立借款合同, 金额为人民币4500万元整, 用于资金周转, 利率为月息
4.875%, 合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但仅过了一个多月, 在4月29日, 公司就全部提前偿还该笔贷款。2001年度年报中显示公司长期负债仅为100万元, 并无长期借款。
(三)2002年度计划
2002年公司继续将软件作为公司主营业务, 以募集资金使用项目为基础, 结合公司的资本优势, 均衡当期业绩和核心能力建设, 坚持基于业绩的管理, 以高于行业平均增长速度, 促进公司持续、快速、健康的发展。
公司预计在2002年度结束后进行一次利润分配，2002年度其他时间不进行分配。根据公司的经营情况及发展计划, 公司2002年度拟采用现金分红方式进行利润分配, 分配比例不低于公司2002年度所实现净利润的75%。
五、派现风波
北京用友软件股份有限公司2001年度股东大会于2002年4月28日上午9时30 分在北京市海淀区上地信息产业基地中国知识产权培训中心召开。出席会议的股东及股东授权代表共15人, 代表有表决权股份75692817 股, 占公司股份总额的 75.69%, 会议的召开符合《公司法》及《公司章程》的规定。会议由公司董事长王文京先生主持, 以记名投票方式审议通过了以下决议:
……
(四) 审议通过公司2001年度利润分配方案: 本公司2001年度净利润为70400601元, 提取法定盈余公积金7040060元, 提取法定公益金3520030元, 上年度结转利润286436元, 期末可供股东分配的利润为60126947元。公司在2002年度对2001年度净利润进行一次分配, 每10股派发现金6元(含税), 共计派发现金股利6000万元, 占本次可分配利润的99.79%, 剩余126947元利润留待以后年度分配。此次分配不计提任意盈余公积金。本年度不进行公积金转增股本。
赞成票7566.98万股, 占出席会议有效表决权股份总数的99.97%；反对票16108 股；弃权6900股。
……
股东会仅有7名中小股东出席, 并不是想象中那么热闹, 由于股权较集中, 分红方案没有任何悬念地顺利通过。但为澄清事实, 董事长王文京特别让财务总监吴政平补充说明了高派现问题。吴政平解释说, 首先此方案不是“超分配”, 用友每股0.6元的分红是赢利来的, 也是在保证今年有充足现金流的前提下制定的, 这有利于投资者长期投资, 而不是短期的
炒作；其次, 选择派现而没有选择送股, 用友是响应管理层有关“现金分红的倡导”；最后, 吴特别说明:“虽然发起人和流通股股东一样享受分红, 但其实是两个概念, 发起人只是法人公司拿到红利, 具体某一个人拿多少, 还要再作决定。”
但小股东的不满情绪还是让股东会一度陷入尴尬。一位高先生坦言:“我不同意这个方案, 明显是对大股东有利, 对小股东不利, 为什么不考虑流通股的成本, 不考虑小股东的利益。”他还建议, 能否派现兼送股,“大股东要钱, 小股东要股, 相对平衡一下”。在投票表决时, 高先生投了反对票, 但他同时也对记者说, 不会放弃用友,“用友的投资价值很大, 我对它的未来很有信心”。
王文京在股东会上一直为几位小股东介绍用友的发展规划。对此次分红风波, 他认为, 其实给股东最好的回报是把业绩做好, 但同时他也表示，2002年分配会充分考虑各方股东的实际情况。
2002年5月15日北京用友软件股份有限公司董事会公布了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》, 公告中称（摘取部分资料）:
5、对于流通股个人股东, 公司按20%的税率代扣个人所得税后实际派发现金红利为每股
0.48元；对于流通股机构投资者及法人股股东, 实际派发现金红利为每股0.6元。
五、分红派息实施办法
1、持有非流通股的法人股的现金红利由公司直接发放。
2、社会公众股的现金红利委托中国证券登记结算公司上海分公司, 通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发。已办理全面指定交易的投资者可于红利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利, 未办理指定交易的股东红利暂由中国证券登记结算公司上海分公司保管, 待办理指定交易后再进行派发。
案例分析
一、政策背景
《中华人民共和国公司法》规定, 股份的发行必须同股同权, 同股同利；公司分配当年税后利润时, 应当先提取法定公积金、法定公益金(提取法定公积金和法定公益金之前应当先利用当年利润弥补亏损), 然后才可按股东持有的股份比例分配；股份有限公司经股东大会决议将法定公积金转为资本时, 所留存的该项公积金不得少于注册资本的25%。
按照《个人所得税法》和国家税务总局《关于征收个人所得税若干问题的通知》, 个人拥有的股权取得的股息、红利和股票股利应征收20%的所得税。
中国证监会《关于规范上市公司行为若干问题的通知》(1996)规定: 制定公平的分配方案, 不得向一部分股东派发现金股利, 而向其他股东派发股票股利；上市公司制定配股方案同时制定分红方案的, 不得以配股作为分红的先决条件；上市公司的送股方案必须将以利润送红股和以公积金转为股本明确区分, 并在股东大会上分别作出决议, 分项披露, 不得将二者均表述为送红股。
二、理论知识
股利分配政策, 是公司财务管理政策的重要组成部分。因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益, 又关系到公司的未来发展。
(一) 基本分类
一般来说, 公司的股利分配政策有以下几种:
1、剩余股利政策。这是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策, 公司按如下步骤确定其股利分配额: 确定公司的最佳资本结构；确定公司下一年度的资金需求量；确定按照最佳资本结构, 为满足资金需求所需增加的股东权益数额；将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求, 剩余部分用来发放当年的现金股利。
2、稳定股利政策。这种政策以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑, 一般不随资金需求的波动而波动。这一股利政策有以下两点好处: 一是稳定的股利给股票市场和公司股东一个稳定的信息。二是许多作为长期投资者的股东(包括个人投资者和机构投资者)希望公司股利能够成为其稳定的收入来源以便安排消费和其他各项支出, 稳定股利政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。
采用稳定股利政策, 要求公司对未来的支付能力有较好的判断。一般来说, 公司确定的稳定股利额不应太高, 要留有余地, 以免形成公司无力支付的困境。
3、固定股利政策。这一政策要求公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看, 这是一种真正稳定的股利政策, 但这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化, 传递给外界一个公司不稳定的信息, 所以很少有企业采用这一股利政策。
4、正常股利加额外股利政策。按照这一政策, 企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外, 还在企业盈利较高、资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出部分即为额外股利。
(二) 表现形式
从分配的表现形式看, 股利有股票股利和现金股利两种方式。一般来说, 如果公司处于高速成长状态, 有较好的投资机会, 对资金的需求量大, 同时面临资本限额的约束, 可
以采取股票股利政策, 这样, 公司将收益留在企业, 降低了从其他渠道筹集资金的压力。如果公司处于成熟期, 没有大的投资项目, 而且有充足的现金流入, 则可以以现金形式将利润分配给股东, 一方面可以以客观的收入吸引稳定股东, 另一方面, 可以避免发放股票股利对每股利润和控制权的稀释。
当然这也不是绝对的, 在具体的情况下, 企业应该根据自己的情况做出判断和选择。
2000年以前, 我国上市公司一直存在着较为严重的不分配现象。据统计, 在这一现象达到顶峰的1999年, 完全不分配的上市公司达到了沪深两市上市公司总数的59.4%, 不实行现金分配的则更多。2000年底, 出于保护中小股东权益、培育上市公司分配回报机制的目的中国证监会提出把现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件。政策出台后, 效果立竿见影, 上市公司纷纷慷慨解囊。根据巨灵证券的统计信息, 近几年实行现金股利政策的上市公司统计如表1-3 所示。
表1-3 1996－2001年上市公司现金分红情况
* 2001年的数据为截至2001年4月19日公布的年度报告数据。
三、分析思路
用友软件是现金分红比较明显的一个，2000年末期就有每10股派3元的分配，2001年度的分配则更是成为众人瞩目的焦点。
根据上文用友软件主要财务数据表, 可以发现用友软件2001年确实有能力、有理由派发如此高额的现金股利:
(一) 财务状况良好
1、偿债能力。公司的流动比率和速动比率都高于6, 远远超过一般认为的2 或1的标准, 资产负债率也只有13%, 长、短期都没有偿债压力, 财务风险很低。
2、经营成果。公司的主营业务利润率在90% 以上, 净利润的绝对值也达到7 040.06万元, 高于准备发放的现金股利。
3、现金流量。公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56 万元, 经营活动
产生的现金流量净额更有10329.34 万元, 说明净利润是有真实的现金保证的。公司的发展状况良好, 有乐观的盈利预期。
(二) 投资项目并不急需资金
虽然用友软件在上市之前曾表示, 公司早在两年以前就对募集的投资项目进行了论证, 并已通过政府的项目审批, 资金缺口为8.03亿元, 此外公司还有多个项目在进行谈判。但是由于按照公司募集资金投资使用计划, 这些资金将在3 年内陆续投资使用, 故在2001和2002年度将会有部分资金处于阶段性闲置状态, 那么在募集到巨额资金并取得良好收益后, 将多余的资金以股利形式发放, 也是无可厚非的。
(三)其他原因
1、高股利现金分红后, 降低了公司的净资产规模, 提高了净资产收益率, 给予投资者积极的信号, 促使股票价格上涨。
2、稳定的高股利现金分红能够充分吸引投资者的注意。
3．保持控制权的稳定。
当然, 用友软件的这次高额分红也不能排除控股股东为回避风险, 尽快收回投资的短期化行为, 而且这种行为是在法律和市场规则许可的范围内进行的。
董事长王文京并不直接拥有用友的股票, 但却几乎控股用友所有的法人股股东, 上市之初, 王文京间接持有用友软件5520万股法人股, 占用友软件总股本的 552%。在这次分红中, 他作为大股东独自分得了3312(6000 × 55.2%)万元的庞大金额。根据这样计算, 王文京两年就可以收回投资。而其余小股东只能拿到总额为1500元的现金。这样看来 , 派现的好处基本上落在大股东的身上。
这是由于企业的股权结构造成的不公平现象。在中国的股票市场中, 流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股, 具有可流通与不可流通的不同权利, 但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于2/3的股权不流通, 尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票, 决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样, 董事会和股东大会的决策自然只会有利于非流通股股东。
这个问题涉及法规制度和企业组织结构等诸多方面。要想从根本上解决大股东谋求自身利益最大化的问题，需要一个较长的时间来等待市场的成熟，等待企业制度改革完成，等待政策法规的完善，等待广大中小投资者的素质提高……
思考题
1、选择不同的股利分配政策会对企业产生那些影响？
2、企业在选择股利分配政策的时候需要考虑那些问题？
3、用友软件选择现金股利的理由是什么？高额现金股利支持会对公司有什么影响？全文完
股利政策案例
案例1:用友软件的现金股利政策 用友软件股份有限公司自1988年成立以来，一直专注于自有知识产权的企业应用软件产品（ERP、SCM 、CRM、HR、EAM、行业管理软件）和电子政务管理软件产品的研发、销售和服务。用友公司是中国最大的管理软件/ERP供应商、财务软件供应商和独立软件供应商。其经营范围包括子计算机软件、硬件及外部设备的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务；企业管理咨询；数据库服务；销售电子计算机软硬件及外部设备等。公司前身可追溯至创始人王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,于1990年3月正式组建为有限责任公司。1995年1月18日在原公司基础上组建成立用友集团公司,1999年12月6日,批准公司由有限责任公司变更为股份有限公司。2001年5月，用友公司股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2002年被中国权威的IT市场研究机构CCID评为“年度成功企业”。 公司董事会于2002年5月16日在《上海证券报》刊登了《北京用友软件股份有限公司2001年度分红派息实施公告》，根据公司2001年年度股东大会决议，以2001年末总股本100,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。股权登记日为2002年5月21日，除息日为2002年5月22日，现金红利发放日为2002年5月28日。截至2002年12月31日公司实现净利润91,605,983元，在计提10%法定盈余公积金9,160,598元，5%法定公益金 4,580,299元，加年初未分配利润126,947元后，本次实际可供股东分配的利润是77,992,033元。 根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是10股派现6元（含税），将共计派发现金股利6000万元，而大股东王文京拥有55.2%的股份，可分得现金红利3321万元。去年4月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份55.2%。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要133年才能收回投资。
股利分配政策案例分析
股利分配政策案例分析 浅论股利分配政策分析 【摘要】目前，随着经济的不断增长，我国的上市公司越来越多，股利政策作为公司财务管理的三大政策之一，在公司经营中起着至 关重要的作用，一直是现代中西方公司财务管理中的一大难题。我 们应在研究我国股利政策实践的不同特点的同时，还应分析我国股 利分配政策成因及因素。 【关键词】现金股利，股票股利，成因分析 一、股利分配方式 股利是股息与红利的总称，是指股东依靠其所拥有的公司的股份从公司分得的利润，是董事会正式宣布从公司净利润中分配给股东，作为给每一个股东对公司投资的一种报酬。股利是一种积累留存的 利润，股东分配股利是一种权利，但分配股利需具备一定的条件。 目前，我国上市公司股利分配有现金股利和股票股利(又称红股、送股)两种，资本公积转增股本和盈余公积转增股本，常常被上市公司 作为股票股利的一种替代品，在此一并归人股利分配范围讨论。现 金股利与股票股利的区别有以下几方面。 1、条件不同。现金股利适用于企业现金较充足，分配股利后企 业的资产流动性能达到一定标准的，并且具有有效广泛的筹资渠道 的企业。股票股利只要符合股利分配条件，即企业不管是否实际收 到现金，只要账上能够盈利，就可以采用股票股利。 2、性质不同。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少 同等数额，是企业资产的流出，会减少企业的可用资产，是利润的 分配，是真正的股利。股票股利是把原来属于股东所有的盈余公积 转化为股东所有的投入资本。实质上是留存利润的凝固化、资本化，不是真实意义上的股利。
3、财务影响不同。发放股票股利可使股东分享公司的盈利而无 须分配现金，使公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于 公司的长期发展。而发放现金股利将减少企业的实物资财，直接影 响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构。 4、会计处理不同。根据《中华人民共和国公司法》的规定，公 司的利润分配方案先由公司董事会提出，最终由公司股东大会批准，并按股东大会批准的利润分配方案进行分配，所以，两种分配方案 不但在时间上不一致，而且在内容上也存在差异，在会计核算上就 应采取不同的方式进行。 二、我国上市公司股利政策成因分析 二级市场比较欢迎送红股，而反感派送现金。这主要是因为我国股市还不成熟。红利与股价之比很低，与资本利得相比更微不足道。投资者主要是期望从股利波动中获利，而送红股又是二级市场炒作 的题材，填权的可能性很大。也有一些与上市公司利益相关的个人 或机构为了赚取该企业股票的投机收益，利用其影响促使管理当局 分派股票股利，甚至是高比例送股或转增股本。而西方成熟股市， 投资者大都关心的是拿到手的现金股利，而不在乎虚有的送股。 我国上市公司中不少企业致益较差，无利可分。有的上市公司为达到配股要求，操纵利润，因只是账面利润，无能力支付股利;也有 的上市公司尽管有利润，但变现能力差，流动性不足，无现金可分。而发放股票股利，公司只要在账簿上做一笔转账业务，无须支付任 何代价。这是大部分上市公司选择股票股利而不选择现金股利的客 观原因。 三、影响股利分配政策的因素 上市公司在制订一个适度的股利政策时，考虑的因素有很多，每—个因素都有可能影响到政策的合理性，所以公司在制订政策时不 仅需要考虑本公司的实际情况，而且还要充分考虑到以下几个因素。 1、法律因素。为了保护债权人的利益和证券交易的正常进行， 防止企业股东和管理人员滥用手中职权，除债权人在签订债务、合
股利分配政策及其影响
股利分配政策及其影响 摘要 根据经济学利润最大化原理,若把股利支付作为公司经营中的一种“生产要素”投入,股利支付的最佳水平理论上是指处于股利支付的边际成本与边际效用相等时的水平,但在实践中,这一最优水平难以确定,只好寻求适度股利支付水平。文章认为适度股利支付水平应是:在目标的负债、资本比率条件下,满足公司盈利性投资需求而能达到融资成本最低、股权结构稳定,进而实现公司价值较大幅度提高的可操作性的水平。这篇论文主要是通过介绍我国的股利政策和分配现状来了解我国的公司股利政策分配因素，也从而给规范我国上市公司股利政策分配建议，主要介绍的方面是股利分配政策的主要类型、支付方式和股利分配特点等。 关键词:上市公司;现金股利;股利政策
Abstract According to the economic principle of profit maximization, if the dividend payment as a "factor of production" in the operation of business investment, dividend theory refers to the optimal level of dividend payment in marginal cost and marginal utility is equal when the level, but in practice, it is difficult to determine the optimal level, had to seek moderate dividend level. The moderate dividend should be: in the target debt, capital ratio conditions, meet the company profitable investment demand and to achieve the lowest cost financing, equity structure is stable, then realize the value of the company greatly improve operational level. Key words:Company ; moderate ; dividend policy
用友软件的高额现金股利分配案例分析
用友软件的高额现金股利分配案例分析 1、对公司整体财务状况进行评价 (1)财务状况良好。总体来说公司的发展状况良好，有乐观的盈利预期。 主营收入与主营业务利润率增长迅速。2001年，公司实现主营收入32707万元，主营业务利润为30444万元，与2000年同期相比，分别增加了56.2%和55.9%。 1．偿债能力 公司的流动比率和速动比率都高于12，远远超过一般认为的2或1的标准，资产负债率也只有 27%(2002)，长、短期都没有偿债压力，财务风险很低。而且公司每年都盈利，经营活动产生的现金净流量都是正值，说明净利润是有真实的现金保证的。 2．经营成果 公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到4011.88万元(2002)，高于准备发放的现金股利。 3．现金流量 公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67,300.56万元，经营活动产生的现金流量净额更有10,329.34 万元，说明净利润是有真实的现金保证的。在发放现金股利之后（2002），现金及现金等价物增额为-9024.47万元，经营活动现金流量为1543.79 万元，证明发放高额现金股利还是对该公司现金流量造成了巨大的了影响。 4.应收账款周转率 应收账款周转率越高，说明其收回越快,。用友软件的应收账款周转率大于6，高于企业标准值3的标准，说明企业资金周转及偿债能力正常。 5.存货周转率 存货周转率为5(2002)。高于企业标准值3的标准，存货转换为现金或应收账款的速度快。 2、发放高额现金股利对公司及股东的影响 是否发放股利会对公司价值造成一定影响。首先，因为管理者和股东之间的
信息不对称，外部股东无法确实了解公司的经营状况，很有可能从公司现金股利政策去推断公司的实际经营情况，故现金股利起着传递信号的作用；其次，双鸟在林，不如一鸟在手，对于股东来说，发到手的现金股利是确定性获得的，而将现金留在公司等待未来的股票增值或更高的现金股利，则面临着更多的风险，因此股东可能会对发放现金股利的公司更高的估值；最后，管理者和股东是委托代理关系，存在着利益冲突，自由现金流过多，公司的管理者更可能过度投资，致使股东财富损失，增加委托代理成本，而现金股利分配将利润返给了股东，减少了管理者滥用现金流的可能，降低了代理成本，这也导致股东对发放现金股利的公司的估值更高。 另外，我们也应该关注历史因素。在2005年以前，我国的资本市场股权分置。发起人手中所持有的股份是不能上市流通的，因此大股东的控制权私利无法通过交易手中的股票实现，转而通过股利政策的选择和关联方交易从上市公司转移利润和现金流。虽然经过股权分置改革，非流通股将逐渐走上流通的道路，但这仍将是一个较长的过程。股权集中度越高的公司，通过高额派现从上市公司转移现金流的可能性越大，因为现金流将更多地流向控股股东。如前述，用友软件是典型的大股东控制的上市公司，王文京一人对上市公司的股票占有较大比重约百分之五十以上，因此其利用股利政策获取控制权私利的可能性很高。 通过用友的高派现政策，可以使非流通股股东早日实现把手中的股票变成资金，早日完全收回成本。而持有用友股份的流通股股东，就不如非流通股股东（购买股票的高价格等因素影响）那么容易收回成本。由此可见，在高派现的过程中，大股东动了小股东的奶酪，小股东的利益受到了损害。 综上所述： 用友软件的股权集中度高，一股独大和内部人控制现象严重，高派现股利政策最终沦为大股东获取控制权私利的手段。 在中国的股票市场中，流通股与非流通股事实上已经变成了不同的股，具有可流通与不可流通的不同权利，但这不同权的普通股又具有同等的投票权和分红权。由于三分之二的股权不流通，尽管二级市场的投资者买入的是高溢价的股票，决策权还是落在投资成本很低的非流通股股东手中。这样，董事会和股东大会的决策自然只会是有利于非流通股股东。这个问题涉及到了法规制度和企业组织结
用友公司股利分配案例分析
用友公司股利分配案例分析 11春金融本 徐红梅 1144201200090 一、事件背景 用友软件分红方案每10股派现6元，2001王文京现金分红3321万！大股东王文京成为最大获益者。 王文京、苏启强于1988年成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社,最初的注册资本为5万元人民币。后于1990年3月正式组建为有限责任公司,同时更名为北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司。 1995年1月18日，用友组建成立用友集团公司，注册资本增加至2000万元人民币。 1999年12月6日,用友由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7500万元人民币。 2001年5月18日，用友软件（600588）作为中国证券市场上第一家核准制下发行的股票，以每股36.68元的价格发行，上市当天该股最高摸至100元，收盘价92元，创下中国证券市场新纪录，王文京个人身价一度超过50亿元人民币。 中国软件业的风云人物王文京再一次成了媒体聚焦的对象。作为当年第一家核准制上市公司用友软件（600588）的最大股东，他在上市第一年的0.6元(含税)分红中得到了3321万元的红利。根据计算，用友软件出资8000多万元的大股东，一年分得红利4500万元，回报率高达54%，不到两年就能收回投资。而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，回报率只有1.6%，需要133年才能收回投资。 二、分红资料
三、用友公司决定股利分配政策主要考虑问题 1、股东的利益 2、过多的现金分配 3、配股要求 4、市场信心 四、用友公司选择现金股利的理由及影响 动机： 1、降低公司股东与管理者之间的代理成本 2、传递公司的未来信息 3、满足配股要求 4、满足股东权益要求 5、降低企业现金持有量。 分析： 1、在市场监督不足情况下，股权结构分散的管理者将选择有利于自己而不利于股东的公司资源配置行为，如投资决策时会选择低风险、预期收益低的项目，而在现金流量充足的公司里，管理者可能采取过渡投资行为而获取个人利益。因此股东为了增加管理者任意分配资源的难度，股东可以通过增加现金股利的支付水平来减少管理者控制的现金流量。 2、高派现可以作为公司对外投资者传递信心的信号，但用友高派现后股份一路下滑，与实际理论相悖。 3、中国证监会对公司配股有明确规定，净资产收益率必须连续3年超过10%，净资产值较高而业绩平平的公司为了达到配股要求，常常采用发放现金股利的方法用友2000 净资产收益率为46.76% 超高发行价后预计净资产收益率为5.87% 高额派现后为7.0%，满足了目前新股增发或配股需三折平均收益率底线6%的规定，为再融资创造了条件。 4、由于公司未来的收入的不确定性，投资者更愿意得到实实在在的现金股利， 5、用友公司出现“钱难花”现象，现金投资收益率不高，大量现金滞压。
用友软件股利政策选择案例分析
DUFE 公司金融 学号：2014120249 专业：保险硕士 姓名：崔盼成
用友软件股利政策选择案例分析 保险硕士崔盼成 2014120249 摘要：股利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述 关键字：股利政策；每股收益；股利支付率；高派现； 1.公司发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社，其全部的资产只是1台电脑，最初的注册资本5万元人民币来自于借款，工作场地为9平方米的租房。1989年，北京第一批私营企业的登记，1990年3月，用友登记了私营企业，同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。1990年12月和1993年7月，公司进一步扩大了资本规模，注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日，在原公司基础上组建成立了用友集团公司，注册资本增加至2,000万元人民币。1997年11月，公司注册资本再次增加到5,000万元人民币。1999年12月6日，经北京市人民政府批准，公司由有限责任公司变更为股份有限公司，注册资本最终增至7,500万元人民币。公司大楼为全智能大厦，占地1万平米，可容纳500人，是当时中国最大的财务及管理软件研发基地。 2.公司发行上市 1997年底，董事会决定1998年正式启动用友上市计划。在期间国家为了扶持高新科技企业，对于能够拿到科技部和中科院对高新技术企业“双高认证”的企业可以认可上市，之后用友通过了认证，并接着按上市要求进行了股份制改造。改造之后的用友注册资本为7,500万元人民币，北京用友科技有限公司、北京用友企业管理研究所有限公司、上海用友科技投资管理有限公司、南京益倍管理咨询有限公司、山东优富信息咨询有限公司作为股东分别持有用友公司55%、15%、15%、10%、5%的股份。 2001年3月16日，股票发行改革为核准制，用友成为第一家按核准制要求发行股票的企业，并于4月10日发布招股说明书。根据招股说明书，此次发行将发行流通股2,500万股，股票发行后，公司的注册资金为10,000万元，由以上五公司和社会公众出资组成。2001年4月23日，用友软件以发行价36.68元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价2,500万A股。通过上市用友募集资金达8亿多元，净资产从2000年底的8,384万元飙升10倍。 3.公司业务简介 公司是亚太本土领先的企业管理软件和企业移动应用、企业云服务提供商，是中国最大的ERP、CRM、人力资源管理、商业分析、内审、小微企业管理软件和财政、汽车、烟草等行业应用解决方案提供商，并在金融、医疗卫生等行业应
绿城股利政策案例分析_[全文]
山东师范大学 研究生学位课程作业答卷 姓名陈沐阳 学号跟读生 学科专业工商管理 科目财务管理 时间2013年5月29日 分数 绿城股利政策案例分析 一、引言 尽管根据经典的MM股利政策不相关理论，企业可以随意安排股利支付，但在实务中，受到税赋交易成本不对称信息乃至法规限制，企业内部融资成本要远远低于外部融资成本，股利支付的多少对企业价值并非不相关，股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，甚至会影响到整个证券市场的健康运行。因此，公司管理者在制定股利政策时，不得不进行慎重考虑在理论研究中，可以将股利政策从融资政策和投资政策及公司经营活动中抽象出来进行单独的静态分析；而在实务中，各个财务政策之间是相互关联的，必须结合起来从动态角度予以综合考虑。本文以绿城企业股份有限公司以下（简称绿城）为案例，探讨其1997年至2012年股利政策的特点，并分析其对投融资政策的支持效应。 根据MM股利不相关理论，企业可以随意安排股利支付，但在实务中，股利支付的多少对企业价值并非不相关，股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来
的发展，甚至会影响到整个证券市场的健康运行。通过对绿城案例的研究发现，股利政策对融资政策和投资政策及公司经营活动具有重大影响。特别是在实务操作中，各个财务政策之间都是相互关联的，从动态角度出发，合理运用股利政策，能够有效地提高资金利用效率。 二、相关概念简述 13>.股利政策 股利政策是以公司价值最大化为目标，以稳定股价为核心，在平衡公司内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取各种法定公积金后如何分配而制定的支付股利的基本方针和政策。股利政策是公司支付股利的跨期安排，其影响具有持续性，所以在制定过程中往往着重考虑有持续性影响的因素，努力使股利政策具有长远性和全局性。 股利政策的内容主要包括6个方面：（1）股利分配利益主体的确定。股利分配的利益主体指参与公司股利分配的代表不同利益的主体，即公司股利分配的参与者。（2）股利支付率政策，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率。（3）股利支付具体形式的选择，即确定合适的分红形式：现金股利、股票股利、公积金转增股本及混合形式等。（4）股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度，它将制约某一时期股利支付率的高低。（5）股利发放策略的选择，是采取稳定股利政策，还是剩余股利政策，或固定股利政策。（6）股利发放程序的策划，如股利宣告日登记日除息日和发放日的选择等。 2.MM股利政策 1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。 三、案例简介 1.绿城公司简介 绿城房地产集团有限公司（以下简称绿城），1995年1月6日注册成立，国内知名开发企业，专注于开发高品质物业。2006年7月13日，“绿城中国控股有限公司”（股票代码：3900）在香港上市，绿城为其全资子公司。 历经17年的发展，绿城拥有100多家成员企业，3400多名员工，开发足迹遍及国内50多个城市，包括浙江省内的杭州、宁波、温州、嘉兴、湖州、绍兴、金华、舟山、台州、丽水以及国内北京、上海、天津、合肥、长沙、济南、郑州、乌鲁木齐、南京、无锡、苏州、青岛、大连、海南陵水等。至2011年4月底，公司土地储备总用地面积达2600多万平方米，
上市公司收益分配案例分析(作业版)
市公司收益分配 案例分析 班级： 财务管理一班学号：113 姓名： xx 、中外收益分配政策对比一）、我国上市公司利润分配政策 目前，我国的上市公司主要采取现金股利和股票股利两种分红方式。在证券市场建立的初期，采取现金股利形式分红的上市公司较少，随着证券市场的发展，采取现金股利形式分红的公司越来越多。 案例江苏康缘药业股份有限公司2010 年度利润分配方案（摘录） 1、分配年度：2010 年度。 2、本次分配以公司总股本415,646,691股为基数，向全体股东每10 股派发 现金红利 0.6 元（含税）。 3、每股税前现金红利金额 0.06 元。 4、对于持有公司无限售条件A 股股份的个人股东（包括证券投资基金），公司按10％的税率代扣个人所得税后，实际派发现金红利为每股 0.054元。对于持有公司无限售条件A股股份的合格境外机构投资者 （QFI D，公司委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司按照扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币 0.054 元进行派发；如该类股东在本公告刊登之日起10个工作日内向公司提供相
关纳税证明文件： 1）以居民企业身份向中国税务机关缴纳了企业所得税的纳税凭证；2）以居民企业身份向中国税务机关递交的企业所得税纳税申报表； （3）该类股东虽为非居民企业，但其本次应获得的红利属于该类股东在中国境内设立的机构、场所取得的证明文件。由本公司核准确认有关股东属于居民企业股东后，安排不代扣代缴10％企业所得税，并由本公司向相关股东补发相应的现金红利款每股 0.00 元。 如果该类股东未能在规定的时间内提供证明文件，则本公司将按照10％的税率代扣代缴QFII股东的红利所得税。对于其他非居民企业，我公司未代扣代缴所得税，由纳税人在所得发生地缴纳。对于属于《企业所得税法》项下居民企业含义的持有公司无限售条件A 股股份的机构投资者的所得税自行缴纳，实际发放现金红利为每股人民币 0.06 元。 二）、国外上市公司利润分配政策 在国外发达的证券市场中，上市公司分红收益分配方案大致可以分为4 种形式。 （1）现金股利形式。即上市公司分红时向股东分派现金。这种分红方式可以使股东获得直接的现金收益，方法简便，是分红的主要形式。但是在确定分派现金比例时，往往存在公司与股东之间的矛盾。分派现金过多，受到股东的欢迎，但是公司用于扩大再生产的资金就会减少，不利于公司的长远发展。而分派现金过少，虽然公司扩大再生产的资金增加，但是股东的眼前利益受到影响，从而影响公司股票的价格。 （2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替现金作为股利向股东分红的一种形式。这种分红形式即送红股的形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成的，属于无偿增资发行股票。由于所送股票是按股东所持股份的比例分派的，每位股东在公司拥有的权益不发生变化。同时，这种分红方式只是使公司帐户上的一部分留存收益转化为股本，公司的资产及负债并未受到影响。送红股方式的好处在于，现金股利可保留在公司内部，防止其流出公司，既增加了公司的资本，又扩大了公
苹果计算机公司股利政策案例
苹果计算机公司股利政策案例 【案例背景】苹果计算机公司创立于1976年，到1980年，该公司研究生产的家用电脑已经销售13万多台，销售收入达到1.17亿美元。1980年苹果公司首次公开发行股票上市。上市以后，公司得到快速成长，到1986年，公司的销售收入已达到19亿美元，净利润实现1.54亿美元。1980—1986年，苹果公司的净利润年增长率达到53% 。1986年，苹果公司与马克公司联合进入办公用电脑市场。办公用电脑市场的主要竞争对手是实力非常强大的IBM 公司，尽管竞争非常激烈，1987年，苹果公司仍然取得了骄人的成绩，销售收入实现了42%的增长。但是，人们仍然对苹果公司能否持续增长表示怀疑。为了增强投资者的信心，特别是吸引更多的机构投资者，苹果公司在1987年4月23日宣布首次分配季度股利，每股支付现金股利0.12美元，同时按1:2比例进行股票分割（即每1股分拆为2股）。股票市场对苹果公司首次分配股利反映非常强烈，股利分配方案宣布当天，股价就上涨了1.75美元，在4个交易日里，股价上涨了约8% 。在之后的三年多时间里，苹果公司的经营业绩保持良好的增长，截至1990年，实现销售收入55.58亿美元，净利润4.75亿美元，1986—1990年间，销售收入平均年增长率为31% ，净利润平均年增长率为33% 。但是1990年以后，苹果公司的业绩开始逐年下降，1996年亏损7.42亿美元，1997年亏损3.79亿美元。苹果公司的股票价格也从1990年的48美元/ 股跌到1997年的24美元/股。尽管经营业绩发生较大变化，但苹果公司从1987年首次分配股利开始，一直坚持每年支付大约每股0.45美元的现金股利，直到1996年，由于经营的困难，不得不停止发放股利。 【案例要求】： 1.苹果公司为什么决定1987年首次发放股利，并进行股票分割？ 2.苹果公司采用何种股利政策？评价这种股利政策的利弊。 【案例解析】： 1.为什么苹果公司决定发放股利？其中一个答案是苹果公司试图向市场传递一种关于公司潜在的成长性和渗透到办公用电脑市场的美好前景的信号。发放股利也可能是对良好经营业绩的证实，苹果的首次股利使得市场确信公司的成功不是暂时的。为什么苹果在宣布首次股利的同时宣布2：1的股票分割呢？人们普遍认为没有现金股利的股票分割就好比用两张五美元的票子换取一张是美元的票子。钱包感觉吼了，但实际状况并未改善。然而，伴随着先进股利的股票分割可以强化的信号，传递更多信息。此外，有时公司进行股票分割时因为其认为低股价可以吸引更多的个人投资者，从而提高股票的流动性。 2.发放首次股利是苹果公司的最佳决策吗？市场的正面反应和苹果以后的经营成果证
五粮液股票股利分配案例
案例分析：五粮液股票股利分配 案例目标 本案例介绍了宜宾五粮液股份有限公司分配股票股利的基本情况，并分析了五粮液公司在选择其分红方案时，采取分配股票股利作为其股利分配的原因。 一．五粮液公司简介 宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。 公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司——五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。 五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。2000年12月8日，经北京名牌资产评估有限公司评估，“五粮液”品牌在2000年中国最有价值品牌评价中，品牌价值为120.56亿元。居白酒制造业第一位，居全国最有价值品牌第四位。2004年公司资产总额88.11亿元，净资产65.67亿元。实现销售收入62.98亿元，净利润8.28亿元。 二、五粮液历年利润分配简况 五粮液自上市后，一直维持了较高的利润水平。但是，这样一支绩优股，在1998年高派现后，就只采用送红股的方式分配股利，或者干脆不分配（2000年和2004年均未分配）。 表1统计了五粮液历年的分红情况。
表2展示了五粮液历年的每股收益和净资产收益率 上市公司股东获取回报主要有两种方式：经由上市公司分配股利以及所持有股票价格上涨的资本利得。理论上，一个业绩优良的上市公司所能给股东的回报，既包括稳定的股利分配，也包括股票价格的稳定增长。 五粮液的第一大股东是宜宾市国有资产经营有限公司，持有五粮液75%的股份，属于国有非流通股。由于非流通股不能上市进行交易，股东不能通过股价增长获得收益，因此理论上非流通股股东偏好发放现金股利。如用友软件在2001年的分配股利时，每10股派现6元，使非流通股股东的投资收益率高达50%以上。而且在2002年分配时，仍是每10股派现6元，只是迫于流通股股东压力，而加送2股红股。 五粮液在1998年的分配方案中，也采用了高派现的方法，每10股派现12.5元，扣税后实际每10股派10元。通过这种方式，非流通股股东分得24，000万元。但在以后的分配中，五粮液却改变了派现的方式，而改为高比例送红股和公积金转赠股。经过若干年的送股和转赠，五粮液最初的32，000万股，到2004年已经变为271，140.48万股，在不到5年的时间里，股本增长了6倍多。 图1展示了五粮液历年来的总股本变化情况。从图1可见，五粮液的总股本几乎成逐年上升的趋势。
戈登股利增长模型及案例分析
什么叫戈登股利增长模型？ 戈登股利增长模型（Gordon Dividend Growth Model）戈登股利增长模型又称为“股利贴息不变增长模型”、“戈登模型(Gordon Model)”，在大多数理财学和投资学方面的教材中，戈登模型是一个被广泛接受和运用的股票估价模型，该模型通过计算公司预期未来支付给股东的股利现值，来确定股票的内在价值，它相当于未来股利的永续流入。戈登股利增长模型是股息贴现模型的第二种特殊形式，分两种情况：一是不变的增长率；另一个是不变的增长值。 不变增长模型有三个假定条件： 1、股息的支付在时间上是永久性的。 2、股息的增长速度是一个常数。 3、模型中的贴现率大于股息增长率。 在戈登模型中，需要预测的是下一期股利及其年增长率，而不是预计每一期的股利，以下就是固定股利增长率政策下未来股利的流入量表： 第1期第2期第3期... 股利D1D1(1 + g)1D1(1 + g)2... 00 010203... V ... 将所有现金流折现到0点 应用等比数列的求和公式，上式可以简化为：
由于这个公式十分简单，因此人们很容易忘记这是一个无限项的运算。 根据这个模型，公司的股利政策会对股票价值产生影响。这个模型十分有用，原因之一就是它使投资者可以确定一个不受当前股市状况影响的公司的绝对价值或“内在价值”。其次，戈登模型对未来的股利（而不是盈余）进行计量，关注投资者预期可以获得的实际现金流量，有助于不同行业的企业之间进行比较。尽管这个模型的概念十分简单，但是除了一些机构投资者以外，应用范围并不广泛，因为如果缺乏必要的数据和分析工具，它用起来就非常麻烦。 股利增长模型被麦伦·戈登教授得以推广，因此被称为“戈登模型”，这个模型几乎在每一本投资学教材中都会出现。纽约大学教授Aswath Damodaran在他所著的《投资估价》一书中写道：“从长期来看，用戈登模型低估（高估）的股票胜过（不如）风险调整的市场指数。”尽管任何一种投资模型都不可能永远适用于所有股票，但戈登模型仍被证明是一种可靠的方法，用以选择那些在长期从总体上看走势较好的股票。它应该是投资者用来在其投资组合中选择其中一些股票时运用的有效工具之一。 戈登股利增长模型的主要内容 该模型认为，用投资者的必要收益率折现股票的必要现金红利，可以计算出股票的理论价格。 戈登模型(Golden Model)揭示了股票价格、预期基期股息、贴现率和股息固定增长率之间的关系，用公式表示为： 其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。 由于股票市场的投资风险一般大于货币市场，投资于股票市场的资金势必要求得到一定的风险报酬，使股票市场收益率高于货币市场，形成一种收益与风险相对应的较为稳定的比价结构，所以戈登模型中的贴现率i应包括两部分，其一是货币市场利率r，其二是股票的风险报酬率i′，即i=r+i′，故戈登模型可进一步改写为如下公式： 这一模型说明股票价格P与货币市场利率r成反向关系，r越高，股价P越低，反之亦然，这一关系被现今各国实践所证实。 戈登股利增长模型的公式详解： 贴现现金流模型的公式如下：
贵州茅台股利政策案例分析
贵州茅台股利政策案例分析 一、股利理论 (1)股利无关论。投资者对公司股利的分配不关心，其对股利或 者资本利得无偏。股利支付比率大小不影响公司价值。(2)税差理论。投资者普遍认为，股利的税收负担比资本利得的税收负担要重。(3) 客户效应理论。富有的投资者偏好低现金股利支付率的股票，偏好 少分现金股利、多留存。反之，则喜欢高现金股利支付率的股票。(4)“一鸟在手”理论。股东偏向于现金股利，高公司股利支付率会 使权益价值上升。其他股利理论还有代理理论以及信号理论等。 二、股利支付方式 (1)现金股利。现金股利支付形式最普遍，以现金支付给投资者，要求企业拥有累计盈余以及足够的现金。(2)股票股利。股利以股票 的形式发放，股东持有股票数量增加，而持股比例、股票市场价值 总额不变。(3)股票分割。把面额相对高的股票换成几股面额低的股票，可以帮助公司进行兼并、合并的实施。(4)股票回购。股份公司 出资向投资者购回自己的股票，可作为一种现金股利的替代方式。 三、贵州茅台酒股份有限公司简介 贵州茅台酒公司是我国白酒行业的标杆性企业，茅台酒的悠久历史及其业内口碑使其拥有独特竞争力，一直处在我国高端白酒前列。贵州茅台集团由中国贵州茅台酒厂有限责任公司及其下属子公司等 近20家企业构成，茅台集团所涉猎产业领域广泛，白酒、证券、保 险等行业均有其足迹。中国贵州茅台酒厂有限责任公司由中国贵州 茅台酒厂演变而来，1997年改制成为有限责任公司，贵州茅台酒股 份有限公司于1999年正式成立。 2001年7月31日，贵州茅台酒在上海证券交易所公开发行普通 股7150万股，累计达25000万股，2001年8月份上市。自从上市
用友软件公司股利分配政策研究
龙源期刊网 用友软件公司股利分配政策研究 作者：周云 来源：《现代经济信息》2016年第29期 摘要：股利分配是公司向股东分派股利，是企业利润分配的重要组成部分。股利分配涉及到很多方面的内容。用友软件公司作为中国最大的管理软件、EPR.软件与财务软件供应商，研究其股利分配政策有助于为其余同行企业提供借鉴。在文中分析了用友公司的股权分配现状，并就其股利分配政策的影响因素进行了分析。 关键词：用友公司；股利分配；影响因素 一、用友公司股权分配现状 股利分配形式有多种，常见的一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利等，财产股利与负债股利实际上是现金股利的替代，这两种股利分配方式目前在我国公司实务中应用很少。在本文中，用友公司采用了现金股利和股票股利两种股利分配方式。 现金股利是指以现金形式发放的股利，是股份制公司股利分配最基本、最普遍的一种形式。发放现金股利一方面可以给予投资者实实在在的回报，另一方面可以使公司保持良好的形象。在一个成熟、理}生的证券市场里，现金股利比较受欢迎，国外大多数上市公司都选择现金股利作为利润分配方式。用友公司近五年每年都有现金股利分配，且金额呈逐年递增趋势。 股票股利也称为送红股，是指股份公司以增发本公司股票的方式向股东派息，通常是按股票的比例分发给股东。股票股利并不直接增加股东的财富，也不会导致公司资产的减少或负债的增加，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。对公司而言，发放股票股利可将现金留存公司用于追加投资，同时减少筹资费用；股票变现能力强、易流通，股东乐于接受；可传递公司未来经营绩效的信号，增强经营者对公司未来的信心。 在我国，上市公司“一股独大”的股权结构使公司不用担心控制权的问题，管理层关注的是如何实现股本扩张，以便为将来再筹资创造条件，因此普遍采用送红股的分配形式。用友公司在连续稳定发放现金股利的同时，在04、06、07年也同时发放了股票股利，该公司股票股利发放数量波动较大，随着公司经营业绩的增长，振幅也越来越大。该集团在发放现金股利的同时发放适当的股票股利，既保留了流动资金，又向社会传递了公司将会继续发展的信息，从而提高了投资者对公司的信心。 二、用友公司股利分配政策的影响因素分析 （一）内部影响因素分析
格力电器股利分配政策研究
格力电器股利分配政策研究 中文摘要 ................................. 错误！未定义书签。英文摘要 ................................. 错误！未定义书签。目录 ................................... 错误！未定义书签。1．绪论 (1) 1.1 研究背景 (1) 1.2 研究意义 (1) 2．股利政策理论与我国上市公司股利政策现状 (2) 2.1 西方上市公司主要股利政策理论 (2) 2.1.1 代理成本理论 (2) 2.1.2 信号理论 (2) 2.1.3 股利无关论 (2) 2.1.4 税收偏好理论 (3) 2.2 我国上市公司股利政策现状 (3) 2.2.1 不分配公司比例大，股利支付率偏低 (3) 2.2.2 股利政策缺乏连续性和稳定性 (3) 2.2.3 高派现象日益突出 (3) 3．格力电器股利政策的分析 (4) 3.1 格力电器股利分配实例 (4) 3.2 格力集团股利分配政策的影响因素分析 (5) 3.2.1 内部影响因素分析 (5) 3.2.2 外部因素分析 (6) 3.3 格力电器股利政策的问题 (7) 3.3.1 股利政策波动多变，缺乏长期目标和连续性 (7) 3.3.2 高派现象严重 (8)
3.3.3 股东激励不足 (8) 3.4 产生问题的原因 (8) 3.4.1 股权结构不合理 (8) 3.4.2 公司内部治理结构不完善 (9) 3.4.3 证券市场不成熟，监管落后 (9) 3.5 出现的问题带来的危害 (10) 3.5.1 加剧投机行为，影响股价的稳定 (10) 3.5.2 损害中小股东的利益 (10) 4．对策及建议 (11) 4.1解决对策 (11) 4.1.1 优化企业股权结构 (11) 4.1.2 制定合理的股利政策 (11) 4.1.3 实行股东大会网络化 (11) 4.2对我国上市公司的借鉴意义 (11) 4.2.1 进行股权分置改革，优化上市公司股权结构 (11) 4.2.2 完善公司内部治理结构 (12) 4.2.3 大力发展资本市场，落实监督机制 (12) 4.2.4 建立健全法律法规，规范我国股利政策制度 (12) 4.2.5 鼓励上市公司制定长期稳定的股利分配政策 (13) 5．结语 (13) 参考文献 (15) 致谢 ................................... 错误！未定义书签。
高派现的股利分配政策
高派现的股利分配政策 用友软件董事会于２００２年５月１６日公告称，根据公司２００１年年度股东大会决议，以２００１年末总股本１亿股为基数，于２００２年５月２８日向全体股东每１０股派发现金红利６元（含税）。 截至２００２年１２月３１日公司实现净利润９１６0万元，在计提１０％法定盈余公积金９１６万元，５％法定公益金４5８万元，加年初未分配利润１3万元后，本次实际可供股东分配的利润约为7800万元。 根据用友软件公布的年度报告，公司分红方案是１０股派现６元（含税），将共计派发现金股利６０００万元，而大股东王文京拥有５５．２％的股份，可分得现金红利３３２１万元。 一石激起千层浪 在我国上市公司中，发放现金股利的很少，发放数量也是少得可怜。在这种环境下用友较为“反常”的高派现行为成为了一道独特的风景，引起了市场的关注。 众说纷纭的讨论 赞成高派现的人认为，用友公司的分红，按理是一种常规做法。所谓常规做法是指当公司没有更好的投资机会的时候，把钱分配给股东，让股东自己决定再投资。 这种常规做法是比较理性的。如果用友不分红，势必驱使中小股东从股价波动中寻找投机差价，而这不利于市场的规范发展。用友注重当期回报的做法，是符合国际惯例的。为了减少市场股价的投机波动，应该提倡多分红。 也有些学者反对用友的高派现行为，并视之为大股东套现，侵害中小股东利益的行为，认为用友是以貌似合法的手段来攫取社会公众财富。 根据2001年４月用友公司招股说明书披露的情况显示，王文京直接间接持有上市公司股份５５．２％。此次分红后，王文京将拿回自己投资用友公司的一半投资。 按照这种情况，王文京投资用友的全部股份在两年内就可以用现金的方式全部收回。而流通股股东分得红利则需要１３３年才能收回投资。 高派现的政策分析 用友软件的高派现股利政策之所以会有巨大的影响，无论是在股票市场还是在中国经济学理论界，都是和中国的具体国情分不开的。 中国资本市场的上市公司普遍业绩差，亏损多，因此公司客观上可用于分配的现金即使有也是很少。再加上中国特殊的资本市场征税体系，股利征收２０％的所得税，资本利得不征税，因此，少量现金股利扣除所得税后，恐怕所剩无几。 还有，中国资本市场还存在着严重的投机倾向，投资者似乎更关注其投资股票的资本利得，而不在乎微弱的股利。 此外，我国资本市场上市公司及其发行的股票始终是一种稀缺的资源，由于国内的投资渠道有限，而广大投资者需要为闲置资金寻找增值保值的渠道，因而在股票市场追求投机利润（即资本利得），而不是投资所得（股利）。投资者对股利不重视，反过来助长了公司偏好发放非现金股利的倾向。
用友软件股利分配案例
用友软件股利分配案例
用友软件股利分配案例 目的 本案例通过用友软件2001年度分配方案中出 现大比例分红的情况, 介绍股利分配的政策背 景和理论知识, 以及股利政策对企业影响。 案例内容 北京用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股36.68元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。 2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球——股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元! 究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软件的企业发展思路, 是否具有
大股东套现的嫌疑呢? 一、发展历程 用友软件股份有限公司的前身可追溯至其创始人王文京、苏启强于1988年12月6日成立的北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社, 两个年轻人全部的资产只是1台电脑, 最初的注册资本5万元人民币来自于借款, 工作场地为9平方米的租房。1988年中关村实验区刚刚成立, 王文京与苏启强的最初设想是注册北京技术产业开发试验区的高新技术企业, 但是当时的高新技术企业只能注册成国有和集体两种形式, 所以他们放弃了这一计划, 并领取了个体工商户的营业执照。 北京第一批私营企业的登记是在1989年, 用友在1990年3月登记了私营企业, 同时更名为“北京市海淀区用友电子财务技术有限责任公司”。 1990年12月和1993年7月, 公司进一步扩大了资本规模, 注册资本增加至500万元人民币。1995年1月18日, 在原公司基础上组建成立了用友集团公司, 注册资本增加至2000万元人民币。1997 年11月, 公司注册资本再次增加到5000万元人民币。1999年12月6日, 经北京市人