投资组合管理

投资组合管理

一、金融市场预期

任何一个投资组合的构建都是在特定金融市场的预期下形成的。形成金融市场预期的过程也就是我们通常所讲的基本面分析。

基本面分析通常分为三步：经济环境分析、行业分析和公司分析，因此也被称为倒三角分析法或自上而下分析法。

经济分析和行业分析的重要性在于公司的股票与经济环境和行业有着或多或少的联系，决定股票内在价值变量之一就是预期收益增长率，而这个预期收益则会受到经济环境和行业发展的重要影响。

经济周期与股票价格密切相关，经济扩张股票价格上涨，经济收缩股票价格下跌，但他们的变化并不同步，通常股票价格的变化要早于整体的变化。当然，这只是一般规律，并不否定在经济实际中的特殊情况，相反，这个一般规律以特殊情况为前提。

股票投资者在经济高涨早期应该从低beta的股票转向高beta的股票，且随着经济高涨程度的增长，投资者应该降低投资组合的beta 值。

经济预测一般采用两种方法：定量和定性。定性预测根据经济数据的主观分析而来，如根据经济先行指标。定量预测则根据经济计量模型而来。

行业分析主要确定两个目标：确定行业的长期趋势及确定围绕长期趋势而变动的周期模式。

行业分析的定性因素：行业竞争结构、持久性（是否随着科技的发展而消失）、抵御外部冲击的能力、政府关系、劳工状况、收入利润和红利的历史记录、融资和财务问题。行业生命周期理论给我们提供了一个很好的方法。

行业数据的定量分析：产品需求分析、比率分析（行业数据除以总的经济数据）、相关分析（如汽车销售额与个人收入预期增长）。

公司分析应列明以下四个内容：公司管理水平等级、公司在行业中的竞争地位、公司财务报表的分析和公司的未来财务展望。

巴菲特评估管理通常会问三个问题：管理层是否理性、管理是否公正、管理者是否抗拒机构的僵化和钝化。

我们还需要注意一下几个问题：

高级管理人员的年龄和经历的特点是什么？

公司战略规划的有效性如何？

公司是否制定了合理的营销策略并照此来发展？

公司是否能有效和迅速地适应外部环境的变化？

管理层是否保持和提高公司的竞争地位？

公司是否以有组织和持续的方式增长？（不能过快）

公司的融资策略是否充分和恰当？

公司与雇员的关系如何？

公司的公共形象如何？

公司董事会工作的有效性如何？

公司在行业中的竞争地位通常通过以下因素来分析：销售收入、

盈利能力、产品线、新产品开发和产品创新、运行效率（是否是低成本生产商）、定价权、专利权和技术。

财务报表分析通常通过对财务比率进行分析并进行纵向和横向的比较。

公司收益预测由自下而上预测和自上而下预测。自下而上研究收益与公司具体变量之间的关系（如销售额）；自上而下研究收益与经济和行业变量的关系。对于普通股，CAPM可用来估计必要收益率。

普通股估价模型：股利贴现模型、收益增长模型、账面市值比和PE。

二、构建和管理投资组合

构建和管理投资组合通常有三个步骤：制定投资政策（投资者的目标、面临的约束条件和偏好）、构建投资组合（战略资产配置和战术资产配置）、监测投资组合。

投资组合的四个基本目标是保本、收益、收益增长和资本增值。

约束条件有投资期限、流动性需求和法律法规约束等。

在形成金融市场预期的前提下构建投资组合。投资组合多样化有两种：简单多样化和和有效多样化（有效前沿组合）。

管理投资组合的最后一步是对投资组合进行监测。市场条件的变化（金融市场预期的变化）和投资者情况的变化的存在使得投资组合的变化十分有必要。

投资者情况的变化包括变老、财富的增加和家庭地位的变化等。

投资组合的评估通常有三个指标特雷诺指数（与基准比较）、夏

普比率（收益风险比）和詹森指数（与必要收益率比较）。