资本项目开放

②降低了经营的代理成本。

由于债权人比股东有着对公司剩余资产的优选求偿权,因此,债权人有时比股东更加重视企业的经营情况,债权人会通过各种条款来约束经营者的行为,例如投资的资金流向等等,通过对企业的约束,使得经营者会更加认真的对待公司的经营,提高业绩,这一方面节约了股东的代理成本,又使得债权人成为了股东背后的监督者。

③杠杆的作用。

由于负债的存在,公司需要定期定额的支付利息,因而一定规模的负债可以为企业带来财务利益。当企业息税前收益高于债务利息时,增加债务资本的比例可以提高普通股税后每股收益,而股权融资不具备这一作用。

(5)对投资者的利益与长期投资积极性的影响。

在股票供不应求的发展阶段,上市公司强烈的股权融资偏好满足了投资者对股票的需求,在短期内为投资者提供了获取较快投资收益的可能。但由于这种偏好并不符合上市公司股东利益最大化的要求,再加上滥用资本的行为及因此造成的资本使用效率低下,必然影响公司的盈利,从而影响国有股本的保值增值,影响公众投资的回报,从而打击其投资的积极性。

(6)对公司成长和公司治理的不利影响。

强烈股权融资偏好对上市公司的成长不利。首先,大量廉价权益资本的流入,使上市公司的投资行为非常随意,募集资本的使用效率普遍不高。其次,投资方向的混乱,对形成企业核心能力不利。最后,股权融资偏好使企业获得财务杠杆好处的比例下降,对企业价值最大化产生不利影响。

4　我国上市公司融资结构优化对策

(1)解决股权结构分裂问题,优化上市公司股权结构。

原则上,除了一些有关国计民生的基础性行业和部门必须保持国有股的控股地位外,对处于竞争性领域的国有性质上市公司可实行国有股权向民营,外资以及公众股东以合理价格转让,使股权结构进一步分散化,加大公众股东持有股份的比例,并适时在二级市场上流通。

(2)完善我国债券市场建设。

首先能够利用税盾作用,增加上市公司的市场价值。其次债务融资还能够避免道德风险和逆向选择,从而改善公司治理。因此,要从政策,法规,制度上为企业利用债券融资创造一个良好宽松的环境,鼓励上市公司进行负债经营,。

(3)规范我国上市公司股利分配制度,减少股票股利,增加现金股利,以避免变相的股权融资。

(4)规范股权融资,加强对募股资金使用的监管。

由于我国的证券市场还是一个年轻的市场,市场机制还不够健全,想要通过上市公司的自律来彻底解决上市公司融资中的不良行为,必须通过政府有关部门的监管来促进上市公司融资行为的规范。

参考文献

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[4]陈晓.负债融资是否会增加上市企业的融资成本[J].经济研究,

1999,(9).

我国资本项目开放探讨

沈　芹

(上海对外贸易学院,上海201620)

摘　要:中国加入W TO后,在经济实力显著提升的同时,也更加融入国际市场这个大环境中,随着经常项目的放开,我国国内外经济增长,各方面体制建设逐步完善,外汇储备稳定增长,人民币汇率基本保持稳定,出于国内外和WTO对我们施加的内外压力,人民币资本项目开放已成为大势所趋,因此我国应该抢占先机,尽快积极推进资本项目的开放。

关键词:资本项目;自由兑换;必要性;先决条件

中图分类号:F032.1 文献标识码:A 文章编号:167223198(2009)0420163202

1　问题的提出

1.1　何谓资本项目开放

资本项目开放指取消对资本流出、流入的汇兑限制,也就是指一国在其参与的国际性资本交易中,保证本国货币的持有者可以自由地兑换外国货币,对资本项目的外汇收支不加限制,消除对国际收支资本和金融账户下各项交易的外汇管制,如数量限制、课税及补贴,不对因交易而产生的汇兑行为进行干预。

1.2　我国人民币资本项目兑换发展历史和现状

我国的人民币经过了不可兑换,1994年的经常项目下有条件的兑换,最终在1996年12月实现了经常项目下的可完全兑换几个阶段,但是资本项目至今未完全开放。截至2004年底,按照国际货币基金组织划分的7大类43项资本交易项目,中国已经实现可兑换的有11项,占25.6%;较少限制的11项,占25.6%;较多限制的18项,占34.9%;严格管制的6项,占13.9%,实现部分可兑换。

尽管我国在名义上对资本账户的子账户仍然保持着较为严格的管制,但在实践中,资本账户下大部分子项目已有相当程度的开放。我国的资本账户管制仅对风险较大的子项目,如证券投资、短期借贷管制较严,资本流出的管制严

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于资本流入的管制。这也是大多数国家实施资本管制的原则。

2　进一步实现人民币资本项目可兑换的必要性和紧迫性

2.1　我国资本项目开放的条件

近些年来,我国已初步具备了一些有利于资本项目开放的条件,主要表现在以下几个方面:

(1)国内宏观经济稳定,且呈良性发展态势。

我国认真总结了国内外的经验教训,成功地使经济实现了软着陆,国民经济一直保持较高的增长幅度据统计,改革开放二十年来,我国经济年均增长9%以上,物价增长6%,货币供应量增长24%,从而为人民币资本项目可兑换提供了宏观经济基础和保障。

(2)经常项目可兑换为资本项目可兑换积累经验。

1994年我国外汇管理体制实行重大改革,在不到三年的时间内顺利完成从人民币完全不可兑换到经常项目下可自由兑换的过渡。实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,建立了全国统一的外汇市场。自从1999年以来,实现经常项目和资本项目的双顺差,外汇储备逐年大幅增加。经常项目的可兑换提高了我国驾驭宏观经济金融的能力,为资本项目可兑换积累了宝贵的经验。

(3)金融服务贸易自由化。

加入WTO后,我国金融业开放的步伐加快,虽然WTO 的服务协议里并没有关于资本账户开放的强制性条款,但是按照入世承诺,我国在2006年基本上实现金融业的全面开放,这必然带来国际资本的大规模流入。而且入世以来资本流动的加快已经使我国的国际收支发生了较大变化,这会推动资本账户开放的步伐。

(4)外币利率改革已向市场化迈出第一步。

利率市场化和资本项目开放是一国经济金融自由化进程的重要组成部分。中国人民银行已提出在三年内逐步完成利率市场化改革的任务。2000年9月21日起,新的小额外币存款利率水平不再由中国人民银行公布,而由中国银行业公会制定,大额外币存款利率和外币贷款利率也开始由金融机构自行确定或与客户协商决定。这三项改革的出台,标志着我国外币利率管理体制改革全面展开。利率市场化有助于企业降低融资成本,改变长期以来商业银行被动执行利率的状况,使银行从单纯追求存款数量转到关心自身经营,实现利润最大化上来,更重要的是利率逐步市场化将使这一杠杆充分发挥价格信号的作用,引导和促进资金合理流动,为资本项目可兑换提供必要的前提。

2.2　我国在现行条件下仍然进行资本管制的弊端

在国际货币基金组织的一份《有关国家经验与资本管制的自由化》报告中,指出一国实行资本管制需付出的代价:首先,限制资本流动会影响正常的经常性交易,使正常的资本流动减少;其次,资本管制要付出非常大的管理代价,特别是当管制措施不得不拓宽以堵塞潜在漏洞时;再次,也存在通过管制造成对国内金融市场庇护的风险,还会延缓政策的调整,阻碍私人部门适应国际环境的变化;最后,资本管制使市场信号扭曲,进而使实施资本管制的国家更难以吸引外资或使其筹资成本更高。

另外,外资银行数量的增多,业务范围的拓展,也为国际资本规避我国流出流入管制提供越来越广的选择空间。如根据中美WTO双边协议,加入WTO后一年,美国银行可向中国客户提供外汇业务,中美合资的银行将立即获准经营,外国独资银行将在5年内获准经营,外资银行在2年内获准经营人民币业务,在5年内经营金融零售业务。

2.3　我国进行资本项目开放带来的利益

(1)促进社会资源的合理配置和外资引进。

资本主要以盈利为目的,它总是流向收益率较高的国家和地区。在取消对资本流动的限制以后,资本在国际上的流动更为自由。如果一国处在迅速发展时期,资本的流入将补充经济发展所需要的资金。通过对外信用,适度地利用外资一定程度上可以解决国内建设资金的不足,引进先进的技术和设备,促进我国对外经济的发展。

(2)节省了实行汇兑限制所需要的高额行政支出。

在实行汇兑限制的情况下,国家必须要建立庞大的外汇管理机构,审批在资本项目下的每一项交易,耗费大量的人力、物力、财力,国家为此而付出高额成本。如果实行资本项目的货币可兑换,外汇管理机构主要负责对外汇交易的监督,这样机构可以缩小,人员可以减少,行政支出可以节约,社会成本将会下降。

(3)完善和开放我国金融市场,促进金融服务专业化,提高竞争力和经济效率。

当国内居民的资金可以在国际间随意流动时,国内金融机构将同时面临两个市场的竞争;一方面,为了稳定本国的资本,将与国外市场的金融机构进行竞争;另一方面,在国内的金融市场中也要和外来的金融机构进行竞争。这种竞争必将促使国内金融机构进行金融工具和服务的创新,不断改进服务质量,降低成本,提高效率。

3　资本项目开放的策略选择

当然,开放资本项目可能带来加剧市场波动风险,传递市场风险,给金融监管带来风险这些问题。未来我国开放的合理顺序应是怎样的呢?理论和实践表明,我国应该采用适宜的渐进式正向开放顺序,具体应是:①以实际经济活动为背景的资本交易先开放,波动性较强的金融性资本交易后开放。②长期资本流动先开放,而短期资本流动后开放甚至不开放。主要原因是,与实际经济活动为背景的资本和长期性资本不仅是我国最迫切需要的,也是波动性、可逆性较小的资本流动;而金融性资本、短期资本极具波动性和风险性,我国通常难以有效利用和监管。另外,在我国资本项目开放中,银行对外借贷的开放往往是最具实质性的,也是最具风险性的,因此,对于资本项目开放,资本市场的开放宜先于银行对外借贷的开放。另外,中国即将加入WTO,根据WTO金融服务贸易的相关条款和中国的承诺,与金融服务有关的资本项目宜先于其它项目开放。

4　结论

由上面分析可以得出,我国资本项目的开放已是大势所趋,我们应该顺应时代潮流,尽管资本项目开放会给我国带来许多风险,但是与其被动地等着别的国家和整个国际社会来给我们施加更大的开放压力,不如我们自己主动迎接挑战,提前做好各方面的应急措施,主动开放资本项目。由于社会各集团和阶层的利益不同,没有任何一项政策的实施是完全没有风险的。因此,笔者认为,我们应该相信自己有应对风险的能力,随着市场化进程的深化和我国开放程度的加强,这一问题也将在近年来更引起政府部门,有关学者和公众的关注,对这一方面问题的研究会更加成熟。

参考文献

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