开放式基金的流动性风险

开放式基金的流动性风险

开放式基金自从2001年在我国面市以来，获得了快速的发展，基金数量不断增加，资产规模迅速扩大，持有人的数量也与日俱增。开放式基金的发展势头已经远远超过了封闭式基金，成为中国基金业未来发展的主要方向。开放式基金是证券投资基金的一种形式,其特点是:基金设立时,规模不固定,投资者可以随时购买基金单位,也可以随时向基金管理公司申请赎回现金。购买或赎回基金单位的价格,按基金资产净值为基础计算。正由于开放式基金的规模不确定,收益不断增加时,规模可不断扩大,进一步促使基金收益增加;但收益不断减少时,也容易出现申请赎回数量过多,基金规模大幅缩减,导致基金收益进一步下降、亏损增加,当基金规模低于2亿时,则要被迫清盘。所以开放式基金面临的风险远大于封闭式基金,随时面临清盘风险。流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的容易程度。就开放式基金而言,流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时,将其所持有的资产在市场中变现的能力。进而言之,开放式基金流动性风险也即是指其所持资产在变现过程中价格的不确定性与可能遭受的损失。

一、影响开放式基金的流动性风险的因素

1、基金的同业竞争

同业竞争有可能加剧基金忽略风险追求短期业绩的冲动，从而引发危机导致巨额赎回，造成赎回危机。另一方面，某只基金的流动性问题也有可能动摇投资者对整个基金业的信心，从而引发大规模的赎回要求，影响基金正常的投资运作。例如，“基金黑幕”事件如果发生在开放式基金发行之后，即使某只基金本身并没有出现问题，也有可能受到株连，特别是目前我国基金的个性不明显，相互之间有同质化倾向，就更容易受到同业影响。

2、基金管理公司的运作

基金的巨额赎回，除了受外部因素的影响以外，基金管理公司内部的管理不善也是导致大规模赎回的原因。客户信息管理不对称、基金资产配置的流动

性不足以及内部控制出现问题都有可能引发赎回危机。

3、市场体系的不健全

开放式基金的运作要求有一个成熟的市场体系如:为保证股票市场上的投资保值,需要有相应的股指期货市场,在股市、债市双双下调时,保证基金不大幅度减值,和由此引起的流动性风险;为保证开放式基金能迅速、廉价的获得短期资金,抵抗集中赎回压力,减弱流动性风险的货币市场。其他的如:股票期货市场、期权市场等,都是开放式基金不可缺少的避险工具,缺少了这些相关的市场,基金投资风险将难以分散,流动性风险也将更为突出。虽然开放式基金在我国的试点面临较大的流动性风险,但笔者以为,由于我国证券市场需要大量的机构投资者,开放式基金的发展,对我国证券市场的稳定和发展,作用巨大,需要进行扶持。虽然完全杜绝流动性风险是不可能的。但可以采取有关措施进行控制。二、开放式基金两难的选择:流动性与盈利性

如果开放式基金为了规避流动性风险而大量持有国债和现金,势必导致基金收益率下降,从而与开放式基金的盈利性相矛盾。开放式基金的盈利性体现在基金管理人通过组合投资、专家理财和发挥规模经济的优势,谋求不低于市场平均水平的收益率(如果开放式基金的收益率低于市场平均水平,那么它存在的合理性就值得进一步探讨),盈利性也正是持有人考核基金业绩的主要依据。如果基金管理人仅考虑流动性风险,而使其收益率下降,那么开放式基金依然会面临巨额赎回压力。因此,流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的“两难选择”。

三、开放式基金的困境和弊端

1、开放式基金的规模偏小

规模是开放式基金赖以生存的沃土,如果处于牛市之中,显而易见的收益会吸引大量的基金投资人。基金规模的扩大,导致投入股市的资金扩大,直接推动股价的上扬;而股价的上扬,基金的盈利,又会吸引更多的投资人,直接促成基金规模的扩大。在强市之下,形成良性循环。反之,在现在的弱市之下,股价下跌,收益无法保证,使基金投资人却步,基金规模越来越小,陷入无休止的恶性循环。根据银河证券研究中心的统计结果:截至2005年6月底,开放式基金的合计净值

规模为3381亿元,从基金投向分布上看,货币市场基金资产以达到亿元,占开放式基金总规模的%,债券市场的投资额为亿元,不足1%,其余投资股票市场的基金规模不足50%,在股票市场中难以起到应有的作用。

2、基金规避风险的渠道狭窄

现阶段,我国证券市场的发展尚不完善,可供投资的市场品种较少,只有十余种,不到欧美成熟市场的1/10。开放式基金的选择余地大受影响。目前的现状是:极少数的优质蓝筹股票成为开放式基金的聚集营,由于持股结构的单一,根本无法逃避市场系统风险;当大盘上涨时,基金净值齐涨;当大盘下跌时,基金净值齐跌。即使基金经理们预测到所持股票的风险,但由于我国股市还没有化解系统风险的有效机制,缺乏可规避风险的金融衍生品种,如股指、期权、期货等,无法化解风险。有限的市场容量,不同行业的景气度差异较大,不得已而为之的集中投资，导致了基金择股质量的下降,体现不出基金的管理水平。例如:2003年,博时基金开始重仓汽车股,这曾为博时基金带来丰厚的收益。但同时也让它在2004年损失惨重,类似的情况也发生在其他基金身上。按照托宾的理论,“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”,国外研究表明,16—17种投资品种的组合可以分散风险。但在基金的投资组合中,我们却看到了行业高度的集中性,这种组合在分散风险方面的作用也就很有限。

3、开放式基金的投资人结构问题

这几年基金的投资者结构发生了很大的变化。基金发行初期购买者以银行居多,随着对基金认识的增加,各家分销商对个人投资者的渗透能力的逐步加强,基金的销售体制的革新,基金参与者基本上是个人投资者。例如:银行保本基金的持有者中,95%以上是个人投资者,其中80%以上是原银行储蓄客户转化。海富通收益增长持有者中个人投资者的比例占90%左右,南方现金增利基金95%以上为个人投资者认购,个人投资者占了基金认购者的绝大多数。基金经理普遍关注有长期盈利能力、竞争力强的公司,及具天然与行政垄断力的公司,并努力争取“以中等的价格买入上等的公司”。坚持从中长期的角度来判断企业,对于优秀的企业在市场低估时继续持有甚至加大投资,谋求的是长期收益。理智的机构投