开放式基金流动性风险研究
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我国开放式基金流动性风险管理研究
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９ ．１ ９１ 亿和 ９ ． １ ２亿 ．其 赎 回比率 分别达 到 ２ ． ％和 ８ ４７ ７
２ ．２ 。 ４４ ％
开放式基金一 边高速发展 ， 一边高 比例赎 回， 这一 矛盾 在理论界 和实 践 中都引起 了很 大 困惑 。 因此 。 研究 开放式基金流动性 风险管理 ．探询基 金管 理公 司对基 金资产 的流 动性构 造 。 具有很大 现实意义 。
ｏ ｅ －ｅ ｄ Ｆ ｎｄ ｉ ｉ ａ ｉ ｉ ｉ张伟 Ｚ ａ ｇＷｅ ａ ｃ ； Ｗｅ ａ ｈ ｎ ｉ
（ 汉 大 学 商学 院 。 汉 ４ ０ ７ ） 武 武 ３ ０ ２
（ｃｏ ｌ ｆ ｕｉｅｓ Ｗｕ ａ ｎｖｒ ｔ． ｈｎ４ ０ ７ 。 ｈ ａ Ｓｈ ｏ ｏ ｓ ｓ。 ｈ ｎＵ ｉ ｓｙ Ｗｕ ａ ３ ０ ２ Ｃ ｉ ） Ｂ ｎ ｅｉ ｎ 摘 要 ： 我 国 开放 式基 金 发展 的 现 状 及 其 存 在 的 问题 出发 。 述 了 它存 在 的 主 要 风 险 。 点 分析 了流 动 性 风 险 产 生 原 因压 从 阐 重
９ ．１ ９１ 亿和 ９ ． １ ２亿 ．其 赎 回比率 分别达 到 ２ ． ％和 ８ ４７ ７
２ ．２ 。 ４４ ％
开放式基金一 边高速发展 ， 一边高 比例赎 回， 这一 矛盾 在理论界 和实 践 中都引起 了很 大 困惑 。 因此 。 研究 开放式基金流动性 风险管理 ．探询基 金管 理公 司对基 金资产 的流 动性构 造 。 具有很大 现实意义 。
ｏ ｅ －ｅ ｄ Ｆ ｎｄ ｉ ｉ ａ ｉ ｉ ｉ张伟 Ｚ ａ ｇＷｅ ａ ｃ ； Ｗｅ ａ ｈ ｎ ｉ
（ 汉 大 学 商学 院 。 汉 ４ ０ ７ ） 武 武 ３ ０ ２
（ｃｏ ｌ ｆ ｕｉｅｓ Ｗｕ ａ ｎｖｒ ｔ． ｈｎ４ ０ ７ 。 ｈ ａ Ｓｈ ｏ ｏ ｓ ｓ。 ｈ ｎＵ ｉ ｓｙ Ｗｕ ａ ３ ０ ２ Ｃ ｉ ） Ｂ ｎ ｅｉ ｎ 摘 要 ： 我 国 开放 式基 金 发展 的 现 状 及 其 存 在 的 问题 出发 。 述 了 它存 在 的 主 要 风 险 。 点 分析 了流 动 性 风 险 产 生 原 因压 从 阐 重
我国开放式基金流动性风险成因分析
财经纵横我国开放式基金流动性风险成因分析□马璐仲维春（九江学院商学院江西九江332005）摘要开放式基金为持有者提供了相对便利地进入与退出机制。
这种便利使开放式基金资产具有负债性质和规模弹性，由此引发了开放武基金难以避免的流动性风险，本文就开放式基金的流动性风险成因进行了探讨和分析。
关键词开放式基金流动性风险中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：1009-0592(2006)10-111-01开放式基金有“阳光基金”的美誉，因其具有投资简便、专业理财的特性，自2001年在我国诞生后便得到长足发展。
其历史尽管短暂，成绩及规模却是世人瞩目，种类也日趋丰富和完善。
基金的发展过程中也出现了一些问题。
遭遇巨额赎回出现流动性风险是其中比较突出的一个。
一、流动性风险的定义流动性是指金融资产即时变现的能力和金融机构从外部迅速筹集现金的能力，包括资产的流动性和负债的流动性两个方面。
就开放式基金而言。
资产的流动性是指基金资产所交易的证券流动性较差，基金不能按照当前或与之相近的市场价格购买或出售该证券的风险；负债的流动性是指当发生基金份额赎回时。
基金公司所持有的现金无法满足需求而被迫以较大的成本变现资产，造成基金净值下降，进而可能引发挤赎直至清盘的风险。
概言之，开放式基金的流动性风险是指开放式基金在面对客户的赎回要求时。
因现金头寸不足而无法及时清偿债务的可能性。
二、流动性风险形成的原因就开放式基金而言，其流动性风险的形成原因可分为外部因素和内部因素。
(一)外部因素：外部目素主要是指基金所无法控制的因政治、经济、政策等变更所导致的市场行情波动而产生的系统风险，这些系统风险会引发投资者的赎回需求。
一般说来。
开放式基金运作的理想环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的资本市场。
但中国目前的资本市场发展只十几年，市场仍不完善。
缺乏做空机制，投资品种单一，没有必要的避险工具，金融产品的期货、期权等衍生工具都不存在。
中国开放式基金市场风险研究的开题报告
中国开放式基金市场风险研究的开题报告中文题目：中国开放式基金市场风险研究英文题目：Research on risks in China's open-end fund market背景介绍：开放式基金是指可以随时赎回、发行和认购的一种基金。
相对于封闭式基金，开放式基金更具有灵活性和流动性，在我国发展迅速，占据了基金市场的主要份额。
然而，随着基金市场的不断扩大和发展，其中也存在着各种风险因素，如市场风险、信用风险、流动性风险等。
这些风险因素的存在，不仅可能导致个人和机构的巨大损失，也可能对整个基金市场产生不良影响。
因此，对中国开放式基金市场的风险因素进行深入研究，既有助于投资者更好地把握投资机会，避免严重损失，也有助于监管部门进一步完善市场规范，确保基金市场的健康发展。
研究目的：本研究旨在对中国开放式基金市场的风险因素进行研究，并且提出相应的管理策略，帮助监管部门和投资者更好地理解、预测、规避风险，确保基金市场的稳定和健康发展。
研究内容：（1）开放式基金市场的概述和发展现状（2）开放式基金市场的风险类型和风险因素分析（3）中国监管部门对基金市场风险管理的政策和措施（4）基于国际经验，提出适用于中国基金市场的风险管理策略（5）对开放式基金市场的未来发展进行预测和展望研究方法：本研究采用定量和定性相结合的方法进行分析，其中定量分析主要采用回归分析和统计分析的方法，定性分析则采用文献分析和专家访谈的方法。
预期成果：通过本研究，可以更加深入地了解中国开放式基金市场中存在的风险因素，对基金从业者和投资者具有一定的参考意义。
同时，本研究也有助于监管部门进一步制定和完善基金市场的监管政策和管理措施，促进基金市场的发展。
我国开放式基金流动性风险的政策管理研究
开放 式 基 金 流动 性 风 险管 理 的 目标
一
开放 式基 金流动 性 风 险管理 的 目标 是 ：在 保 证基 金净 值 一 定 增 长 水 平 的条 件 下 ，保 持 资 产适 当 的流 动 性 ， 即在 保 证 资 产 赢 利 性 的 同 时也 要 保 证 资 产 能 够 较快 地 以较小 的价 值 损 失 和 较 低 的 交 易 成 本转 换 成现金 ，以满足 当时市场条件下基金投 资 者的赎回要求 。 ’
二 、我 国 开 放式 基 金 流 动性 风 险 内 部 防范 管理
开放式基金流 动性 风险规避的外在机 制 有 赖 于 政 府 部 门去 制 定 、设 计 和 实 施 ， 加强 防范流动性 风险管理更多的则需要基
金 管 理 人 本 身 采 取 积 极 主动 的措 施 。开 放 式 基 金 管理 人 面 临赎 回压 力 ，迫 使基 金管 理 人 必 须保 持基 金 资产 的 流动 性 ，因 此对 开放 式基 金 进 行 流 动 性 风 险 的 防 范管 理 成 为开放 式 基金 流动性 风 险管理 的首 要任 务。为保证基金 的健康稳定发展 ，借 鉴国 际 上成 熟 的 管理 经验 ，采 取 相应 对 策保 持 开 放 式 基金 的流 动 性 是 十分 重 要 的 。下 面 分 别从 资 产 和 负 债 角 度 对 开 放 式基 金 进 行 流动性 风险的防范与管理 。 １ 从资产角度进行流 动性风 险管理 基 金 公 司募 集 的 基 金 份 额 是 以资 产 形 式 表 现 出来 的 ，用 于赎 回基 金 支 付 的 现 金 也 是 资 产 的 一 种 ，因此 可 以通 过 资 产 安 排 来确保流动性 。 （ ） 动性 预 留 。 由于 投 资者 赎 回 基 １流 金单位 的时间 、频率 和份额 的不确 定性 ， 为满 足投 资者 随时 变现 的现 金支付 的要 求 ，开 放 式 基 金 通 常 从 所 筹 集 资 金 集 合 中 预 留一定 额度 的备 用支 付金 以备 日常支 付 ，一 般 以现 金 或 国债 的形 式 存 放 ，并 根 据需要 随时调 整持有量和 现金债券 比例 。 方 面 维 持 应 付 日常 赎 回 的 流 动 性 要 求 ， 另一 方面合理分配资产组合的盈利性和流 动性 ，保证组合在不影响基金正常支 付的 前提 下 获 得 最 大 的收 益 。 （） ２流动性资产的配置 。 流动性 资产配 置 主要 是各 种 证 券 （ 票 、证 券 以及 其 他 股 衍 生 工 具 等 ） 以及 现 金 在基 金 资 产 中 的 比 例 。当 然 在 我 国衍 生 工 具 市 场 以及 品种 都 还不够健全和缺乏情况 下，证券主要还是 以股票 和债券为主 。根据我 国 （ 《 证券 投资 基 金 法 的 规 定 ，开放 式基 金 的投 资 于股 票 债 券 的 比例 不 得 低 于 其 资 产 总 值 的 ８ ％， 资 于 国 债 的 比例 不 得 低 于 ２ ％。 ０ 投 ０ 其 次 ，要 在 保 证 日常 赎 回要 求 的基 础 上 使 基 金 资 产 的收 益 最 大 化 ，即通 过 分 析 资 金 的 不 同来源对流动性 的不 同需求 ，合理配置 三种资产 的比例 ，使得 低收益资产 比例保 持 在 合 理 的低 水 平 上 。开 放 式基 金 相 对 应 的资金来源有 ：居 民活期储蓄、企业 闲置 资金 、 民 定 期 储 蓄 、 商 等 机 构 的 资 金 、 居 券
开放式基金的风险研究
开放式基金的风险研究摘要：面对开放式基金在投资锋过程中所呈现出来的风险可采纳规避流动性风险、减少经营风险、降低信托风险和化解市场风险的手段来控制风险。
关键词：开放式基金；风险管理中图分类号：f832.5 文献标识码：a 文章编号：1001－828x(2011)01－0203－01开放式基金是基金管理公司在发起建立基金时，未限定发行总额，可视经营需要连续发行。
投资者可随时购买基金单位，也可随时向基金管理公司出售手中的基金单位以换取现金。
正是因为开放式基金具有封闭式基金所不具有的特点，其经营管理风险较大，所以正确认识并尽量预防可能发生的各种风险，对于开放式基金未来的健康成长，以及中国证券市场的稳定发展具有重要意义。
一、开放式基金的主要风险对于我国刚刚推出的开放式基金而言，其风险主要有流动性风险，经营风险，道德风险和市场风险。
1 流动性风险对于开放式基金而言，流动性指基金人在面对赎回压力时，将其所持有的资产一投资在市场变现的能力。
开放式基金是具有赎回自由的特性，对基金资产保持充分的流动性具有较高要求，但在实际运作中，基金流动往往欠佳，“支付”与“变现”常常相互影响，支付不足导致被迫变现。
大量变现导致股价下跌，大额赎回，常常带来更大的支付缺口。
所以，开放式基金面对两大流动性风险：一是资产在变现过程中由于股价波动带来的损失；二是现金不足，难以满足投资人的迫切赎回要求。
2 经营风险由于开放式基金在我国属于全新产品，这就使基金经理人面对较多的风险。
首先，尚无成功经验可以借鉴。
基金经理人的业务水平、操作理念、操作水平，以及团队合作精神等都会成为影响基金的业绩。
其次在决策和操作过程中，基金经理很难通过确切的定位，兼顾基金的流动性和可成长性。
另外，开放式基金随时申购和赎回的特点，方便了投资人，却给基金经理带来无穷的烦恼。
如果我国基民非理性的追涨杀跌仍带进开放式基金，势必将对开放式基金带来致命的打击。
3 道德风险开放式基金道德风险指基金的经理人为了自身的利益而做出有损基金持有者利益的行为。
浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制
圈
浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制
口 王 娟 杨 帆
（ 中国 工商银 行股 份 有限 公 司 ， 北京 １ ０ ０ １ ４ ０ ； 中国移 动通 信 集 团北京有 限公 司 ， 北京 １ ０ ０ ０ ０ ７ ）
摘要 ： 从 我 国 实 际 情 况 出发 ． 在 借 鉴 国 内外 经 验 和 研 究
运用资金 ， 从事股票 、 债券 、 外汇 、 货 币等金融投资 ， 以 获 得 投 资 收 益 和资 本 增 值 。其 显 著 的特 点 是 一方 面试 图通 过 专 业 投
所 谓 内 生 性 流 动 风 险 是 指 来 源 于 基 金 内部 。 由 于 开 放 式 基 金 需 要 及 时 调 整 仓 位 而 面 临 的 不 能 按 照 事 前 期 望 价 格 成
的分析 ． 指 出 开 放 式 基 金 流 动 性 风 险 的产 生根 源是 流 动 性 和 盈 利 性 的平 衡 问题 ，具 体 原 因 分 为 外部 原 因和 内部 原 因 ， 在 内部 外 部 两 方 面进 行 了 具 体 的 阐 述 并提 出 了改 进 的建 议 。
关键词 ： 开 放 式 基 金 流 动 性 风 险
者 控 制 之外 的 冲 击 造 成 基 金 所 持 有 的 资 产 流 动 性 的 下 降 ． 可 能 增 加 变 现损 失 或 者 交 易 成 本 的 不 确 定 性 。 外 生性 流 动 风险 的局 势 变 动 、 自 然 灾 害 和 其 他 一 些 偶 发 事 件 等 不 可 抗 力 以及 市场 的 不 确 定 性。 外 生 性 流 动 性 风 险 因时 间 、 市 场 和 资 产类 别 而 异 。 由 于外 生 性 流 动 性 风 险 不易 度 量 ． 一般难于控制 。
浅析我国开放式基金流动性风险管理与控制
口 王 娟 杨 帆
（ 中国 工商银 行股 份 有限 公 司 ， 北京 １ ０ ０ １ ４ ０ ； 中国移 动通 信 集 团北京有 限公 司 ， 北京 １ ０ ０ ０ ０ ７ ）
摘要 ： 从 我 国 实 际 情 况 出发 ． 在 借 鉴 国 内外 经 验 和 研 究
运用资金 ， 从事股票 、 债券 、 外汇 、 货 币等金融投资 ， 以 获 得 投 资 收 益 和资 本 增 值 。其 显 著 的特 点 是 一方 面试 图通 过 专 业 投
所 谓 内 生 性 流 动 风 险 是 指 来 源 于 基 金 内部 。 由 于 开 放 式 基 金 需 要 及 时 调 整 仓 位 而 面 临 的 不 能 按 照 事 前 期 望 价 格 成
的分析 ． 指 出 开 放 式 基 金 流 动 性 风 险 的产 生根 源是 流 动 性 和 盈 利 性 的平 衡 问题 ，具 体 原 因 分 为 外部 原 因和 内部 原 因 ， 在 内部 外 部 两 方 面进 行 了 具 体 的 阐 述 并提 出 了改 进 的建 议 。
关键词 ： 开 放 式 基 金 流 动 性 风 险
者 控 制 之外 的 冲 击 造 成 基 金 所 持 有 的 资 产 流 动 性 的 下 降 ． 可 能 增 加 变 现损 失 或 者 交 易 成 本 的 不 确 定 性 。 外 生性 流 动 风险 的局 势 变 动 、 自 然 灾 害 和 其 他 一 些 偶 发 事 件 等 不 可 抗 力 以及 市场 的 不 确 定 性。 外 生 性 流 动 性 风 险 因时 间 、 市 场 和 资 产类 别 而 异 。 由 于外 生 性 流 动 性 风 险 不易 度 量 ． 一般难于控制 。
开放式基金流动性风险研究
易 的需 要 ， 会不 时 地 变 卖 一些 资 产 ， 这 些 过 程 中也 会 产 生 相应 也 在 的流 动性 风 险 。
人员在面对投资者的意外赎 回申请时， 采用积极的手段 ， 比如短期 银行信贷 、 债券 回购等手段 ， 从外部来 购买 流动性 ， 以应付基金持
有人 的潜在赎 回申请 。
预测投资者 的赎回期限结构 ， 来合理调整基金资产期限结构 ， 使二
者 对 应符 合 ， 而避 免 不 必 要 的资 产 出 清 。 者 主要 是 指 基 金 管理 从 后
难 以在合理 的时间内以公允价格将其投资组合中部分资产变现而 引起基金资产损失或交易成本的不确定性 ；二是由于基金 自身交
二 、 国开 放 式 基 金流 动 性 风 险 特 殊性 我
本质上来说 ，开放式基金资产盈利性和流动性之间的矛盾是 其流动性风险的根源 。如果开放式基金把所有 的资金都运用 于现 金资产或易变现资产上 ， 比如 国债和现金 ， 则其 面临 的流动性 风险
开放式基金的流动性风险是基金业面对的共 同挑战 ，具体到 我国还处于发展期的资本市场 ，开放式基金 的流动性风险有着其 特殊 的一 面 。
开放式基金流动性风险的形成与资本市场的成熟程度 、投资者的 投资理念等因素有关 。
对 于 开 放式 基 金 的 流 动性 因素 可 以 分 为外 部 性 因 素和 内部性
１底， ２ 开放式基金市场共发行 了 １３ ０ 只基金 。 基金已经和股票 、 债
券、 基金一起构成我国证券市场的三驾 马车 ， 基金的种类 也由先前
、
开放 式 基 金流 动 性 风 险 及 影响 因素
成熟也是相当明显 的，这种不成熟体现在证券市场的广度和深度
人员在面对投资者的意外赎 回申请时， 采用积极的手段 ， 比如短期 银行信贷 、 债券 回购等手段 ， 从外部来 购买 流动性 ， 以应付基金持
有人 的潜在赎 回申请 。
预测投资者 的赎回期限结构 ， 来合理调整基金资产期限结构 ， 使二
者 对 应符 合 ， 而避 免 不 必 要 的资 产 出 清 。 者 主要 是 指 基 金 管理 从 后
难 以在合理 的时间内以公允价格将其投资组合中部分资产变现而 引起基金资产损失或交易成本的不确定性 ；二是由于基金 自身交
二 、 国开 放 式 基 金流 动 性 风 险 特 殊性 我
本质上来说 ，开放式基金资产盈利性和流动性之间的矛盾是 其流动性风险的根源 。如果开放式基金把所有 的资金都运用 于现 金资产或易变现资产上 ， 比如 国债和现金 ， 则其 面临 的流动性 风险
开放式基金的流动性风险是基金业面对的共 同挑战 ，具体到 我国还处于发展期的资本市场 ，开放式基金 的流动性风险有着其 特殊 的一 面 。
开放式基金流动性风险的形成与资本市场的成熟程度 、投资者的 投资理念等因素有关 。
对 于 开 放式 基 金 的 流 动性 因素 可 以 分 为外 部 性 因 素和 内部性
１底， ２ 开放式基金市场共发行 了 １３ ０ 只基金 。 基金已经和股票 、 债
券、 基金一起构成我国证券市场的三驾 马车 ， 基金的种类 也由先前
、
开放 式 基 金流 动 性 风 险 及 影响 因素
成熟也是相当明显 的，这种不成熟体现在证券市场的广度和深度
浅析开放式基金流动性风险的内部防范管理措施
三 、我 国开 放基 金流 动 性风 险 内部 管理 措 施
【 章摘 要 】 文 目前 ，我 国证券市场还不 完善 、市 场投 资者还不成 熟，这些因素都将诱发
开放 式 基金 流 动Ｉ 险 的 发生 。 种风 浊风 这
险已经成为影响我 国基金行业稳 定和 发
展 的重要 问 题 ，因此 对 开 放 式 基金 流 动
我 国基金流动性 风险规避 的外在机 制 主 要 有 赖 于 政 府 部 门 去 制 定 、 设 计 和 实 施 ，加强防范流动． 眭风险管理更多的则需 要基 金管理 人本身采取积 极主动 的措施 。 开放式基金管理 人面 临赎 回压力 ，迫使基 金管理 人必 须保持基金资产 的流动性 ，因 此对开放式基金进行赎回风险的内部 防范 管理成为开放式基金流动性风险管理 的首 要任务 。 ３ １资产配 置管理 、 ３ １ １证券选择 。流动 眭对基金所持 ．． 有证券有两点要求 ：一是持 有期 同现金支 付的期 限相匹配 ，或者有稳定 的可预期 的 股息、 利息流入；二是证 券本身流动性 好， 容 易 以 最 低 成 本 变 现 。 但 在 目前 股 票 市 场 ，上 市 公 司业 绩波 动 幅度 极 大 ，分 红 随 意性大 ，往往难 以预测对未来持有期的现 金收入 情况。另一方 面，在上市公司素质 普 遍不高 、优质蓝筹 品种稀缺 的情 况下 ， 难 免出现各 家基金 同时重仓持有某一只股 票的情 况。而有关法规只对基金所持有股 票 占总 股本 的 比 重 规 定 了上 限 ，并 没 有 对 其 占流通 股 本 的 比重 作 出 限 定 ，致 使 一 些 流 通 股 与总 股 本 差 别 较 大 的股 票 ，出现 一 家基 金 或多 家基 金 重仓 控 制 的情 况 ，流 动 性 非常 弱 。上 述 情 况 在 封 闭状 态 下 ，只 要 帐 面净值持 续增高 ，短期 内尚无大碍只在 分 红时期面 临一定 的变 现困难 。但是对于
我国开放式基金流动性风险预警研究
分研 究使用 一 年的数 据 ， 行横 截 面分析 ， 进 这就容 易
存在 异方差性 ， 结论 的可 信 程 度受 到影 响 。本 文 使 在借鉴 国外基 金 流 动性 风 险 研 究 的成 果 基 础 上 ， 结
合 中国证券 市场 的发展 现状 ， 以现有所 有股 票类 、 混
合 类契 约式开 放式 基 金 为 总 样 本 ， 除 发行 期 不 满 剔
文章 编 号 ： ０ ３ ２ ７ ２ ０ ） １ ０ ４ —０ １ ０ —７ １ （ ０ ８ ０ — ０ ９ ４
一
、
引 言
ｊｓｅ ａ ｌ ａ ｉ ） 法 ， 它 只 是 一 种 静 态 的 指 ｕｔｄＶ ｕｅ ｔ ｓ 方 Ｒ ｋ 但
标 ， 考虑投 资组 合 的构成 在计 算 期 内的 变化 等 因 不
础 上 ， 算 出开 放 式 基 金 流 动 性 风 险 的 临界 点 ， 可 能存 在 流动 性 危 机 的 开放 式基 金 进 行 预 警 。 计 为
关键词 ： 放式基金 ； 动性风险 ； 开 流 ＧＡＲＣＨ— 模 型 Ｍ
中 图 分 类 号 ：８ ０ ９ Ｆ３ ．１
文 献标 识码 ： Ａ
模 型 比较研 究 了我 国股 票市 场 的 收益 情 况 ， 发现 随机过程 的一 个 特殊 性 质 方 差 随 时 间变 化 而变 化 ， 这 为后人 研究 开放 式基 金流 动性 风险模 型测量 方法 提供 了理论 基 础和 数学 方法 。刘 家平 （０ ４ 详 细介 ２０） 绍 了开 放 式 基 金 所 面 临 的 各 种 风 险Ｈ ， 且 在 Ｌ 并 ， Ｖａ 的基 础 上 消 除 了原 始 模 型 静态 测 量方 面 的误 Ｒ 差 ， 出了相应 的 开放式 基金 资产组 合决 策模 型。 提 回顾 已有 的研 究 ， 国外 研究 中所使 用 的数 据 年 限 比较长 ， 覆盖 了所 有市 场趋势 的可 能 ， 而我 国大部
中国开放式基金流动性风险管理研究
二、 开放式基 金流 动性风 险形成 原 因
开放式基金 的最大特点就是 自由申购和赎 回的市 场运
化背景下金融市场发展的趋势 ， 满足了信 息时代投资者规避 风险 的需要 ， 正是这样灵活 的制度设计 促使 开放式基金成为 现代证券投资基金 的主流品种 ，对证券市场 的影 响越来越 大 。然而 目前中国证 券市场 的制度 建没还不 完善． 市场缺乏 做空机 制， 指数期货等衍生工具还未 开放 ， 市场 投资者还不 成熟 ， 羊群行为 比较普遍 ， 些因素将 因投资者 赎回进而诱 这 发流动性风险。从宏观层 面来看 ， 开放 式基金流动性风险 的 积聚和爆发有时会冲击证券市场 的稳定 ；从微观层面看 ， 流
开放式基金的流动性 风险是指 由于投资者 赎回时间和
赎 回数量的不确定所引起 的基金资产变现的不确定损失 ， 其 极端情况类似于银行“ 挤兑” 风险 。
１ Ｉ 生性流动性风险。外生性流动性风险指的是由于外 夕
原因引起 的流动性风险一般不 会对基金本身产生根本 性的
影响 ，因为这样的赎 回动力并不是来 自市场的价格 冲击， 只
布， 因此 日常 的 管理 中 只 能通 过 一 些 技 术 来 进 行 预 测 ， 而 从 作出流动性准备。 一旦投资者赎回要求超过基金管理人事前
、
开放式 基金 流动性 风险分 类
的流动性准备时 ，一部分投资者 的赎回要求就不能及 时实
现 ， 样 就 引 发 了开 放 式 基金 的 流动 性 风 险 。可 以看 出 这 样 这 的 风 险对 于 开 放式 基 金 来 说 是 一 种 相 对 偶 然性 的状 态 ， 种 这
２０ ０ ８年第 １ ３期 总第 ３ 期 ２
Ｅ ６ Ｏ Ｉ Ｒ Ｓ Ｃ ＵＤ Ｃ Ｎ 经济研 究导 刊 Ｉ ＭＣ ＥＥ Ｒ ＨＧ Ｅ
开放式基金的价值流动及风险分析
商 品 生 产 者 的 资 本 额 ， 为 生 产 者 经 过 生 产 和 流 通 过 程 获 得 的 新 价 值 额 ． Ｇ 为 生 产 过 程 中取 得 的 Ｇ Ａ
价 值变 动额 ， Ｆ表 示基 金 经 过 资本 市场操 作 后获 得 的新 价值 额 ， 表示投 资者 最终 获 得 的价值 额 ， Ｇ Ａ Ｇ 为经 过 资本 市场操 作后 获得 的最终 价值变 动额 。其中 Ｇ 一Ｇ一△ Ｇ 一Ｇ＋△ ， Ｇ’ 息收 Ｇ， Ｇ Ａ ＝利
・
上 海 经济研究 ・
２ ０ 年第 ５ ０２ 期
金融 市场
金融 市场
辛 一 ！ 叫 盘 二！ ～一 ： 二 怎
商 品市场
开 放 式 基 金 价 值 流 动 总 过 程 分 析
Ｇ 为投 资者 的货 币投 资额 ． Ｆ代 表投 资 者持 有 的开放 式 基金 的份额 ， ｓ表 示资 本 市场 ， 表示 ｗ
２０ 年第 ５ ０２ 期
・ 海经 济研 究 ・ 上
开 放 式 基 金 明 价 值 流 动 及 风 险 分 析
国 彦卿 李 圊俊
（ 海社会 科 学 院经济研 究所 上 ２０ ２） ０ ０ ０
内容 摘要 ：开 放 式基 金 的运 作过 程从投 资 者 申购基金 份 额 开始 ， 止 于投 资者 的 赎 终 回投 资额 。 中存 在 一 系列相互 关联 的环 节， 涉及 到投 资者、 其 并 开放 式基金 、 筹资者 三 个主 要 的 当事 人 本 文 重 点 分 析 价 值 流 动 在 开 放 式 基 金 运 作 过 程 中 的 具 体 形 式 ， 入 探 计 了 深 “ 重 支 出 、 重 回 流 ” 价 值 流 动 过 程 。在 此 基 础 上 ， 文 对 开 放 式 基 金 价 值 流 动 过 程 中 三 三 的 本 存 在 的 各 种 风 险进 行 了 分 析 。通 过 价 值 流 动 及 风 险 分 析 提 出我 国发 展 开 放 式 基 金 的 相 关
价 值变 动额 ， Ｆ表 示基 金 经 过 资本 市场操 作 后获 得 的新 价值 额 ， 表示投 资者 最终 获 得 的价值 额 ， Ｇ Ａ Ｇ 为经 过 资本 市场操 作后 获得 的最终 价值变 动额 。其中 Ｇ 一Ｇ一△ Ｇ 一Ｇ＋△ ， Ｇ’ 息收 Ｇ， Ｇ Ａ ＝利
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上 海 经济研究 ・
２ ０ 年第 ５ ０２ 期
金融 市场
金融 市场
辛 一 ！ 叫 盘 二！ ～一 ： 二 怎
商 品市场
开 放 式 基 金 价 值 流 动 总 过 程 分 析
Ｇ 为投 资者 的货 币投 资额 ． Ｆ代 表投 资 者持 有 的开放 式 基金 的份额 ， ｓ表 示资 本 市场 ， 表示 ｗ
２０ 年第 ５ ０２ 期
・ 海经 济研 究 ・ 上
开 放 式 基 金 明 价 值 流 动 及 风 险 分 析
国 彦卿 李 圊俊
（ 海社会 科 学 院经济研 究所 上 ２０ ２） ０ ０ ０
内容 摘要 ：开 放 式基 金 的运 作过 程从投 资 者 申购基金 份 额 开始 ， 止 于投 资者 的 赎 终 回投 资额 。 中存 在 一 系列相互 关联 的环 节， 涉及 到投 资者、 其 并 开放 式基金 、 筹资者 三 个主 要 的 当事 人 本 文 重 点 分 析 价 值 流 动 在 开 放 式 基 金 运 作 过 程 中 的 具 体 形 式 ， 入 探 计 了 深 “ 重 支 出 、 重 回 流 ” 价 值 流 动 过 程 。在 此 基 础 上 ， 文 对 开 放 式 基 金 价 值 流 动 过 程 中 三 三 的 本 存 在 的 各 种 风 险进 行 了 分 析 。通 过 价 值 流 动 及 风 险 分 析 提 出我 国发 展 开 放 式 基 金 的 相 关
浅析我国开放式基金的流动性风险
耗 ， 利 润 减 少 。 终 两 个 企 业 陷 入 囚徒 而 最 困境 的 陷 阱 。目前 ， 几乎 所 有 家 电厂 商 的 主 营 产 品 都 已 饱 和 ，重 整 渠 道 实 施 多元 化 经 营 战 略 成 为 众 多 企 业 的 选 择 。可 如 果 各 方 实 力 相 当 ， 则 最 终 的 失 败 几 乎 无
研究 。
内 涵 对于开 放式 基金而 言 ，流动性 就是
指基 金管理 人在 面对 赎 回压 力时 ，将 其
所持 有的 资产投 资组 合在市 场 中变现 的
能 力 。 而 言 之 ， 放 式 基 金 流 动 性 风 险 进 开
知 ，开放 式基 金在功 能上 虽然提 供 了相 对便利 的进入与退 出机制 ， 是 ， 但 如果 从 基 金管理 人 的角度来 看 ，正是 由于这 种 差 别 ，才使得 开放式 基金 资产具 有 负债 性 质 ，且基 金规 模也具 有相 当大的弹性 ， 并 因此 而产 生 了较 大的流 动性 风险 ，导 致开放 式基 金的 资金管理 风格 和方法 将
二 者 是 相 容 的 ； 二 是 企 业 选 择 多 元 化 经
法避免 。当然 如果 某一企 业主业 十分 稳 固 ，又实行 关联度 较高 的阶梯 式 多元 化 战略 ，则这 个企业可能获得极大 成功 。 ２． 国改 革开放 以来 ，企业 多元 化 中
战略实施结果 的 Ｇ ＡＭＥ解 释 。 在 改 革 开 放 之 初 ， 由 于 从 计 划 经 济 向市 场 经 济 转
程 度 很 低 ， 于 是 造 成 了 多 元 化 战 略 成 功
法 》的规定 ，开放式基金投 资于股票 、债
券 的 比例不 得低于 其资 产总 值的 ８ ％ ， ０ 投 资 于 国 债 的 比例 不 得 低 于 ２ ％ 。 开 放 ０ 以以下 Ｇ ＡＭ Ｅ模 型 解 释 。
研究 。
内 涵 对于开 放式 基金而 言 ，流动性 就是
指基 金管理 人在 面对 赎 回压 力时 ，将 其
所持 有的 资产投 资组 合在市 场 中变现 的
能 力 。 而 言 之 ， 放 式 基 金 流 动 性 风 险 进 开
知 ，开放 式基 金在功 能上 虽然提 供 了相 对便利 的进入与退 出机制 ， 是 ， 但 如果 从 基 金管理 人 的角度来 看 ，正是 由于这 种 差 别 ，才使得 开放式 基金 资产具 有 负债 性 质 ，且基 金规 模也具 有相 当大的弹性 ， 并 因此 而产 生 了较 大的流 动性 风险 ，导 致开放 式基 金的 资金管理 风格 和方法 将
二 者 是 相 容 的 ； 二 是 企 业 选 择 多 元 化 经
法避免 。当然 如果 某一企 业主业 十分 稳 固 ，又实行 关联度 较高 的阶梯 式 多元 化 战略 ，则这 个企业可能获得极大 成功 。 ２． 国改 革开放 以来 ，企业 多元 化 中
战略实施结果 的 Ｇ ＡＭＥ解 释 。 在 改 革 开 放 之 初 ， 由 于 从 计 划 经 济 向市 场 经 济 转
程 度 很 低 ， 于 是 造 成 了 多 元 化 战 略 成 功
法 》的规定 ，开放式基金投 资于股票 、债
券 的 比例不 得低于 其资 产总 值的 ８ ％ ， ０ 投 资 于 国 债 的 比例 不 得 低 于 ２ ％ 。 开 放 ０ 以以下 Ｇ ＡＭ Ｅ模 型 解 释 。
透视开放式基金的流动性风险
构投 资者 ” 的背景 下 开放式 基 金也理所 当然地 成为我 国基 金业 的主要 发 展方 向 。诚 然 ，开
放式 基金 作为 一种 金融工 具 ，自然有其 他金融 工具 不可 替代 的长处 ．但 是也 不可避 免地存 在
其 自身难 以克服 的 缺陷 较之 于封 闭式基 金而 言 ，它们有 许多 相似 之处 ，但 两者在 申购和 赎
差 异 ．才使 得 开 放 式 基 金 资产 易遭致 较 大 的 流 动 性 风 险 那 么 ．什 么是 开 放 式基 全 的流 动性 风隆 呢 ？它 与基
空盈 刊 性 目标 之 间 兄 存 在 着什 么样 的 关 皋 呢 ？ 国 开放 式基 空 应 如 何 防 范 流 动 性 风 险 呢 ？本 文 就 上 述 问题 展 我
维普资讯
２０ ０２年 第 ３ 期 总第 ６ 期 ６
武 汉 金融 高 等 专科 学校 学 报
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＷ ｕ ａ ｉ ａ ｃ ｌ ｇ ｏ ｒ ａ ｏ ｈ ｎ Ｆ ｎ ｎ ｅＣｏ ｌ ｅ ｅ
Ｎｏ ． ２０ ２ ３． ０ Ｓｅｒａ】Ｎ ｏ．６ ｉ ６
回方 式上存 在着 较大 的差 异 ， 正是 由于这种 差异 ，才使得 开 放式 基金资 产具 有 “ 负债 ”性 质 、
且 基金 规模也 具有 相 当大 的弹性 ，并 因此 易遭致较 大 的流 动性 风险 。那 么 ，我国开 放式 基 金
应 如何 防范 流 动性风 险呢 ？本文 将通过 对 开放式 基金 的 流动性风 险及成 因的剖 析 ，并 结合 我 国开放式 基 金流 动性风 险 的特殊性 给 出答 案。
流 动性 就是 指基 金管 理人 在面对 赎 回压 力时 ，将 其所 持有 的资产 在 市场 中变 现 的能 力。进 而 言之 ，开放式 基金 流 动性 风险也 即是指 其所 持资产 在变 现过 程 中价格 的不确 定性 与可 能遭 受 的损 失。因此 ， 放式 基金 流动性 风险与 它所 持有 的资 产的 流动性 之 间存 在着 显著 的正相 关 。 开
放式 基金 作为 一种 金融工 具 ，自然有其 他金融 工具 不可 替代 的长处 ．但 是也 不可避 免地存 在
其 自身难 以克服 的 缺陷 较之 于封 闭式基 金而 言 ，它们有 许多 相似 之处 ，但 两者在 申购和 赎
差 异 ．才使 得 开 放 式 基 金 资产 易遭致 较 大 的 流 动 性 风 险 那 么 ．什 么是 开 放 式基 全 的流 动性 风隆 呢 ？它 与基
空盈 刊 性 目标 之 间 兄 存 在 着什 么样 的 关 皋 呢 ？ 国 开放 式基 空 应 如 何 防 范 流 动 性 风 险 呢 ？本 文 就 上 述 问题 展 我
维普资讯
２０ ０２年 第 ３ 期 总第 ６ 期 ６
武 汉 金融 高 等 专科 学校 学 报
Ｊ ｕ ｎ ｌ ｆＷ ｕ ａ ｉ ａ ｃ ｌ ｇ ｏ ｒ ａ ｏ ｈ ｎ Ｆ ｎ ｎ ｅＣｏ ｌ ｅ ｅ
Ｎｏ ． ２０ ２ ３． ０ Ｓｅｒａ】Ｎ ｏ．６ ｉ ６
回方 式上存 在着 较大 的差 异 ， 正是 由于这种 差异 ，才使得 开 放式 基金资 产具 有 “ 负债 ”性 质 、
且 基金 规模也 具有 相 当大 的弹性 ，并 因此 易遭致较 大 的流 动性 风险 。那 么 ，我国开 放式 基 金
应 如何 防范 流 动性风 险呢 ？本文 将通过 对 开放式 基金 的 流动性风 险及成 因的剖 析 ，并 结合 我 国开放式 基 金流 动性风 险 的特殊性 给 出答 案。
流 动性 就是 指基 金管 理人 在面对 赎 回压 力时 ，将 其所 持有 的资产 在 市场 中变 现 的能 力。进 而 言之 ，开放式 基金 流 动性 风险也 即是指 其所 持资产 在变 现过 程 中价格 的不确 定性 与可 能遭 受 的损 失。因此 ， 放式 基金 流动性 风险与 它所 持有 的资 产的 流动性 之 间存 在着 显著 的正相 关 。 开
我国开放式基金流动性风险产生的原因
份 额 较 首 发 时 减 少 ２ ０多 亿 份 ；０ ４年 弱 市 情 况 ０ ２０ 下 ， 体 开 放 式 基 金 净 赎 回 １ ３亿 份 ， 赎 回 率 整 １ 净
曲
：
政 策 、 率 等 发 生 变 动 对 股 市 行 情 产 生 影 响 利
时 ， 会 带 来 一 些 系 统 风 险 ， 些 风 险 由 于 无 就 这 法 有 效 对 冲 和 预 防 ， 极 大 影 响 基 金 的 操 作 风 会 格 及 投 资 价 值 ， 而 影 响 投 资 者 对 基 金 业 绩 的 从 预 期 。 而 投 资 者 对 基 金 盈 利 或 亏 损 程 度 的 预 期 会 影 响 对 基 金 的 需 求 ， 求 的 变 化 又 将 造 成 需 基 金 流 动 性 的 变 动 ， 而 有 可 能 引 发 流 动 性 风 从 险 。 有 关 实 证 研 究 表 明 ， 统 风 险 约 占我 国 证 系
利 下 降 ， 其 预 期 基 金 会 出 现 亏 损 时 ， 回 需 求 尤 赎
人 明 显 增 多 。 我 国 自 ２ ０１年 开 放 式 基 金 开 始 发 ０
行 ， 短 的 ４年 间 不 断 遭 遇 赎 回 风 暴 。 如 ２ ０ 短 ０３ 年 ６月 底 ， ５ 只 开 放 式 基 金 遭 遇 巨 额 赎 回 ， 金 ２ 基
缠所硒宪考考 ２１ ０２年第 １ ８期（ 总第 ２３ ４４期）
外 ｊ 的
因 可 分 为 Ｊ－ 因 素 和 内部 因素 。 ＇￣ ｌ １ ．外 部 因 素 。 ＃－ 因 素 主 要 是 指 基 金 所 １ 部
如
，
无 法 控 制 的 因 政 治 、 济 、 策 等 变 更 所 导 致 经 政
免地 下 降 ， 现 亏 损 。根 据 有 关 部 门研 究 ， 出 ２０ ０ ３年 之 前 的 ８年 中 曾 有 十 大 涨 幅 日 ， 这 而 十 大 涨 幅 日无 一 不 是 由 政 策 决 定 的 ， 过 这 十 错 大 涨 幅 日的 投 资 者 输 得 都 很 惨 。 当 出 现 预 期 盈
我国开放式基金流动性风险指标体系评价
资产净值 比 性综合评价 函数 ， 并从 资产配 置、 经营业绩及 意味着 开放式基金接 受基金持有人 即时赎 回 式基金融入 资金 水平 的 申购资金， 的能力越大。 例作 为研 究指标 ， 该指标越高 ， 说明 该基金越 资金来 源等角度提 出防范流动性风险 的建议．
一
、
开放式基金流动性风险的内涵
三、 实证 分析 及 影 响 公 因 子 的确 定
本文实证分析所 使用 的数 据截止到 ２ ０ ０６
ห้องสมุดไป่ตู้
应付佣金等。本文 选取描述基金负债 年 １ ２月 ３ １日， 选取成 立时间超过一年的有代 好： 需要超过要求 的时间才 能逐步按正常市场 清算款、 净值指标作为负债结构 的指标。 表性的开放式基金共计 ２ １只。这里将用上 面 １ 价格变现一定 资产 ，或者要 承受较大 的损 失， 情况的负债，
如果开放式基金把所有的资 根本办法。 本文采用 自 基金成立至今的业 绩比 可根据 基金净值 在基金开放 日随时赎 回基 金 能力越大 。然而 ， 金都用在现金资产或易变现资产上， 虽然流 动 较基 准收益率和 自基金成立 至今的基 金净值 份额。 一方面赎回机制部分消解 了基金管理人 但这显然与开放式基 增长率两个指标来衡 量基金 的经营业绩。 的道德风险问题 ， 给予投资者“ 用脚投票” 的权 性风险没有发生 的可能 ， 金的收益率最大化 目 标相背离。 本文的流动性 （ ） 五 证券市场走 势． 基金公司经营过程中 利 ；另一 方面赎 回机制造成 的基 金规模 的弹
２流动资产 比率． 、 流动 资产 比率是指流动 能防范流动性风险 。
（ ） 四 基金业绩指标．基金的业 绩是基金 公 该 反应了基金 开放式基 金较封 闭式基 金有了较大扬 弃， 性资产除 以总 资产， 比率越高 ， 资产 的变现能力越强， 应对开放式基金赎回的 司生存 的根本， 同时也是防范流动性风险 的最 集中体现 在赎回机制的设计上， 即基金持有人
一
、
开放式基金流动性风险的内涵
三、 实证 分析 及 影 响 公 因 子 的确 定
本文实证分析所 使用 的数 据截止到 ２ ０ ０６
ห้องสมุดไป่ตู้
应付佣金等。本文 选取描述基金负债 年 １ ２月 ３ １日， 选取成 立时间超过一年的有代 好： 需要超过要求 的时间才 能逐步按正常市场 清算款、 净值指标作为负债结构 的指标。 表性的开放式基金共计 ２ １只。这里将用上 面 １ 价格变现一定 资产 ，或者要 承受较大 的损 失， 情况的负债，
如果开放式基金把所有的资 根本办法。 本文采用 自 基金成立至今的业 绩比 可根据 基金净值 在基金开放 日随时赎 回基 金 能力越大 。然而 ， 金都用在现金资产或易变现资产上， 虽然流 动 较基 准收益率和 自基金成立 至今的基 金净值 份额。 一方面赎回机制部分消解 了基金管理人 但这显然与开放式基 增长率两个指标来衡 量基金 的经营业绩。 的道德风险问题 ， 给予投资者“ 用脚投票” 的权 性风险没有发生 的可能 ， 金的收益率最大化 目 标相背离。 本文的流动性 （ ） 五 证券市场走 势． 基金公司经营过程中 利 ；另一 方面赎 回机制造成 的基 金规模 的弹
２流动资产 比率． 、 流动 资产 比率是指流动 能防范流动性风险 。
（ ） 四 基金业绩指标．基金的业 绩是基金 公 该 反应了基金 开放式基 金较封 闭式基 金有了较大扬 弃， 性资产除 以总 资产， 比率越高 ， 资产 的变现能力越强， 应对开放式基金赎回的 司生存 的根本， 同时也是防范流动性风险 的最 集中体现 在赎回机制的设计上， 即基金持有人
开放式基金流动性风险评价实证研究
（ ） 二 模型构建 设 Ｐ 个可观测的指标为ｘ，２…… ，。ｎ ， ， ｘ ｘ；个不可 观测 的因子为Ｆ， ……， 则因子分析 的数学模 型为： Ｆ， Ｆ。 － １ ＋ ２＋ ｆ－ １ ｌ ｌ ２……＋ １ ８ ｘ ａＦ ａＦ １ ａＦ＋ １ ＪｚａＦ＋ ２……＋ ￡ ＝ ￣ ｉ Ｆ＋ ｘ Ｊ ａ ａＦ＋ ２
于色诺芬数据库 、 清华金融研究数据库巨潮资讯网站。 本文运用 因
子分析法进行实证研究 。因子分析是通过研究多个指标相关矩阵
理人在面对投资者赎回压力时 ，难 以在合理的时间内以公允价格 将其一定数 目的基金资产变现而引起交易成本的不确定性和遭受 的资产损 失。
（ ） 二 开放 式基金 流动性 风险指标 体 系构建 基 于开放式基金 流动性风 险的含义，本文构建了反 映开放式基金流动性风险的指 标体系 ， 见表１ ：
（ 各指标说 明 具体如下 ：１现金 留存率。 三） （） 反映了基金管理
者对证券市场走势的判断 ，对基金赎 回量 的一种准备 。该 比率越
大， 明当证券市场发生变化时， 表 管理者应对基金持有人赎回的能 力越大 ，流动性风险相对就越小 ，该指标与流动性风险成反 向变
信息 ， 从而达到明确观测内容 ， 简化观测 系统的 目的。
子分析前首先做Ｋ ￣ 验和Ｂ Ｒ Ｌ Ｔ￣ 度检验。 Ｍ 检验是用来 ＭＯｄ Ａ ＴＥ Ｉ Ｋ Ｏ 比较观测变量问的简单相关 系数和偏相关系数的相对大小， ＭＯ Ｋ 的
取值在０ 之间 ， 到１ 如果Ｋ 的取值大 于０ ， ＭＯ ． 则适合做因子分析 ， ５ 如
果Ｋ Ｏ Ｍ 取值小于０ 为不能接受 ，不适合做因子分析。 Ａ Ｔ Ｅ Ｉ ． ５ Ｂ Ｒ Ｌ Ｔ￣ 度检验是用来检验变量之间的相关系数矩阵是否为单位阵 ， 是否适
于色诺芬数据库 、 清华金融研究数据库巨潮资讯网站。 本文运用 因
子分析法进行实证研究 。因子分析是通过研究多个指标相关矩阵
理人在面对投资者赎回压力时 ，难 以在合理的时间内以公允价格 将其一定数 目的基金资产变现而引起交易成本的不确定性和遭受 的资产损 失。
（ ） 二 开放 式基金 流动性 风险指标 体 系构建 基 于开放式基金 流动性风 险的含义，本文构建了反 映开放式基金流动性风险的指 标体系 ， 见表１ ：
（ 各指标说 明 具体如下 ：１现金 留存率。 三） （） 反映了基金管理
者对证券市场走势的判断 ，对基金赎 回量 的一种准备 。该 比率越
大， 明当证券市场发生变化时， 表 管理者应对基金持有人赎回的能 力越大 ，流动性风险相对就越小 ，该指标与流动性风险成反 向变
信息 ， 从而达到明确观测内容 ， 简化观测 系统的 目的。
子分析前首先做Ｋ ￣ 验和Ｂ Ｒ Ｌ Ｔ￣ 度检验。 Ｍ 检验是用来 ＭＯｄ Ａ ＴＥ Ｉ Ｋ Ｏ 比较观测变量问的简单相关 系数和偏相关系数的相对大小， ＭＯ Ｋ 的
取值在０ 之间 ， 到１ 如果Ｋ 的取值大 于０ ， ＭＯ ． 则适合做因子分析 ， ５ 如
果Ｋ Ｏ Ｍ 取值小于０ 为不能接受 ，不适合做因子分析。 Ａ Ｔ Ｅ Ｉ ． ５ Ｂ Ｒ Ｌ Ｔ￣ 度检验是用来检验变量之间的相关系数矩阵是否为单位阵 ， 是否适
开放式基金流动性风险研究
表 １ 开放 式基 金 赎 回 量 大 于或 等 于 既 定赎 回量 的概 率
发生赎回的份额 （ 亿份 ） 概 率值
０８ ． １ １５ ． ２ ２５ ． ３
人手 。弹性较好的市场 ， 较大数量 的交 易可在较短 时间内得 到 执行 ， 造成的价格较大变化能够立刻返回到均衡水平。 现 有研 究中的流动性度 量指标都 可以在一定程 度上对流 动性进行度量 ， 但不能 反映 以上 四个方面 的所有影响 。为了更 具有全面性和有效陛 ， 下面通过综合考虑 四个方面 的影 响来构
ｄａｙ ， 是从 交易 的即时性 上入 手 ， ｉ ）这 ｃ 即投 资者 若决定 买卖证 券， 可以立刻得 到满足 。四是弹性（ｅｉ ｎｙ ， 是从稳定性 上 ｒｓｉ ｃ ）这 ｌ ｅ
为 １ 亿份的开放式基金 ， ５ 根据模拟数据计算出了开放式基金赎
回量大于或等于既定赎回量 的概率 ， 如表 １ 。
一
量 ， 以得到开放式基金的流动性风险值。 可 对于中国的开放式基金 ， 回数据 由每个季度 的季报发布， 赎 数据发布的频率较 低 ， 而且 中国的开放式基金成立后所运行的 时间都比较短 ， 缺乏足够的样本数据来准确估计和度量开放式
基金赎回量与各主要影 响开放式基金 赎回的因素之 间的关 系， 从而也难 以估计出开放式基金 赎回量在 一定置信度下可 能达 到 的最大值。本文基于程 巍的计 算结 果 ， 对于假定的一个总量
的赎回要求 ， 其所持资产变现 时 ， 将 交易价格 的不确定性与可
能遭受 的价值损失。在此次金融危机的蔓延 中， 流动 ｝风险扮 生
其 中 ，… 为第 ｉ Ｐ 日证 券的最高 价 ，… 为第 ｉ曰证 券的最 Ｐ
演 了重要角色 ， 导致全球主要金 融市场流 动ｌ 生严重不足 。而基 金 作为金融市场 的主要 参与者 ， 同样面临着 巨大 的风 险 ， 中 其
发生赎回的份额 （ 亿份 ） 概 率值
０８ ． １ １５ ． ２ ２５ ． ３
人手 。弹性较好的市场 ， 较大数量 的交 易可在较短 时间内得 到 执行 ， 造成的价格较大变化能够立刻返回到均衡水平。 现 有研 究中的流动性度 量指标都 可以在一定程 度上对流 动性进行度量 ， 但不能 反映 以上 四个方面 的所有影响 。为了更 具有全面性和有效陛 ， 下面通过综合考虑 四个方面 的影 响来构
ｄａｙ ， 是从 交易 的即时性 上入 手 ， ｉ ）这 ｃ 即投 资者 若决定 买卖证 券， 可以立刻得 到满足 。四是弹性（ｅｉ ｎｙ ， 是从稳定性 上 ｒｓｉ ｃ ）这 ｌ ｅ
为 １ 亿份的开放式基金 ， ５ 根据模拟数据计算出了开放式基金赎
回量大于或等于既定赎回量 的概率 ， 如表 １ 。
一
量 ， 以得到开放式基金的流动性风险值。 可 对于中国的开放式基金 ， 回数据 由每个季度 的季报发布， 赎 数据发布的频率较 低 ， 而且 中国的开放式基金成立后所运行的 时间都比较短 ， 缺乏足够的样本数据来准确估计和度量开放式
基金赎回量与各主要影 响开放式基金 赎回的因素之 间的关 系， 从而也难 以估计出开放式基金 赎回量在 一定置信度下可 能达 到 的最大值。本文基于程 巍的计 算结 果 ， 对于假定的一个总量
的赎回要求 ， 其所持资产变现 时 ， 将 交易价格 的不确定性与可
能遭受 的价值损失。在此次金融危机的蔓延 中， 流动 ｝风险扮 生
其 中 ，… 为第 ｉ Ｐ 日证 券的最高 价 ，… 为第 ｉ曰证 券的最 Ｐ
演 了重要角色 ， 导致全球主要金 融市场流 动ｌ 生严重不足 。而基 金 作为金融市场 的主要 参与者 ， 同样面临着 巨大 的风 险 ， 中 其
论我国开放式基金的流动性风险及管理
一
、
因素 可 以从 外部 原 因和 内 部原 因 两个 方 面来 分 析 。其 中外 部原 因 业的发 展 具有很 大的优 势 。 可 以金融市 场环 境 、 金资产 流动 性 、 基 基金 的 同业竞争 采分 析得 出 ，
三 、 国开放 式基 金流动 性风 险管理 的 内部 防范 我
１ 从 管理 角度 进行 流动性 风 险管理 、 内部 原因可 以从 基金业 绩表现 、 资类型 和策 略、 投 基金 持有 人情 况 、 （ ） 产优化 配置 。资产 规划 既 可以 通过 线 性规 划 法 采确 定 ， １资 基金 管理人 能力 与 品牌 效应 等 来 进行 解 析。 从 内部 与外 部 的 分析 将 美 可 以得 出流 动性 风险 的根源 在 基金 资 产 的流 动性 和 收 益性 之 间的 也可 以通过 其他 做法来 实现 。例 如 ， 一 部分 资 金 （ 国的 经验 大 约 占总资产 的 ５ ～ ０ ％ １％左 右 ） 为准备 金 ， 付 客户 的赎 回 要求 。 作 来 矛盾 上 。 同时 ， 一 部分资 金投 资于流 动 性 较 强的 蓝筹 股 ， 确 保在 某 些极 将 采 二、 我国 开放式 基金流 动性风 险管 理体 系的建 立 以低成 本变现 。再者 ， 考虑 分配 一 部 分资 金 投资 于 国债 证 券投资基 金 的流动性 风 险从 开 放 式基 金诞 生 那 天 起就 存在 端情 况下 ， 以补充 基金 的流动 性 ； 同时根 据实 际情况 ， 这 些 将 了， 因此建 立健 全开放 式基 金流 动 性风 险 管 理制 度 、 强 内部 防 范 作为 二级准 备金 ， 加 资产 的比重 应根 据不 同基金 类型和 投资 策略进 行调 整 。 是十 分必 要的 。 （ ） 券 的选 择。对 基 金 所 持 有证 券 的 流动 性 管 理 应 把握 相 ２证 １ 开放 式基 金 流动性风 险 的制度 管理 、 比如 在实 际操作 中选 择 一 些 流通 盘大 、 场 认 同度 高 的 蓝 市 开放 式基金 流动 性风 险的制 度管理 分 为内部建 设和 外部 建设 ， 关原 则 ， 筹股 票作 为投资 对象 。同时 ， 基金 资金来 源与 持有 的证 券的 期限 结 其中， 内部制度 建设 应从 以下三个 方面 来建 立 ： （） １ 建立 防范 流 动 性风 险 的 内 部组 织 体 系。 开放 式 基 金 流动 构相 匹配 。 （ ） 巨额回 购进 行 限 制 。许 多 新兴 币 场 基 金都 不 同 程 度 的 ３对 赎 赎 同 职， 又要 按规 定流程衔 接好 部 门之 间 的工作 以有效 地防 范流动 性风 在基 金的赎 回费 用 、 回时 间 、 回数额 等方 面做 出限定 ， 时也 会
、
因素 可 以从 外部 原 因和 内 部原 因 两个 方 面来 分 析 。其 中外 部原 因 业的发 展 具有很 大的优 势 。 可 以金融市 场环 境 、 金资产 流动 性 、 基 基金 的 同业竞争 采分 析得 出 ，
三 、 国开放 式基 金流动 性风 险管理 的 内部 防范 我
１ 从 管理 角度 进行 流动性 风 险管理 、 内部 原因可 以从 基金业 绩表现 、 资类型 和策 略、 投 基金 持有 人情 况 、 （ ） 产优化 配置 。资产 规划 既 可以 通过 线 性规 划 法 采确 定 ， １资 基金 管理人 能力 与 品牌 效应 等 来 进行 解 析。 从 内部 与外 部 的 分析 将 美 可 以得 出流 动性 风险 的根源 在 基金 资 产 的流 动性 和 收 益性 之 间的 也可 以通过 其他 做法来 实现 。例 如 ， 一 部分 资 金 （ 国的 经验 大 约 占总资产 的 ５ ～ ０ ％ １％左 右 ） 为准备 金 ， 付 客户 的赎 回 要求 。 作 来 矛盾 上 。 同时 ， 一 部分资 金投 资于流 动 性 较 强的 蓝筹 股 ， 确 保在 某 些极 将 采 二、 我国 开放式 基金流 动性风 险管 理体 系的建 立 以低成 本变现 。再者 ， 考虑 分配 一 部 分资 金 投资 于 国债 证 券投资基 金 的流动性 风 险从 开 放 式基 金诞 生 那 天 起就 存在 端情 况下 ， 以补充 基金 的流动 性 ； 同时根 据实 际情况 ， 这 些 将 了， 因此建 立健 全开放 式基 金流 动 性风 险 管 理制 度 、 强 内部 防 范 作为 二级准 备金 ， 加 资产 的比重 应根 据不 同基金 类型和 投资 策略进 行调 整 。 是十 分必 要的 。 （ ） 券 的选 择。对 基 金 所 持 有证 券 的 流动 性 管 理 应 把握 相 ２证 １ 开放 式基 金 流动性风 险 的制度 管理 、 比如 在实 际操作 中选 择 一 些 流通 盘大 、 场 认 同度 高 的 蓝 市 开放 式基金 流动 性风 险的制 度管理 分 为内部建 设和 外部 建设 ， 关原 则 ， 筹股 票作 为投资 对象 。同时 ， 基金 资金来 源与 持有 的证 券的 期限 结 其中， 内部制度 建设 应从 以下三个 方面 来建 立 ： （） １ 建立 防范 流 动 性风 险 的 内 部组 织 体 系。 开放 式 基 金 流动 构相 匹配 。 （ ） 巨额回 购进 行 限 制 。许 多 新兴 币 场 基 金都 不 同 程 度 的 ３对 赎 赎 同 职， 又要 按规 定流程衔 接好 部 门之 间 的工作 以有效 地防 范流动 性风 在基 金的赎 回费 用 、 回时 间 、 回数额 等方 面做 出限定 ， 时也 会
从经济学视角分析我国开放式基金流动性风险
放式基金所有风 险当中 ，流动性风 险是最受到关 注 的， 倘若一只基金遭遇大规模 赎回 ， 产生流动性风险 ，
ｆｏ ｒ ｍ ｔｅ ａ ｐ ｃ ｉ ｃ ｎ ｍｉｓ ａ ｄ ｆｌ ｗｉｇ ｔ ｅ ｃ ｎ ｅ ｔ ｆ ｉｆ ｒ ｔｏ ａ ｙ ｈ ｓ ｅ ｔ ｎ ｅ ｏ ｏ ｃ ， ｎ ｏｌ ｎ ｈ ｏ ｔｎ ｓ ｏ ｎｏ ｍａｉｎ ｓ ｍｍ ｅｒ ｓ ｏ ｔ ｅ ｐ ｅ ｒｎｃ ｆ ｍｏ ａ ｏ ｔｙ，ｈ ｗ ｈ ａ ｐ ａ ａ ｅ ｏ ｒ ｌ ｈ ｚ ｒ ｎ ｄ ｅｓ ｅｅ ｔ ｎ， ｔｔ ａ ｉ ａ ａ ｄ ａ ｄ ａ ｖ ｒｅ ｓ ｌｃｉ ａ ｈｅ ｓ ｍｅ ｔ ｏ ｍｅ，ｈ ｘｓｉ ｇ ｏ ｎ ｏｍａ ｉｎ ａ ｙ ｔ ｅ ｅ ｉｔｎ ｆｉｆｒ ｔ ｓ ｍｍｅｒ ｈ ｎ ｍｅ ｏ ｌｏ ｌａ ｓｔ ｈ ｏ ｔｙ ｐ ｅ ｏ ｎ ｎ ａｓ ｃ ｄ ｏ ｔｅ
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效 的 方式 进 行 ， 而 对开 放 式 基金 的资 产配 置 造 成 了影 响 ， 加 了 流动 性 风 险爆 发 的可 能性 。 后从 经 济 学 从 增 最 的 视 角提 出 意 见 和建 议 。 关 键 词 ： 济 学 ；委托 代理 关 系 ； 息 不对 称 ；开 放 式基 金 ； 动 性风 险 经 信 流
ＸＩ Ｇｕ — ｉ Ｗ Ａ ＮＧ ｎ Ｕ ｏ ｙ ， Ｌｉ
（Ｓ ｈ ｏ ｆＥ ｏ ｏ ｃ， ｒ ｉ ｉｅｓｔ ｏ ｃｅ ｃ ｎ ｅ ｈ ｏｏ ｙ Ｈａｂｎ １ ０ ４ Ｃ ｉａ ｃ ｏ ｌ ｃ ｎ ｍｉ ＨａｂｎＵｎｖｒｉ ｆＳ ｉｎ ｅａ ｄＴ ｃ ｎ ｌｇ ， ｒｉ ０ ０， ｈｎ ） ｏ ｙ ５
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关键词：开放式基金;流动性风险;赎回;完善对策
STUDY ON ＴＨＥ LIQUIDITＹ RISＫ MANＡGEMＥＮＴ ＯFOＰEN-END FＵND IN CHINA
ABSTRACT
Thefｉｒst cｈaｐtｅｒistｈeｉntroductiｏn.Iｔmaｉnly elａborateｓ ｔｈeｂaｃkgrｏund，ａims,ｓiｇnｉｆｉcａnce．
2.２系统流动性风险和特有流动性风险
每种资产的流动性都是随时间而在不断变化,而引起资产流动性变化的因素很多,除了受与资产流动性变化相关的特有因素影响以外，可能还受某种共同因素的推动,其对所有的资产都发挥作用，导致资产流动性有朝同一方向变动的趋势，尤其当市场处于大幅振荡时,这种趋势将表现得更加明显,其最终结果是导致整个市场流动性的过剩或枯竭,从而造成了系统流动性风险。因此，就某种资产的流动性风险来源而言，可以将其划分为系统流动性风险和特有流动性风险。系统流动性风险影响市场上所有证券资产的流动性,其发生与整个市场的微观结构、交易制度、宏观政策、投资者行为和行业等因素密切相关。而特有流动性风险是指因公司基本面因素变动,如公司盈利状况、股利分配情况、高管的任职和离职等所造成的单个资产流动性的变化，其发生只取决于与该资产自身有关的因素。
以开方式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融新品种,开放式基金必对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用，但国际经验和中国封闭式基金运作的时间表明:基金业是高风险行业。如果没有严谨,完善的风险管理机制,开方式基金随时存在着危险。本文将探讨开方式基金风险的成以及管理特性。
1．开放式基金流动性风险的成因
作为一个创新的金融品种,开放式基金必将对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。但同时,国际经验和中国封闭式基金运作的实践也证明了基金业是一个高风险行业。如果没有严谨、完善的风险管理机制,开放式基金随时面临被清盘的可能。中国目前的开放式基金品种十分有限,也不存在金融衍生品的交易，因此开放式基金面临的风险不如西方发达国家复杂,但随着中国市场的逐步放，将来中国开放式基金面临的竞争将是全球性的,所潜在和暴露的风险———————————————————————————————— 作者:
———————————————————————————————— 日期：
ﻩ
我国开放式基金流动性风险研究
摘要
由于我国开放式基金历史比较短，所以国内在这方面定性研究比较少,因此,本文在借鉴国外研究经验的基础上结合我国的国情对开放式基金流动性风险管理进行研究。主要阐述了研究背景,介绍了开放式基金流动性风险基本理论。以及流动性风险形成的原因和种类,最后通过介绍我国开放式基金流动性风险特殊性从而在基金管理公司以及市场监管部门俩个角度提出了开放式基金流动性风险管理的一些建议。
引言
２０世纪90年代以来,基金行业出现爆炸性增长。在中国加入wＴO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。我国基金业起步于１９91年,但证券投资基金以19９7年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志。１998年,我国第一只封闭式基金诞生,２0０1年９月,我国第一只开方式基金华安创新开始发行，成为中国基金业、中国证券业以及中国资本市场发展的一个里程碑。２002年以来,开放式基金的步伐明显加快。短短几年间,我国基金也迅速成长,尤其是开方式基金的发展更为迅速。
2．开放式基金流动性风险的分类
２.1外生流动性风险和内生流动性风险
依据对市场中投资者的影响范围不同，将流动性风险分为外生流动性风险和内生流动性风险。外生流动性风险影响市场上的所有投资者,并且不受单个投资者行为的影响(但可能受所有投资者联合行动的影响）,它与市场范围的因素有关。内生流动性风险则与投资者所持有的头寸相关，受投资者行为的影响,并在投资者之间表现出一种差异性。其大小主要受头寸规模的影响，投资者持有某种证券的头寸越大,其内生流动性风险就越大。因此，证券市场的内生流动性风险是由市场中单个投资者的投资行为所导致的，不同的投资者具有不同的内生流动性风险，大机构投资者较之中小投资者具有更高的内生流动性风险。而划分外生流动性风险和内生流动性风险的点就是市场报价深度。当一个投资者所交易的数量低于或等于报价深度时将不影响市场价格,他可以市场买价卖出,以市场卖价买入，因此只单纯面临外生流动性风险。随着他所交易的规模逐步上升并高于市场报价深度,他的交易价格就会恶化。
Thｅfｏurthchａpter putｓforｗardhoｗto mangｅr liqｕｉdｉty risｋofCｈineseｏpｅｎ－endfｕnｄsfrom fｕｎｄcoｍpaｎy’ｓangｌeanｄmarｋet sｕperｖiｓor'sａnｇｌe.
KEＹ WORDS:opeｎ－end ｆund;liquｉditｙ risk；rｅdempｔion;Imｐｒｏviｎg Ｐoliｃies
Tｈeｓｅcoｎdchapteｒiｎtrｏｄｕｃesｔｈebaｓｉc theoｒy oｆｌｉquidｉty risk oｆ ｏpｅｎ-end funds．thｅreasonsofliqｕｉdｉｔy riｓk,ｗｈichｉsｄue toｒeｄｅmptioｎｆｒｅｅly.
The third chapterinｔrodｕceｓｔhe dｅvelopmentｏfmｕｔｕａl fund，ｅspecｉally tｈｅdｅvｅｌopmｅntｏfoｐeｎ-end fundsｉn China.
流动性风险是金融机构经常面临的金融风险，但对于开放式基金而言,由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现了流动性风险,它将会越来越大,严重的有可能会导致基金清盘。开放式基金流动性风险表现为基金管理人在面临赎回压力时变现部分资产并调整资产组合而导致的资产价值损失，这个损失是由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的，基金资产难以在合理的时间内以公允价格变现，是一种不确定性损失，其极端情况类似于银行的“挤兑”风险。开放式基金资产盈利性和流动性之间的矛盾是其流动性风险的根源。对开放式基金管理人而言,面临的往往是两难选择：如果开放式基金为了规避流动性风险而大量持有短期债券和现金,则其面临的流动性风险将微乎其微,但是基金收益率会很低,收益难有保障。因为一项资产其面临的风险较高，其潜在的收益也将较大,反之亦然，这是金融学的基本概念。如果要取得高于市场平均收益率的业绩，就必须扩大股票组合范围和持股比例，由此难以规避系统性所产生的流动性风险。
STUDY ON ＴＨＥ LIQUIDITＹ RISＫ MANＡGEMＥＮＴ ＯFOＰEN-END FＵND IN CHINA
ABSTRACT
Thefｉｒst cｈaｐtｅｒistｈeｉntroductiｏn.Iｔmaｉnly elａborateｓ ｔｈeｂaｃkgrｏund，ａims,ｓiｇnｉｆｉcａnce．
2.２系统流动性风险和特有流动性风险
每种资产的流动性都是随时间而在不断变化,而引起资产流动性变化的因素很多,除了受与资产流动性变化相关的特有因素影响以外，可能还受某种共同因素的推动,其对所有的资产都发挥作用，导致资产流动性有朝同一方向变动的趋势，尤其当市场处于大幅振荡时,这种趋势将表现得更加明显,其最终结果是导致整个市场流动性的过剩或枯竭,从而造成了系统流动性风险。因此，就某种资产的流动性风险来源而言，可以将其划分为系统流动性风险和特有流动性风险。系统流动性风险影响市场上所有证券资产的流动性,其发生与整个市场的微观结构、交易制度、宏观政策、投资者行为和行业等因素密切相关。而特有流动性风险是指因公司基本面因素变动,如公司盈利状况、股利分配情况、高管的任职和离职等所造成的单个资产流动性的变化，其发生只取决于与该资产自身有关的因素。
以开方式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融新品种,开放式基金必对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用，但国际经验和中国封闭式基金运作的时间表明:基金业是高风险行业。如果没有严谨,完善的风险管理机制,开方式基金随时存在着危险。本文将探讨开方式基金风险的成以及管理特性。
1．开放式基金流动性风险的成因
作为一个创新的金融品种,开放式基金必将对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。但同时,国际经验和中国封闭式基金运作的实践也证明了基金业是一个高风险行业。如果没有严谨、完善的风险管理机制,开放式基金随时面临被清盘的可能。中国目前的开放式基金品种十分有限,也不存在金融衍生品的交易，因此开放式基金面临的风险不如西方发达国家复杂,但随着中国市场的逐步放，将来中国开放式基金面临的竞争将是全球性的,所潜在和暴露的风险———————————————————————————————— 作者:
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我国开放式基金流动性风险研究
摘要
由于我国开放式基金历史比较短，所以国内在这方面定性研究比较少,因此,本文在借鉴国外研究经验的基础上结合我国的国情对开放式基金流动性风险管理进行研究。主要阐述了研究背景,介绍了开放式基金流动性风险基本理论。以及流动性风险形成的原因和种类,最后通过介绍我国开放式基金流动性风险特殊性从而在基金管理公司以及市场监管部门俩个角度提出了开放式基金流动性风险管理的一些建议。
引言
２０世纪90年代以来,基金行业出现爆炸性增长。在中国加入wＴO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。我国基金业起步于１９91年,但证券投资基金以19９7年10月《证券投资基金管理暂行办法》颁布实施为标志。１998年,我国第一只封闭式基金诞生,２0０1年９月,我国第一只开方式基金华安创新开始发行，成为中国基金业、中国证券业以及中国资本市场发展的一个里程碑。２002年以来,开放式基金的步伐明显加快。短短几年间,我国基金也迅速成长,尤其是开方式基金的发展更为迅速。
2．开放式基金流动性风险的分类
２.1外生流动性风险和内生流动性风险
依据对市场中投资者的影响范围不同，将流动性风险分为外生流动性风险和内生流动性风险。外生流动性风险影响市场上的所有投资者,并且不受单个投资者行为的影响(但可能受所有投资者联合行动的影响）,它与市场范围的因素有关。内生流动性风险则与投资者所持有的头寸相关，受投资者行为的影响,并在投资者之间表现出一种差异性。其大小主要受头寸规模的影响，投资者持有某种证券的头寸越大,其内生流动性风险就越大。因此，证券市场的内生流动性风险是由市场中单个投资者的投资行为所导致的，不同的投资者具有不同的内生流动性风险，大机构投资者较之中小投资者具有更高的内生流动性风险。而划分外生流动性风险和内生流动性风险的点就是市场报价深度。当一个投资者所交易的数量低于或等于报价深度时将不影响市场价格,他可以市场买价卖出,以市场卖价买入，因此只单纯面临外生流动性风险。随着他所交易的规模逐步上升并高于市场报价深度,他的交易价格就会恶化。
Thｅfｏurthchａpter putｓforｗardhoｗto mangｅr liqｕｉdｉty risｋofCｈineseｏpｅｎ－endfｕnｄsfrom fｕｎｄcoｍpaｎy’ｓangｌeanｄmarｋet sｕperｖiｓor'sａnｇｌe.
KEＹ WORDS:opeｎ－end ｆund;liquｉditｙ risk；rｅdempｔion;Imｐｒｏviｎg Ｐoliｃies
Tｈeｓｅcoｎdchapteｒiｎtrｏｄｕｃesｔｈebaｓｉc theoｒy oｆｌｉquidｉty risk oｆ ｏpｅｎ-end funds．thｅreasonsofliqｕｉdｉｔy riｓk,ｗｈichｉsｄue toｒeｄｅmptioｎｆｒｅｅly.
The third chapterinｔrodｕceｓｔhe dｅvelopmentｏfmｕｔｕａl fund，ｅspecｉally tｈｅdｅvｅｌopmｅntｏfoｐeｎ-end fundsｉn China.
流动性风险是金融机构经常面临的金融风险，但对于开放式基金而言,由于存在投资者赎回问题，因此它的流动性风险显得更为突出。流动性风险是一个正反馈过程，一旦开放式基金出现了流动性风险,它将会越来越大,严重的有可能会导致基金清盘。开放式基金流动性风险表现为基金管理人在面临赎回压力时变现部分资产并调整资产组合而导致的资产价值损失，这个损失是由于投资者赎回时间和赎回数量的不确定所引起的，基金资产难以在合理的时间内以公允价格变现，是一种不确定性损失，其极端情况类似于银行的“挤兑”风险。开放式基金资产盈利性和流动性之间的矛盾是其流动性风险的根源。对开放式基金管理人而言,面临的往往是两难选择：如果开放式基金为了规避流动性风险而大量持有短期债券和现金,则其面临的流动性风险将微乎其微,但是基金收益率会很低,收益难有保障。因为一项资产其面临的风险较高，其潜在的收益也将较大,反之亦然，这是金融学的基本概念。如果要取得高于市场平均收益率的业绩，就必须扩大股票组合范围和持股比例，由此难以规避系统性所产生的流动性风险。