财务管理学-证券估价

股票估价与债券估价原理相同，也是由其未来现金流量贴现所决定。股 票未来现金流量有二类，一是支付的股利，二是出售股票时的售价。与 债券现金流量不同，股票现金流量有更大的不确定性。
一股票定价的基本模型
问题：股票内在价值是等于①下一期股利和下一期股票出售价格的现值 总和还是②以后所有各期股利的现值？
例如：某人持有股票1年，为得到股票其支付的价格为P0，则
D1
P1
P0= ————— + —————
（公式（2—7）
1+K
1+K
其中：D1—年末收到的股利 P1—年末股票的出售价格（投资者第一年末购买股票支付的价格） P0—股票投资的现值（股票内在价值） K—贴现率
第一年末股票投资者决定股票价格（内在价值）的方法为
D2
P2
P1=—————— + ——————
三、内在价值（intrinຫໍສະໝຸດ Baiduic value）
•内在价值是指在对所有影响价值的因素（资产、收益、管理） 都正确估价后所得到的证券价值，是证券的经济价值。若市 场是有效率的，信息是完全的，则证券时价（current market price）应围绕其内在价值上下波动。
•证券估价的基本方法，是将证券投资者获得的现金流量按投 资者要求的报酬率折现，计算其现值。这是一种考虑了各种 风险后计算证券应有价值的方法。基本计算公式为
=（I/2）•PVIFA k/2.2n+F•PVIF k/2.2n
公式（2—5）
五、永久债券（perpetual bond） 无还本期、定期支付利息直到永远 的债券。例如，英国统一公债（CONSOL）、美国举债建造巴拿马运河 的债券。其债券内在价值 为
I P= —————
K
公式（2—6）
第三节 股票估价（普通股）
P= ——————— （1+ K）n
=（F+F× i×n）•PVIF k.n 三、零息债券（zero coupon bond）
公式（2—3）
纯贴息债券（pure discount bond）
贴息发行债券 以低于面值的价格出售、不支付利息、到期还本
的债券，是一种以价格增殖的形式作为投资者回报的债券。其债券内在 价值为
第二节 债券估价（Bond）
影响债券内在价值的因素有：债券面值（face value）、息票率 （coupon rate）、贴现率（discount rate）。
一、非零息债券（nonzero coupon bond）是指在债券发行期内定期支付利 息（复利），到期还本的债券。债券内在价值为
P=∑（i×F）/（1+K）t+F/（1+K）n
F P= ————— =F•PVIF k.n
（1+K）n
公式（2—4）
四、半年付息一次的债券（semiannual compounding of interest） 美国债券大多数为此种债券。其债券内在价值为
I/2
F
P=∑—————— + ——————
（1+K/2）t
（1+K/2）2n
（t=1，2，3，，，2n）
第三章 证券估价
第一节 不同的价值概念
•运用货币时间价值的原理，可以对各种证券的价值进行估计。 定价理论是公司理财各章内容的一个基础，公司的主要决策 （筹资决策中资本成本的计算、证券投资决策中证券内在价值 的计算）都与定价有关。
一、清算价值和持续经营价值
•清算价值（liquidation value）是一项资产或一组资产从正在 运营的组织中分离出来单独出售所获得的货币额
D1
D2
D3
P= ———— +———— +————·······
•持续经营价值（going -concern value）是指公司作为一个持续 经营的组织整体出售所获得的货币额。
二、帐面价值和市场价值
•资产帐面价值（book value）是资产的入帐价值（历史 成本原则所决定的），即资产的成本减去累计折旧；公 司的帐面价值等于资产总额减去负债和优先股之和。
•市场价值（market value）是资产交易时的市场价格；对公 司而言，市场价值是清算价值和持续经营价值两者中较大者。
二、不同类型股票的价值
（一）零成长股票（no growth or zero growth stock） 每 年发放固定的股利，即D1=D2=D3=·······=D，则
D
P= ———— （永续年金） 公式（2—11）
K
（二）固定成长股票（constant growth） 股利以固定的 比例g增长，则未来第t期的预期股利Dt=D0（1+g）t，根 据股票估价一般模型则有：
（1+K） （1+K）2 （1+K）3
（1+K）t
（t=1，2，3，，，，，，∞）
公式（2—8） 公式（2—9）
公式（2—10）
由此可见，以上关于股票内在价值计算的两种观点都是正 确的。因此，公式（1—10）可以认为是股票估价的一般 模型。用公式（2—10）计算股票内在价值时，通常假设 公司在未来某个时候支付股利，当公司清算或被并购时， 也会支付清算股利或回购股票而发生现金支付。若公司从 不支付任何现金股利或其他形式的股利，则股票价值等于 零。
1+K
1+K
其中：D2—第二年末的股利 P2—第二年末 股票的出售价格
将（2—8）式代入（2—7）式，则有
D1
D2
P2
P0= ———— + ————— + ————— （1+K） （1+K）2 （1+K）2
以次类推，则有
D1
D2
D3
Dt
P0= ————+ ———— + ————— ·············= ∑————
=∑I/（1+K）t+F/（1+K）n （t=1，2，3，，，n）
=I•PVIFA k.n+FPVIF k.n
公式（2—2）
其中：P—债券价格
i— 债券票面利息率（息票率）
F—债券面值
I—每年利息
K—贴现率（市场利率或必要报酬率）
n—付息总期数
二、一次还本付息（不计复利）的债券 其债券内在价值为
F+(F× i×n)
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n） 公式（2—1）
其中：PV—证券现值 Ct—第T期的预期现金流量 k—贴现率 n—投资受益期间
证券内在价值的影响因素：①预期未来的现金流量，其与内在价值成同 方向变化。
② 贴现率，其中包括时间价值和风险价值， 其与内在价值成反方向变化。
③ 投资受益期，其与内在价值成反方向变化。