第八章 收益分配管理
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（一）、剩余股利政策（Residual Dividend Polic 1、剩余股利政策的概念
剩余股利政策就是在公司有 着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构（最佳资本结 构），测算出投资所需的权益资 本，先从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利予以分配。
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2、采用剩余股利政策应遵循的wk.baidu.com骤
（五）其他因素
1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.融资环境等
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三、收益分配的原则
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五、收益分配的程序
11
说明：我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用 下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年 限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。 可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。 法定盈余公积金计提数额 =（本年净利润 -以前年度亏损）× 10%。 当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定 盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后 的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。
二、影响公司选择股利政策的因素
（一）法律因素
1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润
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（二）公司因素
1.变现能力 2.融资能力
3.资本结构和资金成本
4.投资机会的制约
5.偿债能力
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（三）合同因素
公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现 金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公 司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：
(1)因为2+3+5+8-20= - 2，所以不交 不分。 (2)应交所得税=(10-2)*0.33=2.64 ； 提两金=(8-2.64)*0.15=0.804
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2. 某公司本年度利润总额100万元，5年内未弥补的亏损 为15万元，超过5年弥补期限的亏损额为10万元，没有其 他纳税调整事项，所得税率为33%，按15%的比率计提法 定盈余公积和公益金，求该公司当年应缴纳的所得税额、 应计提的法定盈余公积和公益金和可供投资者分配的利润。
3
MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他 完美性的前提下导出的。
在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影
响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都 可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股 东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。
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（二）股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公 司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放 宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值 产生某种程度的影响。 1.风险偏好 ——“在手之鸟”理论 2.税率差异——股利发放存在税收上不利之处，资 本利得对股东而言更为有利。 3.代理成本——股利支付可以减少经理人与股东之 间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公 5 司价值最大化的策略。
第八章 收益分配管理
股利政策的基本理论
股利分配政策与内部筹资
影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割
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一、 利润管理 股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。 股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。 股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。
（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。
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3、剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。
例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？
应交所得税=(100-15)*0.33=28.05； 提两金=(85-28.05-10)*0.15=7.0425 可供投资者分配利润=85-28.05-107.0425=39.9075
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六、股利政策
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（一）股利分配政策 （分配多少，资金来源）
剩余股利政策 （Residual Dividend Policy） 固定股利支付率政策 （Constant /fixed Payout Policy） 固定或持续增长的股利政策 （Stable Payout Ratio Policy） 低正常股利加额外股利政策 （Regular Plus Bonus Policy）
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（二）固定股利支付率政策 (Stable Payout Ratio Policy)
1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、 已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。
2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通 股股利的发放有所限制。 3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留 存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。
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（四）股东因素
1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释
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（一）股利政策无关论
1961 年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。
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1.A公司1998年亏损20万元，1999年盈利2万元，2000年 盈利3万元，2001年盈利5万元，2002年盈利8万元，2003 年盈利10万元。假设无纳税调整事项，所得税率为33%。 问：(1)2002年是否应交纳所得税？能否进行利润分配？ (2)2003年是否应交纳所得税？交纳多少？应否提取法 定盈余公积和公益金？按15%的比率计提法定盈余公积和公 益金，应提取多少？
（一）、剩余股利政策（Residual Dividend Polic 1、剩余股利政策的概念
剩余股利政策就是在公司有 着良好的投资机会时，根据一定 的目标资本结构（最佳资本结 构），测算出投资所需的权益资 本，先从盈余当中留用，然后将 剩余的盈余作为股利予以分配。
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2、采用剩余股利政策应遵循的wk.baidu.com骤
（五）其他因素
1.机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响 3.融资环境等
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三、收益分配的原则
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五、收益分配的程序
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说明：我国财务和税务制度的规定，企业的年度亏损，可以用 下一年度的税前利润弥补，但不得超过5年。超过法定弥补年 限5年的未弥补亏损，用以后年度的税后利润弥补。 可供分配的利润大于零是计提法定盈余公积金的必要条件。 法定盈余公积金计提数额 =（本年净利润 -以前年度亏损）× 10%。 当法定盈余公积金达到注册资本的50%时，可不再提取。法定 盈余公积金主要用于弥补亏损和转增资本金，但转增资本金后 的法定盈余公积金一般不低于注册资本的25%。
二、影响公司选择股利政策的因素
（一）法律因素
1.资本保全 2.企业积累 3.净利润 4.超额累积利润
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（二）公司因素
1.变现能力 2.融资能力
3.资本结构和资金成本
4.投资机会的制约
5.偿债能力
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（三）合同因素
公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现 金股利都有限制其支付程度的条款，这是为了防止公 司过多发放股利，影响其偿债能力，增加债务风险。 这种限制条款包括：
(1)因为2+3+5+8-20= - 2，所以不交 不分。 (2)应交所得税=(10-2)*0.33=2.64 ； 提两金=(8-2.64)*0.15=0.804
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2. 某公司本年度利润总额100万元，5年内未弥补的亏损 为15万元，超过5年弥补期限的亏损额为10万元，没有其 他纳税调整事项，所得税率为33%，按15%的比率计提法 定盈余公积和公益金，求该公司当年应缴纳的所得税额、 应计提的法定盈余公积和公益金和可供投资者分配的利润。
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MM理论是在无所得税、无摩擦资本市场及其他 完美性的前提下导出的。
在这些前提下，MM理论认为股利政策并不会影
响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都 可以由其他形式的融资取代。如果公司不按照股 东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。
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（二）股利政策相关论
在MM以外，戈登、杜兰德及林特纳等人认为公 司的股利政策会影响公司的价值。 MM理论认为： 完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷， 现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放 宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值 产生某种程度的影响。 1.风险偏好 ——“在手之鸟”理论 2.税率差异——股利发放存在税收上不利之处，资 本利得对股东而言更为有利。 3.代理成本——股利支付可以减少经理人与股东之 间的利益冲突引起的高额代理成本，可以作为实现公 5 司价值最大化的策略。
第八章 收益分配管理
股利政策的基本理论
股利分配政策与内部筹资
影响公司选择股利政策的因素 股利的发放 股票股利与股票分割
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一、 利润管理 股利政策的基本理论
股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是 否会影响公司价值。 股利无关论：前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼 （Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司 价值。 股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值， 知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（ Durand ） 及林特纳（ Linterner ）等人。
（1）测定目标资本结构； （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益 数额； （3）最大限度地使用保留盈余来满足投资方案 所需的权益资本数额； （4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为股利发放给股东。
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3、剩余股利政策
优点：保持理想的资本结构，使加权平均 资金成本最低。
例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为600万元，第二年的投资计划所需资 金800万元，公司的目标资本结构为权益 资本占60%，债务资本占40%，则本年发 放的股利为多少？
应交所得税=(100-15)*0.33=28.05； 提两金=(85-28.05-10)*0.15=7.0425 可供投资者分配利润=85-28.05-107.0425=39.9075
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六、股利政策
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（一）股利分配政策 （分配多少，资金来源）
剩余股利政策 （Residual Dividend Policy） 固定股利支付率政策 （Constant /fixed Payout Policy） 固定或持续增长的股利政策 （Stable Payout Ratio Policy） 低正常股利加额外股利政策 （Regular Plus Bonus Policy）
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（二）固定股利支付率政策 (Stable Payout Ratio Policy)
1）对发放现金股利时公司的流动比率、速动比率、 已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。
2）如果公司同时发行优先股，优先股会对公司普通 股股利的发放有所限制。 3）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留 存利润，而只能用协议签订以后的新增收益来支付。
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（四）股东因素
1.稳定的收入和避税 2.控制权的稀释
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（一）股利政策无关论
1961 年，著名的经济学家米勒和莫迪格里亚尼发 表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价 值”。 在文章中，他们提出了股利无关论。
该理论认为：
在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值只依赖于其基本盈利能 力和经营风险。后来，人们把其理论称之为MM 理论。
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1.A公司1998年亏损20万元，1999年盈利2万元，2000年 盈利3万元，2001年盈利5万元，2002年盈利8万元，2003 年盈利10万元。假设无纳税调整事项，所得税率为33%。 问：(1)2002年是否应交纳所得税？能否进行利润分配？ (2)2003年是否应交纳所得税？交纳多少？应否提取法 定盈余公积和公益金？按15%的比率计提法定盈余公积和公 益金，应提取多少？