证券投资学之证券分析讲义
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– 在通货膨胀下，公司资产的重估价值大大升值，从而使 股票的净资产含量提高，在一定程度上起到保值的作用， 推动股价上涨。
和持续时间长的特点。
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
– 反映宏观经济运行状态的基本变量
• 国内生产总值与经济增长率 • 消费总量 • 投资总量 • 货币供应量 • 财政收支 • 失业率 • 通货膨胀率 • 利率 • 国际收支 • 汇率
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
– 国内Biblioteka Baidu产总值与经济增长率
• 其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所 需的资料容易获得，计算简便；
• 当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可 以应用市盈率模型。
市盈率评估模型
• 市盈率评估模型的简单运用
– 可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析
• 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股 净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市 盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件 下，投资者可能选择A股票。
– 技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证 券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式 来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决 策的依据。
证券投资分析概述
• 技术分析的主要假设
– 市场行为能反映一切信息 – 价格呈趋势形态变动 – 历史经常重演
• 技术分析的基本要素
– 价格、成交量、时间和空间
• 价格和成交量是市场行为的基本表现 • 时间和空间是市场潜在能量的表现
证券投资学之证券分析讲义
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
本章内容
• 证券投资分析概述 • 证券的投资价值 • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析 • 证券市场的发展阶段与制度分析
证券投资分析概述
• 证券投资分析方法
– 基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于 对影响证券价格及其走势的各项因素的分析， 以此决定投资购买何种证券及何时购买。
– 预测股票的出售价格
• 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利 预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。
市盈率评估模型
• 股利零增长的市盈率模型
p1 Er
– 运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条 件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它 称为标准市盈率。
– 如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的 实际市场价格被高估；
宏观经济分析
• 货币政策对对证券市场的影响
– 证券市场与利率
• 证券价格对市场利率最为敏感。 • 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 • 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下
降，证券价格便会上升。 • 具体原因
– 利率的升降影响证券的预期收益 – 利率的升降影响证券的需求 – 利率的升降影响信用交易
V0
n
Rt
t1(1r)t
V0-证券的内在价值
Rt -证券第t时期可能获得的预期收益率
r折现率，又称收益的风险调整率，可由CAPM模型来确定
市盈率评估模型
• 市盈率的含义
– 市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。
P E
每股市值 每股净利
– 这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润 的关系。
– 市盈率模型的特点
– 如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的 实际市场价格被低估。
市盈率评估模型
• 股利固定增长的市盈率模型
p D1 D1 S E rg S rg
– 股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、 付息率和股利增长率三个因素
• 与折现率成反比； • 与付息率和股利增长率成正比。
– 在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另 一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性， 因而投资者愿意支付的价格较高。
– 经济周期
• 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性 变化的特征。
• 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化 应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从 而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。
• 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根 据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际 发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前 对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行 在时间上略超前于经济周期的变化。
• 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经 济运行状态的综合性指标。
• 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业 结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与 GDP的变动应呈现一致。
• 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生 产总值的变化存在着密切的相关性。
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
宏观经济分析
• 宏观经济分析概述
– 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因 素。
– 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个 方面。
– 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 – 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响
着证券市场的中长期趋势。 – 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性
证券投资分析概述
•技术分析与基本分析的比较
基本分析法
技术分析法
思维方式 推理性思维
经验性思维
假设前提
研究对象 研究方向
证券的价格围绕其内在价值波动，
证券价格的长期平均值与其内在价 值相一致
现存的或潜在的可能影响证券价格 的各种外部制约因素
前向研究
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
证券市场本身
后向研究
分析手段 以计量模型和财务分析为主 分析作用 适合长线投资
统计分析和图表分析方法
适合短线投资
证券的投资价值
•风险证券投资价值评估的基本模型
– 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系， 因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。
– 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折 现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以 此确定证券的内在价值。
宏观经济分析
• 货币政策对对证券市场的影响
– 货币供应量与证券市场
• 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨， 甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上 涨。
• 其原因
– 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平， 从而使股息红利增加，推动股价上涨。
– 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金 增加，从而推动证券价格上涨。
和持续时间长的特点。
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
– 反映宏观经济运行状态的基本变量
• 国内生产总值与经济增长率 • 消费总量 • 投资总量 • 货币供应量 • 财政收支 • 失业率 • 通货膨胀率 • 利率 • 国际收支 • 汇率
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
– 国内Biblioteka Baidu产总值与经济增长率
• 其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所 需的资料容易获得，计算简便；
• 当股票不支付股息，不能应用红利贴现模型，但可 以应用市盈率模型。
市盈率评估模型
• 市盈率评估模型的简单运用
– 可直接应用于不同收益水平的价格之间的比较分析
• 假定A、B两只股票的其它条件相同时，A股票市10元，每股 净利润0.5元，市盈率为20；B股票15元，每股净0.5元，市 盈率为30，表明B股票的价格相对高于A股票。在正常条件 下，投资者可能选择A股票。
– 技术分析。运用图表技术和统计指标，研究证 券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式 来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决 策的依据。
证券投资分析概述
• 技术分析的主要假设
– 市场行为能反映一切信息 – 价格呈趋势形态变动 – 历史经常重演
• 技术分析的基本要素
– 价格、成交量、时间和空间
• 价格和成交量是市场行为的基本表现 • 时间和空间是市场潜在能量的表现
证券投资学之证券分析讲义
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
本章内容
• 证券投资分析概述 • 证券的投资价值 • 宏观经济分析 • 行业分析 • 公司分析 • 证券市场的发展阶段与制度分析
证券投资分析概述
• 证券投资分析方法
– 基本分析。以证券的内在价值为依据，着重于 对影响证券价格及其走势的各项因素的分析， 以此决定投资购买何种证券及何时购买。
– 预测股票的出售价格
• 假设A股票的市盈率为20，一年后市盈率不变，其每股盈利 预计增加为0.6元，则一年后的出售价格预计可达到12元。
市盈率评估模型
• 股利零增长的市盈率模型
p1 Er
– 运用公式所计算出来的市盈率则是市场均衡条 件下，股利零增长时股票的市盈率，我们将它 称为标准市盈率。
– 如果实际市盈率高于标准市盈率，表明股票的 实际市场价格被高估；
宏观经济分析
• 货币政策对对证券市场的影响
– 证券市场与利率
• 证券价格对市场利率最为敏感。 • 一般而言，证券价格与利率呈反向运动。 • 市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下
降，证券价格便会上升。 • 具体原因
– 利率的升降影响证券的预期收益 – 利率的升降影响证券的需求 – 利率的升降影响信用交易
V0
n
Rt
t1(1r)t
V0-证券的内在价值
Rt -证券第t时期可能获得的预期收益率
r折现率，又称收益的风险调整率，可由CAPM模型来确定
市盈率评估模型
• 市盈率的含义
– 市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率。
P E
每股市值 每股净利
– 这一指标反映股票市场价格与当期税后净利润 的关系。
– 市盈率模型的特点
– 如果实际市盈率低于标准市盈率，表明股票的 实际市场价格被低估。
市盈率评估模型
• 股利固定增长的市盈率模型
p D1 D1 S E rg S rg
– 股利增长条件下，标准市盈率取决于折现率、 付息率和股利增长率三个因素
• 与折现率成反比； • 与付息率和股利增长率成正比。
– 在其他条件不变时，一只股票的市盈率高于另 一只股票，可能表明该股票具有较高的成长性， 因而投资者愿意支付的价格较高。
– 经济周期
• 宏观经济运行因受多种因素的影响而呈现出周期性 变化的特征。
• 从中长期看，证券行市的波动与宏观经济周期变化 应该是一致的，经济运行呈周期性循环的规律，从 而导致证券行市也呈周期性变化的特征 。
• 证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根 据自己对经济的前景预期行事的。在经济周期实际 发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前 对之做出反应。 实证研究表明，证券市场的运行 在时间上略超前于经济周期的变化。
• 国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经 济运行状态的综合性指标。
• 从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业 结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与 GDP的变动应呈现一致。
• 一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生 产总值的变化存在着密切的相关性。
宏观经济分析
• 宏观经济运行对证券市场的影响
宏观经济分析
• 宏观经济分析概述
– 影响整个证券市场走势的经济因素，称为宏观经济因 素。
– 宏观经济因素包括宏观经济运行和宏观经济政策两个 方面。
– 宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素。 – 宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响
着证券市场的中长期趋势。 – 宏观经济因素对证券行市的影响具有面广，带根本性
证券投资分析概述
•技术分析与基本分析的比较
基本分析法
技术分析法
思维方式 推理性思维
经验性思维
假设前提
研究对象 研究方向
证券的价格围绕其内在价值波动，
证券价格的长期平均值与其内在价 值相一致
现存的或潜在的可能影响证券价格 的各种外部制约因素
前向研究
市场行为能反映一切信息 价格呈趋势形态变动 历史经常重演
证券市场本身
后向研究
分析手段 以计量模型和财务分析为主 分析作用 适合长线投资
统计分析和图表分析方法
适合短线投资
证券的投资价值
•风险证券投资价值评估的基本模型
– 价值与预期报酬成正比例关系，而与风险水平呈反比例关系， 因而可利用证券的预期收益及风险决定证券的内在价值。
– 一般使用红利贴现模型来确定证券的内在价值，即通过一定折 现率或风险调整率把未来一连串收入折算成为现在价值，并以 此确定证券的内在价值。
宏观经济分析
• 货币政策对对证券市场的影响
– 货币供应量与证券市场
• 在一定范围内，货币供应量的增加会推动物价上涨， 甚至造成轻度的通货膨胀，证券价格一般会随之上 涨。
• 其原因
– 货币投放量增加，物价的上涨能提高公司的盈利水平， 从而使股息红利增加，推动股价上涨。
– 货币供应量的增加推动利率下调，流入证券市场的资金 增加，从而推动证券价格上涨。