【煤炭】行业研究方法与框架

鼓励在建煤矿停建或缓建，“十三五”期间暂不释放产能。不能停建缓建的在 《关于在建煤矿项目落实化解过剩产能任务 2016/9/27 建煤矿项目，按不低于20%的比例核减建设规模，或置换关闭退出煤矿产能， 有关事项的通知》 置换比例不低于建设煤矿产能的20%。 《关于适度增加部分先进产能投放保障今冬 2016/9/29 放开部分煤矿工作日至330天 明春煤炭稳定供应的通知》 《国家发展改革委国家能源局关于进一步做 已核准(审批)的煤矿建设项目，须承担建设规模20%的化解过剩产能任务，超 2016/10/9 好建设煤矿产能置换有关事项的通知》 出20%的部分按80%的比例折减后可用于产能置换。 《关于做好煤炭产能置换指标一交易服务有 从今年起3年内原则上停止审批新建煤矿项目，确需新建煤矿的将一律实行减量 2016/10/12 关工作的通知》 置换 化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5 2016/12/22 《煤炭工业发展“十三五”规划》 亿吨/年左右，到2020年，煤炭产量39亿吨 《关于做好符合条件的优质产能煤矿生产能 证照齐全有效、已经形成生产能力超过设计生产能力且正常生产的露天煤矿和 2017/4/24 力核定工作的通知》 低瓦斯矿井可以提出核增生产能力的申请。 《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的 符合条件的按规定折算产能的130%计算。超出全国去产能任务比例的省，可作 2017/4/30 通知》 为方案外的产能置换指标使用；未超出的省，可按80%折算。 《关于做好2017年钢铁煤炭行业化解过剩产 2017年煤炭去产能目标任务坚持落后产能应退尽退、能退早退，2017年退出煤 2017/5/13 能实现脱困发展工作的意见》 炭产能1.5亿吨以上 《关于进一步完善煤炭产能置换政策加快优 进一步完善产能置换政策、加快优质产能释放（相应的产能置换折算指标可以 2018/2/9 质产能释放促进落后产能有序退出的通知》 由100%提高到200%左右）
65%
83%
数据来源：中国煤炭资源网、广发证券发展研究中心
数据来源：中国煤炭资源网、Wind、广发证券发展研究中心
价格：行业最关注指标，周期性的集中体现
动力煤&焦煤价格历史趋势 • • 2002年以前：煤炭价格受政府管制，1998-2002年秦皇岛港5500大卡动力煤价格在210-280元/吨之间； 02年-08年：全球商品牛市、经济快速增长，港口煤价最高达08年7月的1010元/吨，之后经济危机煤价回落，08 年12月低点为510元/吨；柳林4号焦煤车板价高点和低点分别为08年7月的2320元/吨和12月的1100元/吨；
图：动力煤价格历史趋势 秦皇岛5500大卡动力煤（元/吨） 澳洲纽卡斯尔动力煤（美元/吨）
1200 1000 800 600 400 200 0 1998 2001
250 200 150 100 50 0
2500
2000 1500
400
300 200
1000
500 0 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
国外价格
•
澳大利亚动力煤和焦煤价格总体趋势与国内价格趋势基本一致，其中08年高点价格分别达到195美元/吨和371美
元/吨，目前价格分别为95美元/吨和233美元/吨，16年以来分别上涨215%和105%，跟国内涨幅类似。
图：焦煤价格历史趋势 柳林4号坑口（元/吨）-左 澳洲焦煤（美元/吨）-右 柳林4号车板（元/吨）-左
分煤种、分环节（坑口、车板、港口平仓、到厂）
煤种占比
•
2017年我国商品煤产量中，动力煤、炼焦煤、无烟煤分别占比83%、13%、4%，动力煤比重较高。
图：动力煤、炼焦煤、无烟煤产量分别占比83%、13%、4% 动力煤 炼焦煤 4% 20% 13% 无烟煤
图：动力煤、炼焦煤、无烟煤储量占65%、20%、13% 焦煤 动力煤 2% 13% 无烟煤 其他
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
供给概况：中西部为最大产区、其中三西占比67%
产量：2017年全国煤炭产量为35.2亿吨，同比增长3%，其中内蒙、山西、陕西原煤产量分别为8.9亿吨、8.5 亿吨、5.7亿吨，同比分别增长8%、3%、11%，占比分别为25%、25%和17%； 动力煤：动力煤主要分布在内蒙、山西、陕西，储量占全国的总量的比例分别为33%、13%、18%； 炼焦煤：炼焦煤主要分布于山西、安徽、山东、贵州等地，储量占全国总量的比例分别为55%、7%、7%、 4%。
供给表现：供给侧改革持续进行
16年以来国家陆续推出政策推动供给侧改革
政策时间 2016/2/1 2016/3/21 2016/3/30 2016/7/23 政策名称 《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱 困发展的意见》 《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序 的通知》 《关于支持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现 脱困发展的意见》 《关于实施减量置换严控煤矿新增产能有关 事项的通知》 政策内容 未来3-5年产能退出和减量重组分别为5亿吨左右 从2016 年开始，全国所有煤矿按照276 个工作日重新确定生产能力 3年内停止煤炭划定矿区范围审批，不得受理未经核准的煤炭采矿权新立和变更 扩大生产规模申请 要求建设煤矿要与关闭退出的煤矿产能进行减量置换，确保整体产能有减无增
10%
30% 60%
数据来源：广发证券发展研究中心
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
供给表现：16年以来供给侧改革下产量高位回落
1990-2002年：原煤产量增长较慢，年复合增长率3%。
2003-2011：高速增长，年复合增长率10%。受益于固定资产投资拉动，且09年的四万亿投资，03-11年固定
16年原煤产量大幅下行9%，17年、18年1-2月源于低基数以及先进产能释放，产量小幅上行3%、6%。
图：我国原煤产量增速情况 原煤产量增速（%） 40 30 20 10 0 2018 2016 2014 2012 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 -10 -20
•
•
09年-16年：09年经济复苏叠加四万亿投资，煤价底部回升，之后由于供过于求，港口煤价高点为11年11月的 860元/吨，低点为15年11月的345元/吨，焦煤高点和低点分别为11年8月的1700元/吨和16年4月的557元/吨；
16年至今：供给侧改革及需求回升背景下，煤价整体回升，港口动力煤和焦煤高点分别为18年2月的759元/吨和 18年2月的1670元/吨，最新价格分别为640元/吨和1670元/吨。
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
图：我国固定资产投资增速情况 固定资产投资增速（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
2% 2% 9% 3% 3% 4% 5%
6
4 2
5%
17%
25%
0 陕西 新疆 贵州 山东 安徽
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
供给概况：铁路运输占比60%，中间成本占比较高
运输结构：煤炭运输中，铁路运输、公路运输、水路运输占比约60%、30%、10% 1、铁路运输方面，17年铁路煤炭运量为22亿吨，同比增13%； 2、公路运输方面，17年以来我国政府开始治理煤炭公路运输，天津港、河北及环渤海所有集疏港煤炭也 主要由铁路运输，预计公路运输占比将下滑； 运输成本：目前大同南郊5500卡弱粘煤坑口价490元/吨，大同南郊5500卡动力煤车板价520元/吨，秦皇岛 港5500卡动力煤价格645元/吨，中间环节差价主要为运输成本； 煤炭净调入省份：山东、江苏、河北、广东、浙江为煤炭净调入大省，15年净调入2.6、2.5、2.1、1.7、1.4 亿吨； 煤炭净调出省份：山西、内蒙古、陕西、贵州、青海为煤炭净调出大省，15年分别净调出6.0亿吨、5.4亿吨 、3.2亿吨、3823万吨、990万吨。
煤炭行业研究方法交流
广发证券煤炭小组
2018年3月
目录
1 煤炭行业：行业、公司、股价 2 行业基本面：价格、供给、需求
3 公司基源自文库面：产量、价格、成本 4 财务数据：规模、增长及盈利能力 5 股价：估值、弹性及趋势
煤炭行业研究特点
行业
• 周期性强 • 数据复杂
公司
• 同质性强 • 业务单一
股价
• 自上而下 • 弹性较大
800
600 400 200
0 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
图：柳林4号焦煤坑口价与煤炭指数相关性 柳林4号焦煤坑口价（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 2006 申万煤炭开采III 10000 8000 6000 4000 2000
图：各省份2017年原煤产量占比情况 内蒙古 安徽 山西 河南 陕西 宁夏 新疆 河北 贵州 其他 山东 10 8 25% 图：内蒙、山西、陕西原煤产量17年同比增8%、3 %、11% 17年产量（亿吨） 同比（右轴） 15% 10% 5% 0% -5% 内蒙古 山西
数据来源：国家统计局、广发证券发展研究中心
100
0
2004
2007
2010
2013
2016
数据来源：中国煤炭资源网、Wind、广发证券发展研究中心
数据来源：中国煤炭资源网、Wind、钢之家、广发证券发展研究中心
股价与煤价的关系：煤价预期影响股价
图：秦皇岛5500动力煤平仓价与煤炭指数相关性 秦皇岛港:平仓价:山西优混(Q5500K) 1200 1000 申万煤炭开采III 10000 8000 6000 4000 2000
资产投资复合增长率为27%，原煤产量高速增长。 2012-2015：增速放缓，年复合增长率3%。2012年起中国经济增速放缓，固定资产投资放缓，12-15年固定 资产投资复合增长率为15%，且煤炭行业产能过剩致煤价下行，原煤产量14/15年分别同比下滑2%、4%。
2016年至今：供给侧改革，增速下行。2016年初发改委等部门印发国发7号文，正式来开供给侧改革序幕，
收 入
价格 销量 产量 产能
个股PE 驱动因素
行业PE 驱动因素
成 本 费 用
营业成本
员工支出
政策成本
成长性
需求
宏观政策
期间费用
内生成长
资产注入
煤价预期
供给
行业政策 新建产能 进口
基本情况：主要煤种动力煤、炼焦煤、无烟煤
煤种：主要分为动力煤、炼焦煤和无烟煤
•
• • • • • •
动力煤：用于作为动力原料的煤炭，主要用于火力发电；
• 逻辑简单
• 规模稳定
• 预期差重要
目录
1 煤炭行业：行业、公司、股价 2 行业基本面：价格、供给、需求
3 公司基本面：产量、价格、成本 4 财务数据：规模、增长及盈利能力 5 股价：估值、弹性及趋势
煤炭行业研究总体框架：行业+公司
煤炭行业研究的框架——供给、需求、价格、成本
股价 EPS PE
图：铁路运输、公路运输、水路运输占比
铁路运输 水路运输 公路运输
图：煤炭净调入、净调出省份
（亿吨） 净调入 山东 江苏 河北 广东 浙江 净调出 山西 内蒙古 陕西 贵州 消费量 4.09 2.72 2.89 1.66 1.38 3.71 3.65 1.84 1.28 产量 1.52 0.20 0.84 0.00 0.00 9.61 9.01 5.02 1.67 消费量-产量 2.57 2.53 2.06 1.66 1.38 -5.90 -5.36 -3.19 -0.38
炼焦煤：具有一定的粘结性，在室式焦炉炼焦条件下可以结焦的煤，主要用于生产焦炭； 无烟煤：煤化程度高，挥发分产率低，其中无烟块煤主要用于化肥化工等行业，无烟粉煤主要用于冶金高炉喷吹 动力煤：大同5500大卡动力煤、秦皇岛港5500大卡、环渤海5500大卡、ARA、RB以及NEWC国际煤 炼焦煤：柳林4号焦煤、古交2号焦煤、京唐港主焦煤、澳洲主焦煤 无烟煤：晋城、阳泉无烟末煤、块煤 我国煤炭储量中，动力煤、炼焦煤、无烟煤分别占比65%、20%、13%；