第八章金融市场与金融机构杰夫马杜拉双语案例

Changes in the credit risk premium over time 风险溢价的跨期变化

2008-2009年公司债券的风险溢价高于长期国债 风险增加——投资者需要更高的风险溢价补偿风险 投资者更多的愿意投资t-bond——t-bond收益率下降 投资者不愿意愿意投资公司债券——公司债券收益率 上升
Factors that affect the risk-free rate 影响无风险利率的因素

主要有四个因素影响无风险利率 预期通胀水平 经济增长 货币供应 预算赤字
Impact of inflationary expectation 预期 通胀因素的影响



通货膨胀上升——利率有上升的压力（债券市 场和CPI和PPI有很强的相关性） 油价（能源价格下降）——通胀水平下降—— 无风险利率水平下降——投资者选择购买更多 的债券替代银行存款——债券价格上升（这一 关系会持续到建立新的债券供求平衡） 汇率影响预期通货膨胀：货币贬值——进口产 品价格上升——通胀上升——无风险利率上 升——债券需求减少——债券价格下降
System risk系统风险


由于金融市场间相互影响，一个金融市场的危 机，带来其他金融市场的危机，导致整个金融 市场的崩溃。 例子：金融机构用其手中的债券作为抵押融资 （回购协议等），次贷危机中，抵押品的价值 下降，导致了以该抵押品发售的债券风险增加， 投资者不愿入场投资，金融机构不能获得更多 资金，现金流断裂。
பைடு நூலகம்
货币供应量增加——贷款资金增加——利率下降—— 债券价格提高 过高的通胀预期——利率大幅度上升——债券价格下 降明显（特别是长期债券）
Impact of budget deficit 预算赤字的影响

政府预算赤字增加——市场资金转移到政府手中——无风险利率 上升——债券价格普遍下降 如果政府想要更多的发行债券必须提高必要收益率——国库券影 响所有债券的收益率——其他债券价格下降





低于面值发行称为折价发行 收益率越高，一般折价越多 例子：零息债券，收益率较高，折价较多，现值＜面值，原因， 无年化现金流收益 如果提供年息的条件下，现值也会相应的↑ 现值=面值，原因，年息的支付支付完全补偿了投资者所需要的 收益 现值＞面值，原因，15%年息的支付大到足以补偿投资者需要的 高收益 总结 年利率＜必要收益率时，PV＜面值 年利率=必要收益率时，PV=面值 年利率＞必要收益率时，PV＞面值
Chapter 8 valuation and risk of bonds 债券的估值与风险


债券的价格反映了现金流的现值，该现金流来 源于周期性的付息和到期的本金支付。 在已知现金流的情况下，债券现值计算如下
Impact of the discount rate on bond valuation 贴现率对于债券估值的影响
Valuation of bonds with semiannual payments 半年支付收益时债券的估值

利息每年分两次支付 贴现率/2 支付周期*2
Relationships between coupon rate， required return，and bond price 利率、 回报率、债券价格之间的关系
Impact of issuer-specific characteristics on credit risk 发行情况影响信贷风险

公司获得贷款——债务负担增加——债券违约风险增 加——必须提高必要收益率对冲风险——债券价格下 降
Summary of factors affecting bond prices 影响债券价格的因素汇总

图8.2 不同贴现率在10年内对于现值的影响

贴现率越高，现值越低（反之成立） Impact of the timing of payments on bond valuation 支付时间对债券估值的影响 可用于在投资的时间越短、到期日越短、持有 时间越短，债券的估值越高 图8.3
Factors that affect the credit（default）risk premium 影响违约风险溢价的的因素

在长期条件下，公司债券和市政债券的风险高于货币市场短期债 券，原因在于公司发生财务危机的肯能行更大。 经济条件影响公司、市政债券。当经济上升时，公司财务现金流 充足，违约风险小
Explaining bond price movement 债券 价格变动的解释





债券价格反映了基于必要收益率基础上的未来 现金流（现值+面值）的折现 △Pb=f(△k) 债券的价格主要取决于无风险利率（期限相同 长期国债的收益率）和风险溢价 无风险利率上升 债券价格下降 风险溢价上升，债券回报率必须相应上升，债 券价格下降

无风险利率上升——债券价格下降 经济环境上升条件下 风险溢价下降——债券 价格上升 国际环境因素的影响
Implications for financial institutions 金融机构的意义

金融机构持有大量债券 利率提高——金融机构资产价值下跌 金融机构都趋向于调整债券组合结构对冲资产价值下 降的影响 预期利率提高时，卖出长期债券，选择短期货币市场 证券（对利率变动不敏感） 预期风险溢价提高时，卖出部分高风险债券，转投资 于低风险债券
Sensitivity of bond price to interest 债券价格对于利率的敏感性

债券价格随着利率的变动而变动，一般情况下，利率 上升，债券价格下降，给投资者带来损失。 两种衡量方式：债券价格、久期 债券价格弹性=债券价格的变动/必要收益率的变动 债券价格弹性为负数，代表着利率变动和债券价格变 动的负相关的关系 例子图8.7
Impact of economic growth 经济增长的影响

经济下行——无风险利率降低——债券价格上升 经济增长——无风险利率提高——债券价格降低 经济相关指标：就业，GDP，零售业，工业产值，消 费者信心
Impact of money supply growth 货币供应量 的增长