债券和股票估价

第六章 债券和股票估价
开篇案例
迷茫的张先生
• 张先生现在每月收入颇丰，为了获得长久收益，他觉得应 该考虑投资理财了。看到朋友、同事等经常对债券、股票、 基金等投资津津乐道，他有些蠢蠢欲动。张先生对投资理 财知识没有任何基础，面对证券市场上各种债券、股票和 基金等有价证券，而各种证券的市场价格可谓瞬息万变， 他很迷茫。听人说，投资证券应该在证券价值被低估时买 入，在证券价值被高估时卖出，这样才能赚钱。对于这样 的说法，张先生很愤然，他说，这样的道理猴子都懂，可 问题是我怎么知道债券或股票应该值多少钱呢？
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第一节 证券价值概述
• 一、证券的内在价值和市场价值
–证券的市场价值（Market Value）是指证券 在公开的交易市场上所表现出来的交易价格， 证券在过去某一天的市场价值可以采用该天的 收盘价或加权平均交易价格。 –证券的内在价值（Intrinsic Value）也称为 证券的固有价值或者预期市场价值，它是指考 虑了影响证券价值的所有因素之后，决定的证 券应该具有的价值。
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• （一）有效资本市场假设
–弱有效的资本市场基于过去的价格或回报 率记录的投资策略不可能赢得超额回报（技术 分析没有什么价值）基本面分析可以实现超 额收益 –亚强有效的资本市场基本面分析对投资者 的决策也没有任何帮助内幕信息可以获得超 额收益 –强有效的资本市场没有任何投资者可以通 过信息挖掘获得超额收益所有的收益差异都 是偶然的
– 当必要报酬率等于票面利率时，债券的 发行价格等于其面值，债券按平价发行； 当必要报酬率小于票面利率时，债券的 发行价格大于其面值，债券按溢价发行； 当必要报酬率大于票面利率时，债券的 发行价格小于其面值，债券按折价发行。
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例2：在例6-1中如果其他条件相同，而同等风 险投资必要报酬率分别为6%和4%时，则每张债 券的预期市场价值分别为多少？
Vd
500
6% 2
1- 1 4%-10
4%
500 1
4% -10
15 8.1109 500 0.6756
459.46（元）
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（二）到期一次还本付息债券
– 可分为零息债券、单利计息债券和复利 计息债券，估价公式分别如下：
Vd
M
1 rd
n
Vd
M 1 rs n 1 rd n
544.50（元）
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• 三、几种特定债券的估价
源自文库
（一）每年付息多次的债券
Vd
I m
1
1
rd m
rd m
mn
M 1
rd m
mn
I m
P
/ A,rd m
,mn
M P
/ F ,rd m
,mn
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例3：FML公司发行面值为500元的债券，其票 面利率为6%，每半年计算并支付一次利息，并 于5年后到期。同等风险投资的必要报酬率为8%， 则债券的预期市场价值为多少？
Vd
1 1
I
rd
rd
n
M 1
rd
n
I P / A,rd ,n M P / F,rd ,n
例1：FML公司拟于2014年9月1日发行面值为 500元的债券，其票面利率为6%，每年8月31日 计算并支付一次利息，并于5年后的8月31日到 期。同等风险投资必要报酬率为8%，则每张债 券的预期市场价值为多少？
当投资的必要报酬率为6%时，
Vd
1- 1 6%-5
500 6% 6%
500 1 6%-5
30 4.2124 500 0.7473
500（元）
当投资的必要报酬率为4%时，
Vd
500 6% 1- 1 4%-5
4%
500 1
4% -5
30 4.4518 500 0.8219
...
CFn
1 rn
n
n t 1
CFt
1 rt t
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第二节 债券估价
• 一、债券的有关概念
–债券 –债券面值 –债券的票面利率 –债券的计息方式 –债券的到期日 –债券的流通 –债券的赎回与转换条款
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• 二、普通债券的估价模型
（一）模型
（二）公式
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（三）永久债券
– 没有到期日，永不停止定期支付利息的 债券称为永久债券。其估价公式如下：
Vd
M rn rd
I rd
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例7：某企业存在一种优先股，每年承诺每股支 付20元优先股息。假设折现率为10%，则该优 先股的内在价值为多少？
Vd
20 10%
20（ 0 元）
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Vd
100 1 6% 5 1 5%5
101.86（元）
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例6：某企业发行一种10年期债券，面值500元， 票面利率6%，每年计算一次利息，复利计息， 到期一次还本付息。假设折现率为8%，其内在 价值为多少？
Vd
500 1 6%10 1 8%10
414.75（元）
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• （二）市场价值与内在价值的关系
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• 二、证券估价的基本原理
–本章所采用证券估价方法，考虑的是证券的 内在价值。证券作为金融资产，在财务金融领 域，其内在价值应该等于其未来现金流量的总 现值。
–证券估价的基本模型为：
V0
CF1 1 r1
CF2
1 r2
2
Vd
500 6% 1- 1 8%-5
8%
500 1 8%-5
30 3.9927 500 0.6806
460.08（元）
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（三）债券的三种发行价格
– 债券的发行存在三种发行价格，即：平 价发行、溢价发行和折价发行。
– 对于普通债券来说，债券的发行价格取 决于债券风险决定的必要报酬率与票面 利率的一致程度。
Vd
M 1 rc n 1 rd n
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例4：有一零息债券，面值1000元，20年期。假 设折现率为8%，则该零息债券的预期市场价值 为多少？
Vd
1000
1 8%20
214.55（元）
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例5：有一种5年期国债，面值100元，票面利率 6%，单利计息，到期一次还本付息。假设折现 率为5%，其内在价值为多少？
（四）流通债券的价值
– 流通债券是指已发行并在二级市场上流 通的债券，它不同于新发行债券，已经 在市场上流通了一段时间，其距到期日 的时间小于债券发行在外的总时间。