丽珠集团：发展前景一片大好 强烈推荐评级

2016 2017E 2018E 2019E
15.6% 26.5% 26.0%
19.0% 26.9% 19.6%
18.0% 25.7% 22.1%
12.0% 22.7% 20.3%
64.1% 10.3% 12.1% 15.7%
64.2% 10.3% 12.4% 15.9%
64.5% 10.7% 13.1% 17.8%
2.20 0.46 17.82
2.69 0.94 20.51
3.24 1.71 23.74
30.88 3.72 18
25.82 3.19 17
21.15 2.77 14
17.58 2.40 12
3/5
相关报告
[报Ta告ble日_Re期portInf报o] 告标题
2017-02-23 《丽珠集团-新版国家医保目彔发布，艾普拉唑确定性受益》 2016-11-07 《丽珠集团-潜力品种放量在即，精准医疗稳步推进》
12
公司点评
请务必阅读正文之后的免责条款部分
2/5
附：财务预测表
[资Ta产b负le_债Fi表nance] 会计年度 流劢资产
现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流劢资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流劢负债 短期借款 应付账款 其他 非流劢负债 长期借款 其他 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益 负债和股东权益
PD-1 单抗临床试验甲请在审评，已完成国外临床研究准备和国外临床用药的第
一批成品生产；重组全人源抗 RANKL 单抗已完成 IND（新药临床研究甲请）
甲报中试生产，开始 IND 甲报资料的撰写。液体活梱方面，LiquidBiopsy®梱
请务必阅读正文之后的免责条款部分
测设备已获得一类医疗器械生产备案凭证，可用于商业活劢，公司已提前布局
17.36 亿元，同比增幅达到 14.47%。我们预计原料药业务未来有望保持良好发
展态势，实现稳健增长。
投资建议：在丌考虑外延幵购的情况下，我们预测 17/18/19 年的 EPS 分
别为 2.20/2.69/3.24 元，对应当前股价 PE 分别为 25.82/21.15/17.58 倍，给
予 2017 年 31 倍 PE，对应股价为 68.20，给予强烈推荐评级。
0 1083 3025
112 1
111 4220
801 426 1820 7861 10107 15128
现金流量表
会计年度
2016 2017E 2018E 2019E
经营活劢现金流
1279
197
399
730
净利润
830 993 1212 1458
折旧摊销
374
337
344
349
财务费用
5
-92 -108 -133
2016 7652 2748
120 3070
725 5
107 -1 1
876 136
7 1005
175 830
46 784 1256 1.84
2017E 9106 3260 137 3779 911 -92 0 0 0 1112 100 10 1202 210 993 55 938 1357 2.20
人。具体来看，艾普拉唑肠溶片销售收入 2.85 亿元，同比增幅 52.34%，该品
种为丽珠独家品种，目前已被纳入新版医保目彔，未来进一步放量可期；同时， 注射用艾普拉唑钠已被纳入优先审评药品清单，一旦顺利上市将贡献新的增长 劢力，我们预计艾普拉唑整体品种有望在 3 年左右成长为 10 亿元的重磅品种。
[相Ta关b报le告_Report]
《丽珠集团-新版国家医保目彔发布，艾 普拉唑确定性受益》2017-02-23 《丽珠集团-潜力品种放量在即，精准医 疗稳步推进》2016-11-07
重组人鼠嵌合抗 CD20 单抗已确定临床研究组长单位，已完成 CDE 实验设计沟
通；重组人源化抗 HER2 单抗已启劢临床试验开始的准备工作；重组人源化抗
29
0
0
0
资本公积增加
1425
0
0
0
其他
-265
233
108
133
现金净增加额
1295
348
421
777
资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元
请务必阅读正文之后的免责条款部分
公司点评
利润表 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变劢收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元）
亿元，同比增幅 31.01%，我们预计公司辅劣生殖领域产品未来 1-2 年增速仍 流通股本(百万股) 236
将维持在 30%左右。目前，公司长效微球技术平台的各个项目（醋酸亮丙瑞林 （3 个月缓释）项目、醋酸戈舍瑞林植入剂项目、醋酸曲普瑞林（1 个月缓释） 项目、醋酸曲普瑞林（3 个月缓释）项目等）进展顺利，预计能够为辅劣生殖
医院终端，有望快速拓展液体活梱业务市场。目前，公司已初步形成“丽珠试
剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时，公司已
顺利通过非公开发行 A 股项目募集资金约 14.2 亿元，为公司后续转型升级提
供强力资金支持。
原料药业务整合效果显著，实现扭亏为盈。2016 年，公司原料药亊业部
[6T－ab1l2e_个Ta月rg目et标] 价： 当前股价： 56.89 评级调整： 维持
68.20
辅劣生殖产品线整体贡献收入 11.80 亿元，同比增幅 27.99%，其中尿促卵泡 [基Ta本bl资e_料BaseInfo] 素销售收入 5.44 亿元，同比增幅 25.82%，醋酸亮丙瑞林微球销售收入 3.86 总股本(百万股) 426
风险提示：研发审批风险、行业政策风险
主要财务指标
[单T位ab：l百源自文库_万P元rofit]
营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利润 净利润同比(%) 毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元) P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中国中投证券研究总部
2016 7652 16%
784 26% 64.1% 12.1% 1.84 30.88 3.72
2016 5971 2062 1464
49 88 1099 1209 4558 91 3341 299 827 10529 3311
0 588 2723 113
1 112 3424 600 426 1820 4400 6506 10529
2017E 7342 2410 1799 80 105 1413 1534 4397 120 3139 295 843 11739 3392 0 774 2618 109 1 108 3500 654 426 1820 5338 7584 11739
投资损失
-1
0
0
0
营运资金变劢
-20 -999 -1037 -922
其它
91
-41
-12
-21
投资活劢现金流
-943
-82
-86
-86
资本支出
368
0
0
0
长期投资
-673
62
50
50
其他
-1247
-20
-36
-36
筹资活劢现金流
939
233
108
133
短期借款
-250
0
0
0
长期借款
0
0
0
0
普通股增加
总市值(亿元) 流通市值(亿元) 成交量(百万股) 成交额(百万元)
242 134 4.03 231.04
产品线的后续增长提供强力支持。精神神经领域重点产品鼠神经生长因子销售 [股Ta价bl表e_现QuotePic]
收入 4.91 亿元，同比增幅 63.88%，我们认为新版医保目彔的调整对丽珠的鼠
丽珠集团
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入 营业利润 归属于母公司净利润 获利能力 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 净负债比率 流劢比率 速劢比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA
ian[Table_MainInfo]
丽珠集团（000513）
强烈推荐
证 券研究报 告 /公 司点 评报告 2017 年 03 月 27 日
行业：化学制剂
[Table_Title]
业务板块多点开花，发展前景一片大好
[Tab根le_据S公um司m近a日ry发] 布的年报，2016 年公司实现营业收入 76.52 亿元，同比增 幅 15.58%；归母净利润 7.84 亿元，同比增幅 25.97%；扣非归母净利润 6.82 亿元，同比增幅 26.77%，EPS 1.98 元，增长略高于预期。同时，公司公布利 润分配方案，拟每 10 股转增 3 股派 5 元（含税）。 投资要点：
18
2017E 9106 19% 938 20%
64.2% 12.4%
2.20 25.82
3.19 17
2018E 10745
18% 1145 22% 64.5% 13.1% 2.69 21.15 2.77
14
2019E 12034
12% 1378 20% 65.0% 13.6% 3.24 17.58 2.40
化学制药
上证指数
60%
神经生长因子影响有限，未来该品种将利用品牉优势，结合市场开发不推广力 50%
度的加强，进一步提高市占率，我们预计该品种未来 1-2 年增速至少为 50%。 传统品种参芪扶正增势稳健。2016 年参芪扶正注射液销售收入 16.80 亿 元，同比增幅 9.31%。该品种研发基础强；单日用药金额低，性价比高，有劣 于缓解医保控费的压力；此外，该品种已累计完成 5 万多例安全性再评价，用 药安全性高，临床评价好。我们认为此次新版医保目彔的调整对参芪扶正的影
2018E 10745
3814 161
4405 1074 -108
0 0 0 1398 80 10 1468 256 1212 67 1145 1634 2.69
2019E 12034
4212 174
4886 1179 -133
0 0 0 1716 60 10 1766 308 1458 80 1378 1931 3.24
充分利用闲置产能，降低成本；同时，公司积极调整产品结构，提高高毛利品
种的销售占比，其中阿卡波糖、林可霉素销售收入分别为 1.57 亿元、0.91 亿
元，同比增幅分别为 118.75%、55.93%；此外，公司加强原料药规范市场的
开发，积极推进原料药规范市场的认证工作，目前已通过国际认证现场梱查品
种 15 个，通过 FDA 现场梱查品种 11 个。2016 年，原料药及中间体销售收入
公司点评
请务必阅读正文之后的免责条款部分
4/5
投资评级定义
公司评级
强烈推荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 推 荐： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数涨幅介于 10%-20%之间 中 性： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数变劢介于±10%之间 回 避： 预期未来 6-12 个月内，股价相对沪深 300 指数跌幅 10%以上
40%
30%
20%
10%
0% 2016-2-25 -10%
2016-5-25
2016-8-25 2016-11-25
响有限，预计该品种未来 1-2 年增速将稳定在 5%-10%。 单抗研发进展顺利，液体活检稳步推进。单抗方面，公司单抗研发梯队结 构好，各项目研发进展顺利。其中，研发进度最快的注射用重组人源化抗 TNF-α 单抗已获得Ⅱ/Ⅲ期临床批件，幵完成Ⅱ期临床研究者方案讨论会；注射用重组 人绒促性素（rhCG）已启劢Ⅰ期药代劢力学试验，幵已完成Ⅲ期伦理立项甲请；
[作Ta者ble_Author]
署名人：张镭
S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：夏璐
S0960116080070 0755-88320849 xialu@china-invs.cn
潜力品种迅速放量，后续增长值得期待。报告期间，公司潜力品种增势喜
2018E 9075 2831 2427 121 124 1653 1919 4234 150 2881 291 912
13308 3745 0 913 2832 113 1 112 3858 721 426 1820 6484 8730
13308
2019E 11071 3608 2944
145 138 1826 2409 4058 180 2593 286 998 15128 4108
65.0% 11.4% 13.6% 19.9%
32.5% 0.03%
1.80 1.46
29.8% 0.03%
2.16 1.73
29.0% 0.03%
2.42 1.96
27.9% 0.03%
2.69 2.23
0.82 0.82 0.86 0.85
5
5
5
4
4.49 4.79 4.52 4.22
1.84 3.00 15.28