2018年三环集团专题研究陶瓷后盖爆发,指纹盖板将逐渐萎缩

2018年三环集团专题研究:陶瓷后盖爆发,指纹盖板将逐渐萎缩

核心观点

◆传统业务构建安全边际

1）光纤陶瓷插芯：经历2016年的价格战，公司市场份额提升至70%以上成为绝对行业龙头。随着价格战结束，陶瓷插芯的价格保持稳定，2017年收入将小幅下滑但成本优势保障较强盈利能力。我们认为，2017年行业下探触底并在2018年开始反弹，届时公司光纤插芯销售收入将迎正增长。

2）陶瓷封装基座等：除了陶瓷基体和电阻业务因行业萎缩而稳定下滑之外，陶瓷封装基座、陶瓷基片等业务在行业需求稳定增长的背景下，公司积极拓展下游客户、扩张产能，保持10-20%的收入增长。尤其值得关注是陶瓷封装基座，公司在水晶产品陶瓷封装市场20%的份额具有较大提升空间，同时研发中的滤波器封装产品有望打开百亿级规模市场。

◆陶瓷后盖盼爆发创造高弹性

手机外观件不断升级的背景下，陶瓷后盖成为5G时代手机后盖的最佳选择。公司占据陶瓷后盖产业链前端“粉体→配方→毛坯”环节，具备核心工艺技术壁垒；与长盈精密合作打通产业链，积极扩张产能；下游小米、Vivo等整机产商逐步确定采用公司生产的陶瓷后盖，而华为、OPPO有望加入这一阵营。从技术、产能、客户拓展等多方面来看，公司具备明显先发优势。2017年预计贡献7亿元的收入，2018年将爆发创造高弹性。

◆风险提示：指纹盖板将逐渐萎缩

正面盖板式指纹识别方案逐渐成为主流，但陶瓷盖板面临玻璃盖板激烈的价格竞争；同时underglass和under/in display指纹识别技术快速发展，可能在2018年加速商业化应用，这些都对指纹盖板业务造成冲击。我们判断，从2017年开始，公司指纹盖板业务逐渐萎缩。

三环集团业绩预测：2017年收入增长30%至38亿元

业务领域产品2015年（亿元）2016年（亿元）2016年YoY2017年（亿元）2017年YoY 通信部件陶瓷插芯及套筒14.912.8-14%12.6-2%

半导体部件陶瓷封装基座 1.98 2.5529% 4.265%指纹盖板0 3.5/ 3.0-14%其他0.11////总计 2.09 6.05189%7.219%

电子元件材料陶瓷基体0.860.77-10%0.7-10%陶瓷基片 1.89 2.110% 2.729%其他0.310.7/0.8/总计 3.06 3.4713% 4.221%

电子元件MLCC 1.19 1.4018% 1.6115%电阻0.470.42-10%0.38-10%总计 1.66 1.829.6% 1.999%

燃料电池部件燃料电池隔膜板 1.49 2.1544% 2.5820%压缩机部件接线端子 1.05 1.127% 1.2310%

其他陶瓷后盖00.5/71500%其他0.540.95 1.0

合计24.928.916%37.830%