香港汇率保卫战案例分析

《国际金融》案例分析题目：香港汇率保卫战案例分析

学生姓名乔宇星

学号201431056

院系经济管理学院

专业金融硕士

年级2014级

1.案例背景

1997年7月，亚洲金融风暴爆发。美国著名金融家索罗斯旗下的对冲基金运用索罗斯独创的反射理论，在亚洲各国和地区发起了持久的连番狙击，并获得了极大的成功，使这些国家和地区几十年来积存的外汇一瞬间化为乌有。1997

年10月下旬，在亚洲金融风暴中获取巨利的国际炒家索罗斯将目标转向香港，先后于1997年10月、1998年1月、6月和8月四次阻击港汇、港股和恒指期货市场以图获取暴利。与此同时，特区政府在这三大市场上与国际投机者展开了顽强的对抗

港币实行联系汇率制，所谓联系汇率制，就是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。它是香港金融管理局首要货币政策目标，在联系汇率制度的架构内，通过稳健的外汇基金管理、货币操作及其他适当的措施，维持汇率稳定。联系汇率制度的重要支柱包括香港庞大的官方储备、稳健可靠的银行体系、审慎的理财哲学，以及灵活的经济结构。因此，香港的联系汇率制有自动调节机制，不易攻破。但港币利率容易急升，利率急升将影响股市大幅下跌，这样的话，只要事先在股市及期市沽空，然后再大量向银行借贷港币，使港币利率急升，促使恒生指数暴跌，便可象在其他国家一样获得投机暴利。

自1997年10月以来，国际炒家4次在香港股、汇、期三市上下手，前三次均获暴利。1998年7月底至8月初，国际炒家再次通过对冲基金，接连不断地狙击港币，以推高拆息和利率。很明显，他们对港币进行的只是表面的进攻，股市和期市才是真正的主攻目标，声东击西是索罗斯投机活动的一贯手段，并多次成功。

2.案例及其分析

（1）案例

国际炒家根据之前的炒作经验，为8月份在香港的外汇、股票现货和恒生指数期货三个市场上炒作做了周密的准备。首先，预先囤积大量港元，为以后冲击外汇市场作充分准备，同时也是为了避免以后临时筹集港元时成本过高。国际炒家主要通过发行港元债券和通过港元掉期合同这两种方式来筹集港元的，估计从1月份到7月份通过这两种方式筹集的港元在300亿元以上。其次，通过借贷安排囤积大量恒生指数成分股现货，为以后在股票现值市场上抛空作充分准备，同时准备在恒生指数下跌再低价平盘，获取暴利。接下来，大量抛空恒生指数期货合约，期待在恒生指数下跌后再低价买回合约平仓，获取暴利。据统计，7月末至8月初的未平仓恒生指数期货合约每三个交易日就增加1万张。最后，不断在市场上散步不利于香港的谣言，一旦时机成熟，便大量抛售港元，待利率急升刺激股市大挫时，再对抛空的股票进行平仓。这样，即使不能将港元联系汇率制打破，只要能够将恒生指数压下来，炒家们就可以在股市上赚一笔；如果运气好，能够把联系汇率至打破，那么还可以在外汇市场上再赚一笔。

对香港政府而言，也制定了严密的防御对策，其中包括直接干预外汇市场和股票市场的对策。但是，即使有了充分的准备，特区政府还是采取了守株待兔的策略。相信如果国际炒家仅仅在外汇市场上进行炒作而不涉及到股票市场与股市指数期货市场，或者说虽然在三个市场上同时炒作但没有引起恒生指数大幅度下跌，不至于影响到香港地产市场和整个金融体系的安危，那么，香港政府也不会冒如此大的风险去干预股票市场和恒生指数期货市场。

8月初，受美国股市回落、日元汇率持续下跌的影响，国际炒家对香港发动大规模阻击，8月1日在香港以外的市场上出现10亿港元的抛盘，导致银行体系资金结余收缩，受此影响，港元长期和短期利率都被逼高。8月3日，恒生指数狂泻451点，一举跌至7500点水平，收市报7552.77点，下跌383.43点。八月恒生指数期货合约贴水57点，期指市场当天亦被现货市场的跌势带动下挫370点。摩根士坦利、霸凌及惠嘉等大证券商在当天大量抛空恒生指数期货合约。这种情形一直延续到8月18日。

接下来的6天，双方都依局势而调整战术，甚至变阵，因为彼此都知道，真正的生死决战日是在8月28日，也就是8月份恒生指数的到期日。8月19日，外汇基金继续入市，恒生指数攀升412点，以7622报收。到8月19日，香港股

市反弹1000点，而炒家仍没有被吓退，有些正开始把8月份的期指转换到9月。8月20日，大市于高位7900点遇到初步阻力，而港府买盘亦稍微收敛，指数于7742点报收，升120点。8月21日，外汇基金入市减少，八大外资在尾市联手，使期指尾市狂泻200点，指数当日回软，以7527报收，跌215点。尽管恒生指数一度下滑，但自从政府进场干预后，指数已回升了13%。

8月24日，为了打破炒家压迫恒生指数下跌套利的企图，港俯重组实力进行入市以来最大规模的干预，入市资金高达50亿，最后大市急升318点以7854报收。香港金融管理局主席任志刚争取民心支持，甚至游说华资大户入市进货。港府还要求公营机构，同时呼唤信托公司不要借出股票给炒家，以断绝他们借资抛空的渠道。与此同时，港府也“故技重施”，每当有炒家欲借港元来应付期指按金补仓时，就提高港元利率，加重炒家的成本，甚至逼炒家平仓离场。另外，港府也部署经纪商们散布消息，号称中央政府已经准备了超过1000亿港元的资金来扶持港股，让炒家门摸不清虚实。8月27日政府与炒家之战再度升级，在外资行疯狂的抛盘下，估计港府当天硬接的蓝筹股份总值高达180亿元，仅能带动恒指微升88点，报7922点收市，而8月份期指亦再度成功夹高30点，报7940点收市。

8月28日市港府入市干预的第10天，双方的较量达到了白热化程度。港府面对分别来自炒家、基金及散户空前的抛售压力，估计当天硬接了总值超过600亿元的现货，使托市资金激增至1000亿元以上，占外汇储备7000亿元的20%。结果港股在熊市中创出790亿的破记录成交量，比1997年8月牛市创出的460亿高出近1倍，是平常交易量的15倍。当天，被称为港府与炒家第一回合的决战异常惨烈，大市在低开50点后既出现庞大抛压，使开市第一小时的成交量就已高达216亿，平均每分钟成交3.6亿港元。但在港府的全力支撑下，恒生指数全天只下挫93点，报7829点收市。9月份的期指当天继续比现货贴水600多点，报7210点。

香港政府从8月14日起，连续10个交易日在现货和期货市场同时与国际炒家交手，成功地将恒生指数从8月13日的五年来最低点，托到7829.74点，增幅高达17.55%，给与各国股市的国际大炒家沉重打击，赶走不少中小型对冲基金。这是一场肉搏式的恒生指数拉锯战。10天的交锋，进一步巩固了港元的联