菜油与相关油脂的套利分析

菜油与相关油脂的套利分析

[2010年郑商所有奖征文]

随着我国期货市场的规范发展以及上市品种的多元化，套利交易由于其收益稳定，风险相对较小，已经开始成为国内期货市场中主流的交易手段，而国际上绝大多数大型基金均也主要采用套利或部分套利的方式参与期货或期权市场的交易。目前国内期货市场蕴含着大量的套利机会，笔者在此，将利用期货市场现有三大油脂品种之间的品种关联性以及价格规律，简析相关套利机会。

一、替代关系的对比分析

1、供给状况替代关系分析

菜油主要依靠国内油菜籽压榨供给，国内油菜产地集中在长江中下游以及北方部份地区。而豆油的压榨原料是大豆，其中，国产大豆的产地集中在东北，两者从种植区域的分布上看，基本没有重合，各自播种面积的增减不会影响到另外一方。而棕榈油主要来源于进口。

2、需求状况替代关系分析

菜油和豆油的消费规律基本保持一致，一般为：9月双节临近，现货商和消费终端对其热情都开始提升，市场需求开始增大；12月到次年3月份，伴随着春节，市场进入需求旺季；3月过后，市场消费开始回落。

棕榈油则因为熔点较高，所以棕榈油消费随气温变化呈明显的季节性变化，夏季消费量比较大，冬季较小。一般为4月份到8月份，随着温度回升，棕榈油消费量上升，9月份到11月份，随着温度逐渐降低，棕榈油消费开始回落。12月份到第二年3月份，消费保持较低水平。

从消费状况来看，菜油与豆油之间出现明显的市场竞争行为，两者之间替代作用明显。

二、价格之间的相关性分析

根据数据统计分析，菜油与豆油的价格之间的变化高度相关，而菜油与棕榈油变化的相关性则要低一些。

三者相关系数

三、套利对象之间的价格波动弹性分析

价格弹性是指在同样的市场条件下，套利对象之间价格变化的幅度和速率不同。由于国内近年天气恶劣对油菜的影响，菜油价格波动弹性明显大于豆油和棕榈油。

价格弹性也决定了套利对象之间数量的匹配，即决定了套利敞口的程度，我们可以在实际交易过程中，根据其价格弹性的不同，合理匹配套利买卖双边的头寸。

举例来说，一般都是利用弹性比较大的品种与相对稳定的品种进行套利，这样利润更为丰厚，风险也可以控制。如：菜油对豆油比价偏低，我们从事的是买菜油抛豆油的套利，当两者差价缩小，市场开始对该项套利有利方向进行时，这时可以适度放宽菜油的多头头寸，这样会得到因菜油的迅速走强而带来的额外收益。

当然，比价和差价是评估套利对象价格强弱关系的重要指标，在确定了套利方向之后，要注意等待和追寻合适的进场良机，这个良机就是在比价（差价）的高档位置卖出比价（差价）或者在低档位置买入比价（差价）。

四、菜油期货与其他油脂期货的套利模式分析

1、菜油与豆油

菜油是从5月开始大量上市，再加上北方的春油菜，消费季节可持续到春节之后。由于菜油的价格一般高于豆油，所以在消费上应该说是豆油替代菜油。

根据数据分析，豆油与菜油的价差比较稳定，一般在200元～-500元之间，全年任何时候都可以操作。需要注意的是，由于菜油供应具有不连续性，抛空菜油会面临逼仓风险，尤其是春节以后新菜油上市以前的合约，所以进行豆油和菜油套利操作的时候应尽量避开上述时间段。

2、菜油与棕榈油

根据之前需求状况替代关系分析，菜油与棕榈油的价差主要呈现季节性变化。一般情况下，从5月到10月，由于菜籽大量上市，油脂供应充分，此时菜油与棕榈油价差比较小。从9月到春节，菜油与棕榈油价差开始拉大；春节之后，菜油与棕榈油价差开始缩小。

不过棕榈油绝大多数需要进口，主要应首先考虑以买入为主。而菜油价格主要依靠国内油菜籽压榨供给，油菜生长期内天气的影响就非常的关键。如下图所示，油菜籽基本面的利好也会导致菜油价格反季节性走强，进而造成两者价差规律出现阶段性变化。

综上所述，套利交易是一种风险相对单边交易小、收益稳定的交易方式，其对应的交易对象和所制定的交易策略不同于单边的价格交易，因此，套利交易也是一种需要进行大量基础性研究准备的系统性交易方式。在目前的情况下，菜油期货与其他油脂品种的套利交易所涉及到的合约价差变化比单一合约的价格变化要小得多，且获利机会较多，这也将是大资金量，或者风格稳健的交易者的主要投资选择。