油脂分析

摘要：菜油基本面转强，豆油利多利好消息并存，棕榈油国内库存逐步增大。总体而言在目前国家稳定物价的政策背景下，油脂市场整体偏弱。而目前油脂国内外市场价格倒挂严重，国内炼油厂亏损进一步加大，国家政策面临两难选择。市场期待国家政策的调整方向。适度关注菜油和豆油之间的套利机会。

油脂市场整体偏弱，期待国家政策调整

一、外围市场：CBOT豆油连续下跌，马棕榈油表现疲软

利比亚冲突导致国际金融市场担忧和避险情绪升级，南美大豆丰产的炒作使得本周CBOT豆油连续下跌。受马来西亚棕榈油增产及出口数量减少影响，BMD毛棕榈油近几个交易日表现疲软。

二、国内宏观经济政策偏紧预期依然强烈

温家宝3月5日在政府工作报告中指出，抑制通胀是中国今年经济工作的重点。温家宝指出：“当前，物价上涨较快，通胀预期增强，这个问题涉及民生、关系全局、影响稳定。要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。”温家宝说，中国应利用工业品总体供大于求、粮食库存充裕、外汇储备较多等条件，努力消除输入性、结构性通胀因素的不利影响。他表示，除进一步增加农产品和基本生活必需品的供应外，中国政府还将以行政手段加强价格监管。紧缩政策的进一步出台必将对油脂市场产生一定影响。

3月11日，国内公布CPI数据。数据显示，2月份CPI为4.9%，PP为7.2%，均高于市场预期，其中PPI数据为2008年9月以来的最高增幅，通胀压力依然很大，国内进一步紧缩政策或将出台。

三、连豆油利空多于利好，政策性打压使短期回调压力大

1、原油价格高企，生物柴油需求将利好豆油。原油价格上涨，推动生物柴油需求，植物油因此需求大增。豆油用于生产生物柴油的比例加大。美国10/11年度用于生产生物柴油的豆油用量将达到290万吨，较上一年度大幅增长72.6%，占国内豆油消费量近37.37%，而在国际原油价格高企的背景下，这一数值还有可能进一步上升。阿根廷的生物柴油总量也在逐年增加，其生物柴油全部由豆油生产。作为豆油进口大国，大豆生产大国的生物柴油需求的增加将使我国大豆及豆油进口数量更加偏紧。

阿根廷生物柴油量数据，单位：万吨（数据来源：汇易网）

2、油厂季节性开工率上升导致豆油库存增加，豆油到港量少及豆粕库存量大缓解豆油库存压力。每年的3~4月份间，为迎接节后豆粕消费市场的季节性回升，国内油厂开工率会呈现一定幅度的恢复，今年国内大豆3月压榨量将较2月份上升32.86%，达到465万吨的水平。而实际上2月份的国内大豆压榨量也已经较前期有明显回升，但受制于豆油终端需求的疲软，近期国内豆油商业库存呈逐步增长态势。受此影响，2月份国内部分主要地区商业库存量均有不同程度增加：据初步统计，东北地区大约为12万吨~13左右，较前期增长2~3万吨；华北地区为26~27万吨左右，较前期增长1~2万吨；华东地区在30万吨以上，较前期增长近10万吨；广东地区库存量在5万吨以下，较前期下降1~2万吨。而近月豆油到港

量偏低以及豆粕库存量大限制油厂后期开机率可部分缓解国内豆油市场的库存压力。

3、豆油价格处于高位，需求疲软，政策性压制使豆油回调压力大。在国家政策性打压下，我国豆油价格内外倒挂明显，企业大豆压榨利润逐步减少甚至亏损。为保证物价稳定，从去年10月份起，国家发改委限制国内小包装油价格。近期国内外豆油价格倒挂，炼油企业亏损严重，而物价水平居高不下令国家面临两难选择。下一步的宏观调控势必将对国内油脂行情产生重大影响。小包装油限价令一旦解禁或者豆油的进口关税调低都将利好豆油价格。

国内大豆压榨利润表（数据来源：汇易网）

4、南美大豆或丰产，对国内豆油市场构成一定压力。预计今年阿根廷大豆产量为4900到5000万吨，而巴西大豆产量可能达到6900-7000万吨。市场近期对于南美大豆丰产的炒作也对豆油市场构成一定压力。

综合来看，豆油在政策性压制下仍将维持弱势调整格局。市场期待国家下一步政策性指引。

三、菜油新季产量或下降，国储补库需求明显，后期供应偏紧

1、菜油近几个月行情疲软。从去年10月以来，国内菜油行情表现疲软。国内菜油和豆油之间的价差也从1000多元下降到现在的百余元左右。由于国家连续投放国储菜油库存，导致目前菜油价格处于低位。随着国储菜油投放量消耗库存越来越大，其投放不具备连续性，后期菜油价格具备上涨潜力。

2、新一季产量前景不容乐观。来自市场的消息称，贵州地区的油菜籽播种面积较去年下降了30%左右，而安徽、江苏等地的菜籽受前期干旱天气影响，产量可能至少下滑20%~30%。因此，有市场人士预计，今年油菜籽产量可能不足950万吨，而JCI也在最新一期的供需平衡表中将菜籽产量下调50万吨至995万吨。数据同时也显示，2011年度我国油菜受播种初期的低温冻害及生长期的干旱天气影响，预计2010/2011年度油菜籽产量仅为991万吨，较去年同期的1133万吨下降142万吨，减产幅度将达12.53%.在国内菜籽减产预期影响下，新年度农户惜售心理较重。市场预期2011年国产菜籽收储和开秤价会较去年再上一个台阶，高于2010年收储价格1.95元/斤水平。

3、国储菜油补库需求大。由于目前国储菜油已经消耗了将近50%或者140万吨，相当于406万吨的菜籽，这意味着后期政府若补充国储油库存，其收储量可能达到新季菜籽的40%以上。这意味着今年夏天可能又将出现国储代加工企业和社会企业争抢菜籽的局面，国储采购集中备货将加重新年度菜籽供应忧虑。

短期内受国内油脂市场整体偏弱及政策压制影响，菜油难有较大作为。国家对于油脂的政策调整或许将是菜油反弹行情的契机。

四、棕榈油国内库存增大，供给充足，反弹乏力

国内棕榈油库存量（数据来源：汇易网）

棕榈油马盘本周表现疲软，原因主要是种植状况好转导致产量增加以及美原油走软。而前期较高的棕榈油价格也限制了马来西亚棕榈油出口量。数据显示：二月份棕榈油产量增长了3.5%，达到了109万吨，相比之下上月为106万吨；而库存为148万吨，高于上月的142万吨；出口111万吨低于上月的122万吨。据船运调查机构SGS周四表示，今年三月份前十天马来西亚棕榈油出口量为355,485吨，比上月同期减少17%。

国内方面，棕榈油库存量逐步增加。截止到3月10日，国内库存量已达到39.5万吨，高于此前坊间传闻的30万吨以下的水平。棕榈油供应面充足，棕榈油短期内反弹乏力。

五、油脂持仓量大幅下降，豆油持仓量降幅最多，菜油持仓量降幅相对较小

与2月初相比油脂持仓量出现大幅下降，降幅达到19%，其中豆油持仓量降幅为21.61%，棕榈油持仓量降幅为17.94%，菜油持仓量降幅为9.62%。