珠江啤酒证券投资分析报告

广州珠江啤酒股份有限公司

证券分析报告

2014年6月

一、公司简介

广州珠江啤酒股份有限公司于2002年由珠江啤酒集团携手全球最大的啤酒集团--比利时英博集团发起设立了股份公司。珠江啤酒是一家以啤酒业为主体、以啤酒配套和相关产业为辅助的大型国有控股企业。主要产品为珠江品牌系列啤酒，曾经诞生了中国第一瓶纯生啤酒。珠江啤酒集团生产规模达180万吨，其中广州总部以150万吨的生产能力成为全球单厂最大的啤酒酿造中心之一。经营范围是制造、加工、销售：酒、饮料、瓶盖、酒花、食品添加剂、饲料、印刷商标。生物工程技术开发及相关技术咨询、技术转让、技术服务。销

售啤酒生产副产品。收购玻璃瓶。公司自产产品装卸、仓储。在公司经营场所开办啤酒文化和产品展示中心。

目前珠江啤酒还是我国唯一一家能成功批量生产白啤酒的企业，也是我国最早从事纯生啤酒研发和生产的纯生啤酒龙头企业。享有“南有珠啤”美誉。

珠江啤酒于2010年8月18日在深圳证券交易所敲钟上市，正式登陆深交所A股市场。从激烈竞争的消费市场到跻身资本市场。公司人民币普通股股份总数为680,161,768股，其中首次上网定价公开发行的56,000,000股股票自上市之日起开始上市交易，发行价为每股5.8元。

二、基本面分析

(一)、宏观经济分析

（1）经济市场环境：受国内外宏观经济形势影响，我国啤酒行业增速放缓，国际、国内大型啤酒企业仍将继续通过新建生产基地或并购提高产能及市场份额，市场竞争将加剧，珠江啤酒虽然拥有技术领先优势和卓越的产品质量，具有较高的品牌知名度，但未来与国际、国内大型啤酒企业的竞争仍将面临一定的风险。

（2）汇率：目前人民币实行有管理的浮动汇率制度，人民币升值，将有利于公司降低进口原材料和设备成本，但不利于啤酒出口。

（3）通货膨胀：目前国内严重通货膨胀和频繁出现的极端气候，造成啤酒行业原料采购成本和人工成本持续攀升，美元对华不断施加的人民币升值压力，造成大量的国际资本进入中国购买中国啤酒企业，加速了产业并购的速度，迫使中国的大型啤酒企业，投入更多的资本面临激烈的挑战。

（4）中国GDP的增长：我国的经济增长稳步前进，随着中国居民可支配收入的不断上升，消费升级的浪潮正在到来，消费者对啤酒口味和品质的要求持续提高。中国的小康之路带给啤酒商将是一个巨大的成长市场。

(二)、行业分析

（1）竞争实力强。本公司所属行业为啤酒工业类。目前来看，区域品牌纷纷被收购殆尽、行业集中度已接近多寡头垄断。面对严峻的市场竞争，珠江啤酒等啤酒巨头凭借规模和竞争实力等优势凸显，而地方啤酒企业被围堵后竞争力逐渐减弱。另外，在多年行业利润水平偏低的背景下，从地方啤酒企业到啤酒巨头均在进行产品升级，以高端化来提高自身利润水平。

（2）处于稳定期的发展行业。作为啤酒巨头企业，目前，集团本部产能突破150万吨，是全球单厂最大的啤酒酿造中心，珠江啤酒是全国三大啤酒品牌之一，单一品牌销量位居全国同行第二，在中国啤酒行业中享有“南有珠啤”的美誉。

（3）技术位居我国啤酒行业制高点。率先研制推出我国第一瓶纯生啤酒和雪堡白啤酒，成为中国首个纯生啤酒示范生产基地。

（4）一直以来，公司始终秉承“酿造至纯，让生活更真”的企业使命和社会责任。近5年来，珠江啤酒集团在环保、发展循环经济方面投入近1.7亿元，产

生经济效益超过3.82亿元。珠江啤酒时刻不忘坚持以实现经济效益与环境效益的“双赢”为目标，实施节能减排，走低碳经济发展道路。坚持“自然、绿色、健康、低碳”的理念，以技术进步和工艺改良为保护环境、推动企业可持续发展的主要任务和工作重点，采取切实可行措施对整个啤酒生产过程进行针对性的改造、优化，采用新技术、新工艺降低能物耗，促进企业可持续发展。

(三)、公司分析

1、公司基本素质分析

（1）技术水平位居我国啤酒行业制高点

拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，20项技术填补国内空白。公司拥有无菌纯生啤酒生产控制技术、高浓酿造技术、啤酒快速发酵工艺技术、高效糖化工艺技术、错流膜过滤取代啤酒硅藻土过滤等核心技术。含活性酵母纯生白啤酒等12项新产品具有国内领先技术水平，是我国乃至亚洲啤酒酿造技术的重大突破。实施技术引领战略，加强技术质量管理，增强企业发展后劲。深化纯种酿造工作，加强微生物监控和快速检测方法的研究应用。

（2）强化内部管理，节能降耗控成本，提升运营效能

公司建立了合理的员工招聘、选拔、培训、辞职与职业生涯的设计制度和体系，以及员工的薪酬福利、考核、晋升与奖惩等管理制度，对员工行为准则作出了明确规定，同时，不断改善员工的工作环境、重视员工的健康与安全，建立了通的员工沟通渠道。切实加强员工培训和继续教育，不断提升员工素质，通过良好的员工考核和激励机制来留住优秀人才。

公司以“酿造至纯，让生活更真”为使命，致力于酿造品质至纯的啤酒产品，提供至真的服务。以新、快、纯、真为企业的核心价值观，努力实现技术领先、质量领先、管理领先、规模领先与效益领先，打造具有国际竞争力的啤酒企业。我们的文化已潜移默化到员工的思想和行动中，为珠江啤酒的发展提供持续、强大的凝聚力和竞争力。

（3）推进品牌建设，推广“南有珠啤”

①签约张敬轩为珠江纯生品牌代言人，投放全新主题曲及电视广告，举办四场“珠江纯生生啤酒派对”，传播“是时候放松一下”的品牌主张；

②聘请国篮明星朱芳雨担任珠江0 度形象大使，赞助2013年广州国际篮球节，相继在广州、佛山、东莞、中山等城市60多个赛点举办1693场“珠江0度拼个痛快社区篮球争霸赛”活动，传播“活力、冰爽、痛快”的品牌主张；

③珠江啤酒以“每支珠江啤酒都有一个广州故事”为传播主线，紧扣“因为够味，所以回味”的品牌诉求，用情怀打动消费者，塑造“经典、够味、回味”的品牌形象。

（4）聚焦产品和核心市场

遵循“打造中国中高档啤酒领军企业”的战略要求，聚焦于纯生等产品，推进产品转型，取得一定成效，高档产品销量同比增长12%。坚持“南固、北上、西进、东拓”的全国市场战略，聚焦生产厂所在地的核心市场和长期经营的优势市场，精耕细作广东市场，大力开拓省外市场，根据各地市场实际情况推进以掌控终端为目的的销售模式转型。

2、公司财务状况分析

（1）偿债能力分析

①资产负债率：根据广州珠江啤酒股份有限公司的2011年-2013年12月31日的财务指标数据, 计算偿债能力指标, 相关信息如表所示。从上表可以看出流动比率和速动比率近三年程递增趋势, 资产负债率呈递减趋势。

其一, 从债权人的角度分析，以看出珠江啤酒近三年的资产负成上升的趋势, 总体比率较高。偿还债务的潜在能力越弱，会给债权人造成损失的概率增大。

其二, 从股东的角度分析, 由于股东使用债务资本具有财务杠杆作用,在资产负债率高于债务利率的情况下,会获取剩余收益,并增加每股收益,因此,对于所有者该指标的指数越高越好,从上表也可以看出,珠江啤酒没有充分发挥财务杠杆作用,该指标近三年逐年上升也说明公司在不断优化资产负债的结构。

其三, 从经营者的角度分析, 珠江啤酒的资产负债率在缓慢上升的过程中, 还本付息的压力也在逐年增加。

②流动比率：反映企业的流动资产对企业流动负债保证程度的指标。变化呈上升趋势, 根据年报中提供的数据分析得出: 珠江啤酒的流动资产这3年基本保持不变, 流动负债逐年减少, 从而引起流动比率的上升。流动比率大于1, 表明该公司的短期偿债能力较强, 企业的财务风险较小, 并且有足够的剩余资金满足其他方面支付的需要。

③速动比率：反映企业近期资产变现的能力。通过上表也可知速动比率上升, 也反映了本企业的短期偿债能力较强。

（2）盈利能力分析

盈利能力是指企业投入经济资源所产出收益的能力, 本文主要利用销售净

利率、总资产报酬率、净资产收益率这三个指标, 以收入、资产、所有者权益为