中国债券市场年度分析报告

年中国债券市场年度分析报告

中央国债登记结算公司信息部

年是我国债券市场发展史上具有重要意义的一年。主管部门不仅推出了远期交易、短期融资券和资产支持证券等创新举措，而且，债券市场走出了前所未有的“牛市”行情。因此，年的债券市场，无论对于主管部门来说，还是对于投资者和筹资者而言，都是一个“丰收年”。

一、债券市场价格走势

（一）总体走势

、宏观经济运行平稳，资金宽裕

年随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国经济在继续保持较快增长的基础上，实现了平稳着陆。全年宏观经济健康平稳运行，前三季度同比增长％，前个月同比上涨。全年各月呈高开低走的态势。

年金融运行健康平稳，主要特点为，货币供应量增长较快，同比增幅超过，存贷差进一步拉大。月末，同比增长％，增幅比去年同期高个百分点。余额万亿元，同比增长。人民币各项贷款余额万亿元，同比增长，比上年同期高个百分点。由于居民储蓄和企业定期存款持续保持较快增长，人民币各项存款余额达到万亿元，同比增长。

、债券市场：“牛市”特征明显

在经济运行平稳，资金宽裕的条件下，年我国债券市场走出了强势上升的行情。中国债券总指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅达％。银行间债券总指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅为％。交易所国

债指数从年初的点上升到年末的点，上升了点，涨幅达％。

国债收益率曲线整体下移，全年平均下移。曲线中端（年期）下移幅度较大，平均下移，短端和长端下移幅度较小，平均为。

图中国债券总指数

表年国债收益率曲线变化情况

图国债收益率曲线

、货币市场利率震荡下行

年，受超额存款准备金利率下调、公开市场操作、经济走势预期以及季节波动等因素的影响，我国货币市场利率总体震荡下行。银行间债券市场隔夜回购（）利率和个月央票的发行利率，分别从年初的％和％，下降到年末的％和％。全年分别下降和，跌幅为％和％。

图 隔夜回购利率

（二）阶段特征

观察中国债券总指数和收益率曲线的变化情况，我们可以将债券市场全年的走势分为个阶段：

第一阶段，月日到月日，债券指数强势上攻。

年前个月，随着宏观调控政策效果的逐步显现，我国经济在继续保持较快

增长的基础上，实现了平稳着陆。投资者对经济过热和升息的预期逐步减弱。除了在一、二月份出现较大的波动以外，同比增幅逐月平稳回落。年月日，人民银行下调了金融机构的超额准备金利率这使得债券市场资金更显宽裕。

受此影响，我国债券市场走出了一波强势上扬的行情，债券指数一路上行，收益率曲线整体下移。中国债券总指数从年初的点上升到月日的点，上升了点，涨幅达％。收益率曲线平均下移,中期债券的收益率下移幅度较大。

在该阶段的货币市场，个月央行票据的发行利率一路走低，从年初的％，下降到％，下跌了近。银行间债券市场隔夜回购（）利率从年初的％下降到％，下跌了。之前，利率在月日达到最低的％。货币市场利率在该阶段后期的逐步上升，抑制了指数的进一步上扬。

第二阶段，月日到月日，指数高位盘整。

月份公布的经济和金融数据影响了债券市场的走势。由于月份公布的月数据高于市场预期，以及国际油价不断高企使得投资者对物价上涨的预期增强。然而，由于月份的增速明显快于，特别是信贷出现年月以来首次负投放，货币和债券市场资金面仍保持宽松。这使得市场看法产生分歧，商业银行等大型机构仍然积极买入，中小机构则出现减仓迹象。

中国债券总指数开始震荡并小幅回调，从点下降到月日的点，下降了点。收益率曲线整体小幅上移个基点，其中，短端下移，长端上移，出现了陡峭化趋势。该阶段的货币市场，个月央行票据的发行利率维持在％的水平。银行间债券市场隔夜回购利率从％下移到％，小幅下跌。

第三阶段，月日到月日，债券指数继续上升。

月份同比指数为，涨幅明显回落，市场对通货膨胀的预期降低。同比增幅

仍然高于，并超出预定目标，资金面持续宽松。中国债券总指数在经历了一个月的调整以后，再次上攻，从点上升到全年的最高点，点，上升了点，涨幅为％。国债收益率曲线平均下移。短端下移幅度较小，长端下移幅度较大，曲线趋于平坦。

该阶段货币市场，个月期央票发行利率从％，上升到％，上升了。利率则继续保持跌势，从％下降到％，下跌了。

第四阶段，月日到月日，指数出现下跌。

月下旬，央行领导多次表达对低利率的担忧，并提示了债市的投资风险。此外，美联储连续加息，增加了热钱的套利成本，也为央行调控提供了空间。央行采用了天正回购，并加大了央票的发行力度，有效地改变了市场成员的预期。

中国债券总指数从点下降到点，下降了点，跌幅为％，创全年最大跌幅。国债收益率曲线整体上移，平均上移。短端上移幅度较小，长端上移幅度较大，曲线变得陡峭。

该阶段货币市场，个月期央票发行利率从％，上升到％，上升了。利率也触底反弹，从％上升到％，上升了。

第五阶段，月日到月日，指数重启升势。

由于月和月份的同比涨幅分别为和，基本在市场的预期范围之内。这两个月货币供应量和人民币各项贷款增速加快，存贷差进一步拉大。货币供应量增长持续高企，打消了市场对资金面趋紧的预期，“宽货币、紧信贷”的格局仍未发生大的变化。随着公开市场操作力度的减弱，债券市场资金宽裕的格局再次显现。虽然货币市场利率仍然保持了一段时间的升势，但并没有给债券市场的转

头向上带来太大的阻碍。

中国债券总指数从点上升到年末的点，上升了点，涨幅为％。国债收益率曲线平均下移，短端（年）小幅上升约，中长端平均下移约。

该阶段货币市场先扬后抑，个月期央票发行利率从％，上升到％后趋于稳定，上升了大约。利率在月日回升到％后开始下跌，月末为％，下跌了。

二、债券发行市场

（一）债券发行量大幅增长

年，我国债券市场记账式人民币债券发行总量为期、亿元（面值），分别比去年增长％和％。

图年债券发行期限分类

以央行票据和短期融资券为主的短期债券发行量增长显著。从发行期限来看，年期以下的债券发行量占％。其中，年期以下（含）占％，年期占％。从债券品种来看，发行面额增幅最大的依次是企业债（％）、央行票据（％）、政策性金融债（％）和商业银行债（％）。年债券发行总量（面额）依次为央行票据（％）、政策性金融债（％）、国债（％）和短期融资券（％）。与去年相比，央行票据和短期融资券发行量的市场占比分别增加和个百分点，国债、政策性