金融监管的是是非非：从高盛“欺诈门”看美国的金融监管
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金 融 监 管 的是 是 非 非
高盛 “ 欺诈 门”事件 一时 １ ＇ ４是业 内关注 的焦 点。对于这 一事件 ，人们评判不
对矛盾体》 在深层次上 ， ） 究竟如何看待金 融监管本身 ， 什么样 的监管是有效 的？
如何 看待在新 自由主义理 念下 的金 融监 管？ （ 请看本栏 目文章 让金 融监 管更有
效 ）
—
—
编 辑 手 记
２ １ ７ 国 融 ００ 际 资
１ ５
●
分 析高 盛 “ 欺诈 门 ”事件 及对 中国 的启 示
共 同基 金 和对 冲基金 的 比较
共同基金 对 冲基金
限制性不强 ，根据美 国有关法 严格 限制 。美 国证 券法规定 ，若 以个人 律 投资者人数必 须达 到一定 名义参加 ，最近两年里个人年收入至少 投资者 规模才能上市 。 人数 在２ ０万美元 以上 ；若以家庭名义参加 ， 夫妇俩最近两年的收入至少在 ３ 万美元 ０ 以上 ；若 以机构名义参 加 ，净资产至少
一
，
褒贬不一。这个事件 引发 了诸 多思考 ，其 中，如何评价美 国的金 融监管？ （ 请
看本栏 目文 章 《 从高盛 “ 欺诈 门”看美 国的金 融监 管》 和 《 国金 融监管机构新 美
说 ） 如何 看待金 融监 管和创新 的关系？ （ 请看本栏 目文章 《 金融监管与金 融创新：
一
ｆ ａｕｄ ｒ ｃａｓ ｅ
从 高盛 “ 诈 门’ 欺 ’
看美 国的金融监管
■ 陶长 高
高 盛 “ 诈 门 ”事件 由来 欺
究竟谁 是谁 非 ，我们 需从 华尔街 赫赫
有 名 的约翰 ・ 尔森 （ｏ ｎ Ｐ ｕ ｓ ｎ 保 Ｊ ｈ ａ ｌｏ ） ２ １ 年 ４月 ｌ ００ ６日，美 国证 券交 易 和他名 下 １ ９ 年成 立 的对 冲基 金一 一 ９４ 委员会 （ ＥＣ） 向纽 约联邦 法 院提起 保 尔 森基 金 说起 。约翰 ． 尔 森早 在 Ｓ 保 民事诉 讼 ，指控高 盛及 其 时任副总 裁 ２ ０ 年就 不看好 美国 当时做 的风生水 ０６ 的法布 里斯 － 托雷 （ ａ ｒｃ ｕ ｒ ） 起 的 ＲＭＢＳ（ Ｆ ｂ ｉｅ Ｔｏ ｒｅ 按揭 贷款证 券 ） 市场 ， 判 在 一项 债权抵押 证券 （ ＣＤＯ）交易 中 断这 个 市 场 早 就 超 出 了 可 承 受 的负
过 程 中盈利 ，那么 他就 需要 有人好 。 因此 他
联 合高 盛 ，让 高盛 为他 设计 结 构产 品
（ ａ ｕ ２ ０ ＡＣ１ 并 主 导 销 售 。 Ａｂ ｃ ｓ ０ ７ ） 很 明 显 ，投 资 者 对 高 盛 全 权 主 导 并 不 完 全 放 心 ， 因 此 ， 盛 找 了 当 时 业 内 高
欺 诈投 资者 ，之后 又有 多起 跟风 的股 荷 ，随时面 临崩盘 的危 险 ，并在 ２ ０ ０６ 东诉讼 案发 生 ，这就 是各 家媒体 所报 年成立 了 “ 尔森 信用机 遇基金 ” 保 ，专
道 的高 盛 “ 欺诈 门” 事件 。 门做 空房地 产市 场牟取 暴 利。于 是他 而对 于这 一事件 ，各 家媒体 评判 利 用 了近六个 月 的时 间来为他 的投 资
不一 ，褒贬 不一 ，有 人说高 盛 自作 自 布 局 。而他 当时所 面 临的 问题 是 ，如
受 ，也有人 说 Ｓ Ｃ过分苛 刻。而这事 果 他要利 用空 头在 ＲＭＢ Ｅ Ｓ市场崩 盘 的
１ ２ １ 国 融 ６ ００ ７ 际 资
Ｉｅ ａｏａ Ｆ ａｃｇ ｎ ｒ ｔｎｌ ｉ ｎｉ１ ｔｎ ｉ ｎ ｎ
以及 保 证 社 会 安 全 的 考 虑 。 机构 在 成 立 时 不需 要 向美 国证 券 管 理 委 员 会 等 金 融 主 管 部 门登 记 ，并 可 免 于 管 制 的 规 定 。 因为 投 资 者 主 要 是 少数 十分
可调 整利率 按揭 贷款 （ ＡＲＭｓ ；二 是 ）
借款 人信 用评 级要 低 ；三是基 础房 产
在 １０万 美 元 以上 。 １９ 作 出 新 的规 ０ ９６年
著 名的 Ｃ ＤＯ 资产管理 公 司 、ＡＣＡ 资 产 管理 公司 来做 组合 的 第三方 评价 机 构 兼主 要 投资 人 。 ＡＣＡ 资产 管 理在 Ｃ ＤＯ市 场交 易上有 着 丰富 的经验 ，高 盛 找到 ＡＣＡ 合作 可 比较容 易获 得 投
要 集 中在 亚 利 桑 那 、 加 利 福 尼 亚 、 内 华 达 等 房 屋 刚 刚 经 历 价 格 猛 涨 的 地 区 。 在 高 盛 、 ＡＣＡ、保 尔 森 公 司 第 一
资 者 的信 心 。然 而 事 实 上 ，在 选 择
定 ：参加者 由 １ ０ ０ 人扩大到 ５ ０人。参 ０ 加者的条件是个人必须拥有价值 ５ ０ ０ 万
美元 以上 的投资 证券 。
ＲＭＢ Ｓ组成 Ｃ ＤＯ时 ， 尔森 基金 坚持 保 三 个标 准 ：一是 要包含 大 量高 风 险的
严格 监管 。因为投资者是普通 监管不严格。美国 １３ 年 证券法 ９４ ９３ 、１３ 大众 ，缺乏对市场 的必要 了解 ， 年 证 券交易法 》和 ｌ４ 年 的 《 ９０ 投资公 监 管 出于避免 大众风险 、保护弱者 司法 曾规定 ，投资者人数不足 １０人的 ０
高盛 “ 欺诈 门” 事件 至 少给 中 国两 点启 发 ：一 是 美 国金 融
监 管体 系具 有 自动纠错 能力 ；二是 中 国在 缺 乏有 效 的金 融监 管 体 系 下 ，一 定 要 把 握 好 金 融综 合 化经 营 的步 骤 和 节奏
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限制性不强 ，根据美 国有关法 严格 限制 。美 国证 券法规定 ，若 以个人 律 投资者人数必 须达 到一定 名义参加 ，最近两年里个人年收入至少 投资者 规模才能上市 。 人数 在２ ０万美元 以上 ；若以家庭名义参加 ， 夫妇俩最近两年的收入至少在 ３ 万美元 ０ 以上 ；若 以机构名义参 加 ，净资产至少
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，
褒贬不一。这个事件 引发 了诸 多思考 ，其 中，如何评价美 国的金 融监管？ （ 请
看本栏 目文 章 《 从高盛 “ 欺诈 门”看美 国的金 融监 管》 和 《 国金 融监管机构新 美
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（ ａ ｕ ２ ０ ＡＣ１ 并 主 导 销 售 。 Ａｂ ｃ ｓ ０ ７ ） 很 明 显 ，投 资 者 对 高 盛 全 权 主 导 并 不 完 全 放 心 ， 因 此 ， 盛 找 了 当 时 业 内 高
欺 诈投 资者 ，之后 又有 多起 跟风 的股 荷 ，随时面 临崩盘 的危 险 ，并在 ２ ０ ０６ 东诉讼 案发 生 ，这就 是各 家媒体 所报 年成立 了 “ 尔森 信用机 遇基金 ” 保 ，专
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在 １０万 美 元 以上 。 １９ 作 出 新 的规 ０ ９６年
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美元 以上 的投资 证券 。
ＲＭＢ Ｓ组成 Ｃ ＤＯ时 ， 尔森 基金 坚持 保 三 个标 准 ：一是 要包含 大 量高 风 险的
严格 监管 。因为投资者是普通 监管不严格。美国 １３ 年 证券法 ９４ ９３ 、１３ 大众 ，缺乏对市场 的必要 了解 ， 年 证 券交易法 》和 ｌ４ 年 的 《 ９０ 投资公 监 管 出于避免 大众风险 、保护弱者 司法 曾规定 ，投资者人数不足 １０人的 ０
高盛 “ 欺诈 门” 事件 至 少给 中 国两 点启 发 ：一 是 美 国金 融
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