第二章 固定收益证券

到期收益率=[债券面值（1+票面利率*债券有 效年限）-债券买入价]/（债券买入价*剩余到 期年限）*100%
例：某公司2003年1月1日以102元的价格购买了面 值为100元、利率为10％、每年1月1日支付1次利 息的1999年发行5年期债券，持有到2004年1月1日 到期，则： 到期收益率=
2.1.1 终值
本金用 P 表示，利率用 r 表示，一年后的终值用 F1 表示，则
F1 P1 r
2.1.2 现值与贴现
在计算现值时，贴现因子起着很重要的作用，下面我们讨论贴现因子。 1.单利贴现因子 单利的贴现因子为 2.复利贴现因子 复利贴现因子为
1 。 1 nr
1 。 n 1 r

设F为债券的面值，C为按票面利率每年支付 的利息，P0为债券当前市场价格，r为到期收 益率，则：

例题：如果票面金额为1000元的两年期债券， 第一年支付60元利息，第二年支付50元利息， 现在的市场价格为950元，求该债券的到期收 益率为多少？

解：
YTM=r=5.5%
各种不同债券到期收益率的具体计算方法不同 （1）、息票债券的计算
（2）、债券交易市场--二级市场的概述及分类



根据市场组织形式，债券流通市场又可进一步 分为场内交易市场和场外交易市场。 （一）证券交易所：上海证券交易所、深圳证 券交易所 （二）柜台市场 ：证券经营机构既是交易的 组织者，又是交易的参与者，此外，场外交易 市场还包括银行间交易市场，以及一些机构投 资者通过电话、电脑等通讯手段形成的市场等。 我国债券流通市场由三部分组成。
3、债券是债权的表现 债券代表债券投资者的权利，这种权利是一种债权。 拥有债券的人是债权人，债权人不同于财产所有人。 以公司为例，财产所有人可以视作公司的内部构成分 子，而债权人是与公司相对立的。债权人除了按期取 得本息外，对债务人不能做其他任何干预。
二、债券与其他投资方式的联系与区别
储蓄、债券和股票 债券和股票的联系 股票是股份公司发给投资者作为投资入股的所有权凭 证，购买股票者就成为公司股东，股东凭此取得相应 的权益，并承担公司相应的责任与风险。 债券与股票同为有价证券，是一种虚拟资本，是经济 运行中体现真实资本的证书。 股票和债券都可以在市场上流通，投资者通过投资股票 和债券都可获得相应的收益。
债券与股票的区别：
（一）筹资的性质不同 （二）存续时限不同 （三）收益来源不同 （四）价值的回归性（recursive）
三、债券的相关要素
1、债券面值 债券面值，是指债券发行时所设定的票面金额，它代 表着发行人借入并承诺于未来某一特定日期（如债券 到期日），偿付给债券持有人的金额。 债券面值和投资者购买债券而借给债券发行人的总金 额是不同的。这是投资债券的本金而不是债券面值。
（一）违约风险 违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支 付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来 损失的风险。
（二）利率风险 债券的利率风险，是指由于利率变动而使投资 者遭受损失的风险。利率是影响债券价格的重 要因素之一：当利率提高时，债券的价格就降 低；当利率降低时，债券的价格就会上升。由 于债券价格会随利率变动，所以即便是没有违 约风险的国债也会存在利率风险。
nr
3.连续复利折现因子 连续复利贴现因子为 e 。
2.1.3 多重现金流
1.现金流的终值 每年存入银行的钱数分别为 Y1 , Y2 ,, Yn , 存款的年利率为 r。按复利计算，n 年后你将有现金
Fn Y1 1 r Y2 1 r
n
n1
Yn 1 r
在2010年末，中国“为促进经济平稳较快增长，中央财 政国债余额限额增至71,208.35亿元。”—按照 2010年 12月30日 的人民币汇率的中间价：1美元兑换人民币 6.6229元；中国在2010年末的国债余额为人民币71208.35 亿元，相当于10751.84亿美元 ； 在2010年末，中国持有“美国国债”1.16万亿 美元。————按照 2010年12月30日 的人 民币汇率中间价：1美元兑换人民币6.6229元； 中国在2010年末购买的美国国债，达到1.16万 亿美元，相当于中国人民币76825.64亿元！

可转换公司债 可转换公司债是指发行人依照法定程序发行， 在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份 的公司债券。这种债券享受转换特权，在转换 前是公司债形式，转换后相当于增发了股票。 可转换公司债兼有债权和股权的双重性质。


国际债券 国际债券是一种在国际上直接融通资金的金融 工具，是一国政府、金融机构、工商企业或国 际性组织为筹集中长期资金而在国外金融市场 发行的，以外国货币为面值币种的债券。
2.现金流的现值 某投资者连续 n 年年末可得到的投资收入为 C1 , C2 ,, Cn , 年利率为 r， 按复 利折现，投资者投资收入的现值
PV
Cn C1 C2 1 r 1 r 2 1 r n
2.1.4 年金
1.普通年金的终值 2.年金的现值 3.永续年金
2.2债券及其期限结构
3、票面利率 债券的票面利率即债券券面上所载明的利率， 在债券到期以前的整个时期都按此利率计算和 支付债息。 在银行存款利息率不变的前提下，债券的票面 利率越高，则债券持有人所获得的债息就越多， 所以债券价格也就越高。反之，则越低。
4、零息债券、附息债券和贴现债券 零息债券指的是在持有期没有利息，而在到期 时一次还本付息； 附息债券附息债券又称分期付息债券和息票债 券，是指在债券券面上附有付息相关资讯的债 券，标有利息额、支付利息的期限和债券号码 等内容； 贴现债券没有票面利率，其应计利息额设为零, 发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价 格发行，到期按面值支付本息的债券
央行票据


央行票据即中央银行票据,是中央银行为调节 商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期 债务凭证,其实质是中央银行债券。 央行票据与金融市场发行的债券具有根本的区 别:各发债主体发行的债券是一种筹集资金的 手段,其目的是为了筹集资金；而中央银行发 行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项 货币政策工具,目的是减少商业银行可贷资金 量。
56.1 33.3 55.9 58 64.6 65.5 69.6 84.4 93.4
第2章 固定收益证券

主要研究金融学研究的主要内容之一：货币的 时间价值。这也是各种投资决策的基础，同时 也是债券定价的理论依据。在这章的最后研究 了债券价格波动分析与测度。
2.1货币的时间价值
货币的时间价值(TVM)是指当前持有的一定量的货币比未来 获得的等量货币具有更高的价值。 这是因为，货币用于投资可获得收益，存入银行可获得利 息，货币的购买力会因通货膨胀的影响改变。 因此我们首先讨论终值和现值。
财政年度末 1940 1950
美国国债 十亿美元[9] 43.0 257.4
占GDP百分比[16] 52.4 94.1
1960 1980 1990 2000 2005 2007 2008 2009 2010
290.2 930.2 3,233 5,674 7,933 9,008 10,024.7[17] 11,910 13,562
2.2.3 债券的收益率及其计算
1、年收益率与期间收益率 2、当期收益率：当期收益率是债券的年息除以债券 当前的市场价格所计算出的收益率。 3、到期收益率（yield to maturity） 4、持有期收益率

到期收益率（Yield to Maturity） 到期收益率（YTM）是使债券上得到的所有回 报的现值与债券当前价格相等的收益率。它反 映了投资者如果以既定的价格投资某个债券， 那么按照复利的方式，得到未来各个时期的货 币收入的收益率是多少。


2.2.1债券的定义和要素 2.2.2债券的风险 2.2.3 债券的收益率及其计算 2.2.4 债券的收益率曲线
2.2.1债券的定义和要素
债券(Bonds)是政府、金融机构、工商企业等机构 直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，承诺按 一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务 凭证。
（3）、中国债券市场分布
8、债券类别


记账式国债 记账式债券是指没有实物形态的票券，投资者 持有的国债登记于证券账户中，投资者仅取得 收据或对账单以证实其所有权的一种国债。记 账式国债又称无纸化国债。


凭证式国债 凭证式债券的形式是一种债权人认购债券的收 款凭证。我国近年通过银行系统发行的凭证式 国债，券面上不印制票面金额（而是根据认购 者的认购额填写实际的缴款金额）。 以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上 市流通，从购买之日起计息。在持有期内，持 券人如果遇到特殊情况，需要提取现金，可以 到购买网点提前兑取。
一、债券具有以下几个基本性质： 1、债券属于有价证券


一方面，债券本身有一定的面值。同时，持有 债券可按期取得利息。 另一方面，债券与其代表的权利联系在一起， 转让债券也就将债券代表的权利一并转移。
2、债券是一种虚拟资本债券 尽管债券有面值，但它也只是一种虚拟资本。 债券的本质是证明债权债务关系的证书。

ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ

央行票据发行后也可以在银行间债券市场上市 流通,银行间市场投资者均可像投资其它债券 品种一样参与央行票据的交易。 之所以叫"中央银行票据",是为了突出其短期性 特点(从已发行的央行票据来看,期限最短的3个 月,最长的也只有1年)。
2.2.2债券的风险
一般来说，债券由于其偿还期限固定，最终收益固 定，因此其市场价格也相对稳定。二级市场上债券 价格的最低点和最高点始终不会远离其发行价和兑 付价这个区间，价格每天上下波动的范围也比较小， 大都不会超过五元。但风险仍然存在，主要有：

目前，我国发行的债券，一般是每张面额为 100元，10 000元的本金就可以买10张债券 （这种情况出现只适用于平价发行，溢价发行 和折价发行则另作别论）。这里的"每张面额 100元"，就可以理解为债券的面值。
2、债券期限 债券的期限即在债券发行时就确定的债券还本 的年限，债券的发行人到期必须偿还本金。 债券按期限的长短可分为长期债券 、中期债 券和短期债券。长期债券期限在 10 年以上， 短期债券期限一般在 1 年以内。 债券的期限越长，债券的投资风险也越高，因 此要求有较高的收益作为补偿，而收益率高的 债券价格也高，长期债券价格一般要高于短期 债券的价格。
5、付息频率 6、附加选择权：可赎回债券
7、债券交易市场:一级市场、二级市场
(1)、债券发行一级市场的概述及分类



债券发行市场主要由发行者、认购者和委托承销 机构组成。 具备发行资格，不管是国家、政府机构和金融机 构，还是公司、企业和其他法人，都可以通过发 行债券来借钱。 认购者就是投资者。 委托承销机构就是代发行人办理债券发行和销售 业务的中介，主要有投资银行、证券公司、商业 银行和信托投资公司等等。
（三）购买力风险 购买力风险，是指由于通货膨胀而使货币购买 力下降的风险。通货膨胀期间，投资者实际利 率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利 率为10%，通货膨胀率为8%，则实际的收益 率只有2%，购买力风险是债券投资中最常出 现的一种风险。
（四）流动性风险
变现能力风险：变现能力风险，是指投资者在 短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。 再投资风险：利用债券现金流再投资实现既 定收益率的风险。




国债回购交易 国债回购交易是指证券买卖双方在成交同时就约定于 未来某一时间以某一价格双方再进行反向成交的交易， 是一种以有价证券为抵押品拆借资金的信用行为。 其实质内容是：证券的持有方（融资者、资金需求方） 以持有的证券作抵押，获得一定期限内的资金使用权， 期满后则须归还借贷的资金，并按约定支付一定的利 息； 而资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃 相应资金的使用权，从而获得融资方的证券抵押权， 并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金 并获得一定利息。