企业市值管理及其实施策略

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企业市值管理及其实施策略
■　武汉大学经济与管理学院 谢获宝 巫梦莹
市值是企业和股东在市场中能够实现的财富，引入市值管理，可以将企业创造价值、实现价值和经营价值的活动有机地联为一体，将企业创造的价值和投资者对价值的认同有机融合。

搞好市值管理，可以有效地为股东创造财富，甚至实现财富的市值溢价。

企业市值管理的内涵
在有限责任制度下，股东是企业风险的最后承担者，也是企业收益的最后享有者。

股东最关心什么？股东财富。

面对股份票面价值、股份账面价值、股份内在价值和股份市场价值等诸多价值概念和形式，什么样的价值与股东财富最相关？股份的票面价值是股票的设定价值，一般企业是１元１股，个别企业可能以其他金额标注。

股份的票面价值与股东的财富没有直接的关系；股份的账面价值是股东权益除以股份的数量，即资产减去负债后的净额与股份数相除的结果，这是股份代表的账面财富，与股东的真正财富也没有直接的关系；股份的内在价值是企业创造的未来净现金流量，通过一定的折现率折成现值后由股东拥有的部分，这是企业股份的内在价值，也是股东拥有财富的理论价值；股东在市场中能够实现的财富是股份的市场价值，股份的市场价值是在股份内在价值的支撑下，经过投资者情绪、市场供求关系等调整后形成的价格。

市值就是上市公司股份的市场价值或市场价格，也即股份价格与发行在外股份的乘积。

市值管
谢获宝
谢获宝，武汉大学经济学博士，中南财经政法大学会计学在站博士后，美国西佛罗里达大学访问教授。

现任武汉大学经济与管理学院教授、ＥＭＢＡ项目教授，华新水泥等上市公司独立董事。

目前主要研究企业价值创造和价值管理、预算和成本控制、财务报表分析和会计信息利用等问题，已在《会计研究》、《中国工商管理》和《武汉大学学报》等发表论文近６０篇，出版著作８部。

理，是指企业以“为现有股东创造价值”为目标，经过科学合理的组织，努力实现有内在价值作支撑的企业总市值最大化及其股东财富最大化的管理活动。

企业市值管理是在价值管理基础上发展起来的，是对价值管理的延伸。

市值管理不仅强调企业价值提升和股东财富最大化的目标，还关注企业创造价值的基本活动和企业价值在市场中实现的过程。

股权分置改革的实施、全流通时代的到来，使市值同时受到大股东和中小股东的关注，期权期股制度的流行引致股票市值的增长与董事会利益、高管人员利益和全体职工利益的高度一致。

因此，市值管理受到越来越多公司的重视，搞好市值管理有利于促进资本市场的规范发展，有利于促进上市公司质量的提升，有利于管理人员管理水平的提高，有利于股东财富的创造，有利于企业利益相关者合法权益的维护。

企业市值管理的内容
企业市值管理的目标是实现现有股东财富的最大化，明确这一目标将引发企业经营思想、经营内容、公司治理、业绩考核及管理层激励等方面的一系列变化。

经过红利因素的调整后，股东财富的多少取决于公司市值的高低，决定公司市值水平的因素就是企业市值管理的基本内容，具体包括决定企业市值的内部因素和外部因素。

企业内部因素主要是那些决定企业内在价值高低的自身因素，包括公司的盈利能力、资本结构、公司治理水平和行业地
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位等；企业外部因素主要是指对企业内在价值进行发现和认同的相关因素，包括投资者关系、投资者偏好、市场环境和宏观经济状况等企业外在因素。

通过市值管理可以实现企业市值的最大化，从而给股东创造财富。

下面我们来分析市值管理的主要内容。

（１）企业市值管理的基础工作。

企业管理层只有清晰地认识企业自身的价值，正确地把握企业自身价值与市值之间的关系，才能在不断创造自身价值，并将其在市场中予以实现之后，最终实现市值管理的目标。

因此，企业进行市值管理的前提是弄清决定和影响企业价值的关键因素，理解企业价值和市场价格之间的互动机制。

比如，决定企业内在价值的根本因素是企业长期、持续的盈利能力，企业的盈利能力又受到销售收入利润率、资产周转率和企业负债水平的影响，销售收入利润率又由企业的定价能力、成本管理水平和产品结构状况决定，资产周转率则受到货币资金利用、应收账款管理、存货周转、对外投资管理、在建工程建设和固定资产使用等因素的影响，只有层层递进的挖掘影响企业价值高低的因素，并将存在的问题予以解决，企业的价值才能有效地得到提升。

企业的内在价值并不会理所当然地得到市场的认同，做好投资者关系管理，恰当地将企业创造价值的过程、能力及其持续性传递给市场，企业内在价值才能有效地转化为合理的市值，这样的市价也才会得到投资者的认同，并保持比较稳定的状态。

对这些问题的理解越全面、越到位，市值管理的方案就会越科学，市值管理的效果就会越好。

可见，企业市值管理的基础工作从根本上决定着市值管理的思路、方向、过程和效果，市值管理的基础工作构成市值管理的重要内容。

（２）企业市值管理中的价值创造活动。

价值创造是市值管理的核心内容，企业应该从公司盈利能力、资本结构、公司治理水平和行业地位等影响价值的关键因素出发，把握创造价值的思路和方向。

例如盈利能力是赚取利润的能力，有质量做保障的利润的获得是市值增加的直接原因。

通过对营业利润率、净资产收益率这两项反映盈利能力指标的调查研究，可以了解公司的盈利是来自营业活动，还是依托于雄厚的净资产，抓住公司市值来源的根本并以此为指导，就能够科学地确定创造价值的方案。

价值创造活动实际上更多地侧重于公司的经营层面，通过科学的产品经营、资本运营、资本结构优化和良好的公司治理，提高公司的投资回报率，降低公司的资本成本，从而不断地提高公司的价值创造能力，最大限度地为股东创造财富。

（３）企业市值管理中的价值实现活动。

价值实现是公司和市场间的互动过程。

在价值创造的基础上，让市场能够发现公司价值，认识公司价值，从而达到市值体现公司价值的目标，如果没有价值实现的过程，价值创造将失去意义。

企业必须重视企业价值与市值之间的互动机制，通过投资者关系管理，向市场揭示公司价值，最大限度地消除信息不对称，争取投资者对公司价值的认知和认同，这个向市场传递信息的过程是价值实现活动最关键的部分。

只有市场认可公司价值，市值能够比较合理地反映公司价值，公司才有存在的基础和发展的必要。

因此建立畅通的信息披露渠道和保持充分的信息披露，不仅是上市公司应尽的义务和责任，也是实现公司价值最大化的要求和途径。

同时企业还应该将自身价值创造的连续性和持续性传递给市场，让市场对企业的真实价值做出正确的评判。

（４）企业市值管理中的价值经营活
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动。

在价值创造和实现之后，企业应该通过价值经营活动寻求更大范围的发展。

上市公司在价值创造和价值实现的基础上，根据宏观政策、资金环境、资本市场的规律和投资者的偏好，通过整合公司资源，强化公司资本运作，充分发挥资本市场的溢价功能，进一步提升企业内在价值在市场中的实现程度，实现企业市值的最大化。

企业价值评估是企业对自身进行自查和分析，了解企业过去实施价值创造的过程及其演变路径，这是价值创造的准备工作；价值创造是价值管理的关键活动，是价值实现和价值经营的基础；价值实现则是将企业内在价值转化为市场认可状态的过程，是市场对企业价值创造活动成效的检验；价值经营是市值管理的最高境界，是利用资本市场的溢价功能增加股东财富的高水平经营活动，是充分实现企业价值和有效维护股东利益的重要手段。

我国企业的市值管理策略
上市公司是市值管理最直接的操作者，也是市值管理的最大受益者。

市值管理的目标需要一定的策略予以实现，上市公司与非上市公司市值管理的策略既有联系，又有区别。

下面先探讨我国上市公司市值管理的基本策略。

（１）强化市值管理理念，完善市值管理体系。

上市公司应该认识到市值管理是一种长效机制，非一蹴而就，要深刻理解市值和将市值转化成产业竞争力的商业机理和操作逻辑，建立起对市值这一战略资源利用的常态模式和机制。

首先，企业应该使市值管理的理念得到管理者的认同和支持，并在企业内部深入人心，管理者和员工对市值管理的认同和支持程度决定着公司内部推行市值管理的力度和效果。

其次，企业要评价自身的价值创造能力，既
要评估决定和影响价值创造的因素，又要评估价值创造的活动和过程，还要评估价值创造的结果，从而发现市值管理中存在的问题，科学合理地制定市值管理的方案。

再次，使市值管理成为企业可持续发展战略的有机组成部分。

企业在分析影响盈利能力的核心因素和评价自身价值创造能力的基础上，明确自己的长处和短处，强化企业增长价值的意愿，建立市值管理的组织机制，包括有效开展市值管理的领导体制、组织机构、岗位设置、人员配置、业务流程、应急反应机制、危机处理机制、工作内容体系、工作规范和工作标准等，建构和实施以市值为核心的绩效考核体系，为市值管理提供组织保障和市值导向化的绩效考评制度保障。

（２）优化业务组合和资本结构，促成企业价值的有效创造。

企业应该不断地制定和修订自身的战略规划，保持战略与不断变化的外部环境之间的动态适应性，以此为基础明确企业的战略发展路径图。

在战略发展路径图的指引下，认真评估资本支出项目，坚持优序投资原则，始终将企业的有限资源配置在不断增强企业核心能力的业务领域，努力使企业的业务组合保持最优化。

只有如此，企业的各项业务才能源源不断地产出现金流，形成企业创造价值的领先能力。

同时企业需要不断评估不同筹资方式的风险和成本，在筹资风险和筹资成本之间寻求最优化的动态平衡，不断降低企业
的加权平均资本成本，降低折现率，提高企业现金流的折现值，提升企业价值，增加股东财富，促成企业价值的有效创造。

（３）做好企业与股东之间的信息传递，完善投资者关系管理，促成企业价值的有效实现。

价值实现是一个传递和反馈的过程，是使企业价值被投资者认同的过程。

上市公司需要向资本市场明确传达公司价值取向的信号，以便外部投资者合理评价和选择，吸引和筛选出与控股股东价值取向一致的社会公众股东，同时，使那些怀着短期预期或不现实预期的股东离开。

市值管理的最终目标就是获得投资者对企业价值的认可，并不断获得股东的支持，从而将企业创造的价值转化为股东财富。

投资者关系管理是企业市值管理的重要工作。

上市公司在制定和实施投资者关系管理制度时，必须把现有股东的利益放在首位。

有
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效地开展投资者关系管理，科学地和投资者进行沟通，不断地给投资者创造价值，不断地给投资者传递价值，不断地获取投资者的认同和支持。

这样不仅可以为上市公司建立起一条长效、动态的资本补充渠道，也为其提高市值提供了一条有效的途径。

（４）挖掘市值溢价，搞好市值经营。

企业要有明确的价值经营战略及其实施路径，以主业为主，不过度扩张，通过强化公司的主业，提升公司的行业地位，形成公司持续盈利能力带来的市值溢价效应。

而且，在市值与其内在价值大幅背离时，上市公司应在合法的前提下主动干预和经营市值，通过价值经营，既能为公司创造价值，也能促进公司价值的充分实现。

比如，利用资本市场的周期性特征，在市场热情较高并有符合要求的再融资需求的时候增发股票，支持公司业务发展。

但是，任何时候的再融资活动都要把现有股东的利益放在首位，不能为了融资而损害现有股东的信心和价值。

当公司股价走高时，企业可以公司股份作为支付手段适时进行兼并收购或进行不良资产的剥离；当市场对公司里某个业务单元过度看好时，也可以分拆转让，以获得较高的溢价；当股票交易进入低迷期时，为减少损失，防止恶意收购，可以实施股份回购或提高股票收购门槛等。

公司只有从现有股东的利益出发，恰当地在资本市场中进行运作，不断将市值溢价通过市场转化为股东财富，市值管理才真正达到较高的境地。

相比于上市公司，非上市公司没有公开市场作为融资渠道，市值的获得也不容易。

除了借鉴上市公司在市值管理方面的策略外，非上市公司可以运用一些适应于自身特点的市值管理策略。

比如，强化对管理人员长期激励的力度，重视人才的培养和团队精神的塑造，使非上市公司的管
理者形成更强的对企业的归属感和成就感，使管理人员更多地着眼未来、着眼长期展开经营，为企业持续的价值创造活动奠定良好的基础。

又如，通过平衡计分卡对企业的经营活动进行考核。

平衡计分卡是有效实施企业战略的工具，平衡计分卡强调顾客满意，从人才培养、市场能力提升、内部业务流程高效规范和现金流创造能力塑造角度考核管理人员，使他们具备长期视野，将正确的战略予以实施后转化为具体的企业价值创造活动。

这样可以有效解决非上市公司无法用股票市价引导经营者建构长期视野的障碍，使企业的价值创造活动具有持续性。

再如，非上市公司也要建立有效的投资者关系管理机制，非上市公司的股东是企业经营资本的提供者、企业盈利的最终享有者和企业风险的最后承担者，非上市公司的股东较为集中、人数有限，在所有权和经营权分离的条件下，非上市公司同样需要投资者关系管理，以获得股东对管理层的理解和支持。

非上市公司在进行投资者关系管理时，其针对性更强，工作更易开展。

搞好非上市公司的投资者关系管理，减少经营者和投资者之间的冲突，增强他们长期目标的一致性，同样可以稳定公司的经营目标和经营思路，提高公司的决策效率和行动效率，提高公司现金流的产出能力，改善股东对企业价值的认同感，实现提升企业股份的市场价格和增加股东财富的市值管理目标。

股份市值意味着股东可以在现实社会中能够实现的财富，市值管理就是通过价值创造、价值实现和价值经营增加现有股东财富的过程。

随着投资者和经营者对市值管理意义的理解，将会有越来越多的上市公司和非上市公司接纳市值管理的思想，采取市值管理的行动。

目次　ＣＯＮＴＥＮＴＳ
The development of the Chinese construction ma-chinery enterprises is being at the critical phase.Facing the the world leading construction machin-ery manufacturers who are strategically marketing their products in China, the domestic enterprises must participate in the market competition positively. Simultaneously, they should improve corporation governance, optimize c apital structure too. The article gives some suggestion on optimiz-ing the capital structure of Chinese construction machinery enterprises, which concerns two parts.One is for the single company, the other is for our government.
ＭａｒｋｅｔｉｎｇＩｎｔｅｌｌｉｇｅｎｃｅ７０
The E ssence O f A dviser-guided M arketing.
The sale i s one k ind the d esire guidance w hich needs to the customer. The time of Adviser-guided Mar-keting has already approached. I n this special time,the c ompletion of Òthe idea w arÓ and Òthe psycho-logical warfareÓ is to pass through the sales campaign. This request sales must have the good assurance to the customer psychology, meets customerÕs need i n the greatest degree, and guides the customer to discover the demand they had not discovered.
Ｖａｌｕｅ　Ｃｈａｉｎ７８
Market V alue M anagement A nd Implementation Strategy
Market V alue is the price at which an asset would trade in a competitive W alrasian auction setting.Market V alue is often used interchangeably with Open Market V alue, Fair V alue, or Fair Market
V alue, although these terms h ave distinct d efinitions in different standards, and may differ in some circumstances.
Ｏｖｅｒｓｅａ　Ｖｉｅｗ１２０
Malaysia Will Remove Six Of Construction Ma-chinery Products Import Permit
Vietnam Controls Inflation With Iron Hand
Russian Construction M achinery Leasing Indus-try P romising
2007 G erman M achinery P roducts O f The E xport-ing Country
Ｎａｔｉｏｎａｌ　Ｓｐｏｔｓ１２４
Chinese Largest Lender P rovides $1.17 B ln L oans For Quake Zone
ChinaÕs Industrial Profits Soar 20.9% In 1st 5Months
China B uilding 1st C oal Bed M ethane Pipeline T o Ease Energy S trains
ChinaÕs Production M aterial P rices Up 0.5%.China Allocates 95 Bln Yuan For Post-quake Ef-fort So Far.
China T o Raise Prices Of Refined Oil, Electricity.ChinaÕs F ixed-asset I nvestment U p.
ChinaÕs E conomic Growth Likely Slows T o 10.4%This Y ear
Sany T echnologyÕs M onthly E xport E xceeded 100Million RMB
SANYÕs C ommitment: T he N umber O f S hares W ill Not Be R educed Just B ecause Of The Stock Price Drop L ess Than 55.76 Yuan
Bauma China 2008 Gears Up For A New Exhibi-tor R ecord
Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ２２
Caterpillar P lansTto W ithdraw T ruck E ngine M ar-ket Since 2010 While Expand The Construction Machinery P roduction Capacity
Hyundai Released A New Dash-9 Series Excava-tors
Metso To India For Iron Ore Mine Concentrator Equipment
Volvo A ward: A New Suspension System
Cummins Shining I n 2007 Global Product Selec-tion
Caterpillar Brazil Factory Expands M ine L oader Capacity
Ｃｏｖｅｒ　Ｓｔｏｒｙ４０Rising ！
Since t he second half of 2007, Price Rising has b een the hot spots that people frequently talking about.Price of the raw material is rising more and more rapidly, such as iron ore, steels, coal, oil etc.Moreover, pressure of cost from electricity a nd lo-gistics is also the intractable problem to the enterprises.
How many macroeconomic factors can be related to the Price Rising ？What should the enterprises do under the complicated macroeconomic environment ？And what is the future of construc-tion m achinery industry£¿Almost all of t he compa-nies want t o know the answer urgently . So l etÕs talk about the problems together.
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Empirical Study On Capital Structure Determi-nants I n Construction Machinery L isted Company
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