当前宏观经济金融形势与政策解析

34.2
34.2
34.1
33.9
34.4
30.6 29.7
29.8
24.2
21.3 18
累计新增 （亿元 ）
95900 92100 89200 86700
81500 77300
73700 58400 51700
45800 26900
16200 49
全球经济3季度开始复苏
国内经济逐季回暧
▪ 09年全年国内生产总值335353亿元，按可比价格计算，比上年增长8.7%
09年 12月
3798
09年 11月
2948
09Байду номын сангаас 10月
2530
09年 9月
5167
09年 8月
4104
09年 7月
3559
09年 6月
15304
09年 5月
6645
09年 4月
5918
09年 3月
18900
09年 2月
10700
09年 08 1月
16200 49
同比增速（%） 31.7 33.8
发达国家宽松货币政策为什么没退出(一)
▪ 发达国家失业率仍处在高位，经济虽然复苏但尚未稳固，仍需要宽松货币
政策支持
发达国家宽松货币政策为什么没退出(二)
▪ 目前欧洲主权债务危机已由希腊蔓延至包括葡萄牙和西班牙在内的所有南
欧国家（PIIGS），引发强烈的市场动荡和恐慌。英、美、日的政府主权债 务也令市场担忧。
较长时期内”维持低水平。
▪ 4月28日美联储宣布,将联邦基金利率继续维持在历史最低点的零至0.25%的水平。 美联储在
当天的货币决策例会后发表声明说,自3月份以来,美国经济活力继续增强,劳动力市场也正出 现改善,企业在设备和软件上的投资显着增加。银行放贷继续萎缩,但金融市场状况对经济增 长仍有促进作用。在通胀方面,美联储认为,目前通胀压力不大,通胀率仍将在一段时间保持 位。
▪ 美国金融体系的坏账情况仍不容乐观，信贷违约的情况也在恶化，金融风
险仍没有完全消除。
国家 希腊 爱尔兰 西班牙
政府负债/GDP 113 66 54
财政余额/GDP -12.7 -12.5 -11.2
基本财政余额/GDP -7.7 -10.2 -9.4
葡萄牙
77
意大利
115
法国
76
德国
73
英国
69
美国
美国量化宽松：美元基础货币泛滥发行
▪ 美联储2009年 3 月 18 日宣布未来6个月将购买 3000 亿美元的 2 至 10 年期美国国债，
以及到2010年3月购买12500 亿美元 MBS 债券，以及 1750 亿美元机构债。
中国宽松货币政策：2009年新增贷款将近10万亿
•人民币新增贷款
当月新增人民币 贷款（亿元 ）
，增速比上年回落0.9个百分点。分季度看，一季度增长6.2%，二季度增 长7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。 今年一季度增长11.9%。
货币过多将从两方面影响未来价格上涨 ▪ 一是导致普通商品价格上涨，构成新一轮的通货膨胀。
货币市场
商品市场
资产市场
▪ 二是导致金融资产价格上涨，形成资产泡沫。
56
日本
189
-8.0 -5.3 -8.3 -3.4 -12.1 -11.3 -8.0
-5.0 -0.5 -5.5 -0.6 -10.2 -8.6 -5.3
美联储下半年可能逐步实施退出
▪ 继11月与12月，1月27日的美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布基准利率维持在 0-0.25%
目标区间不变，并继续强调经济仍面临“大量产能过剩，成本压力将继续受到抑制，通胀将 在一段时间内保持低位，长期通胀预期稳定，”因此基准利率“将在较长时间内维持在异常 低的水平”。在量化工具方面，此次议息会公告进一步明确了各类临时流动性工具将如期于 今年2-3月退出。
▪ 美联储主席伯南克2月10日在对众议院金融服务委员会作证时，首次表示美联储可能在经济
苏超预期时同时提高超额储备金利率和贴现率，但他同时向市场明确表示，目前经济复苏仍 有赖于宽松货币政策的支持，因此货币政策转向并非当务之急。
▪ 3月16日美联储宣布维持联邦基金利率于0-0.25%的记录低位不变，并表示短期利率仍将在“
美元3月以来一路贬值
历史启示：拯救今天危机会制造更大泡沫
｝ ｝ ｛ 网络经济泡沫破灭
911事件打击
低利率
住房次
信用扩
张
刺激消费 美元泛滥
贷
美元热钱外
流
能源原材料价格上涨
美元贬 值
贸易逆 对美国 差
股票、房地产、黄 金等投资品价格上 涨
•美元贬值预期新一轮通货膨胀与资产泡沫
国内通货膨胀即将来临，资产价格已经上涨
当前宏观经济金融形势 与政策解析
2020年7月12日星期日
王维安教授简介
▪ 浙江大学金融研究所所长、经济学院教授、博士生导师 ▪ 西安交通大学经济学博士 ▪ 中国金融学会理事 ▪ 中国人民银行杭州中心支行货币信贷政策咨询专家 ▪ 浙江省高等院校优秀青年教师、霍英东教育基金奖获得者
一、宽松货币政策刺激全球经济开始复苏，但全 球担忧欧洲债务危机与宽松货币政策退出
面对危机各国货币政策从降息到量化宽松
▪ 2008年9月，随着金融危机从局部发展到全球，从发达国家传导到新兴市
场经济体和发展中国家，从金融领域扩散到实体经济领域，全球主要经济 体相继降息以刺激经济。
•各国央行将利率降到历史低位
▪ 2009年以来，美国、日本、英国、瑞士、欧央行等国的中央银行在下调政
策利率接近零的情况下，进一步采取了以量化宽松为特点的非常规货币政 策，通过在二级市场上购买包括国债在内的中长期债券等措施继续向市场 注入大量流动性，以增加基础货币供给。
货币供给过多为何没有同比例导致价格上涨？
政策面
总需求
基本
面
总供给
货币供应量（M）*货币流通速度（V ）= 商品数量（T）*价格水平（P）
全球开始关注宽松政策退出
▪ 随着以色列（2009年8月24日、11月23日连续二次加息，基准
利率从0.5%个上调至1%）、澳大利亚（2009年10月8日、11月 日、12月7日、 2010年3月4日、4月6日、5月4日连续六次加息 ，将其政策利率从3.0%提高至4.5% ） 、挪威（2009年10月2 日）、越南（ 2009年11月25日）、马来西亚（ 2010年3月4日 ）等国家相继上调利率，印度（2009年10月27日、2010年1月 29日、4月20日三次上调银行存款准备率）、巴西（2010年2月 24日宣布将银行存款准备金率由13%上调至15%）上调法定存款 准备率，全球开始关注大型经济体的货币政策动向，特别是美 欧日三大经济体以及中国的货币政策动向。