第五章 项目投资管理
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（2）垫支的流动资产投资 垫支的流动资产投资 （3）其他投资费用（培训费、谈判费、注册费） 其他投资费用（培训费、谈判费、注册费） 其他投资费用 （4）原有固定资产的变价收入 原有固定资产的变价收入 【净现金流量 ＜ 0】 】 第二，营业现金流量计算 销售收入－ 营业现金流量 = 销售收入－销售成本 +折 旧－所 得 税 折 注由此式可转换一下两式） （注由此式可转换一下两式）
现金流量预测步骤如下：
第一，年折旧额 【 第一，年折旧额=【45-（12.3-0.3）】÷5=6.6 （ ） 第二，经营期净现金流量（以表计算，单位:万元 第二，经营期净现金流量（以表计算，单位 万元 ）
项 目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
营业收入 -付现成本 -折旧 税前利 -所得税 税后利 +折旧后
用表格测试：
N 0 1 2 3 4 5 6 7 NCFt
-25
现 值 系 数 16% 系 数
PV0
？
20% 系 数
PV0
-20 14.4 19.65 19.65 19.65 19.65 NPV
PVIF 1 -25 PVIF 0.885 -17.27 PVIF PVIF PVIF PVIF PVIF 0.693 0.613 0.543 0.480 0.425 9.23 10.85 9.35 8.06 6.96 2.21
第一节 项目投资概述
三、项目投资管理程序
第一步，投资项目的提出 立项 第一步，投资项目的提出---立项 第二步，投资项目评价---可行性研究 第二步，投资项目评价 可行性研究 第三步，投资项目决策---审批结束 第三步，投资项目决策 审批结束 第四步，投资项目执行---建设期 第四步，投资项目执行 建设期 第五步，投资项目再评价---过程及完工 第五步，投资项目再评价 过程及完工
第三节 项目投资可行性分析
只有一个方案时， 只有一个方案时， 项目投资回收期≤基准投资回收期 项目投资回收期 基准投资回收期 同行业平均值 银行还贷时间 当有多个互斥方案时，min 投资回收期 当有多个互斥方案时 优缺点很明显:
第三节 项目投资可行性分析
2.平均报酬率（ARR)
平均年报酬率——年平均利润占总投资的比例 年平均利润占总投资的比例 平均年报酬率 ARR=年平均利润 总投资 年平均利润/总投资 年平均利润 =60÷5/45=26.67% ÷ -决策规则
12 32
14.4 19.65 19.65 19.65
63.65
现金流量计算不是真正可行性分析， 现金流量计算不是真正可行性分析，而是为可行 性分析提供数据。 性分析提供数据
第三节 项目投资可行性分析
一、分析的指标 按是否按资金时间价值因素考虑可行性 分析指标有： 分析指标有： （一）非贴现现金流量分析指标 投资回收期， 投资回收期，投资报酬率 （二）贴现现金流量分析指标 净现值，获利指数， 净现值，获利指数，内部报酬率
第五章 项目投资管理
项目投资 固定资产投资 形成生产能力 创造企业利润
投资
对内投 资 对外投 资
无形资产投资
—— 证券投资
获得投资收益
第五章 项目投资管理
第一节 第二节 第三节 第四节 项目投资概述 项目现金流量预测 项目投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策
第一节 项目投资概述
一、投资的分类 －直接投资与间接投资 －长期投资与短期投资 －对内投资与对外投资 二、项目投资特点 1.项目建设投资影响期长 2.项目建设投资变现较差 3.项目建设投资资金占用量大 4.项目完工后资金占用相对稳定 5.项目建设投资资金占用实物与价值可以分离
第三节 项目投资可行性分析
二、非贴现指标分析 1.投资回收期（PP)
是指收回初始投资所需要的时间。
1 2 3 4 19.65 73.35 5 19.65 93
NCF 14.4 19.65 19.65 累计回收 14.4 34.05 53.7 - 45 -30.6 -10.95 8.7
回收期PP 回收期 Δ PP=2+ 10.95 / 19.65=2.55(年)
第三节 项目投资可行性分析
2.内部报酬率（IRR) 内部报酬率是项目投资的实际报酬率，也 称为内含报酬率。IRR方法是衍生于NPV方 法，即能够使投资项目净现值为零时（NPV ＝0）的贴现率。换言之，求当NPV＝0时， k的数值。
第三节 项目投资可行性分析
-决策规则 决策规则： 决策规则 资本成本或必要报酬率
第三节 项目投资可行性分析
1 2 3 4 19.65 5 19.65
NCF
14.4
19.65 19.65
[14.4xPVIF3, k+19.65xPVIFA4，kPVIF3, k ] （25 +20 PAIF1, k ）= 0
第一步，采用测算法测算，确定净现值 趋于零的区间。 第一步，采用测算法测算，确定净现值NPV趋于零的区间。 趋于零的区间
第三节 项目投资可行性分析
四、固定资产更新决策 企业对固定资产更新决策主要考虑两个问题： 一是决定是否更新， 一是决定是否更新，即是继续使用旧设备还 是出售旧设备更换新资产； 是出售旧设备更换新资产； 二是决定用什么类型的资产更新。 二是决定用什么类型的资产更新。 例．某公司考虑购置新设备替换旧设备已提高 生产效率，减少费用，增加收益。经市场调 查，有关资料对比如下：
经营期现金净流量 NCF
32 15 6.6 10.4 2.6
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
7.8
6.6 14.4
13.05
6.6 19.65
13.05
6.6 19.65
13.05
第二节 项目现金流量预测
变换1 变换 =销售收入－付现成本－ 所得税 销售收入－付现成本－ 销售收入
销售成本 － 折旧
变换2 变换
=折旧＋净利润 折旧＋ 折旧
销售收入－ 销售成本－所得税
净现金流量 ＞ 0 或：净现金流量 ＜ 0
第二节 项目现金流量预测
第三，终结现金流量 （1）固定资产的残值收入 固定资产的残值收入 （2）原来垫支的流动资产的回收 原来垫支的流动资产的回收 （3）停止使用的土地变价收入 停止使用的土地变价收入 【净现金流量 ＞ 0】 】 项目现金流量包括三个内容： 项目现金流量包括三个内容：
第一，初始现金流量； 第一，初始现金流量； 第二，营业现金流量； 第二，营业现金流量； 第三， 第三，终结现金流量
第二节 项目现金流量预测
某企业计划年度拟投资A项目： 某企业计划年度拟投资 项目：资料如下 项目 （1）项目固定资产投资（初始投资）45万元分两 ）项目固定资产投资（初始投资） 万元分两 年投资，每年初各投资25万 年投资，每年初各投资 万、20万。 万 万元。 （2）项目完工投产需垫付流动资金 万元。 ）项目完工投产需垫付流动资金32万元 （3）该项目预计经营期为五年，固定资产采用直 ）该项目预计经营期为五年， 线折旧法计提折旧。 线折旧法计提折旧。项目终结时预计清理费 3000元，预计残值 万元。 元 预计残值12.3万元。 万元 （4）市场预测各年营业收入与营业成本见表 ） （5）所得税率 ）所得税率25%。资金成本 。资金成本15%
第二节 项目现金流量预测
2.净现金流量=现金流入量-现金流出量 例:公司欲购一台新设备。已知购新设备需投 资60 000元。 新设备投产后，每年可取的 80 000元收入，运行支付总成本46000元。 设备预计使用5年，预计残值3000元。
3 000
80 000
0
1
60 000
2
3
4
5
46 000
6.6 19.65
13.05
6.6 19.6
第三，项目现金流量计算 以表计算） 第三 项目现金流量计算（以表计算
说明：现金流量三部分合并一起计算
Leabharlann Baidu
0
初始投资 垫付资金
NCF
1
2
-32
3
4
5
6
7
-25 -20
14.4 19.65 19.65 19.65 19.65
净残值 回收垫付
现金流量合计 -25 -20 -32
第三节 项目投资可行性分析
获利指数（PI）
-计算方法
-决策规则
NPV＞0 ＞
PI＞1；maxPI ＞ ；
PI ≥ 1
第三节 项目投资可行性分析
计算获利指数 =46.39/42.4=1.09 总结方案：PP=2.55年，ARR=26.67% NPV=3.99，IRR=17.54% PI=1.09倍 故该方案可取。
内
容
单 位
元 元 年 元 元 元 元
新设备
110 000 100 000 5 — 10 000 80 000 40 000
旧设备
80 000 40 000 5 40 000 — 60 000 30 000
原值 变现价值 预计使用寿命 已提折旧 预计净残值 年销售收入 年付现成本
说
资金成本10% 明： 1资金成本 资金成本
0 NCF 1 14.4 2 3 19.65 19.65 4 19.65 5 19.65
K=15% NPV=【14.4xPVIF1,15%+19.65xPVIFA4，15% xPVIF1,15%】- 45 不正确
正确如下： 正确如下： 0 1 2 3 4 5 6 7 初始投资 -25 -20 NCF
单一方案， 单一方案，ARR ≥ ARR 0 (必要报酬率) 有多个互斥方案， 有多个互斥方案，max投资报酬率 投资报酬率
-优缺点
第三节 项目投资可行性分析
三、贴现指标分析
1.净现值（NPV)：未来现金净流入量的现值 现值与投资 现值 额之间的差额。 -计算方法
-决策规则：
第三节 项目投资可行性分析
第二节 项目现金流量预测
净现金流量=现金流入量-现金流出量 =80000×5-60000-46000+3000 =297000 （平面思维x） 3.现金流量计算: 第一，初始现金流量计算——纯流出 （1）固定资产上的投资：采购款、运杂 固定资产上的投资： 固定资产上的投资 采购款、 费等
第二节 项目现金流量预测
内部报酬率同样是不能判断投资项目的优劣。 内部报酬率同样是不能判断投资项目的优劣。在应用其 决策时必须与企业最低期望报酬率（资本成本）相比较， 决策时必须与企业最低期望报酬率（资本成本）相比较， 如果投资项目的内部报酬率高于最低期望报酬率， 如果投资项目的内部报酬率高于最低期望报酬率，说明 投资项目净现值为正，即在收回投资后， 投资项目净现值为正，即在收回投资后，仍会有现金流 该项目在经济上可行； 入，该项目在经济上可行；如果投资项目的内部报酬率 低于最低期望报酬率，说明投资项目净现值为负， 低于最低期望报酬率，说明投资项目净现值为负，不可 接受该项目； 接受该项目；如果投资项目的内部报酬率等于最低期望 报酬率，说明投资项目净现值为零， 报酬率，说明投资项目净现值为零，该项目处于不赢不 赚的平衡状态。 赚的平衡状态。
四、项目投资——对内投资（固定资产投资）
第二节 项目现金流量预测
一、现金流量
现金流量是指在投资活动中， 现金流量是指在投资活动中，由于某个项目而 引起现金支出或现金收入的数量。 引起现金支出或现金收入的数量。 1.现金 现金 + 现金等价物 现金= 现金 现金 非货币资源 随时变现 的变现值 的货币资金
14.4 19.65 19.65 19.65 19.65
0
1
2
3
4
5
第三节 项目投资可行性分析
NPV=【14.4xPVIF3,15%+19.65xPVIFA4，15% xPVIF3,15% 】-（25 +20 xPAIF1,15%） =14.4x0.658+19.65x2.855x0.658-25-20x0.87 =3.99 优点：一是考虑了货币时间价值 二是考虑了全部净现金流量 三是考虑了风险价值 缺点：没有从动态分析实际收益率。
1 -25 0.833 -16.66 0.579 0.482 0.402 0.335 0.279 0 8.34 9.47 8.25 6.58 5.48 -3.54
第三节 项目投资可行性分析
IRR-16% 20%-16% 0-2.21 -3.54-2. 21 IRR=17.54% 这说明在15%资本成本下，该方案内部 资本成本下， 这说明在 资本成本下 报酬率为17.54%，超过资本成本 报酬率为 ，超过资本成本2.54 个百分点。 个百分点。
现金流量预测步骤如下：
第一，年折旧额 【 第一，年折旧额=【45-（12.3-0.3）】÷5=6.6 （ ） 第二，经营期净现金流量（以表计算，单位:万元 第二，经营期净现金流量（以表计算，单位 万元 ）
项 目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年
营业收入 -付现成本 -折旧 税前利 -所得税 税后利 +折旧后
用表格测试：
N 0 1 2 3 4 5 6 7 NCFt
-25
现 值 系 数 16% 系 数
PV0
？
20% 系 数
PV0
-20 14.4 19.65 19.65 19.65 19.65 NPV
PVIF 1 -25 PVIF 0.885 -17.27 PVIF PVIF PVIF PVIF PVIF 0.693 0.613 0.543 0.480 0.425 9.23 10.85 9.35 8.06 6.96 2.21
第一节 项目投资概述
三、项目投资管理程序
第一步，投资项目的提出 立项 第一步，投资项目的提出---立项 第二步，投资项目评价---可行性研究 第二步，投资项目评价 可行性研究 第三步，投资项目决策---审批结束 第三步，投资项目决策 审批结束 第四步，投资项目执行---建设期 第四步，投资项目执行 建设期 第五步，投资项目再评价---过程及完工 第五步，投资项目再评价 过程及完工
第三节 项目投资可行性分析
只有一个方案时， 只有一个方案时， 项目投资回收期≤基准投资回收期 项目投资回收期 基准投资回收期 同行业平均值 银行还贷时间 当有多个互斥方案时，min 投资回收期 当有多个互斥方案时 优缺点很明显:
第三节 项目投资可行性分析
2.平均报酬率（ARR)
平均年报酬率——年平均利润占总投资的比例 年平均利润占总投资的比例 平均年报酬率 ARR=年平均利润 总投资 年平均利润/总投资 年平均利润 =60÷5/45=26.67% ÷ -决策规则
12 32
14.4 19.65 19.65 19.65
63.65
现金流量计算不是真正可行性分析， 现金流量计算不是真正可行性分析，而是为可行 性分析提供数据。 性分析提供数据
第三节 项目投资可行性分析
一、分析的指标 按是否按资金时间价值因素考虑可行性 分析指标有： 分析指标有： （一）非贴现现金流量分析指标 投资回收期， 投资回收期，投资报酬率 （二）贴现现金流量分析指标 净现值，获利指数， 净现值，获利指数，内部报酬率
第五章 项目投资管理
项目投资 固定资产投资 形成生产能力 创造企业利润
投资
对内投 资 对外投 资
无形资产投资
—— 证券投资
获得投资收益
第五章 项目投资管理
第一节 第二节 第三节 第四节 项目投资概述 项目现金流量预测 项目投资决策指标的应用 有风险情况下的投资决策
第一节 项目投资概述
一、投资的分类 －直接投资与间接投资 －长期投资与短期投资 －对内投资与对外投资 二、项目投资特点 1.项目建设投资影响期长 2.项目建设投资变现较差 3.项目建设投资资金占用量大 4.项目完工后资金占用相对稳定 5.项目建设投资资金占用实物与价值可以分离
第三节 项目投资可行性分析
二、非贴现指标分析 1.投资回收期（PP)
是指收回初始投资所需要的时间。
1 2 3 4 19.65 73.35 5 19.65 93
NCF 14.4 19.65 19.65 累计回收 14.4 34.05 53.7 - 45 -30.6 -10.95 8.7
回收期PP 回收期 Δ PP=2+ 10.95 / 19.65=2.55(年)
第三节 项目投资可行性分析
2.内部报酬率（IRR) 内部报酬率是项目投资的实际报酬率，也 称为内含报酬率。IRR方法是衍生于NPV方 法，即能够使投资项目净现值为零时（NPV ＝0）的贴现率。换言之，求当NPV＝0时， k的数值。
第三节 项目投资可行性分析
-决策规则 决策规则： 决策规则 资本成本或必要报酬率
第三节 项目投资可行性分析
1 2 3 4 19.65 5 19.65
NCF
14.4
19.65 19.65
[14.4xPVIF3, k+19.65xPVIFA4，kPVIF3, k ] （25 +20 PAIF1, k ）= 0
第一步，采用测算法测算，确定净现值 趋于零的区间。 第一步，采用测算法测算，确定净现值NPV趋于零的区间。 趋于零的区间
第三节 项目投资可行性分析
四、固定资产更新决策 企业对固定资产更新决策主要考虑两个问题： 一是决定是否更新， 一是决定是否更新，即是继续使用旧设备还 是出售旧设备更换新资产； 是出售旧设备更换新资产； 二是决定用什么类型的资产更新。 二是决定用什么类型的资产更新。 例．某公司考虑购置新设备替换旧设备已提高 生产效率，减少费用，增加收益。经市场调 查，有关资料对比如下：
经营期现金净流量 NCF
32 15 6.6 10.4 2.6
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
45 21 6.6 17.4 4.35
7.8
6.6 14.4
13.05
6.6 19.65
13.05
6.6 19.65
13.05
第二节 项目现金流量预测
变换1 变换 =销售收入－付现成本－ 所得税 销售收入－付现成本－ 销售收入
销售成本 － 折旧
变换2 变换
=折旧＋净利润 折旧＋ 折旧
销售收入－ 销售成本－所得税
净现金流量 ＞ 0 或：净现金流量 ＜ 0
第二节 项目现金流量预测
第三，终结现金流量 （1）固定资产的残值收入 固定资产的残值收入 （2）原来垫支的流动资产的回收 原来垫支的流动资产的回收 （3）停止使用的土地变价收入 停止使用的土地变价收入 【净现金流量 ＞ 0】 】 项目现金流量包括三个内容： 项目现金流量包括三个内容：
第一，初始现金流量； 第一，初始现金流量； 第二，营业现金流量； 第二，营业现金流量； 第三， 第三，终结现金流量
第二节 项目现金流量预测
某企业计划年度拟投资A项目： 某企业计划年度拟投资 项目：资料如下 项目 （1）项目固定资产投资（初始投资）45万元分两 ）项目固定资产投资（初始投资） 万元分两 年投资，每年初各投资25万 年投资，每年初各投资 万、20万。 万 万元。 （2）项目完工投产需垫付流动资金 万元。 ）项目完工投产需垫付流动资金32万元 （3）该项目预计经营期为五年，固定资产采用直 ）该项目预计经营期为五年， 线折旧法计提折旧。 线折旧法计提折旧。项目终结时预计清理费 3000元，预计残值 万元。 元 预计残值12.3万元。 万元 （4）市场预测各年营业收入与营业成本见表 ） （5）所得税率 ）所得税率25%。资金成本 。资金成本15%
第二节 项目现金流量预测
2.净现金流量=现金流入量-现金流出量 例:公司欲购一台新设备。已知购新设备需投 资60 000元。 新设备投产后，每年可取的 80 000元收入，运行支付总成本46000元。 设备预计使用5年，预计残值3000元。
3 000
80 000
0
1
60 000
2
3
4
5
46 000
6.6 19.65
13.05
6.6 19.6
第三，项目现金流量计算 以表计算） 第三 项目现金流量计算（以表计算
说明：现金流量三部分合并一起计算
Leabharlann Baidu
0
初始投资 垫付资金
NCF
1
2
-32
3
4
5
6
7
-25 -20
14.4 19.65 19.65 19.65 19.65
净残值 回收垫付
现金流量合计 -25 -20 -32
第三节 项目投资可行性分析
获利指数（PI）
-计算方法
-决策规则
NPV＞0 ＞
PI＞1；maxPI ＞ ；
PI ≥ 1
第三节 项目投资可行性分析
计算获利指数 =46.39/42.4=1.09 总结方案：PP=2.55年，ARR=26.67% NPV=3.99，IRR=17.54% PI=1.09倍 故该方案可取。
内
容
单 位
元 元 年 元 元 元 元
新设备
110 000 100 000 5 — 10 000 80 000 40 000
旧设备
80 000 40 000 5 40 000 — 60 000 30 000
原值 变现价值 预计使用寿命 已提折旧 预计净残值 年销售收入 年付现成本
说
资金成本10% 明： 1资金成本 资金成本
0 NCF 1 14.4 2 3 19.65 19.65 4 19.65 5 19.65
K=15% NPV=【14.4xPVIF1,15%+19.65xPVIFA4，15% xPVIF1,15%】- 45 不正确
正确如下： 正确如下： 0 1 2 3 4 5 6 7 初始投资 -25 -20 NCF
单一方案， 单一方案，ARR ≥ ARR 0 (必要报酬率) 有多个互斥方案， 有多个互斥方案，max投资报酬率 投资报酬率
-优缺点
第三节 项目投资可行性分析
三、贴现指标分析
1.净现值（NPV)：未来现金净流入量的现值 现值与投资 现值 额之间的差额。 -计算方法
-决策规则：
第三节 项目投资可行性分析
第二节 项目现金流量预测
净现金流量=现金流入量-现金流出量 =80000×5-60000-46000+3000 =297000 （平面思维x） 3.现金流量计算: 第一，初始现金流量计算——纯流出 （1）固定资产上的投资：采购款、运杂 固定资产上的投资： 固定资产上的投资 采购款、 费等
第二节 项目现金流量预测
内部报酬率同样是不能判断投资项目的优劣。 内部报酬率同样是不能判断投资项目的优劣。在应用其 决策时必须与企业最低期望报酬率（资本成本）相比较， 决策时必须与企业最低期望报酬率（资本成本）相比较， 如果投资项目的内部报酬率高于最低期望报酬率， 如果投资项目的内部报酬率高于最低期望报酬率，说明 投资项目净现值为正，即在收回投资后， 投资项目净现值为正，即在收回投资后，仍会有现金流 该项目在经济上可行； 入，该项目在经济上可行；如果投资项目的内部报酬率 低于最低期望报酬率，说明投资项目净现值为负， 低于最低期望报酬率，说明投资项目净现值为负，不可 接受该项目； 接受该项目；如果投资项目的内部报酬率等于最低期望 报酬率，说明投资项目净现值为零， 报酬率，说明投资项目净现值为零，该项目处于不赢不 赚的平衡状态。 赚的平衡状态。
四、项目投资——对内投资（固定资产投资）
第二节 项目现金流量预测
一、现金流量
现金流量是指在投资活动中， 现金流量是指在投资活动中，由于某个项目而 引起现金支出或现金收入的数量。 引起现金支出或现金收入的数量。 1.现金 现金 + 现金等价物 现金= 现金 现金 非货币资源 随时变现 的变现值 的货币资金
14.4 19.65 19.65 19.65 19.65
0
1
2
3
4
5
第三节 项目投资可行性分析
NPV=【14.4xPVIF3,15%+19.65xPVIFA4，15% xPVIF3,15% 】-（25 +20 xPAIF1,15%） =14.4x0.658+19.65x2.855x0.658-25-20x0.87 =3.99 优点：一是考虑了货币时间价值 二是考虑了全部净现金流量 三是考虑了风险价值 缺点：没有从动态分析实际收益率。
1 -25 0.833 -16.66 0.579 0.482 0.402 0.335 0.279 0 8.34 9.47 8.25 6.58 5.48 -3.54
第三节 项目投资可行性分析
IRR-16% 20%-16% 0-2.21 -3.54-2. 21 IRR=17.54% 这说明在15%资本成本下，该方案内部 资本成本下， 这说明在 资本成本下 报酬率为17.54%，超过资本成本 报酬率为 ，超过资本成本2.54 个百分点。 个百分点。