理性剖析“钱荒”之谜

配 。据央行统计 ，企业存 款和 储蓄存款 中的活期 比重居 高 不下 ，近年来通 常在５ ０ ％ 以上 ；而在监管和调 控作用 下 ，贷款期 限增 量结构尽 管有所改善 ，存量结构 中却仍
力。 此外 ，中国外 汇交 易中 ， ｂ ５ 月出 台债 市新 规 ，禁 止
２２ ｌ 中国国情国力 Ｉ ２ ０ １ ３ ． ０ ９
内，Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ 历史数据显示 ，往年 即便是现金最 紧张 的６ 月
末 ，Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ 最 高时不过 为２ ０ １ １ 年６ 月２ ２ 日到达过７ ． ４ ７ ％ 的高位 ，其余年份 虽有波动 ，但都不到４ ％。 ２ ． 近期出台的加强流动性管理规范文件引发 “ 钱荒” ２ Ｏ １ ３ 年上 半年 政 府监 管部 门先后 出 台 了几份 能直 接 影响银行 间流 动性 的规范 文件 ，分别针对 银行理财 产
品、外 汇 占款、债券 市场和 票据 业务 等。ｔ ． ｕ ５ 月 外 管 局
行业务结构 失衡 及其背后 的金融改革滞 后、经济结构 失
衡问题 。 １ ． 银行拥有充足的成本流动性
我 国长期 低利率 乃至负利 率背景下 的信 贷 刺激政策
以及居民和企业基于 各种原 因形 成的极高 的储 蓄率 为银 行 提供 了充足 的低成 本流动性 。与此相对应 ，较高 的存
显而 易见的是 ，以往面对 这种情况频 繁使用定 向逆 回购注 入 资金 的央行 此 次却 作 壁上 观 ，这 是 本次 “ 钱 荒 ”的直接原 因。在稳健 货币政策的指 引下 ，央行不仅 没 有释 放流动 性 ，还 于５ 月重 启暂 停 已久 的央 票发行 回 笼资金 ，即便在 银行 间流动性 已十 分紧张 的６ 月１ ８日和 ２ ０日，央行还 分别发行 了额 度为２ ０ １ ＇ Ｌ 元的三 月期央票 ， 数额不大 ，却足 以显示央行毫不妥协 的决 心。 信贷拉动模式下的银行业务结构失衡 “ 钱荒 ”背后 的深层 次问题 ，是 信贷拉动 模式下 银
１ ． 考核时 点到来引发 “ 钱荒”
一
般来说 ，由于面 临 月末、季末 、半 年末 的三重考
核 ，６ 月通 常是一 年 中银 行资金 最 紧张 的 时点 ，除去考 核 之外 ，银行还 需要补缴存款准 备金、缴纳税 负、完成 分红 ，从而 出现各家银行都 需要资金 ，货币价 格上涨 的 现象。但是 ，这种季节性 资金不足显然应 在银行预期 之
款准 备金率 以及 其他诸如 资本充足率 、存贷 比等硬指标
下发 《 关于 加 强外 汇 资金 流入 管理 有 关 问题 的通 知 》
（ 俗称 “ ２ ０ 号文 ” ），重点打 击跨境虚假 贸易融资。公 开数据 显示 ，中 国５ 月新增外 汇 占款 大幅 降至 ６ ６ ８ ． ６ ２ 亿 元人 民币 ，远 低于此前三个 月月均２ ０ ０ ０ 多亿元 的规模 。 同Ｉ ］ １ ， － ２ ０ 号文还将 外币纳入存贷 比考核 要求。通知要 求外 汇存贷 比超标 的银行 ，应在每 月初 的１ ０ 个工作 日内将 头 寸调 整至下 限以上 ，这～规定 大大增加银 行间流动性 压
想而知。
于无 法拆 借到合适价格 的短期资金 ，只能被迫拆 入相 对
长 期 资金 以应 急 。
３ ． 面对银行融资压 力，央行未向市场注入流动性 引发
“ 钱 荒”
“ 钱荒”的原 因 从 表面 看 ，６ 月 末的银行 考核 和监 管 当局一 系列政
策 出 台 以及 央 行 的 “ 无为而治”是其中最重要的三个。
口
济
观
察
以中长 期为 主 ，截至 ２ ０ １ ３ 年５ 月末 ，中长 期贷款 占境 内
贷款余额仍 达５ ６ ％ ，如考虑银 行通 过表外业 务和其他 非 银行机构通道流 向中长期 的资金 ，则相 关比重 会更高。 ２ ． 套取利差 ，使银行问业务陷人恶性循环 在近 年来银行 间市场 的快速 发展 中 ，一 些银行逐渐 发现 ，通过 同业 拆借 以及 买入返售往 往可 以以很低 的成 本从其他 金融机 构快速获得 大量资 金 ，再通过 杠杆 投 资 和期 限错配 ，这些资金 可以帮助其 在其 它市 场上获得 更 高 的收益 ，只要合理安排 好到期 资金计划 ，通过循环往 复地 交易 ，就 可以实现无风 险地套取 可观 的利 差。更重 要 的是 ，同业业 务 占用 的银 行资本 金极少 ，在 资本监 管 越来越 严格 的银行业 ，同业业务逐 渐从边缘 业务发展成 为诸 多大 中型银 行的重点业 务甚至 是核 心业务 。但是 ，
限制 了银行 的流 动性供给 ，造成 了贷款 市场上银行 的垄
断性地位 ，从而使得银行 在贷款定价 方面拥有较 高的 自 由度 。当拥有垄断性地位 的银行试 图最大化其 收益时 ，
就会 出现业务结构在 时间和对 象上 的双 重失衡 。
银行 业务结构 在时间上 的失衡表 现为严 重的期 限错
１ Ｏ ％ ，达到 １ ３ ． ４ ４ ４ ０ ％ ：１ 周期利率大涨２ ９ ２ ． ９ ０ 个基点 ，
达到 １ １ ０ ０ ４ ０ ％ ，双 双 创 出历 史 新 高 。 部 分 金 融 机 构 由
Hale Waihona Puke 能 向市 场融资 ，而惠誉 国际 的报告指 出 ，６ 月最 后１ Ｏ 天 到期 的理 财 产品 高达 １ ． ５ ２ ５ 亿 元 银行 融 资压 力之 大可
银行理 财账户与 自营账户关联 交易 ，这相 当于 在银行两 种 资金之间建 了一道隔离墙 ，杜 绝 了理财产 品到期时银
行 用 自营 资金 暂 时 接 盘 过 渡 的 现 象 。 新 规 之 下 ，银 行 只
率 ）隔夜 利 率飙升 ５ ７ ８ ． ４ ０ 个基 点 ，年 化利 率首 次超 过
ｔ口
济
观
察
理性 剖析 “ 钱荒 ’ ’之谜
⑨ 文／ 郭 田勇 王 璞
２ ０ １ ３ 年６ 月份 以来 ，银行 间资金利 率一直 处于历史
高 位 ，资金面 持续 紧张 。６ 月２ Ｏ 臼，银 行间市 场资金短
缺 问 题 达 到 最 高 点 ，Ｓ ｈ ｉ ｂ ｏ ｒ（ 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利