金融衍生品使用对商业银行客户偿债能力影响分析_谢海垚
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相对于全球市场，我国金融衍生品交易始于 20 世纪 80 年代末 90 年代初，商业银行、保险机构等金 融机构客户已经将金融衍生品作为自身风险管理和 收入来源的重要手段[3-4]。同时，作为商业银行重要 客户的大中型上市公司，也已经成为参与我国金融 衍生品市场的重要成员。特别是我国加入世贸组织 以来，越来越多的企业进入世界市场，参与全球一体 化的分工与竞争当中，面对着汇率、原材料及大宗商 品价格的频繁波动，上市公司的风险管理显得日益 重要。从商业银行的角度，客户的风险管理水平直 接决定了其未来的偿债能力，客观上决定了商业银 行的贷款意愿、信贷资产的风险。本文通过实证分 析，研究目前作为商业银行重要客户的上市公司使 用金融衍生品的情况及金融衍生品对其偿债能力的 影响分析，以期为商业银行在选择信贷客户时提供 重要决策参考，并探索在现阶段我国商业银行应用
002295.SZ 精艺股份 是 601137.SH 博威合金 是
002501.SZ 利源铝业 否 601168.SH 西部矿业 是
002540.SZ 亚太科技 否 601388.SH 怡球资源 是
002578.SZ 闽发铝业 是 601600.SH 中国铝业 是
600139.SH 西部资源 否 601677.SH 明泰铝业 是
比率，它代表了企业主营业务收入的增减变动情况，
三、实证结果与分析
是评价和衡量一个企业未来的成长性和投资价值的
（一）实证结果
重要指标。
本文采用最小二乘法估计回归模型的参数，利
证券 证券 是否使用 证券 证券 是否使用 代码 简称 金融衍生品 代码 简称 金融衍生品
规模占比达到 70%以上，某大型国有商业银行的占 比更是高达 80%以上。图 2 显示了某大型国有商业 银行不同类型企业客户贷款余额变化情况，图 3 显 示了 2013 年该行不同类型企业客户贷款余额分布 图，从图中可以看出大中型企业客户对于商业银行 的对公类客户结构方面也起到重要的作用。
长期偿债能力分析模型（模型Ⅱ）：
比例关系，其实质是企业负债与所有者权益的比例 关系，资本结构决定了企业的产权归属，也决定了不 同权益主体的权益大小及承担的风险情况。本文选 取所有者权益与总资产的比值（QYZCB）作为资本 结构的度量指标。
（2）盈利能力指标变量。 盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企 业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内 企业收益数额的多少及其水平的高低。企业的盈利 性与其偿债能力密切相关，该指标的强弱直接影响 企业的偿债能力，它是投资者及债权人资本保值增 值的关键。本文选取净利润与总资产的比值（JLZCB）作为盈利能力的度量指标。 （3）成长性指标变量。 成长性是企业在一定时期内的经营能力发展状 况，代表了企业未来发展的潜力，同时也影响着企业
析模型的自变量，同时选取模型的控制变量，以分析
短期偿债能力分析模型（模型Ⅰ）：
金融衍生品使用对商业银行客户偿债能力的影响。 （1）资本结构变量。 企业的资本结构指企业各种资本的组成结构及
LDBL= β0 + β1 LTA+ β2 QYZCB+ β3 JLZCB+ β4 YSZZL + β5 EBITIE+ β6 DV+ μ
000060.SZ 中金岭南 是 600259.SH 广晟有色 否 000426.SZ 兴业矿业 否 600311.SH 荣华实业 否 000603.SZ 盛达矿业 否 600331.SH 宏达股份 是 000612.SZ 焦作万方 是 600338.SH 西藏珠峰 是 000630.SZ 铜陵有色 是 600362.SH 江西铜业 是 000807.SZ 云铝股份 是 600432.SH 吉恩镍业 否 000878.SZ 云南铜业 是 600459.SH 贵研铂业 是
CQBL= β0 + β1 LTA+ β2 QYZCB+ β3 JLZCB+ β4 YSZZL + β5 EBITIE+ β6 DV+ μ
LDBL 代表商业银行客户的流动比率；ZCFZBL 代表资产负债比率；LTA 表示商业银行客户的总资 产的自然对数；QYZCB 代表所有者权益与总资产的 比值；JLZCB 代表净利润与总资产的比值；PE 代表 市盈率；EBITIE 代表已获利息倍数；DV 代表是否使 用金融衍生品的虚拟变量；μ 表示随机扰动项。所
【金融观察】
金融衍生品使用对商业银行 客户偿债能力影响分析
谢海垚 （中国农业大学 经济管理学院，北京 100083）
摘要：在世界发达国家市场，企业普遍把金融衍生品作为风险管理的重要手段，商业银行在为其
客户提供金融衍生品经纪服务的同时，往往把企业是否使用金融衍生品对冲自身风险作为融资
重要参考指标。选取 2012 年底 A 股有色金属板块企业为样本，考察作为商业银行重要信贷投放
600219.SH 南山铝业 是 601899.SH 紫金矿业 是
图 3 某大型国有商业银行不同类型企业客户
600255.SH 鑫科材料 是 601958.SH 金钼股份 否
贷款余额分布情况（亿元）
对 于 实 证 中 的 所 有 数 据 ，均 来 自 各 上 市 公 司
因此，本文将选择占商业银行贷款余额比例较 2012 年披露的年报。
002160.SZ 常铝股份 是 600673.SH 东阳光铝 否
图 2 某大型国有商业银行不同类型企业
002171.SZ 精诚铜业 是 600768.SH 宁波富邦 否 002203.SZ 海亮股份 是 600888.SH 新疆众和 否
客户贷款余额变化情况（亿元）
002237.SZ 恒邦股份 是 600988.SH 赤峰黄金 是
究对象。结合目前我国期货市场的发展情况，本文 现金用于偿还负债的能力，相对于速动资产，流动资
选取有色金属行业的上市公司为实证分析的样本。 产包含了存货的价值，更能体现出原材料或者产成
截至 2012 年年底，有色金融行业上市公司共 79 品价格波动对企业短期偿债能力的影响。产权比率
家（按照中信证券行业分类标准），剔除 ST 类、主营 是负债总额与所有者权益总额的比率，该指标反映
高的我国大型 A 股上市公司为研究对象，进行实证
（二）变量选取
分析，对金融衍生品对商业银行客户偿债能力现状
1.因变量
进行分析。
企业的短期偿债能力指标主要有流动比率、速
ຫໍສະໝຸດ Baidu
（一）样本选取和数据源
动比率、现金比率等，长期偿债能力指标有资产负债
根据证监会的统计数据，截至 2012 年年底，我 比率、产权比率等；商业银行在评价客户的偿债能
对象的企业客户使用金融衍生品对其偿债能力的影响情况，探索我国商业银行应用金融衍生品
的客户条件和基础，以期为商业银行经营提供借鉴。 关键词：商业银行；金融衍生品；偿债能力；客户条件 文章编号：1003-4625（2014）02-0038-04 中图分类号：F830.33
文献标志码：A
一、前言 20 世纪 70 年代以来，经济全球化使得国与国之 间的贸易更加频繁，“布雷顿森林体系”的瓦解、“Q 条例”的取消及利率管制的逐渐放松，导致汇率与利 率波动的加剧，规避市场风险对于企业的风险管理 变得非常必要，成为促使全球金融衍生品市场迅速 发展的最主要和最直接的原因。 截至 2012 年底，全球场外（over-the-counter，简 称 OTC）金融衍生品名义价值量（Notional amounts outstanding）达到 633 万亿美元，合约总市值（Gross market values）达到 24.7 万亿美元(BIS, 2012)；经过 2008 年次贷危机的短暂影响后，迅速得以恢复和发 展。图 1 描述了全球场外（OTC）金融衍生品近 6 年 名义价值量和总市值的变化。
图 1 全球场外（OTC）金融衍生品名义价值量 （十亿美元）
近些年来，随着以中国为代表的新兴经济体的 快速崛起，与利率、汇率政策密切相关的大宗商品价 格波动频繁，加大了企业的经营风险，越来越多的企
业 借 助 金 融 衍 生 品 市 场 规 避 自 身 经 营 的 风 险 。 [1] 2009 年，国际掉期交易协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）[2]对世界 500 强企业使 用金融衍生品情况的结果显示，有 94％的企业使用 了金融衍生工具管理或规避所面对的经营风险。从 持有的金融衍生品合约量来看，2012 年，非金融机 构企业场外外汇衍生品的名义价值量 96930 亿美 元，占全球场外外汇衍生品名义价值量的 14.4%；如 果用更能代表市场风险的合约总市值计算，非金融 机构企业场外外汇衍生品的总市值 4570 亿美元，占 全球场外外汇衍生品总市值的 20.6%。
因此，本文选取商业银行客户的流动比率（LD-
1。
2014 年第 2 期(总第 415 期)
BL）和产权比率（CQBL）作为因变量,度量金融衍生
39
金融理论与实践
【金融观察】
品使用对商业银行客户偿债能力的影响。流动比率
3.控制变量
越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力
为了保证实证分析的结果，本文选取客户总资
收稿日期：2013-11-28
作者简介：谢海垚（1983-），男，河南南阳人，博士研究生，现就职于中国建设银行总行，研究方向：期货与金融衍生品。
金融理论与实践
38
2014 年第 2 期(总第 415 期)
【金融观察】
金融衍生品市场的客户条件和基础。
表 1 样本客户名单及使用金融衍生品情况表
二、样本选取与模型构建 在商业银行的众多客户中，大中型客户的贷款
000960.SZ 锡业股份 是 600489.SH 中金黄金 否
002082.SZ 栋梁新材 否 600497.SH 驰宏锌锗 是
002114.SZ 罗平锌电 否 600531.SH 豫光金铅 否
002149.SZ 西部材料 否 600547.SH 山东黄金 是
002155.SZ 辰州矿业 是 600595.SH 中孚实业 否
亦越强，反之则弱。产权比率越低，表明企业自有资 产的对数（LTA）作为模型的控制变量。
本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长
（三）模型构建
期偿债能力越强，反之越弱。
本文选取的样本数据为 2012 年有色金属行业
2.自变量
的若干上市公司，属于截面数据。建立相应的多元
本文选取若干影响偿债能力的指标作为实证分 回归模型如下：
国境内上市公司数(A、B 股)共 2494 家，鉴于样本数 力、制定客户准入政策时，流动比率和产权比率是经
量、行业差异性等原因，如果以此为样本进行研究， 常使用的关键指标。
并不能保证实证分析的效果，因此本文按照 A 股上
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来
市公司的行业分类，选取某一行业的上市公司为研 衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为
业务属于稀有金属及稀土类及 2012 年实施了重大 企业基本财务结构是否稳定，是衡量一个企业长期
资产重组的公司后剩余 46 家，通过研究分析上市公 偿债能力的指标之一，也在一定程度上说明了债权
司披露的年报，有 28 家公司不同程度地使用了期货 人在企业破产时受保障的程度。
套期保值、外汇远期等金融衍生工具，具体情况如表
的偿债能力。本文选取营业收入增长率（YSZZL）作 YSZZL 15.44 7.12 131.57 -21.80 31.93 46.00
为成长性的度量指标，营业收入增长率指企业本年 主营业务收入总额同上年主营业务收入总额差值的
EBITIE 3.61 2.68 15.65 -1.53 3.87 46.00 DV 0.61 1.00 1.00 0.00 0.49 46.00
有变量的描述性统计如表 2 所示。 表 2 变量的描述性统计结果表
变量 平局值 中位数 最大值 最小值 标准差 样本量 LDBL 2.42 1.23 24.23 0.36 4.51 46.00 CQBL 1.77 1.10 14.64 0.03 2.28 46.00 LTA 9.76 9.71 11.24 8.62 0.63 46.00 QYZCB 0.49 0.48 0.97 0.06 0.23 46.00 JLZCB 0.06 0.03 0.69 -0.06 0.14 46.00
002295.SZ 精艺股份 是 601137.SH 博威合金 是
002501.SZ 利源铝业 否 601168.SH 西部矿业 是
002540.SZ 亚太科技 否 601388.SH 怡球资源 是
002578.SZ 闽发铝业 是 601600.SH 中国铝业 是
600139.SH 西部资源 否 601677.SH 明泰铝业 是
比率，它代表了企业主营业务收入的增减变动情况，
三、实证结果与分析
是评价和衡量一个企业未来的成长性和投资价值的
（一）实证结果
重要指标。
本文采用最小二乘法估计回归模型的参数，利
证券 证券 是否使用 证券 证券 是否使用 代码 简称 金融衍生品 代码 简称 金融衍生品
规模占比达到 70%以上，某大型国有商业银行的占 比更是高达 80%以上。图 2 显示了某大型国有商业 银行不同类型企业客户贷款余额变化情况，图 3 显 示了 2013 年该行不同类型企业客户贷款余额分布 图，从图中可以看出大中型企业客户对于商业银行 的对公类客户结构方面也起到重要的作用。
长期偿债能力分析模型（模型Ⅱ）：
比例关系，其实质是企业负债与所有者权益的比例 关系，资本结构决定了企业的产权归属，也决定了不 同权益主体的权益大小及承担的风险情况。本文选 取所有者权益与总资产的比值（QYZCB）作为资本 结构的度量指标。
（2）盈利能力指标变量。 盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企 业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内 企业收益数额的多少及其水平的高低。企业的盈利 性与其偿债能力密切相关，该指标的强弱直接影响 企业的偿债能力，它是投资者及债权人资本保值增 值的关键。本文选取净利润与总资产的比值（JLZCB）作为盈利能力的度量指标。 （3）成长性指标变量。 成长性是企业在一定时期内的经营能力发展状 况，代表了企业未来发展的潜力，同时也影响着企业
析模型的自变量，同时选取模型的控制变量，以分析
短期偿债能力分析模型（模型Ⅰ）：
金融衍生品使用对商业银行客户偿债能力的影响。 （1）资本结构变量。 企业的资本结构指企业各种资本的组成结构及
LDBL= β0 + β1 LTA+ β2 QYZCB+ β3 JLZCB+ β4 YSZZL + β5 EBITIE+ β6 DV+ μ
000060.SZ 中金岭南 是 600259.SH 广晟有色 否 000426.SZ 兴业矿业 否 600311.SH 荣华实业 否 000603.SZ 盛达矿业 否 600331.SH 宏达股份 是 000612.SZ 焦作万方 是 600338.SH 西藏珠峰 是 000630.SZ 铜陵有色 是 600362.SH 江西铜业 是 000807.SZ 云铝股份 是 600432.SH 吉恩镍业 否 000878.SZ 云南铜业 是 600459.SH 贵研铂业 是
CQBL= β0 + β1 LTA+ β2 QYZCB+ β3 JLZCB+ β4 YSZZL + β5 EBITIE+ β6 DV+ μ
LDBL 代表商业银行客户的流动比率；ZCFZBL 代表资产负债比率；LTA 表示商业银行客户的总资 产的自然对数；QYZCB 代表所有者权益与总资产的 比值；JLZCB 代表净利润与总资产的比值；PE 代表 市盈率；EBITIE 代表已获利息倍数；DV 代表是否使 用金融衍生品的虚拟变量；μ 表示随机扰动项。所
【金融观察】
金融衍生品使用对商业银行 客户偿债能力影响分析
谢海垚 （中国农业大学 经济管理学院，北京 100083）
摘要：在世界发达国家市场，企业普遍把金融衍生品作为风险管理的重要手段，商业银行在为其
客户提供金融衍生品经纪服务的同时，往往把企业是否使用金融衍生品对冲自身风险作为融资
重要参考指标。选取 2012 年底 A 股有色金属板块企业为样本，考察作为商业银行重要信贷投放
600219.SH 南山铝业 是 601899.SH 紫金矿业 是
图 3 某大型国有商业银行不同类型企业客户
600255.SH 鑫科材料 是 601958.SH 金钼股份 否
贷款余额分布情况（亿元）
对 于 实 证 中 的 所 有 数 据 ，均 来 自 各 上 市 公 司
因此，本文将选择占商业银行贷款余额比例较 2012 年披露的年报。
002160.SZ 常铝股份 是 600673.SH 东阳光铝 否
图 2 某大型国有商业银行不同类型企业
002171.SZ 精诚铜业 是 600768.SH 宁波富邦 否 002203.SZ 海亮股份 是 600888.SH 新疆众和 否
客户贷款余额变化情况（亿元）
002237.SZ 恒邦股份 是 600988.SH 赤峰黄金 是
究对象。结合目前我国期货市场的发展情况，本文 现金用于偿还负债的能力，相对于速动资产，流动资
选取有色金属行业的上市公司为实证分析的样本。 产包含了存货的价值，更能体现出原材料或者产成
截至 2012 年年底，有色金融行业上市公司共 79 品价格波动对企业短期偿债能力的影响。产权比率
家（按照中信证券行业分类标准），剔除 ST 类、主营 是负债总额与所有者权益总额的比率，该指标反映
高的我国大型 A 股上市公司为研究对象，进行实证
（二）变量选取
分析，对金融衍生品对商业银行客户偿债能力现状
1.因变量
进行分析。
企业的短期偿债能力指标主要有流动比率、速
ຫໍສະໝຸດ Baidu
（一）样本选取和数据源
动比率、现金比率等，长期偿债能力指标有资产负债
根据证监会的统计数据，截至 2012 年年底，我 比率、产权比率等；商业银行在评价客户的偿债能
对象的企业客户使用金融衍生品对其偿债能力的影响情况，探索我国商业银行应用金融衍生品
的客户条件和基础，以期为商业银行经营提供借鉴。 关键词：商业银行；金融衍生品；偿债能力；客户条件 文章编号：1003-4625（2014）02-0038-04 中图分类号：F830.33
文献标志码：A
一、前言 20 世纪 70 年代以来，经济全球化使得国与国之 间的贸易更加频繁，“布雷顿森林体系”的瓦解、“Q 条例”的取消及利率管制的逐渐放松，导致汇率与利 率波动的加剧，规避市场风险对于企业的风险管理 变得非常必要，成为促使全球金融衍生品市场迅速 发展的最主要和最直接的原因。 截至 2012 年底，全球场外（over-the-counter，简 称 OTC）金融衍生品名义价值量（Notional amounts outstanding）达到 633 万亿美元，合约总市值（Gross market values）达到 24.7 万亿美元(BIS, 2012)；经过 2008 年次贷危机的短暂影响后，迅速得以恢复和发 展。图 1 描述了全球场外（OTC）金融衍生品近 6 年 名义价值量和总市值的变化。
图 1 全球场外（OTC）金融衍生品名义价值量 （十亿美元）
近些年来，随着以中国为代表的新兴经济体的 快速崛起，与利率、汇率政策密切相关的大宗商品价 格波动频繁，加大了企业的经营风险，越来越多的企
业 借 助 金 融 衍 生 品 市 场 规 避 自 身 经 营 的 风 险 。 [1] 2009 年，国际掉期交易协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）[2]对世界 500 强企业使 用金融衍生品情况的结果显示，有 94％的企业使用 了金融衍生工具管理或规避所面对的经营风险。从 持有的金融衍生品合约量来看，2012 年，非金融机 构企业场外外汇衍生品的名义价值量 96930 亿美 元，占全球场外外汇衍生品名义价值量的 14.4%；如 果用更能代表市场风险的合约总市值计算，非金融 机构企业场外外汇衍生品的总市值 4570 亿美元，占 全球场外外汇衍生品总市值的 20.6%。
因此，本文选取商业银行客户的流动比率（LD-
1。
2014 年第 2 期(总第 415 期)
BL）和产权比率（CQBL）作为因变量,度量金融衍生
39
金融理论与实践
【金融观察】
品使用对商业银行客户偿债能力的影响。流动比率
3.控制变量
越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力
为了保证实证分析的结果，本文选取客户总资
收稿日期：2013-11-28
作者简介：谢海垚（1983-），男，河南南阳人，博士研究生，现就职于中国建设银行总行，研究方向：期货与金融衍生品。
金融理论与实践
38
2014 年第 2 期(总第 415 期)
【金融观察】
金融衍生品市场的客户条件和基础。
表 1 样本客户名单及使用金融衍生品情况表
二、样本选取与模型构建 在商业银行的众多客户中，大中型客户的贷款
000960.SZ 锡业股份 是 600489.SH 中金黄金 否
002082.SZ 栋梁新材 否 600497.SH 驰宏锌锗 是
002114.SZ 罗平锌电 否 600531.SH 豫光金铅 否
002149.SZ 西部材料 否 600547.SH 山东黄金 是
002155.SZ 辰州矿业 是 600595.SH 中孚实业 否
亦越强，反之则弱。产权比率越低，表明企业自有资 产的对数（LTA）作为模型的控制变量。
本占总资产的比重越大，从而其资产结构越合理，长
（三）模型构建
期偿债能力越强，反之越弱。
本文选取的样本数据为 2012 年有色金属行业
2.自变量
的若干上市公司，属于截面数据。建立相应的多元
本文选取若干影响偿债能力的指标作为实证分 回归模型如下：
国境内上市公司数(A、B 股)共 2494 家，鉴于样本数 力、制定客户准入政策时，流动比率和产权比率是经
量、行业差异性等原因，如果以此为样本进行研究， 常使用的关键指标。
并不能保证实证分析的效果，因此本文按照 A 股上
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来
市公司的行业分类，选取某一行业的上市公司为研 衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为
业务属于稀有金属及稀土类及 2012 年实施了重大 企业基本财务结构是否稳定，是衡量一个企业长期
资产重组的公司后剩余 46 家，通过研究分析上市公 偿债能力的指标之一，也在一定程度上说明了债权
司披露的年报，有 28 家公司不同程度地使用了期货 人在企业破产时受保障的程度。
套期保值、外汇远期等金融衍生工具，具体情况如表
的偿债能力。本文选取营业收入增长率（YSZZL）作 YSZZL 15.44 7.12 131.57 -21.80 31.93 46.00
为成长性的度量指标，营业收入增长率指企业本年 主营业务收入总额同上年主营业务收入总额差值的
EBITIE 3.61 2.68 15.65 -1.53 3.87 46.00 DV 0.61 1.00 1.00 0.00 0.49 46.00
有变量的描述性统计如表 2 所示。 表 2 变量的描述性统计结果表
变量 平局值 中位数 最大值 最小值 标准差 样本量 LDBL 2.42 1.23 24.23 0.36 4.51 46.00 CQBL 1.77 1.10 14.64 0.03 2.28 46.00 LTA 9.76 9.71 11.24 8.62 0.63 46.00 QYZCB 0.49 0.48 0.97 0.06 0.23 46.00 JLZCB 0.06 0.03 0.69 -0.06 0.14 46.00