企业投资金融衍生品失败的案例分析
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德国金属公司 MG (母公司)
巨额亏损主要原因
行情误判，反向变正向，对冲 操作形成大量滚动损失 头寸大，套保时间长，基差数 多，基差风险大 保证金不足，市场反弹之前被 强制平仓 过度投机，头寸远超合理套期 保值数量。
19931997
1996
巨额亏损直接原因
MRGM 公司管 理层对期货市 场行情判断失误，认为石油期货市 场在长时间内都是反向市场，存在 较强的投机心理！
进行金融衍生品投资时，一方面需要 专业的业务知识和技术人员，另一方 面也需要有效的风险管理和内部控制 措施，合理设计头寸数量，避免投机 行为。
东方航空公司
20032008 2008
东航利用燃油期权进行套期保值业务，原油价格 一路飙升，东航套保头寸盈利不断增加
巨额亏损主要原因
合约数量不对等 单边看多预测，未考虑到反向 行情 对价格存在侥幸心理，试图利 用反向操作对冲权利金 对冲比例偏高，偏离套期保值 的初衷，参与投机 协议时间长达 3 年，不能根据 市场行情立即处理头寸
日本昭和壳牌公司（Showa Sheu Sekigu K.K）
1989
壳牌公司购买远期合约，约定90 天后以1 美元兑 145日元的汇率购入美元
公司交易部门坚信美元最终会升值，不断展期价 值高达 64 亿美元的远期合同，远超每月 2 亿美元 的风险敞口上限 日本财政部禁止远期合约上的以新代旧行为 投机交易被揭露，美元汇率降低至 125 日元，公 司亏损1280亿日元（约10.5亿美元）
启示：企业不能以投机的心态
被Fra Baidu bibliotek合约
以每桶 72.35 至 200 美元 的价格出售航油约 300 万桶
做套保，必须坚持套期保值原则， 杜绝投机交易，合理控制风险， 正确设立止损策略，并要有专业 的套期保值业务人员，进行严格 的操作交易。
德国金属公司（ Metallgesellschaft AG, MG）
石油现货市场
(1) (2) 成本 （美元） 日本壳牌公司 收入 （日元） 日本市场
母公司
（1）该公司从世界石油市场购入原油，面临石油价格风险和汇率风险 （2）该公司从其母公司通过长期合同以固定价格购入石油，仅面临汇率风险
投行集体唱多油价上涨，燃油成本增加，东航进 行套期保值，陷入投行设好的圈套 与数家国际知名投行签订55份远期航油合约，包 2008.6 含买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权
2008. 12 2009.1
航油价格下降到40美元/桶，东航浮亏62亿元 国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注 资，两个星期后增加到70亿元，东航避免破产
投资原因
日本精炼石油市场价格和市场 份额相对稳定，而原油价格和汇率 的变动会对利润造成直接影响
19901992
亏损主要原因
1992.4
1992 年底
监控不力，头寸远超公司规定， 管理松散 汇报不当，交易的逐级汇报应 每日进行 沟通乏力，外汇风险和石油价 格风险的规避措施不能各行其 是 外汇汇率预测严重错误，且没 有合理的风险管理措施
巨额亏损根本原因
期权合约
东航单边看多，为了对冲主动 合约产生的期权金而签订的被动合 约（卖出看跌期权），产生了巨大 风险敞口。
卖出看涨期权
买入看涨期权 主动合约 套期保值 以约定价（最高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
卖出看跌期权 目的：对冲主动 被动合约 合约期权金 巨亏元凶 以 不 低 于 每 桶 62.35 美 元在未来规定时间在对 手买入航油1135万桶
1989 1992 1993 后期 1993. 12
获得 Castle 公司 49% 股份，其美国分公司 MGRM 与其签订十年长期购买合约 MGRM 与客户签订了大量固定价格的十年长期 销售合约 MGRM在NYMEX建立了相当于1.6亿桶的多头头 寸，进行延展式套保操作 油价下滑，出现大量亏损，被要求追缴保证金， 不得不大量平仓，亏损13亿美元，之后花费10亿 美元与Castle公司解约 150家德国和国际银行对 MG公司采取数额高达19 亿美元的拯救行动，MG公司避免破产 MG公司完全退出美国石油市场
2008. 12
中信集团 (母公司)
与母公司中信集团达成重组协议，通过重组方案
收购、投资 中信泰富 功能币种 美元 Sino Iron和 Balmoral Iron
巨额亏损根本原因
金融衍生品的巨额利润使实体 企业忽略了风险，交易范围超出锁 定利润所需。公司对复杂的衍生交 易缺乏足够的知识和有效的风险控 制程序。
签订外汇买卖合约 13家银行 2010年10月到期 合约最高金额94亿澳元 约定澳元兑美元1 : 0.87 澳元汇率上涨，中信泰 富赚取差价，汇率上涨 一定幅度，合约终止， 最高利润5150万美元 澳元汇率下跌，中信泰 富受汇率差价损失，并 且加倍买入澳元，亏损 无下限
启示：企业为了锁定成本或收益而
中信泰富
以 4.15 亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有 10 亿 巨额亏损主要原因 2006.3 吨磁铁矿资产开采权的公司 Sino Iron 和 Balmoral 目标错位：目的是最小化澳元 Iron全部股权，项目总投资42亿美元 波动风险，签订 KODA目的是 与 13 家银行签订 24 款外汇累计期权合约 KODA ， 最大化利润 2008.7 其中澳元累计期权合约最多达90.5亿澳元 错选工具： KODA不是用于套 期保值，而是投机产品 两次降息使澳元大幅度贬值。公司终止部分合约， 2008. 过度投机：真实澳元需求远低 至 10 月 17 日实亏 8.07 亿港元，仍在生效的外汇式 9-10 于投资购买的澳元 合约按公允价值亏损147亿港元 内部监管存在问题，越权操作 2008. 股价暴跌 55% ，两个交易日内市值蒸发 2/3 10
客户
10年远期 供油合同
启示：企业在进行套期保值时必须
美国分公司 MRGM 持股49%
建立期货合 约多头头寸 NYMEX
提供石油 提炼产品
Castle公司
要有足够专业的知识或具有专业水准 的技术人员，对套期保值方案进行合 理的设计和测试，对各种风险进行有 效的管理和控制，避免因贪图高额收 益的投机行为。
巨额亏损主要原因
行情误判，反向变正向，对冲 操作形成大量滚动损失 头寸大，套保时间长，基差数 多，基差风险大 保证金不足，市场反弹之前被 强制平仓 过度投机，头寸远超合理套期 保值数量。
19931997
1996
巨额亏损直接原因
MRGM 公司管 理层对期货市 场行情判断失误，认为石油期货市 场在长时间内都是反向市场，存在 较强的投机心理！
进行金融衍生品投资时，一方面需要 专业的业务知识和技术人员，另一方 面也需要有效的风险管理和内部控制 措施，合理设计头寸数量，避免投机 行为。
东方航空公司
20032008 2008
东航利用燃油期权进行套期保值业务，原油价格 一路飙升，东航套保头寸盈利不断增加
巨额亏损主要原因
合约数量不对等 单边看多预测，未考虑到反向 行情 对价格存在侥幸心理，试图利 用反向操作对冲权利金 对冲比例偏高，偏离套期保值 的初衷，参与投机 协议时间长达 3 年，不能根据 市场行情立即处理头寸
日本昭和壳牌公司（Showa Sheu Sekigu K.K）
1989
壳牌公司购买远期合约，约定90 天后以1 美元兑 145日元的汇率购入美元
公司交易部门坚信美元最终会升值，不断展期价 值高达 64 亿美元的远期合同，远超每月 2 亿美元 的风险敞口上限 日本财政部禁止远期合约上的以新代旧行为 投机交易被揭露，美元汇率降低至 125 日元，公 司亏损1280亿日元（约10.5亿美元）
启示：企业不能以投机的心态
被Fra Baidu bibliotek合约
以每桶 72.35 至 200 美元 的价格出售航油约 300 万桶
做套保，必须坚持套期保值原则， 杜绝投机交易，合理控制风险， 正确设立止损策略，并要有专业 的套期保值业务人员，进行严格 的操作交易。
德国金属公司（ Metallgesellschaft AG, MG）
石油现货市场
(1) (2) 成本 （美元） 日本壳牌公司 收入 （日元） 日本市场
母公司
（1）该公司从世界石油市场购入原油，面临石油价格风险和汇率风险 （2）该公司从其母公司通过长期合同以固定价格购入石油，仅面临汇率风险
投行集体唱多油价上涨，燃油成本增加，东航进 行套期保值，陷入投行设好的圈套 与数家国际知名投行签订55份远期航油合约，包 2008.6 含买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权
2008. 12 2009.1
航油价格下降到40美元/桶，东航浮亏62亿元 国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注 资，两个星期后增加到70亿元，东航避免破产
投资原因
日本精炼石油市场价格和市场 份额相对稳定，而原油价格和汇率 的变动会对利润造成直接影响
19901992
亏损主要原因
1992.4
1992 年底
监控不力，头寸远超公司规定， 管理松散 汇报不当，交易的逐级汇报应 每日进行 沟通乏力，外汇风险和石油价 格风险的规避措施不能各行其 是 外汇汇率预测严重错误，且没 有合理的风险管理措施
巨额亏损根本原因
期权合约
东航单边看多，为了对冲主动 合约产生的期权金而签订的被动合 约（卖出看跌期权），产生了巨大 风险敞口。
卖出看涨期权
买入看涨期权 主动合约 套期保值 以约定价（最高 150 美 元）在未来规定时间在 对手买入航油1135万桶
卖出看跌期权 目的：对冲主动 被动合约 合约期权金 巨亏元凶 以 不 低 于 每 桶 62.35 美 元在未来规定时间在对 手买入航油1135万桶
1989 1992 1993 后期 1993. 12
获得 Castle 公司 49% 股份，其美国分公司 MGRM 与其签订十年长期购买合约 MGRM 与客户签订了大量固定价格的十年长期 销售合约 MGRM在NYMEX建立了相当于1.6亿桶的多头头 寸，进行延展式套保操作 油价下滑，出现大量亏损，被要求追缴保证金， 不得不大量平仓，亏损13亿美元，之后花费10亿 美元与Castle公司解约 150家德国和国际银行对 MG公司采取数额高达19 亿美元的拯救行动，MG公司避免破产 MG公司完全退出美国石油市场
2008. 12
中信集团 (母公司)
与母公司中信集团达成重组协议，通过重组方案
收购、投资 中信泰富 功能币种 美元 Sino Iron和 Balmoral Iron
巨额亏损根本原因
金融衍生品的巨额利润使实体 企业忽略了风险，交易范围超出锁 定利润所需。公司对复杂的衍生交 易缺乏足够的知识和有效的风险控 制程序。
签订外汇买卖合约 13家银行 2010年10月到期 合约最高金额94亿澳元 约定澳元兑美元1 : 0.87 澳元汇率上涨，中信泰 富赚取差价，汇率上涨 一定幅度，合约终止， 最高利润5150万美元 澳元汇率下跌，中信泰 富受汇率差价损失，并 且加倍买入澳元，亏损 无下限
启示：企业为了锁定成本或收益而
中信泰富
以 4.15 亿美元收购西澳大利亚两个分别拥有 10 亿 巨额亏损主要原因 2006.3 吨磁铁矿资产开采权的公司 Sino Iron 和 Balmoral 目标错位：目的是最小化澳元 Iron全部股权，项目总投资42亿美元 波动风险，签订 KODA目的是 与 13 家银行签订 24 款外汇累计期权合约 KODA ， 最大化利润 2008.7 其中澳元累计期权合约最多达90.5亿澳元 错选工具： KODA不是用于套 期保值，而是投机产品 两次降息使澳元大幅度贬值。公司终止部分合约， 2008. 过度投机：真实澳元需求远低 至 10 月 17 日实亏 8.07 亿港元，仍在生效的外汇式 9-10 于投资购买的澳元 合约按公允价值亏损147亿港元 内部监管存在问题，越权操作 2008. 股价暴跌 55% ，两个交易日内市值蒸发 2/3 10
客户
10年远期 供油合同
启示：企业在进行套期保值时必须
美国分公司 MRGM 持股49%
建立期货合 约多头头寸 NYMEX
提供石油 提炼产品
Castle公司
要有足够专业的知识或具有专业水准 的技术人员，对套期保值方案进行合 理的设计和测试，对各种风险进行有 效的管理和控制，避免因贪图高额收 益的投机行为。