财务管理理论与实务

投资回报率(%)
12.2
08预计 10 13.3 7.9 20 30 38.5 12.5
竞争者 9 10 8.8 10 25 25 14
问题
用20%的投入增长换来10%的销售增 长和13.3%的利润增长
营运资本需求（应收账款与存货）增加 了30%
从关注利润表转向关注资产负债表
不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用 了企业多少财务资源
财务管理——组织财务活动、处理财务关系的各项管 理工作（内容循环、过程循环）
财务资源管理——如何获得资本，并且让有限的资本 更勤奋地工作
财富创造——追求财富增值的过程（价值创造） 理财不同于会计
会计(Account) 基于历史簿记与核算活动
理财(Finance) 基于未来确定价值和进行决策分析
时间价值的来源
人性不耐——放弃当前的消费必须 要用未来更多的消费来补偿
投资机会——货币在流动中增值 鸟 论 ─ ─ “ One bird in hand is
worth two birds in bush”（厌恶 风险） 通货膨胀
复利下的财富增长
1元3%的复利率,年金终值30年为 47.575,50年为112.8;
财务决策 财务计划 财务控制
投资 营运资金
财务核算 财务分析
利润分配
3、财务关系
与各利益相关者之间的利益协调 利益关系人(stakeholders)任何可能影响企
业目标或被企业目标影响的个人或集团 所有者（股东，stockholders） 债权人与债务人 管理者 员工 供应商与客户 政府与社会
关键：是用别人的钱(Other People’s Money， OPM)，无论是权益资本还是债务资本
它人的钱不是免费（easy money），必须要有回报 由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财
富） 投资决策：如何用好他人的钱 融资决策：如何得到他人的钱 经营决策：提供现金
2、理财的内涵
（方法：趋势分析、比率分析等）
内容循环
筹资 （筹资渠道、筹资方式、资本成本、 资本结构） 投资 （固定资产投资、无形资产投资、 对外投资） 营运资金 （货币资金、储备资金、 生产资金、 成品资金）
利润分配 （销售收入、 产品成本、 利润总额、 税后利润分配）
过程循环与内容循环的关系
财务预测
筹资财务
过程循环
财务预测 （资金预测、销售预测、成本预测、利润预测）
财务决策 （以成本最小化为目标的生产决策、以利润最大化为目标的生产决策、 价格决策）
财务计划
（资金计划、销售计划、成本计划、利润计划）
财务控制
（预算控制、标准成本控制、责任成本控制、）
财务核算 （资金核算、收入核算、成本核算、利润核算）
（内容：资产负债表、损益表、现金流量表) 财务分析
1元8%的复利率,年金终值30年为 113.28,50年为573.77;
每年存入1万元,3%利率算,30年为47.575 万,50年112.8万元;
每年存入1万元,8%利率计算,30年为 113.28万元,50年为573.77万元.
复利下的财富增长
今天有200万元,存入银行,按照3%利率算,每年获 得利息6万元,50年末总价值为200万+6万 *112.8=876,8万元;
增长应当是健康的，即均衡增长（Balanced Growth），要避免成长性破产（growing broke)
有利可图的（profitable）—创造利润,但不一定 创造价值
可持续的（sustainable）—有资金保障 有资本效率的（capital efficient）—利润大于
资本成本 资本有效的增长才创造价值
今天有200万元,如果投资,确保8%的回报,每年回 报为16万,按照3%复利计算,50年末总价值为16万 *112.8=1804.8万元.如果能够确保8%反复盈利, 即按照8%复利计算,则50年末为16万 *573.77=9180.32万元。
资产 负债
分析与讨论
一个职业经理人拥有400万现金，又贷款400万现金， 共800万。（自己已经拥有住房）
1、在某城市闹市区买个好商铺，迅速出租； 2、在某城市买栋别墅，用于出租，待升值后出售； 3、在某城市买栋别墅，自己居住； 4、在某城市买栋别墅，不出租、不卖、不住； 5、在某城市买栋别墅，认真装修，自己不住，请位保
每一项财务交易都至少存在两方 应用：
套利机会不会长期存在 在财务决策时不要为我为中心 双赢、多赢
3、模仿原则
以别人的行为作为借鉴 应用：
当理论无法提供最佳方案（资本 结构的选择）
当信息成本过高（资产估价） 自由跟庄（跟随战略、对标管理）
4、信号传递原则
行动传递信息 应用：
无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但 没有在资产负债表上得到适当的反映
企业价值的构成
企业价值
存量资产（Assets in Place）价值 未来预期增长价值
存量资产的价值
投入资本（帐面价值） 未来创造的价值
持续经营
价值与增长
增长是企业永恒的主题，是影响价值的最重要因 素之一
薄利多销？ 处置资产？
思考？
二、价值原则
现值原则 灵活性原则
1、现值原则
货币时间价值（时效性）——不同时间 的等面值货币不等价
不同时刻实现的现金收益不能简单相加 现 值 （ Present Value ） 与 终 值
（Future Value） 资产价值等于其预期未来产生各期现金
收益的现值之和
2012福布斯中国富豪榜
2012 2012财富(亿人 姓名
排
民币)
名
1
630
宗庆后
2
510.3
李彦宏
3
504
王健林
4
403.2
马化腾
性别 年龄 公司
省
市
男
67
男
43
男
58
男
41
娃哈哈集团 浙江 杭州
百度
北京 北京
大连万达集团 北京 北京
腾讯
广东 深圳
5
390.6
6
371.7
7
365.4
8
308.7
2013福布斯中国大陆富豪榜前5名 （单位：亿元）
1 万达集团 王健林 860
2 娃哈哈集团 宗庆后 683
3 百度集团 李彦宏 677
4 汉能控股 李河君 665
5 腾讯科技 马化腾 622
在财富自由度中你属于哪个象限
穷人与富人？
EB
SI
不同人的收益表和资产负债表
收入 支出
资产 负债
收入 支出
07实际 08预计
07实际 08预计
投入资本 现金 WCR
净固定资产 合计
100 600 300 1000
60 780 360 1200
占用资本 短期债务 长期债务 所有者权益
合计
200 300 500 1000
300 300 600 1200
利润表（单位：万元）
销售收入 减营业费用 减折旧 息税前收益(EBIT) 减利息费用(10%) 税前收益(EBT) 减所得税(t=40%) 净利润
• 产值 • 销售收入 • 收入增长
• 忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用
• 净利润 • 销售回报率(ROS) • 每股收益
• 可能会产生误导，只注重利润 • 忽略了资本需求和资本成本
2、价值最大化
公司理财的目标是追求价值最大化 资产的内在价值：体现为该资产未来创
造价值的能力 内在价值的估计
不考虑收益的不确定性 不考虑股权资本成本（free lunch?） 面向历史而不是面向未来 特定会计准则下的产物
盈余操纵（折旧、广告费）
不能反映效率
创造利润不等于财富的增加
传统的企业业绩衡量方法并不完善
衡量标准
缺陷
• 产量 • 市场份额
• 不能提供财务业绩方面的信息
• 可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市 场份额反而会破坏价值
债权人 政府 顾客
股东
10 8 6 4 2 0
联盟伙伴
经理
员工 供应商 社区
环境
二、公司理财的目标
我们通常所说的利润其实不是真正意义上 的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本 的利润，那么它就是处于亏损状态。交纳税款 后看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无 意义，企业的回报仍然少于资源消耗……这并 不创造价值，而会损害价值。
姆守着。
资产的本质
资产：预期能够在未来给企业或个人带来现金 流入的权利和能力。
根据资产的内涵，列举你们家最值钱的资产， 列举你们家承担的负债。
如何有效地将你们家的财产转化为资产？ 思考：企业哪些资产是好资产？哪些资产是不
良资产？哪些资产实质上是废品？
第一节 公司理财的基本概念
一、公司理财的内涵 二、公司理财的目标
KWW公司案例
公司07年业绩平平，销售及利润的增长 均为5%左右，而竞争者增长率为10%
聘用B先生作为总经理，其目标要使销售 增长10%（见表）
问题：如何评价其计划 营运资本需求WCR
公司在经营上占用的资本净额 WCR = 应收账款 + 存货 - 应付账款
管理资产负债表（单位：万元）
9
277.2
10 252
吴亚军夫妇
女
48
梁稳根
男
55
刘永行
男
64
许家印 杨惠妍 许荣茂
男
54
女
31
男
62
龙湖地产
北京 北京
三一集团
湖南 长沙
东方希望集团 上海 上海
恒大集团 碧桂园 世茂集团
广东 广州 广东 佛山 香港 香港
行业
饮料 搜索引擎 房地产 即时通讯、门
户网站、 网络游戏 房地产 机械装备制造 饲料、重化工 业、投资 房地产 房地产 房地产
帐面价值——面向过去（基于交易） 市场价值——面向未来（收益贴现）
帐面价值不等于内在价值
资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力， 即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未 来）
帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）
“除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业 未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义， 它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、 却能创造收益流的企业是最好的企业”------Higgins
07实际 2000 (1780) (20) 200 (50) 150 (60) 90
08预计 2200 (1920) (50) 230 (60) 170 (68) 102
业绩比较分析
指标
07实际
销售增长率(%)
5
净利润增长率(%)
5
营业费用增长率(%)
6
投入资本增长率(%)
8
WCR增长率(%)
8ห้องสมุดไป่ตู้
短期债务/WCR(%) 33.3
M. Grinblatt & S.Titman, Financial markets and corporate strategy, McGraw-Hill, 2001
主要参考文献(续)
课程说明
本课程内容较多，将根据教学目标、课 程安排、学习状况和课堂情形有所侧重。 部分内容要求学生课前和课后学习。课 内学习时间（contact hours）和课外学 习时间（self-learning hours）至少达到 1:3。
更轻、更快
第二节 公司理财的基本原则
一、行为原则 二、价值原则 三、财务交易原则
一、行为原则
自利原则 双方交易原则 模仿原则 信号传递原则
1、自利原则
人们按自己的财务利益行事：对于财务 交易活动，所有机构都会选择对自己经 济利益最大的行为
应用： 没有免费的午餐 代理成本问题
2、双方交易原则
财务管理理论与实务
主要参考文献
G. Hawawini，《经理人财务管理——如何创造价 值》，中国人民大学出版社，2008.7
R. C. Higgins, 《财务管理分析》，北京大学出版社， 2003年
Ross等，《公司理财》，第6版，机械工业出版社， 2003年
Ross等，《公司理财精要》，人民邮政出版社社， 2003年
－－彼得.德鲁克
1、管理目标的演化
（1）收入管理：销售收入最大化 （2）盈余管理：利润最大化
利润=收入 - 成本 每股盈余 = 利润/总股本 资本回报率=税后营业利润/投资 净资产收益率 = 税后利润/股权资本 问题：股权资本不计成本
（3）价值管理：价值最大化
效率等于财富
会计利润指标的缺陷
学习内容
第一讲 导论 第二讲 财务分析与预测 第三讲 长期投资决策分析 第四讲 融资决策分析 第五讲 营运资金管理 第六讲 收益分配管理 第七讲 价值导向管理
第一讲 导论
第一节 公司理财的基本概念 第二节 公司理财的基本原则 第三节 公司理财的基本理论
思考？
人生与财富
财富 财富衡量 （时间、货币、自由？）
一、公司理财的内涵
“一个企业所做的每一个决定都有其财务 上的含义，而任何一个对企业财务状况 产生影响的决定就是该企业的财务决策。 因此，从广义上讲，一个企业所做的任 何事情都属于公司理财的范畴。”
——达摩达兰
1、公司理财的由来
公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的 融资，即公司的融资