投资决策与风险分析课件(PPT 91页)

• 现金流量预测期限
关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。
▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低
收益率对所有公司都是一样的。
净现值
决策规则 ▪ 一个备选方案：NPV>0 ▪ 多个互斥方案：选择正值中最大者。
【例4-1】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折
现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表4-1 所示。
将提出的投资项目进行分类 估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出 相应的投资预算
➢ 为投资方案筹集资金
➢ 按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目
➢ 实施过程中的控制与监督 ➢ 投资项目的后续分析
投资项目的事后审计与评价
现金流量的构成 现金流量的计算
现金流量的构成
初始投资现金流量 净营运资本现金流量 终结现金流量
二、项目现金流量计算方法
（一）初始现金流量
● 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
● 主要内容：
① 形成固定资产的支出
（1）项目初始投资 ② 形成无形资产的费用
③ 形成其他资产的费用
（2）净营运资本
则
◆ 增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有
这项投资现金流量之间的差额。
增 ◆ 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。 量 现 ◆ 判断增量现金流量，决策者面临的问题： 金 ① 附加效应 流 ② 沉没成本 量 ③ 机会成本 原 ④ 制造费用 则
投资现金流量的分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
2.通货膨胀的影响
☆ 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则
☆ 在计算通货膨胀变化对各种现金流量的影响时，不 同现金流量受通货膨胀的影响程度是各不相同，不能简 单地用一个统一的通货膨胀率来修正所有的现金流量。
初始现金流的预测方法
逐项测算法
就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算 其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。
课堂练习
1.2010年某企业购买了一条新的生产线，需要在建设起点一 次投入资金210万元，项目于第二年年末完工，并于建设期期 末投入净营运资本30万元。预计该生产线投入后，使企业各 年的经营息前税后利润净增60万元。该生产线的使用寿命期 为5年，按直线法计提折旧，期满后的残值收入为10万元，营 运资本于项目终结时一次收回。假设不考虑折旧的避税影响。 要求： （1）确定该项目的建设期和项目计算期； （2）计算该项目各年的净现金流量。
二、内部收益率
（一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义
● 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值 大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值 大的项目应优先考虑。
净现值法的优缺点
净现值法wenku.baidu.com优点是：
此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净 收益，是一种较好的方法。
净现值法的缺点是：
净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬 率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。
量按一定的折现率计算的现值之和。
（二） 净现值的计算
影响净现值的因素：
◎ 项目的现金流量（NCF）
n
NPV
NCt F
t0 (1r)t
◎ 折现率（r） ◎ 项目周期（n）
• 项目使用的主要设 备的平均物理寿命
• 项目产品的市场寿
命（项目经济寿命）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相
（2）计算每年的净现金流量。
第二节 投资项目评价计算准则
一 净现值准则 二 内部收益率准则 三 获利指数准则 四 投资回收期准则
五 会计收益率准则
一、净现值准则
（一）净现值( NPV-net present value )的含义 ▲ 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获
利能力的动态标准。 ▲ 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流
课堂练习
2.万发公司2010年引进一条新的生产线，生产线达到生产要 求前需要投入流动资金，预计未来3年内的营运状况见下表， 净营运资本于终结点时一次回收。
营运资本预测表 （单位：万元）
项目 年份
2010
2011
2012
流动资产
150
200
240
流动负债
100
120
130
要求（1）计算2011年的净营运资本；
36 144 180 126 234 -260
2014 1 000
20 80 100 70 130 -104
● 计算公式及进一步推导：
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税 （收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
现金净流量
经营付现成本＋折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－经营付现成本
B. 垫支营运资本的收回
● 计算公式：
指扣除了所需要 上缴的税金等支
出后的净收入
终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收
入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本
现金流量预测中应注意的问题
1.利息费用 ☆ 项目现金流量不包括利息费用 ☆ 归于现金流量的资本成本（折现率）中
在项目现金流量预测时不包括与项目举债筹资 有关的现金流量（借入时的现金流入量，支付利息 时的现金流出量），项目的筹资成本在项目的资本 成本中已经考虑。
－（收现销售收入－经营付现成本－ 折旧）×所得税税率
＝ 收现销售收入－经营付现成本
－（收现销售收入－经营付现成本）×所得税率＋折旧×所得税税率
＝（收现销售收入－经营付现成本）×（1 －所得税税率）＋折旧×所得税税率
项目的资本全部来自于 股权资本的条件下：
（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
现金净流量 ＝ 收现销售收入 － 经营付现成本 － 所得税
例：某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究 和分析，预计各项支出如下：投资前费用10 000元；设 备购置费用500 000元；设备安装费用100 000元；建筑工 程费用400 000元；投产时需垫支营运资金50 000元；不 可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总 额为：
(10 000+500 000+100 000+400 000+50 000)×(1+5%) ＝1 113 000(元)
根据表4-1的数据，项目A的净现值计算如下：
NP 1 V 0 00 1 8 0 0 8 % 0 0 1 4 0 8 % 0 2 0 1 9 8 % 6 3 0
10 00 10 5 19 1 5 9( 9 万 9 ) 元
（三）项目决策原则
● NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。
经营总成本－折旧 （假设非付现成本只考虑折旧）
＝ 收现销售收入－（经营总成本－折旧） －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝ 收现销售收入－经营总成本＋折旧 －（收现销售收入－经营总成本）×所得税税率
＝（收现销售收入－经营总成本）×（1－所得税税率）＋折旧
净收益 即：现金净流量＝净收益＋折旧
（二）存续期经营现金流量
延迟投资 放弃投资
扩充投资与缩减投资
投资项目的事后审计指对已 经完成的投资项目的投资效 果进行的审计。
引子：项目投资决策的概述
五、与证券估价处理相似的地方： （1）项目的投资成本 （2）都需要估计期望现金流 （3）要考虑项目带来的风险 （4）都需要确定资本成本率（贴现率） （5）需要对未来的现金流折现 （6）都要比较成本和未来现金流量的大小
(2)计算未来需要在终结点回收的净营运资本。
课堂练习
3.鞍山某钢铁厂购买了一台3000万元的机床，当年 投产，预计可使用10年，按直线法提折旧。该机床 的投产可使销售收入每年增加1000万元，经营成本 每年增加600万元。税法规定，该机床的残值收入为 100万元，但预计到期变价收入为180万元，所得税 税率是25%。 要求：（1）计算每年的折旧额；
引子：项目投资决策概述
第四章
投资决策与风 险分析
现金流量预测 投资项目评价准则 投资项目评价：一个示例 投资项目风险分析
学习目标
➢掌握项目现金流量的预测方法 ➢理解附加效应、沉没成本、机会成本的基本含义 ➢掌握净现值、内部收益率、会计收益率、获利指数、 投资回收期的计算与评价方法 ➢熟悉项目风险敏感性分析 ➢熟悉风险调整的基本方法
引子：项目投资决策的概述
一、项目投资的特点： （1）耗费大 （2）时间长 （3）风险多（决策判断时风险因素多） （4）不可逆转性（一旦重要事项决策失误，损失不 易挽回）
引子：项目投资决策的概述
二、项目投资的分类： 更新决策：保持业务能力
降低成本 扩张决策：对现有产品或市场的扩张
新产品或新市场的扩张 安全以及环保项目
第一节 现金流量预测
一 现金流量预测的原则 二 项目现金流量计算方法
一、现金流量预测的原则
现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到
或付出的现金数
现金流出 由于该项投资引起
的现金支出
现金流入 由于该项投资而增加的现金
收入或现金支出节约额
现金净流量（NCF ）——一定时期的现金流入
量减去现金流出量的差额
现金净流量＝现金流入－现金流出
◆ 计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。
实
会计收益是按权责发生制核算的，
际
不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。
现
现金流量是按收付实现制核算的，
金
现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量
流 ◆ 项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算， 量 而不是用现在的价格和成本计算。 原
XYZ投资项目预计净营运资本增加额
2009 4 000
80 320 400 280 520
2010 4 400
88 352 440 308 572
52
2011 4 840
97 387 484 339 629
57
2012 3 800
76 304 380 266 494 -135
单位：万元
2013 1 800
某年营运资本增加额 ＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额
该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
（3）原有固定资产的变价收入 （4）所得税效应 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量
售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量
★关于投入净营运资本的说明
在项目存续期末，满足项目需要的流动资产不再需要， 如无需购买新的存货，应收账款将被收回且不会产生新的应 收账款，因而投放在项目上的营运资本在项目存续期末被逐 渐收回。
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：
现金销 净售 经营 所 付 得 净营运 资资 本本 流量 收 入 现成 税 本 追加 支 支出 出
（三）终结现金流量
● 项目经济寿命终了时发生的现金流量。
● 主要内容：
① 经营现金流量（与经营期计算方式一样）
② 非经营现金流量
A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益
表4-2 A、B投资项目预期现金流量
A 1 项目 2A 3B
B NCF0 -10 000 -10 000
C NCF1 8 000 1 000
D NCF2 4 000 4 544
E NCF3 960 9 676
万元
F
G
NPV(8%) IRR
1 599 20% 2 503 18%
H PI 1.16 1.25
● 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般 按年计算。
● 主要内容： ① 增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后 现金收入（或成本费用节约额）。 ② 增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支 付的各种税后成本费用以及各种税金支出。
不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本
XYZ公司投资项目预计净营运资本增加额（2010年至 2014年）如表4—1所示，在表中，营运资本投资额随着销售 收入的变化而变化，在项目生产期的第三年（2012），前两 期投入的营运资本逐渐被收回。
表4—1
年份 销售收入 现金（销售收入2%） 应收账款（销售收入8%） 存货（销售收入10%） 应付账款（销售收入7%） 净营运资本 净营运资本增加额
引子：项目投资决策的概述
三、项目投资的意义：
1．企业投资是实现财务管理目标的基本前提 2．企业投资是公司发展生产的必要手段 3．企业投资是公司降低经营风险的重要方法
引子：项目投资决策的概述
四、项目投资的过程分析
投资项目的决策
➢ 投资项目的提出 ➢ 投资项目的评价 ➢ 投资项目的决策
投资项目的实施与监控