第七章财务管理证券投资决策

(2)价格不稳定。 (3)求偿权居后。
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练习题
一、某投资者准备进行证券投资，现在市场上有以下几种
证券可供选择: （ 1 ） A 股票，上年发放的股利为 1.5 元，以后每年的股利 按5%递增，目前股票的市价为15元。 （2）B债券，面值为1000元，5年期，票面利率8%， 单利 计息，到期一次还本付息 . 复利折现，目前价格为 1080 元， 假设甲投资时离到期日还有两年。 （3）C股票，最近支付的股利是2元，预计未来2年股利将 按每年14%递增，在此之后转为正常增长，增长率为10%， 股票的市价为46元。 如果该投资者期望的最低报酬率为 15% ，请你帮他选择哪 种证券可以投资（小数点后保留两位）。 （P/F，15%，1）＝0.8696，（P/F，15%，2）＝0.7561
一次还本付息的单利债券价值模型为： V
= F(1+ i · n) · (P/F,i,n) F(1+ i · n)
(P/F,i,n)=V/
查表或用内插法求i
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【例】ABC公司拟于20×1年1月1日发行面额
为 1 000 元的债券，其票面利率为 8% ，每年 12 月 31 日计算并支付一次利息，并于 5 年后 的12月31日到期。同等风险投资的必要报酬 率 为 10% ， 则 债 券 的 价 值 为 ：
变动收益证券
3.按证券到期日的长短分类 :
短期证券
长期证券
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二、证券投资的种类
(一)证券投资的分类
债券投资 股票投资 组合投资 基金投资
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第二节 证券投资的风险与收益率
证券投资风险
违约风险
利息率风险
购买力风险 流动性风险
证券投资收益率
短期证券收益率 长期证券收益率
当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购 买。
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一、债券投资的收益评价
1.债券价值计算的基本模型：
(一)债券的价值
=i· F (P/A,K,n) + F · (P/F,K,n) =I·(P/A，K，n)+F·(P/F，K，n) 式中：V — 债券价值；
利息现值
i — 债券票面利息率； V I — 债券利息； F — 债券面值；
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解析： A 股票的内在价值＝ 1.5×（ 1 ＋ 5% ） / （ 15%－ 5% ）＝ 15.75 （元 /
股） B 债券的内在价值＝（ 1000 ＋ 1000×8%×5 ）×（ P/F ， 15% ， 2 ） ＝1400×0.7561＝1058.54（元） C股票的内在价值计算如下: 预计第1年的股利＝2×（1＋14%）＝2.28（元） 预计第2年的股利＝2.28×（1＋14%）＝2.60（元） 第2年末普通股的内在价值＝2.60×（1＋10%）/（15%－10%）＝ 57.2（元） C股票目前的内在价值 ＝ 2.28×（ P/F ， 15% ， 1 ）＋ 2.60×（ P/F ， 15% ， 2 ）＋ 57.2× （P/F，15%，2） ＝2.28×0.8696＋2.60×0.7561＋57.2×0.7561 ＝47.20（元/股） 由于A股票的内在价值大于当前的市价，所以可以投资。 B债券的内在价值小于当前市价，不可以投资。
(二)证券投资的概念及目的
1.证券投资的概念 证券投资是指以国家或外单位公 开发行的有价证券为购买对象的投 资行为，是企业投资的重要组成部 分。
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一、证券投资的概念和目的
(二)证券投资的概念及目的
1.证券投资的目的
(1)充分利用闲置资金，获取投资收益。
(2)与筹集长期资金相配合。 (3)积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求。
第七章 证券投 资决策
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本章主要内容
A
证券投资的种类与目的
B
证券投资的风险与收益率
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学习目标
掌握股票和债券的价值及收益率的计算； 理解证券投资的种类、特点与原因 理解证券投资组合的策略和方法； 了解证券投资组合的意义、风险与收益率。
；
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t 1
n
iF F t (1 K ) ( 1 K )n
面值 或售 价现 值
K — 市场利率或投资人要求的必要收益率；
n — 付息总期数。
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一、债券投资的收益评价
2.一次还本付息的单利债券价值模型 我国很多债券属于一次还本付息、单利 计算的存单式债券，其价值模型为： =F(1+ i × n) × (P/F,K,n)
2．债券投资的缺点 (1)无经营管理权。
(2)购买力风险较大。
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二、股票投资的收益评价
(一)股票的价值
股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的 现金流入的现值。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股
票时售价的现值所构成，通常当股票的市场价格低于股票内在价
值才适宜投资。 1．股票价值的基本模型
2．股利零增长、长期持有的股票价值模型
d V K
式中：V —股票内在价值；
d —每年固定股利；
K —投资人要求的资金收益率。
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二、股票投资的收益评价
(一)股票的价值
3.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型
V = d0(1+g)/(K－g) =d1/(K－g)
式中：d0 —上年股利 ；
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一、债券投资的收益评价
(1)一般债券收益率的计算
V=I·(P/A，i，n)+ F·(P/F，i，n)
式中： V—债券的购买价格；
I —每年获得的固定利息；
F —债券到期收回的本金或中途出售收回的资
金； i —债券的投资收益率；
n —投资期限。
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一、债券投资的收益评价
式中：V — 股票的买价；
n
dt
dt —第t期的股利； i —投资收益率； Fn —股票出售价格； n —持有股票的期数。
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二、股票投资的收益评价
(三)股票投资的优缺点
1．股票投资的优点 2．股票投资的缺点
(1)投资收益高。
(2)购买力风险低。 (3)拥有经营控制权。
(1)收入不稳定。
股股利为1.2元； 乙股票目前的市价为8元，该公司刚刚支付的股利为每股 0.8元，预计第一年的股利为每股1元，第二年的每股股利 为1.02元，以后各年股利的固定增长率为3%； 丙债券面值为 10 元，利息率为 5% ，每年付息一次，复利 计息，期限为10年，目前该债券市价为12元，折现率为4%。 已知无风险收益率为 8% ，市场上所有股票的平均收益率 为13%，甲股票的β系数为1.5，乙股票的β系数为1.2。 要求： （1）分别计算甲、乙股票的必要收益率；
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第三节 证券投资的风险与组合
一、证券投资风险 二、证券投资组合
dt Vn V t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1
式中：V—— 股票内在价值；
n
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dt ——第t期的预期股利； K ——投资人要求的必要资金收益率； Vn ——未来出售时预计的股票价格； n ——预计持有股票的期数。
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二、股票投资的收益评价
(一)股票的价值
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第一节 证券投资的种类与目的
一．证券投资的概念和目的 二．证券投资的种类
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一、证券投资的概念和目的
(一)证券的概念及特点
证券是指具有一定票面金额，代表财产所
有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、
债券等。 流动性
收益性
证券 特点
风险性
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一、证券投资的概念和目的
(1)一般债券收益率的计算
由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法及内插法
来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的 V 正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的 V 与债券买价不等，则须继续测试，再用内插法求出收益率。
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一、债券投资的收益评价
（2）一次还本付息的单利债券收益率的计算
F（ 1 i n） V n （ 1 K）
公式中符号含义同前式。
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一、债券投资的收益评价
(二)长期债券收益率的计算
对于长期债券，其投资收益率一般是指购 进债券后一直持有至到期日可获得的收益率， 它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本 金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现 率。
（2）为该投资者做出应该购买何种证券的决策；
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解析：（1）甲股票的必要收益率＝8%＋1.5×（13%－8%）＝15.5% 乙股票的必要收益率＝8%＋1.2×（13%－8%）＝14%
（2）甲股票的价值＝1.2/15.5%＝7.74（元） 乙股票的价值＝1×（P/F，14%，1）＋1.02×（P/F， 14%，2）＋1.02×（1＋3%）/（14%－3%）×（P/F， 14%，2）＝9.01（元） 丙债券的价值＝10×5%×（P/A,4%,10）+10×（P/F， 4%，10）＝0.5×8.1109+10×0.6756＝10.81（元） 因为甲股票目前的市价为9元，高于股票价值，所以投资 者不应投资购买； 乙股票目前的市价为8元，低于股票价值，所以投资者应 购买乙股票； 丙债券目前的市价为12元，高于债券的价值，所以投资者 不应该购买丙债券。
(4)满足季节性经营对现金的需求。
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二、证券投资的种类
(一)证券的种类 1.按证券权 益关系分类
债权 证券
所有权 证券
信托投资 证券
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二、证券投资的种类
(一)证券的种类 2.按证券的收益状况分类 : 固定收益证券 4.按证券发行主体分类:
政府证券
金融证券 公司证券
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短期证券收益率
S S K S
1
0
P
100 %
0
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长期证券收益率
A
B
债券投资收 益率
股票投资收 益率
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一、债券投资的收益评价
(一)债券的价值
债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得 的现金流入的现值。 债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或 出售时获得的现金两部分。
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=80
× （ p/A ， 10% ， 5 ） +1 000× （ P/F ， 10% ， 5 ） =80×3.791+1000×0.621 =303.28+621 =924.28（元）
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一、债券投资的收益评价
(三)债券投资的优缺点
1．债券投资的优点 (1)投资收益稳定。 (2)投资风险较低。 (3)流动性强。
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三、有一面值为 1000 元的债券，票面利率为 8% ， 2008 年 7
月1日发行，2013年7月1日到期，半年支付一次利息（6月 末和12月末支付），假设投资的必要报酬率为10%。
要求： （1）计算该债券在发行时的价值；
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解析：（ 1 ）每次支付的利息＝ 1000×8%/2 ＝ 40 （元），共计支付 10
次，由于每年支付2次利息，因此折现率为10%/2＝5%
发行时的债券价值＝40×（P/A，5%， 10）＋1000×（P/F，5%，10） ＝40×7.7217＋1000×0.6139 ＝922.77（元）
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二、目前股票市场上有三种证券可供选择： 甲股票目前的市价为9元，该公司采用固定股利政策，每
d1 —本年股利 ；
g —每年股利增长率。
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二、股票投资的收益评价
(一)股票的价值
4．非固定成长股票的价值
有些公司股票的股利在一段时间里高速成长，在另一
段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要 分段计算，才能确定股票的价值。
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二、股票投资的收益评价
(二)股票投资的收益率
股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：
V=d1/(K-g)
K=d1/V + g
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二、股票投资的收益评价
(二)股票投资的收益率
3.一般情况下股票投资收益率的计算股票投资的收益率是使各期股 利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。
Fn V n n ( 1 i ) t 1 ( 1i)