综合的远期：外汇协议

英镑为第一货 币
美元为第二货币
银行在到期日买入英镑 价（Wc）＝192基点（ 银行为卖方）
银行在到期日卖出英 镑价（Wc）＝199基 点（银行为买方）
❖ 1. SAFE一般以第一货币表示名义本金额， 而以第二货币表示结算金数额；
❖ 2. 结算金>0,卖方补偿买方(汇率下降) 结算金<0,买方补偿卖方（汇率上升）
数额
❖ H ERA 规避ERA风险的即期交易 的数额
❖ 为了规避传统外汇互换交易中面临的即期汇
率的波动风险，再进行一笔即期的外汇交易，
数额相当于货币的净现值大小，交易方向与
即期相反。得到，
HSWAP
Ai1t 1 i1t
❖ 将次例子进一步扩展，利用一个 简单的即期交易也可以规避远期 对远期互换交易——从而FXA交 易H 风F险W：F DW DHFX A1A F iL i11 ttFL
1iL1tL 1iS1tS
❖ 传统的外汇互换交易
投资者卖出了初级货币即期，购
进了次级货币远期。利用换汇汇
率的公式：
NPV1
Ai1t 1i1t
❖ 初级货币的净现值NPV2 S[1A1ii1tt ]
❖ 次级货币的净现值
❖ S 即期外汇汇率 ❖ A 买卖初级货币的金额 ❖ i1 初级货币的利率 ❖ t 到期日的时间 ❖ H FXA 规避FXA风险的即期交易的
公式给出规避风险的即期交易数额，但 操作方向必须与FXA的方向相反
❖ 对于ERA而言，现金市场上没有与之完全相 似的工具，因此用ERA的交割数额对即期汇 率进行偏分H ，E得R 到AA ： 1 1 iiss2 1ttss 1i1 F2tF1i1 F1tF
当该公式>0,即期交易方向与ERA方向相反
❖ 交 易 日—协议交易的执行日 ❖ 交 割 日—名义贷款或存款开始日 ❖ 基 准 日—决定参考汇率的日子 ❖ 到 期 日—名义贷款或存款到期日 ❖ 协议期限—在交割日和到期日之间的天 ❖ 交 割 额—在交割日，协议一方交给另一方的金额
SAFE几个时间点和基本术语
交易日
交割日
到期日
（第二货币/第一货币）
Βιβλιοθήκη Baidu 解决办法:投资者可以在即期再进行一笔外汇互换，交易方向相 反，交易量相等，期限更短。
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与传统的外汇互换一样，远期—— 远期外汇互换除了可以利用两国利差 获利之外，还可以防范由于资金缺 所产生的利率风险。
具体而言，在SAFE条件下：
★ 交易双方只进行名义上的远期——远期互换， 不涉及实际本金的兑换；
传统的外汇互换
❖ 定义：传统的外汇互换是指两种货币在即期进行兑换，然后 在将来某一日期以不同于即期汇率的互换汇率再进行兑换的 交易。
❖ 优点： 锁定远期汇率; 利用两国货币利差的扩大来获利。 ❖ 缺陷： 日常管理上的麻烦。如上图中所示，即期 需要出售
美元，所以对美元有需求；同时，买入的英镑又需要进行投 资。对这类现金流动的管理也是一种负担。
作为ERA的买方，银行在 结算日买入英镑的报价， 期望越小越好
作为ERA的卖方，银行 在结算日卖出英镑的报 价，期望越大越好
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作为ERA的卖方，银行在 到期日买入英镑的报价， 期望越小越好
作为ERA的买方，银行在 到期日卖出英镑的报价， 期望越大越好
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SAFE的定价：
交割数额的期望值是零
E (交割 )0数 W c 额 E (W R) ERA S{1iL2tL1iS2tS}
买方 卖方
买入第一货币
合约期
买入第二货币
卖出第一货币 卖出第二货币
本金AS
本金Am
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❖ ERA------汇率协议（exchange rate agreement)
❖ FXA------远期外汇协议（forward exchange agreement
交割金额的计算：
ERA
Am
WC -WR 1(iD)
❖ 到期日直接标价汇率(FMC ) ―表示成交时商 定的到期日直接标价的远期汇率;
❖ 到期日结算汇率(FMR ) ―表示确定日决定的 到期日直接标价汇率 。
❖ 标价总是对银行方有利为原则，无论银行 作为SAFE产品的买方还是卖方。
❖ 例如：银行对一份“3×6” 英镑兑换美元 ERA的标价为192/199
❖ 设一个月之后，市场状况变为：
即期汇率 3月升水点数
1.7000
166
❖ 设A＝100万英镑，D＝90，B＝360，
SAFE的结算
❖ 在ERA下，WC＝0.0162，W R＝0.0166，代 入计算公式，有：SERA＝－390.24美元。
❖ 在FXA下，FSC＝1.8053，FMC＝1.8215， FSR＝1.7000，FMR＝1.7166，代入计算公 式，可得：SFXA＝－2958.54美元。
★ 互换的货币分别称作第一货币(primary currency)和第二货币(secondary currency)。 两种货币在交割日进行首次兑换，在到期日再 换成原来的币种；
★ 互换的资金数额叫做名义本金；互换的比率为 合约汇率和结算汇率；
★ 最初买入第一货币的一方称作买方，最初出售 第一货币的一方称作卖方。
试比较传统的外汇互换，远期对远期外汇互 换的区别。
SAFE是一种与FRA类似的场外交易金融产 品，它本质上是一种表外远期——远期外汇 互换。
SAFE定义： SAFE是对未来利率差变化或 互换点数差变化进行保值或投机的双方所签 定的一种远期协议。
传统的外汇远期业务
一、传统的外汇互换 二、远期对远期外汇互换
当该公式<0,即期交易方向与ERA方向相同
SAFE应用
假定初始的市场条件如下：
即期汇率（＄/SF）：
1.8000— 10
1月期：
53— 56
4月期：
212—215
1×4远期互换点数：
156—162
美元利率：
6.30%
法郎利率：
9.88%
SAFE的结算
❖ 考虑以下两个投资方案： （1）出售1份1×4ERA；（2）出售1份1×4FXA
B
FX A A m(1 F M (i C F D M ))R A s(F SC F SR ) B
SAFE的术语（一）
❖ 合同金额（A）―原货币名义本金数额 ❖ 直接标价汇率（FSC）―成交时商定的结算日
汇率 ❖ 合同远期汇差（WC）―成交时商定的合同期
内掉期点数
SAFE的术语（二）
❖ 远期结算汇差（WR）―确定日确定的合同期 内实际通行的掉期点数;