2018年民办学校行业深度研究报告
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2.3 其他收入及收益：波动性较大，民办高教占比较高............................................................................ 18 3. 总结：“量”为“价”先，关注并购及轻资产扩张模式 .................................................................................... 20
图表目录
图表 1 民办学校类资产标的按教育阶段划分.................................................................................................. 4 图表 2 各教育集团旗下学校拥有情况 .............................................................................................................. 5 图表 3 民办学校的收入规模在亿元级别（单位：亿元）.............................................................................. 6 图表 4 民办学校的收入保持较高增长速度 ..................................................................................................... 6 图表 5 民办学校类资产业绩构成清晰 ............................................................................................................. 7 图表 6 各大民办学校招生人数普遍有较快增速.............................................................................................. 8 图表 7 民办 K12 企业旗下的学校数量高于高等教育企业............................................................................. 9 图表 8 三种增加学校数量的模式有其各自的特点........................................................................................... 9 图表 9 各大上市公司年增加学校数量 ........................................................................................................... 10 图表 10 枫叶教育旗下学校扩张速度快 ......................................................................................................... 10 图表 11 2017 年以来部分民办学校的主要扩张方式.......................................................................................11 图表 12 单校学生数按教学阶段自下而上呈漏斗状分布.............................................................................. 12 图表 13 部分学校的可容纳学生数量（单位：人）....................................................................................... 13 图表 14 民办学校的整体利用率普遍较高 ...................................................................................................... 14 图表 15 睿见教育旗下学校利用率逐步提升 ................................................................................................. 14 图表 16 学费和住宿费总额占收入比重高 ...................................................................................................... 15 图表 17 基础教育的平均学费高于高等教育（元）....................................................................................... 15 图表 18 学校平均学费和住宿费一览表（单位：万元）............................................................................... 15 图表 19 学费上涨周期为 2-3 年（单位：万元） ........................................................................................... 17 图表 20 教育集团的增值服务收入体量较小（单位：万元）....................................................................... 18 图表 21 民办学校类资产其他收入和收益情况（单位：万元）.................................................................. 19 图表 22 民办学校类资产其他业收入及收益占比.......................................................................................... 19 图表 23 民办学校类资产收入提升关键要素 ................................................................................................. 20
2.1 民办学校收入端之“量”：外延扩张为学生数增长主引擎 ...................................................................... 8 2.1.1 民办 K12 学校数量显著高于民办高校，收购新学校成上市公司发展主流趋势之一 ...... 8 2.1.2 扩容难度大且单校利用率趋于饱和，内生增长缓慢..........................................................11
２０１８年民办学校行业深度研究报告
目录
1. 民办学校类资产：收入规模较大，兼具优良成长性 .........பைடு நூலகம்............................................................................. 4 2.量、价拆分，全面剖析支撑收入端增长的各大要素 ........................................................................................ 7
3.1 中教控股（0839.HK）：民办高等教育龙头，内生外延齐头并进 ....................................................... 21 3.2 新高教集团（2001.HK）：“收购+自建”打造一流的应用型民办高校集团 ......................................... 21 3.3 睿见教育（6068.HK）：华南地区 K12 民办教育龙头，扩张路径清晰未来增长可期 ...................... 22 3.4 枫叶教育（1317.HK）：民办国际教育龙头，轻资产模式快速扩张 ................................................... 22 风险提示： ............................................................................................................................................................. 22
2.2 民办学校收入端之“价”：关注市场化定价推进下生均学费提升空间 ................................................ 14 2.2.1 学费与住宿费为收入的中坚力量 ，国际学校具备较强收费能力................................... 14 2.2.2 配套服务：体量小不确定性大，关注品类丰富下的成长性............................................. 17
图表目录
图表 1 民办学校类资产标的按教育阶段划分.................................................................................................. 4 图表 2 各教育集团旗下学校拥有情况 .............................................................................................................. 5 图表 3 民办学校的收入规模在亿元级别（单位：亿元）.............................................................................. 6 图表 4 民办学校的收入保持较高增长速度 ..................................................................................................... 6 图表 5 民办学校类资产业绩构成清晰 ............................................................................................................. 7 图表 6 各大民办学校招生人数普遍有较快增速.............................................................................................. 8 图表 7 民办 K12 企业旗下的学校数量高于高等教育企业............................................................................. 9 图表 8 三种增加学校数量的模式有其各自的特点........................................................................................... 9 图表 9 各大上市公司年增加学校数量 ........................................................................................................... 10 图表 10 枫叶教育旗下学校扩张速度快 ......................................................................................................... 10 图表 11 2017 年以来部分民办学校的主要扩张方式.......................................................................................11 图表 12 单校学生数按教学阶段自下而上呈漏斗状分布.............................................................................. 12 图表 13 部分学校的可容纳学生数量（单位：人）....................................................................................... 13 图表 14 民办学校的整体利用率普遍较高 ...................................................................................................... 14 图表 15 睿见教育旗下学校利用率逐步提升 ................................................................................................. 14 图表 16 学费和住宿费总额占收入比重高 ...................................................................................................... 15 图表 17 基础教育的平均学费高于高等教育（元）....................................................................................... 15 图表 18 学校平均学费和住宿费一览表（单位：万元）............................................................................... 15 图表 19 学费上涨周期为 2-3 年（单位：万元） ........................................................................................... 17 图表 20 教育集团的增值服务收入体量较小（单位：万元）....................................................................... 18 图表 21 民办学校类资产其他收入和收益情况（单位：万元）.................................................................. 19 图表 22 民办学校类资产其他业收入及收益占比.......................................................................................... 19 图表 23 民办学校类资产收入提升关键要素 ................................................................................................. 20
2.1 民办学校收入端之“量”：外延扩张为学生数增长主引擎 ...................................................................... 8 2.1.1 民办 K12 学校数量显著高于民办高校，收购新学校成上市公司发展主流趋势之一 ...... 8 2.1.2 扩容难度大且单校利用率趋于饱和，内生增长缓慢..........................................................11
２０１８年民办学校行业深度研究报告
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1. 民办学校类资产：收入规模较大，兼具优良成长性 .........பைடு நூலகம்............................................................................. 4 2.量、价拆分，全面剖析支撑收入端增长的各大要素 ........................................................................................ 7
3.1 中教控股（0839.HK）：民办高等教育龙头，内生外延齐头并进 ....................................................... 21 3.2 新高教集团（2001.HK）：“收购+自建”打造一流的应用型民办高校集团 ......................................... 21 3.3 睿见教育（6068.HK）：华南地区 K12 民办教育龙头，扩张路径清晰未来增长可期 ...................... 22 3.4 枫叶教育（1317.HK）：民办国际教育龙头，轻资产模式快速扩张 ................................................... 22 风险提示： ............................................................................................................................................................. 22
2.2 民办学校收入端之“价”：关注市场化定价推进下生均学费提升空间 ................................................ 14 2.2.1 学费与住宿费为收入的中坚力量 ，国际学校具备较强收费能力................................... 14 2.2.2 配套服务：体量小不确定性大，关注品类丰富下的成长性............................................. 17