经营杠杆和财务杠杆

在销售数量 为Q时的 = DOL
16-10
EBIT变动百分比 变动百分比 销售变动百分比
计算 DOL
在实际计算DOL时 在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出 的替代公式更为有用： 的替代公式更为有用： DOLQ units Q (P - V) P = Q (P - V) - FC P =
16-11
16-22
EBITEBIT-EPS 分析： 全为普通 分析：
股融资
EBIT 利息 EBT 所得税(30% x EBT) 所得税 EAT 优先股股利 EACS 流通在外普通股股数 EPS
16-23 * EBIT= $150,000重新计算 重新计算. 重新计算
普通股 $500,000 0 $500,000 150,000 $350,000 0 $350,000 100,000 $3.50
700
16-26
EBIT ($ 千元) 千元)
EBITEBIT-EPS 分析： 全为优先 分析：
股融资
EBIT 利息 EBT 所得税 (30% x EBT) EAT 优先股股利 EACS 流通在外普通股股数 EPS
16-27 * EBIT= $150,000重新计算 重新计算. 重新计算
优先股 $500,000 0 $500,000 150,000 $350,000 90,000 $260,000 50,000 $5.20
的概率分布 的概率分布 EBIT的概率分布 EBIT的概率分布 EBIT的概率分布 EBIT的概率分布 的概率分布 的概率分布
普通股
EBIT ($ thousands)
Probability of Occurrence Probability of Occurrence Probability of Occurrence Probability of Occurrence
$150,000* $150,000 0 $150,000 45,000 $105,000 90,000 $ 15,000 50,000 $0.30
EBITEBIT-EPS 图
6 5
债务
优先股 普通股
E p S ($)
4 3 2 1 0 0 100 200 300 400 500
优先股 和 普通股 融资无差异点
16-19
财务杠杆
财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使 gearing. 用. 在英国的表达为 gearing.
财务杠杆是可以选择的. 财务杠杆是可以选择的 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的 收益. 收益
16-20
EBITEBIT-EPS 无差异分析
EBITEBIT-EPS 无差异点 -- 关于融资选择对每股收 益的影响的分析。 益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方 EPS都相同的 都相同的EBIT的水平 的水平. 案EPS都相同的EBIT的水平.
Q Q - QBE
计算 DOL
DOLS dollars of sales
=
S - VC S - VC - FC EBIT + FC EBIT
=
16-12
例
Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 想知道销售水平为6,000 DOL. 我们仍假定: 8,000 件 时的 DOL 我们仍假定
$150,000* $150,000 0 $150,000 45,000 $105,000 0 $105,000 100,000 $1.05
EBITEBIT-EPS 图
6 5 4 3
普通股
E p S ($)
2 1 0 0 100 200 300 400 500 600 700
16-24
EBIT ($ 千元) 千元)
(DOL)
2,000
4,000
6,000
8,000
QBE
DOL的解释
主要结论： 主要结论：
DOL 用来衡量 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性 对销售变动的敏感性. 对销售变动的敏感性 当销售趋于盈亏平衡点时， 就趋向于无穷大. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大 就趋向于无穷大 当我们进行公司比较时，DOL大的公司 当我们进行公司比较时， 大的公司EBIT对销售的 对销售的 大的公司 变动就越敏感. 变动就越敏感
F c $100,000 c=$100,000 P= $43.75 /件 件 V= $18.75 /件 /件
16-13
计算BW的 DOL
用前计算的盈亏平衡产量4000件计算 用前计算的盈亏平衡产量4000件计算
DOL6,000 units = DOL8,000 units =
16-14
6,000 = 6,000 - 4,000 8,000 = 8,000 - 4,000
财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数 -- EBIT变动 所引起的 变动1%所引起的 变动 所引起的EPS 变动的百分比. 变动的百分比
(千元) 千元)
销售额 营业成本
固定成本 变动成本 EBIT EBIT变动百分比 EBIT变动百分比 变动百分比*
16-7
Firm F $15 7 3 $ 5 400%
Firm V Firm 2F $16.5 $29.25 2 10.5 $ 4 100% 14 4.5 $10.75 330%
* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
16-2
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆 财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法 各种方法的结合
16-3
经营杠杆
经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使 用.
固定成本的存在使销售量变动一个百分 比产生一个放大了的EBIT（或损失）变 比产生一个放大了的 （或损失） 动百分比. 动百分比
16-4
16-17
DOL 和经营风险
经营风险 -- 企业的有形经营的内在不确定性 它的影响表现在企业的EBIT的可变性上 的可变性上. ，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.
DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分， 一个组成部分， 且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下 才会被激活. 才会被激活 DOL 放大 EBIT的变动性 因此 也就放大了企业 的变动性, 的变动性 因此, 的经营风险. 的经营风险
经营杠杆效应
(千元) 千元)
销售额 营业成本
固定成本 变动成本 EBIT FC/总成本 总成本 FC/销售额 销售额
16-5
Firm F $10 7 2 $ 1 .78 .70
Firm V Firm 2F $11 $19.5 2 7 $ 2 .22 Baidu Nhomakorabea18 14 3 $ 2.5 .82 .72
经营杠杆效应
700
高风险. 高风险 A much larger probability that EPS will be less if the debt alternative is chosen.
风险?
6
5
4
Earnings per Share ($)
3
EBIT ($ thousands)
300 400 500
$150,000* $150,000 100,000 $ 50,000 15,000 $ 35,000 0 $ 35,000 50,000 $0.70
EBITEBIT-EPS 图
6 5 债务 和 普通股 融资无差异点
债务
E p S ($)
4 3 2 1 0 0
普通股
100
200
300
400
500
600
16-18
结论
在固定成本不变的情况下， 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明 了销售额增长（减少） 了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长 减少）的幅度。 （减少）的幅度。 在固定成本不变的情况下，销售额越大， 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之， 杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销 售额越小，经营杠杆系数越大， 售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就 越大。 越大。 企业一般可以通过增加销售金额、 企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单 位变动成本、 位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营 杠杆系数（ 杠杆系数（DOL）下降，降低经营风险。 ）下降，降低经营风险。
现在, 现在 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50% 增加50%. 你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也 也 就是说， 就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大 变动的百分比最大 )? [ ] Firm F F; [ ] Firm V V; [ ] Firm 2F 2F.
16-6
经营杠杆效应
经营杠杆和财务杠杆
16-1
经营风险与财务风险
经营风险是指未使用债务时经营的内在 风险。 风险。影响企业经营风险的主要因素有 产品需求、产品售价、产品成本、 ：产品需求、产品售价、产品成本、调 整价格的能力、固定成本的比重。 整价格的能力、固定成本的比重。 财务风险指全部资本中债务资本比率的 变化带来的风险。 变化带来的风险。影响企业财务风险的 是债务资本比率的高低。 是债务资本比率的高低。
经营杠杆效应
Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加 400%. 400% 认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自 动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的. 动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的 在后面， 在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业 对经营杠杆的存在最敏感. 对经营杠杆的存在最敏感
3 2
DOL的解释
由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销 由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销 售水平变动1%会导致 会导致EBIT变动 变动2%. 售水平变动1%会导致EBIT变动2%.
DOL8,000 units =
16-15
8,000 = 8,000 - 4,000
2
DOL的解释
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 生产和销售数量 16-16
(for the probability distribution) (for the probability distribution) (for the probability distribution) (for the probability distribution)
Common
Debt
600 2 1 0 0 100 200 16-30
假定 EBIT 水平计算EPS EPS.
(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利 EBIT 每年支付优先股利. 流通在外的普通股股数
EPS
16-21
=
EBITEBIT-EPS 图
BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万. $2百万 百万. 当前普通股股数 = 50,000 为了生产扩张还要再筹资$1 百万: 为了生产扩张还要再筹资$1 百万: 全为普通股， 全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股) 股 全部为利率 10%的负债 的负债 全部为优先股， 全部为优先股，股利率为 9% 期望 EBIT = $500,000 所得税率 30%
16-8
盈亏平衡图
总收入 250 收益和成本 ($ thousands) 利润 总成本 175 固定成本 100 50 0 16-9 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 生产和销售产品数量 损失 变动成本
经营杠杆系数 (DOL)
经营杠杆系数 -- 销售变动 所导致 销售变动1%所导致 所导致EBIT 变 动的百分比. 动的百分比
EBITEBIT-EPS 分析： 全为负债 分析：
融资
EBIT 利息 EBT 所得税 (30% x EBT) EAT 优先股股利 EACS 流通在外普通股股数 EPS
16-25 * EBIT= $150,000重新计算 重新计算. 重新计算
债务 $500,000 100,000 $400,000 120,000 $280,000 0 $280,000 50,000 $5.60
600
700
16-28
EBIT ($ 千元) 千元)
风险?
债务 Earnings per Share ($)
6 5 4 3 2 1 0 0 16-29 100 200 300 400 500 600 700 低风险. 低风险 Only a small probability that EPS will be less if the debt alternative is chosen. (for the probability distribution)