2019-2020年煤炭行业分析研究报告

2019-2020年煤炭行业分析研究报告

煤炭开采行业属于典型的周期性行业，行业发展状况受宏观经济和相关下游行业发展态势影响较大。在宏观经济增速放缓、经济增长转型升级和国内能源结构调整的背景下，下游需求将逐步弱化，行业长期运营状况的改善仍将取决于后续市场化出清机制的建立与严格执行。煤炭开采行业对资源的依赖度较高，资源禀赋是影响行业内企业信用质量分化的主要因素。此外，行业仍表现出很强的政策性，发展状况易受各类政策影响。

2019年以来我国经济发展面临的外部环境依然严峻，经济增长压力加大且增速放缓，我国煤炭消费增速回落。供给端先进产能加快释放以及进口煤增幅明显，煤炭市场供需偏宽松，煤价中枢整体小幅下移，行业景气度小幅下降。

受行业需求偏弱、煤价小幅下跌影响，2019年以来样本企业盈利空间呈小幅收窄趋势。但受益于增值税税率下调和期间费用的下降，样本企业整体经营业绩仍相对稳定。2019年以来样本企业经营活动现金流持续好转，投资性现金支出小幅增加，筹资性现金流仍呈净流出状态。行业内企业债务结构稳定，财务杠杆缓慢下滑，整体偿债能力小幅改善。

2019年以来行业内企业发债节奏有所放缓，发债主体信用资质持续提升，新发债券的发行人仍以AAA级为主。行业信用利差逐步收敛，但内部等级利差持续走阔，个体间信用利差仍存在

较大分化。高等级债券信用利差整体下行，而低等级债券信用利差仍相对较高。

展望2020年，在宏观经济不确定性加大、能源结构调整深化以及环保趋严等因素的影响下，预计煤炭需求趋弱；同时，结构性去产能情形下先进产能释放有望加快，行业供给质量将继续改善，供需形势趋于宽松，煤价中枢或将继续小幅下移，但大幅下跌的可能性较小。行业基本面仍可保持弱势稳定，但行业内企业信用质量分化加剧。

一、行业基本面

2019年以来我国经济发展面临的外部环境依然严峻，经济增长压力加大且增速放缓，煤炭消费增速回落。供给端先进产能加快释放以及进口煤增幅明显，煤炭市场供需偏宽松，煤价中枢整体小幅下移，行业景气度小幅下降，行业内企业盈利空间小幅收窄。

煤炭是我国重要的基础能源和原料，煤炭工业在国民经济中具有重要战略地位。近年来随着宏观经济增速放缓以及产业结构调整，能源消费增速明显放缓。天然气、核能和可再生能源快速发展，对煤炭等传统能源替代作用增强，能源结构调整步伐加快，清洁化、低碳化趋势明显，煤炭在一次能源消费中的比重持续下降。但我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋特点决定了煤炭在我国一次能源消费结构中仍处于主导地位，且主体能源地位在相当长时间内难以改变。2018

我国煤炭下游行业主要为电力、钢铁、建材、化工四大行业，其煤炭消费量合计占煤炭总消费量的80%以上。煤炭下游主要行业均属于强周期以及投资拉动型行业，因此煤炭开采行业景气度也与宏观经济周期以及固定资产投资保持着高度正相关性。2019年以来我国经济发展面临的外部环境依然严峻，经济增长压力加大且增速放缓。2019年前三季度，我国实现国内生产总值697798亿元，按可比价格计算，同比增长6.2%，比上年同期回落0.5个百分点。受经济增速回落、制造业景气度下滑以及火电发电量增速下滑等影响，2019年1-9月我国煤炭消费量同比仅增长0.7%，增速较上年同期下降2.3个百分点。

煤炭产能方面，在煤炭开采行业的“黄金十年”中，煤炭企业纷纷通过新建矿井及技改升级等方式扩大产能，行业固定资产投资增速维持高位，新增产能不断增加，“黄金十年”的煤炭产能快速扩张造成行业产能过剩问题突出。为化解煤炭过剩产能，实现煤炭市场供需平衡，2016年起我国开

始启动煤炭去产能工作，加速了过剩产能的出清。2016-2018年我国分别完成煤炭去产能2.9亿吨、2.5亿吨和2.7亿吨，累计退出煤炭产能8.1亿吨，提前完成“十三五”煤炭去产能目标（5.5亿吨），年产30万吨以下煤矿产能减少至2.2亿吨/年以内。根据国家能源局最新发布的煤炭产能情况，截至2018年底，我国合法在产产能为35.3亿吨，合法在建产能为10.3亿吨，其中已建成、进入联合试运转的产能3.7 亿吨。在煤炭行业供给侧改革过程中，落后产能逐渐出清，先进产能逐步投放，行业供给结构优化，行业供需格局得以改善，但目前煤炭行业去产能也面临煤矿关闭退出机制不完善、人员安置和债务处理难度大、退出成本高等问题。同时，30万吨/年以下煤矿数量仍有约2100处，淘汰落后产能、破除无效低效供给的任务依然较重。根据煤炭工业规划设计研究院研究数据，预计从2019 年到2020 年，煤炭行业仍将有1.8 亿吨的去产能空间，后续产能结构优化将成为化解煤炭过剩产能的主基调。

新增产能方面，2016-2018年我国新增原煤产能分别为1.29亿吨、1.99亿吨和1.17亿吨。我国新建产能多集中在晋、陕、蒙地区，未来我国煤炭生产将主要向“三西”地区集中。我国煤炭开采行业化解过剩产能成效明显，促进了行业产能利用率的持续提升。据统计数据显示，2016-2018年及

煤炭产量方面，2019年以来随着先进产能加速释放，国内煤炭供应继续增加，前三季度全国原煤产量累计完成27.36亿吨，同比增长4.5%。随着煤炭去产能步伐加快，南方不符合安全生产条件的小煤矿退出较多，原煤生产向资源条件好、竞争能力强的晋陕蒙地区集中。同期三省区原煤产量19.25亿吨，占全国煤炭产量的70.34%。2019年以来煤矿事故频发，安全和环保政策趋严给煤炭生产带来的不确定性加大，由此导致的停产、限产短期内制约煤炭产量释放，但长期来看安全和环保力度加大有利于落后产能退出，提高先进产能的释放活力。进口方面，由于国内外煤炭价差扩大，进口煤增幅明显，前三季度进口煤炭合计2.51亿吨，同比增长9.5%。此外，2019年9月，以煤运为主的重载货运线——浩吉铁路（全长1813.5公里，北起内蒙古自治区鄂尔多斯市境内的浩勒报吉南站，终到京九铁路江西吉安站，规划年运输能力2亿吨以上）正式开通运营。浩吉铁路是我国“北煤南运”国家战略运输通道，有利于促进西部地区资源开发，保障鄂湘赣等华中地区能源供应。