汇率制度

2020/10/8
资本完全不流动条件下的模型
•i
•B
•I P
•L
S
M
•Y
• 在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的， 经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。
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资本完全流动条件下的模型
•i •I S
•i
*
•L M
•B P
•Y
• 在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资 本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。
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• “三元悖论”的政策含义
★ 汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自 由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中 两个目标，而放弃另一个目标，即：
•货币政策独立 性
•汇率稳 定
•资本自由流动
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•三、政府对外汇市场的干 预
1. 政府干预外汇市场的目的
• ◆ 防止汇率在短期内过分波动 • ◆ 避免汇率水平在中长期内失调 • ◆ 进行政策搭配调节内外经济的需要 • ◆ 增加外汇储备等其它目的
◆ 取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制
，银行可自行制定非美元对人民币价格，可与客户议定所 有挂牌货币的现汇和现钞买卖价格。
◆ 扩大了银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易
价Байду номын сангаас浮动幅度，从原来的上下1.5%扩大到上下3%；
◆ 调整了银行对客户美元挂牌汇价的管理方式，实行价
差幅度管理，美元现汇卖出价与买入价之差不得超过交易 中间价的1%；现钞卖出价与买入价之差不得超过交易中间 价的4%，银行可在规定价差幅度内自行调整当日美元挂 牌价格。
2003年和2004年美国对外贸易逆差分别为5616和6518亿 美元，其中对中国的贸易逆差分别为1241和1620亿美元。
美国巨额贸易逆差支撑了美国经济的增长。 美国对中国的贸易逆差在很大程度上是美国自己造成的 。
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• ◆ 实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度。
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第三节 我国汇率制度及外汇管理
一、人民币汇率制度
1. 1994年以前的人民币汇率制度
人民币汇率大幅度波动（1949—1952）
人民币汇率基本固定（1953-1972）
由中国人民银行按“国内外物价对比法”确定汇率
人民币钉住“一篮子货币”浮动（1973-
1994）
1973—1980年，人民币对外升值；
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蒙代尔—弗莱明模型的政策含义
◆ 蒙代尔—弗莱明模型的政策含义是： 一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货
币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。 ◆ 其结论是：
在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货 币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调 节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。
而政府发出的信号具有可信度。
•
◆ 干预的信号效应一般在市场预期混乱、投
机猖獗时特别明显。
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•四、直接管制政策
• 1. 直接管制的形式 • ◆ 对价格的管制
• ◆ 对金融市场的管制 • ◆ 对外汇交易的管制
• 2. 直接管制的原因
• ◆ 短期冲击因素（货币性冲击、投机性冲击等） • ◆ 宏观政策因素（如为了纠正原来不合理的宏观政策） • ◆ 微观经济因素（如本国产品缺乏国际竞争力） • ◆ 国际交往因素（如发展中国家对民族工业的保护）
者 • 的心理预期，从而达到调整汇率水平的目的。
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• 实现干预的信号效应需要满足的条件
•
（1）政府对外汇市场信息的干预不存在其它目的；
•
（2）干预必须比其他传递信息的方式在改变市场干
预方面更具有优势；
•
（3）干预所预示的未来政策必须能够引起汇率的相
应变动；
•
（4）政府必须建立起政策言行一致的良好声誉，从
1985—1993年，人民币对外贬值。
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• 特 点
◆ 人民币汇率主要由官方制定。 ◆ 人民币汇率只是内部结算工具,其水平高低不 对经济起调节作用(1979年前尤其如此）。 ◆ 不存在真正意义上的外汇市场，人民币汇率 变化不真正反映外汇供求状况。 ◆ 人民币实行复汇率。
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二、我国外汇管理体制
1.我国外汇管理体制的历史演变
（1）统收统支制（1950—1979年）
◆ 外汇收支实行全面严格的计划管理，坚持“统收统 支，以收定支，基本平衡”的原则； ◆ 管理和平衡外汇主要用行政手段； ◆ 人民币汇率是完全意义上的官方汇率； ◆ 基本上不向国外借款，也不吸收外商直接投资。
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•（3）银行结售汇制（1994年以来）
•
• ◆ 对进出口企业实行强制结汇、意愿售汇；
• ◆ 实现了人民币经常项目可兑换；
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•2. 1994年我国外汇管理体制的改革
•
• （1） 外汇分成制的缺陷
•
◆ 外汇分成比例的不同，不利企业公平竞争；
• ◆ 外汇所有权和使用权分离；
• ◆ 外汇收支的计划渠道和市场渠道并存；
• ◆ 官方汇率和市场汇率并存。
• （2） 实现人民币经常项目可兑换的需要
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•
• •（1）取消双重汇率，实行单一的以市场供求为基础的汇率 • （2）取消外汇上缴和外汇分成制，实行中资企业的银行结 售汇制。 • （3）建立了全国统一的银行间外汇市场，改变了人民币汇 率形成机制。 • （4）停止发行和使用外汇兑换券，统一了流通货币。 • （5）转变外汇管理手段，由政府直接干预为主变为用经 济手段间接管理为主。
（2）外汇分成制（1979—1993年）
• ★ 从1979年开始，我国进行了外汇管理体制 改革，至1993年改革的特点是逐步缩小外汇指令 性计划，扩大指导性计划，引入市场机制和经济 调节手段。具体措施有：
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• ◆ 设立了专门的外汇管理机构——国家外汇管理局； 颁步了《外汇管理暂行条例》，标志着我国外汇管理开始走 上规范化管理轨道。 • ◆ 改革了外汇分配制度，由统收统支改为外汇分成。 • ◆ 建立了外汇调剂市场，对外汇收支实行部分的市场调 节。 • ◆ 建立了多种金融机构并存的外汇金融体系。 • ◆ 积极利用外资（包括引进外资银行），加强外债管理 。
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• 2. 政府干预外汇市场的类型
• ◆ 按干预手段分：直接干预与间接干预
• ◆ 按是否引起货币供应量的变化分：
•
冲销式干预与非冲销式干预
• ◆ 按干预策略分：熨平每日波动型；
•
砥柱中流型或逆向型；
•
非官方钉住型；
• ◆ 按参与干预的国家分：单边干预与联合干预
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• 3. 外汇市场干预的效应
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第二节 汇率政策
一、蒙代尔—弗莱明模型
★ 蒙代尔—弗莱明模型是IS—LM模型在开放 经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下， 商品市场、货币市场和外汇市场的均衡条件。
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资本不完全流动条件下模型
•i •I
S
•L M •B
P
•Y
•BP是外汇市场（以国际收支表示）均衡曲线 。
•汇 率
•不存在目标区时市场汇率轨迹
• 目标区上 •汇率目标区限下
•市场汇率轨迹
• 中心汇率
• 目标区下 限
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二、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
•有利于国际经济交易的发展 •有利于抑制国际货币投机 •限制政府不负责任的宏观经济政策
•丧失了货币政策的独立性 •促进了通货膨胀的国际传播 •容易造成汇率制度僵化
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蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果
汇率制度 固定汇率制
浮动汇率制
政策 货币政策 财政政策 货币政策
资本流动程度低 资本流动程度高
有效（短期）
基本无效
有效
有效
有效
有效（短期）
财政政策
有效
基本无效
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•二、“三元悖论”
★ “三元悖论”（也称“三难选择”或不可能 三角形）由美国经济学家保罗·克鲁格曼（Paul R.Krugman)在蒙代尔—弗莱明模型基础上提出 。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货 币政策独立性和资本自由流动难以兼得的情形。
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3. 2005年7月以来的人民币汇率制度
• 实行以市场供求为基础、参考一篮子 货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
•参考货币主要根据与我国贸易的比重来确 定，目前主要包括：美元、日元、欧元、韩 元等。
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•能够实行独立的货币政策 •国际收支均衡得以自动实现 •减少国际储备量，提高资源利用效率 •汇率变动对经济冲击作用较小
•容易造成经济波动 •不利国际贸易与投资的的发展 •使一国更有通货膨胀倾向
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三、汇率制度的选择
影响一国汇率制度选择的主要因素：
◆ 经济开放程度
• （1）由人民币钉住美元改为参考一篮子货币。 • （2）人民币兑美元汇率升值2%，由1美元兑8.27元 人民币变为1美元兑8.11元人民币。 • （3）每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍 在人民银行公布的美元交易中间价上下3‰的幅度内浮动。 • （4）中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融 形势，适时调整汇率浮动区间。
汇率制度
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第一节 汇率制度
一、汇率制度类型
主要的汇率制度分类 1999年IMF对成员国汇率制度的分类 汇率目标区
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主要的汇率制度分类
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1999年IMF对成员国汇率制度的分类
•无独立法定货币的汇率制度 •货币局制度
•美元化
•货币联 盟
•传统固定 汇率制度 •钉住平行汇率带 •爬行钉住制 •爬行带内浮动
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•3. 1996年我国外汇管理体制的改革
◆ 在1994年外汇管理体制改革的基础上，
1996年我国又进行了几项重要的改革，使人民 币成为经常项目可兑换货币。
（1）颁布实施《外汇管理条例》。 （2）将外商投资企业纳入了银行结售汇体系。 （3）实行《境内居民因私兑换外汇办法》，提 高了兑换数量，扩大了兑换范围。
• 不事先宣布汇率路径的管理浮动 • 独立浮动汇率制
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•与欧元有关的汇率制度类型及相应国家
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汇率目标区
★ 事先确定汇率水平的波动区间， 汇率有可能超出波动区间时，政府利用货 币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅 度控制在目标区内。
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•汇率目标区示意图
• 历史上的人民币复汇率
2020/10/8 2. 1994年1月-2005年7月人民币汇率制 度
单一的、以市场供求为基础的、有 管理的浮动汇率制。
中国人民银行公布的基准汇率、 各外汇银行的挂牌汇率；
实际上的钉住美元汇率制。
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人民币小幅升值的原因
◆ 中国实际资源大量流失 ◆ 贸易摩擦加剧，对中国反倾销增加 ◆ 国内产业结构升级受阻 ◆ 外汇储备过多会引发一系列问题
造成外汇资源浪费 货币政策失效 外汇储备风险增大
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2005年9月23日中国人民银行发布了《关于进一步改善银
行间外汇市场交易汇价和外汇指定银行挂牌汇价管理的通知》
• （1）干预的资产调整效应
•
★ 通过外汇市场及相关的交易（如：公
开市场业务）来改变各种资产的数量结构，从
而对汇率产生影响。
•
一般认为非冲销式干预有效，冲销式干预
效果有限或无效。
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• （2）干预的信号效应
• 通过干预行为本身向市场发出信号，表明政 • 府的态度及可能将采取的措施，以影响市场参与
◆ 规模和经济结构
◆ 贸易商品结构和地区分布
◆
国内金融市场发达程度及与国际金
融市场一体化程度
◆ 相对通货膨胀率
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• 上述因素与汇率制度选择的关系
◆ 经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结 构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实 行固定汇率制。
◆ 经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分 散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规 模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾 向于实行相对灵活的汇率制度。
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•4. 2005年7月我国外汇管理体制的改革
◆ 钉住美元的人民币汇率制度缺乏弹性 ◆ 国际收支失衡问题严重 ◆ 货币政策独立性受到挑战 ◆ 国际热钱大量涌入 ◆ 来自国际上的压力
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• 西方国家要求人民币升值的原因
西方国家要求人民币升值的原因 ——自身利益驱动
◆ 日本和欧盟国家的原因（出口困难） ◆ 美国方面的原因（失业率居高不下、双赤字）