财务管理第九章 利润分配

二、 股利理论
IBM公司的利润分配： 1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降
到54美分。此消息一出，导致IBM公司的市值减少60％。 而1989年－1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定 股利政策，1989年以前一直采用年增长率为7％的固定 增长股利政策。
股利分配与公司价值的关系
4.体现投资与收益对等原则 “同股同利同权”、“谁投资谁受益”原则
利润分配的程序
净利润
减：支付的滞纳金及罚 款
减：弥补以前年度亏损
减：提取法定盈余公积 金
（减： 提取法定公益金）
减：提取任意盈余公积 加：年初未分配利润 减：应付优先股股利 减：应付普通股股利 四、年末未分配利润
因此，公司应采用低股利政策
理论 MM股利无关论 在手之鸟理论 差别税收理论
影响 任何股利 高股利 低股利
股利支付率对股价的影响
股票价格 40 30
在手之鸟理论 MM股利无关论
20 税收偏好理论
10
0
50%
100%
股利支付率
顾客效应理论
不同的顾客群体偏好不同的股利政策。
投资偏好的角度：股利高低本身无好坏之分，无论哪种 股利政策都会吸引一定的风险偏好和股利偏好的 投资者，但公司股利政策发生波动会使得投资者 变得无所适从，导致赶走的投资者要比吸引来的 投资者要多的多，公司股价通常会下跌。
。 投资者更愿意购买该类股票，导致股票价格上涨
（三）假设排除理论
MM的股利无关论是建立在完善的资本市场和苛刻 的假设条件基础之上，由于现实中这些条件并不 成立，因而股利无关论站不住脚。
（四）差别税收理论 观点：
股利收入所得税税率高于资本利得所得税税率，所以， 公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。或者 说，对这两种所得均须纳税的股东会倾向于选择资本 利得而非现金股利
2008年证监会发布的《关于修改上市公司现金分红若干规 定的决定》规定，再融资公司最近三年以现金或股票方式 累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。
2.兼顾投资者、经营者和员工的利益
3.注重公司的可持续发展 不同股东有不同的利润分配要求（我国企业的大股东呢？） 股利和留存收益之间保持平衡
评价：该理论是以完美的资本市场为基础，且构成该 理论的主要假设都缺乏现实性，其结论广受争议。
二、股利相关论（股利政策与企业价值大小或股票价格高低有关）其代 表性观点有：
（一）“在手之鸟”理论 观点：
股利收益率相对稳定，资本利得有较大的不确定性 投资者对股利收益和资本利得具有不同偏好。大部分投资者都是
风险厌恶型，股利收益比股票价格上涨产生的资本利得更可靠。 因此，投资者更愿意购买派发高股利的股票，从而导致该类股票 价格上涨 主张发放高股利
（二）信息效应理论
观点：在信息不对称的情况下，股利可以传递公 司前景的信息。
稳定和增长的股利向投资者发出未来收益良好的信号，此外，股利的派 发从一定程度上来说也是对企业现金流量充足程度的一种反映。
第九章
利润分配管理
利润：是企业一定时期内的经营成果，等于收入 扣除成本费用之后的余额，它反映了企业从事经 营活动的绩效。
扣除的成本费用不同，利润可分为：
息税前利润、税前利润总额、净利润、EVA
利润指标的重要性表现： ➢ 利润是实现企业理财目标的本质要求； ➢ 利润体现了资本增值的本质； ➢ 利润是衡量企业管理绩效的主要标准； ➢ 利润是企业对社会做出贡献的基础。
利润的构成： ➢ 营业利润：是指企业在一定期间内运用内部资源从事生产
活动所实现的利润，主要包括销售利润、提高劳务实现的 利润和让渡资产使用权实现的利润。 ➢ 投资净收益 ➢ 营业外收支净额
➢ 不同利润来源的价值：
利润分配的原则
1.严格遵守国家法律和制度 《公司法》、《证券法》、《企业财务通则》资本保全、公积金计提、 再融资条件 （为鼓励上市公司回报股东，要求公开发行公司最近3年以现金或股票方 式累计分配的利润不少于同期实现的年均可分配利润的20%）
关注公式：P0=D1 /（R-g）和 P0=D /R
有关偏好的三个股利理论：
MM股利无关论
在手之鸟理论
税收偏好理论
一、股利无关论（代表人物：Miller & Modigliani
(MM)）
观点：
在市场完善的情况下，股利分配对公司的股票价格及公司价值不 会产生影响
公司价值增加与否完全取决于公司未来投资的获利能力，即公司 的投资决策
股利分配的迎合理论
美国哈佛大学Baker和纽约大学Wurgler共同提出的股 利迎合理论从行为财务出发，认为公司之所以支付股 利，其主要原因在于管理者必须理性地满足股东对股 利不断变化的需求(Baker和Wurgler, 2004a、2004b)。
2001年3月证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》 中规定，上市公司申请再融资，Baidu Nhomakorabea其最近三年未有分红派 息，且董事会对于不分配的理由未作出合理解释的，担任 主承销商的证券公司应当对此重点关注并在尽职调查报告 中予以说明。
2006年发布的《上市公司证券发行管理办法》规定，上市 公司发行新股须符合“最近三年以现金或股票方式累计分 配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的20%”。
从2006年1月1日起，税后利润只需按10%提取法定公积金， 不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余额， 应将其转至法定公积金，法定公益金2006年余额应为零。
四川长虹利润分配案例：
1996年6月28日，四川长虹电器股份有限公司公布了 1995年度的股利分配方案，主要内容有：
公司1995年实现净利润1150713998.10元，分别按10 ％提取法定公积金、法定公益金各115071399．81元， 按53％提取任意盈余公积金609878418.9元，加上上 年度未分配利润14846562．54元，可供股东分配的利 润为325539342.03元，向全体股东每10股送红股6股， 分配普通股股利303218919.00元，未分配利润 22320423.03元结转下年度分配。