第四讲 股东权益：谁是治理主体

复习思考题
如何理解股东权益的概念及其构成？
如何区分股东权益与债权人权益？
如何理解“累积投票制”
如何评价股东利益至上理论及其局限？
如何评价利益相关者理论及其不足？
公司治理的主体是谁？
【案例讨论题】只有董事长一人参加的 股东会议（P82）
乙股东的投票权分布
投 票 方 法
甲股东的投票权分布
F G H I J K L
A
B
C
D
E
选 出 的 董 事
AB CD KL
AB CD EF AB CJ KL CD EF GH
1
900 900
900 900
0
0
0
0
0
800 800
800
√
2
600 600
600 600
600 600
400
400 400 400 400
或许是因为上市较早的原因，中华网是我国在美上市的门 户网站最早面临股东诉讼的网络公司。 中小股东控告中华网的理由是：中华网在上市过程中存在 私下协议没有向公众披露，同时存在涉嫌操纵股价的行 为……… 资料来源：孙永祥，《公司治理结构：理论与实证研究》， 上海人民出版社2002年版，第77－78页。
（二）局限性
二、利益相关者理论及其不足
（一）利益相关者理论
• 企业不仅对股东负责，还要对与企业有经济利 益关系的相关者负责 • 职工、债权人、供应商都是剩余风险的承担者 • 真正有贡献的是非股东，股东多“用脚投票” • 从产权角度论证了“新所有权观”的合理性。
• 企业目标多元化，导致实际上无目标 • 治理成本高、决策效率低 • 不能为企业管理者提供判断决策优劣的经 营目标和业绩评价标准。对谁都负责，对 谁都负不了责。 • 实践中，德、日企业也看到了股东资本主 义的价值
会计学上的所有者权益
资 产 流动资产
负 债 流动负债
长期负债 所有者权益 实收资本 资本公积
长期投资
固定资产 无形资产及其他资产
盈余公积
未分配利润
股东权益的种类
（一）普通股股东的权利 （二）优先股股东的权利 （三）中国上市公司的股权结构及其权利特征
（一）普通股股东的权利
剩余收益请求权 剩余财产清偿权 在其他生产要素提供者的收益请求权以及国家税收要求 得到满足后才能实现；公司清算解散时，在其他人员的 清偿收益满足后按照出资比例分的公司财产剩余。 选举董事、利润分配、合并分立等重大事项依股份 “用手投票” 公司增发新股时，按持股比例优先认购，以不稀释控制权
本章结构

第一节 股东权益及其特征 第二节 股东大会及中小股东权益保护 第三节 公司治理主体的选择
一、股东利益至上理论及其局限性
（一）股东利益至上理论 • 管理者服务于股东，股东是公司剩余风 险的承担者 • 管理者的目标就是追求股东利益最大化 • 企业的非物质资本要素也是价值增值来源 人力资本是企业价值增值的重要资源 • 股权的分散和流动降低了股东承担的风险， 其关注企业的积极性减弱 • 经营环境的变化使企业变成“社会的企业” 恶意并购、美国29州公司法变革
累积投票制的三大优点
第一
资本多数表决原则的有效补充，实现股权平等 权力制衡理念在公司法中的体现与发展。小股东满意的董 事可以牵制大股东出任的董事行为，以使权力得以制衡 有利于刺激小股东的投资积极性，进一步保护小股东的合法 权益
第二
第三
“累积投票制”产生于美国的伊利诺伊 州



19世纪60年代，美国伊利诺伊州报界披露了某些 铁路经营者欺诈小股东的行为 1870年州宪法第3章第11条规定，任何股东在选举 董事或经理人时，必须行使累积投票权，随后在 《公司法》第28条中规定了累积投票权制度 到1955年，美国有20个州在其宪法或制定法规中 规定了累积投票权制度。
例：某股东100股，选5个董事，有效表决票数500（100×5） 可400、100投给2位董事；300、50、50、50、50投给5位董事 由股东委托代理人投票。貌似民主、公允，但一方面存有 欺诈现象；另方面强化董事会独裁作用
3、代理投票制度

欧洲多为法定表决制，北美二者并存，我国累加表决制
累积投票制：举例
（一）普通股东会议 （股东年会） 每一个日历年度举行一次，议题主要有： • 公司年度财务预算、决算； • 公布股息； • 听取和审议董事、监事的年度报告； • 重新任命监事； • 讨论决定监事的年薪； • 补充或罢免董事等。
（二）非常股东会议 非定期或因临时急需而召开的股东会议 （临时股东大会） • 由董事会认为必要时召开； • 由监事会提议召开； • 由单独或合计持有10%以上股份股东请求召开； • 由法院主持召开或介入； • 净资产等于或低于公司全部股本金一半时，或 未弥补亏损达实收资本2/3时，由董事们召集
监督决策权
优先认股权
股票转让权
可在场内或场外随时转让股票，体现“用脚投票”
股东三大权益
wenku.baidu.com
股 东 三 大 权 益
资产收益
重大决策
剩余索取权 剩余控制权
选择管理者
（二）优先股股东的权利
优先利润分配权 在公司收益分配方面比普东股股东享有优先权
优先财产清偿权
在公司财产清算方面比普东股股东享有优先权
管理权
股东大会上无表决权，但可参与公司管理
概要


《公司法》规定：股东大会是公司的权力机构，行使公司 重大问题的权力：对外投资、董事会选任、年度预决算、 利润分配、合并、分立、解散等 股东大会按股份表决；董事会是公司决策机构 在不健全的法制条件下，对于小股东而言，股东大会无经 济上实际意义，只有法律手续上的意义
普通股东会议、非常股东会议
第四讲
（第三章 第一、二、三节）
股东权益：谁是治理主体
学习目的、关键词



学习目的 解释股东权益的概念及其与债权人权益的差异； 理解中小股东维护机制； 区分普通股权和优先股权、不同股东的权利内容； 明确股东大会的职能； 掌握股东利益至上理论和利益相关者理论及二者不足 关键词 股东权益、股东利益、利益相关者
巴菲特股东大会（2009.5.2）
“股神”巴菲特执掌的伯克希尔· 哈撒韦公司今年第一季度营业利润同比下降12%， 净利润连续第五个季度出现下降。 美国时间5月2日，伯克希尔· 哈撒韦公司当天 在内布拉斯加州的奥马哈城举行年度股东大会，共吸引全球3.5万人前来参加。 微软董事局主席比尔· 盖茨也参加了股东大会，坐在特邀嘉宾席上。
三、中小股东权益的维护
（一）累积投票权制度 （二）强化小股东对股东大会的请求权、召集权和提案权 （三）类别股东表决制度 （四）建立有效的股东民事赔偿制度 （五）建立表决权排除制度 （六）完善小股东的委托投票制度 （七）引入异议股东股份价值评估权制度 （八）建立中小股东维权组织
【网络连接3－1】：中华网遭遇股东集体诉讼
股东权益与债权人权益的比较
特征 类型
股东 参与日常经营
债权人 不参与日常经营
公司经营地位
各自承担的风险
偿还期限
清算在后；报酬高 清算在前；报酬低
只有在清偿后有可 有确定的偿付日期 能补偿投入资本
本章结构
第一节 股东权益及其特征 第二节 股东大会及中小股东权益保护 第三节 公司治理主体的选择
一、股东大会的基本形式及其运作机制 （一）普通股东会议 （二）非常股东会议 （三）股东会议的表决制度
本章结构
第一节 股东权益及其特征 第二节 股东大会及中小股东权益保护 第三节 公司治理主体的选择
一、股东权益的概念


权益：当事人依法享有的权利和利益。表示当事人因付出 代价而可施加影响并获取收益。 股东：依法持有公司股份的人。基于其投资财产享有资产 收益、重大决策和选择管理者等权利 权益的存在要以向公司提供资产为基础 投资者将资产投入公司后，就成为公司的股东，随之也就 不再拥有原来意义上的财产所有权，而代之以不能将资本 撤回的投资者所有权——股东权益
上海中石化临时股东大会
（三）股东会议的表决制度
1、一人一票举手表决 按人头表决，与股权占有状态无关，简单省时，但弱化 了大股东表决权限，适用于无关宏旨的象征性表决 • 法定表决制 将与持股数目相对应的表决票数等额地投向 他所同意或否决的议案。对控股大股东有利 2、投票表决 一股一票；有效表决总 票数等于持股数目与法 定董事人选或议案的乘积 例：某股东100股，选5个董事，有效表决票数500（100×5） 必须等额投入，每位董事只能得到100票。 • 累加表决制 股东可将有效表决总票数以任何组合方式投票
（二）利益相关者理论不足
三、公司治理的主体
（一）公司治理主体的选择原则 公司长期市场最大化原则 公司治理结构有效运营原则 （二）公司治理主体的选择 20年的实践表明，股东至上的英美与利益相关者主导的德 日经济差距越来越小。两种治理模式日渐趋同 设计一套双重公司治理模式，即以股东利益为主导、兼顾 个相关利益主义利益的治理模式应该是未来的发展方向。

我国上市公司的累积投票权制度


2002年我国证监会颁布的《上市公司治理准则》 规定：“控股股东控股比例在30%以上的上市公司 应在公司章程里规定该制度的实施细则。” 中国证监会以规章形式肯定了累积投票制，是对这 方面法律空白的填补
二、中小股东及其权益


概念：在公司中持股较少、不享有控制权，处于弱 势地位的股东。如社会公众股 “大股东举手，小股东掏钱”的现象普遍 内部人控制下的“一股独大”是剥夺根源
400
3
1200 1200 1200
0
0
0
0
0
0
800 800
800
4
600 600
600 600
600 600
900
900 600
0
0
0
“累积投票制”产生于 美国的伊利诺伊州

1870年规定此制度，之后各州纷纷效此立法 《标准公司法》第33条：……将其所拥有的，并 由代表权的股份数目分别投给予以当选董事人数相 同的人数，或者将其拥有的股份数目和拟当选的董 事数目相乘之积，累积起来投给一个候选人，或按 相同的原则将上述选票分别投给任何数目的候选人。
【网络链接3－2】：共同决策对企业行为的影响


德国、荷兰以及斯堪的纳维亚地区的欧洲国家已经采取了某些 形式的共同决策，但是，它们的经验并没有提供任何结论性的 成果。一些观察家曾认为，尽管这种制度并没有给予员工足够 的权力去彻底改变企业的行为，但是它们的确发挥了信息窗口 的作用。不管从企业到员工，还是从员工到企业，它们都提供 了一个可靠的信息源以支持工会的集体谈判和劳资联合委员会 的决策，而这恰好是工人发挥他们影响的地方。因此共同决策 可以作为传统契约安排的有效补充……… 资料来源：斯道延.坦尼夫、张春霖、路.白瑞福特，《中国的 的公司治理与企业改革》，中国财政经济出版社2002年版，第 45页。
累积投票制的两种形式
强制性累积投票权制度 美国阿肯色、加利福尼亚、夏威夷、伊利诺伊等州和我国 台湾《公司法》采用的模式 许可性累积投票制度 （1）选出式：除非公司章程有明确规定，否则就应实行累 积投票制，如美国阿拉斯加、明索托、北卡罗来纳、华盛 顿等州及1974年后《日本商法典》采用的模式 （2）选入式：除非公司章程有明确规定，否则就不实行累 积投票制，如美国密歇根、新泽西、纽约等州采用
甲股东400股 乙股东600股
公司注册资金1000股
选举董事 A、B、C、D、E、F、G、H、I、J、K、L 甲看中 乙看中 董事会董事 6人 简单多数：甲只有400个投票权/人，不会有任何机会选出后6位的任何一位 累计投票：甲的投票权数为400股乘以6个选举数，为2400个投票权，可以 集中在某几个人身上，如G、H可得1200票。
“云南曲靖天然烟叶复烤有限公司”股东大会
2009.7.4 会议采取股东会、董事会、监事会三会合一的形式召开，按照预定的议程逐项进行。 会议分别听取了公司总经理邱崇庆作的《天然公司2008年工作完成情况及2009年 工作计划报告》、公司财务总监李清荣作的《天然公司2008年财务决算情况及2009 年财务预算报告》以及公司监事会主席李承伟作的《天然公司监事会2008年工作报告》。
（三）中国上市公司的股权结构 及其权利特征
“股权分置”改革之前 • 国有股：国家股、国有法人股
• 法人股：企业法人、事业单 位、 社会团体 • 流通股：公司职工股、社会个人股 （公众股）
同股不同权、同股不同价
股权分置改革
• 境内法人股 • 自然人股 • 境外法人股
全流通
• 国有股：国家股、国有法人股