产业经济学-第六章

1.企业并购概述 2012年世界十大“最惹眼”跨国并购案
例
9、中国财团收购国际飞机租赁公司（52.8亿美元）
• 这是中国企业在美国最大规模的一次股权收购，也是今年以来 西方金融机构向亚洲企业出售航空租赁业务的三大交易之一。 美国国际集团宣布将旗下国际飞机租赁金融公司90%的股权出 售给新华信托牵头的中国企业集团。国际飞机租赁金融公司是 全球资产第二大飞机租赁公司，而中国是其最大单一市场，这 项收购将改变中国飞机租赁市场的竞争格局。
2.横向并购
横向并购的福利分析
横向并购扩大了企业生产规模，降低了单位产品成本， 提高了效率，形成规模经济。 横向并购形成卖方集中，增加了卖方施加市场势力的机 会，造成了一定程度的垄断，导致福利损失。
D
P2 P1 D P2
A1 C1
A2 C2
A1 A2
C1
P1
C2 D1
Q2 Q1 图6-2并购前没有市场势力
4.混合并购 混合并购与风险降低
降低经营风险的观点经常被用来解释混合并购的动因。 企业在若干不同的领域内经营 ，其中某个领域或行业经 营失败时，可以通过其他领域内的成功经营而得到补偿， 从而使整个企业的收益率得到保证。 如果有价证券投资组合的交易成本很高，那么投资混合 并购后的企业就显得更具吸引力。
第6章 企业并购行为
湖南大学
主讲人：张利飞 博士、副教授
主要内容
1 2 3 4 企业并购概述 横向并购 纵向并购 混合并购
1.企业并购概述
并购的概念
兼并（merger） • 狭义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交 易获得其他企业的产权，使这些企业法人资格丧失， 并获得它们控制权的经济行为。 • 广义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交 易获得其他企业产权，并企图获得其控制权的经济行 为。 收购（acquisition） • 对企业的资产和股份的购买行为 并购 • 是企业扩大经济规模的一种重要方式，泛指在市场机 制作用下，企业为获得其他企业的控制权而进行的产 权交易活动。
3.纵向并购
所有权的成本与收益解释
契约权利有两类：特定权和剩余权利 有意义的是把剩余权利配臵给哪一方 当一个企业的投资决策相对其它企业的投资决 策而言特别重要时，一体化是最优的 一体化是否必要，取决于契约双方配臵所有权 是否能使事前投资扭曲最小
3.纵向并购
奥里弗· 哈特（Oliver
5、大连万达收购美国AMC影院公司 （26亿美元）
• 这是中国民营企业在美国最大宗企业并购，也是中国文化产业的最大 宗海外并购。收购世界排名第二的院线集团AMC影院公司，万达一跃 成为全球最大电影院线。此项收购也标志着中国企业海外并购已从能 源资源和制造业等传统领域逐渐扩展至文化产业等更高层次。
2.横向并购
横向并购的效应
横向并购和市场集中度 • 横向并购将使一个行业的市场集中度提高 ，并购造 成的集中度变化的比率可以由以下公式计算而得：
• 从开始年份到结束年份发生了若干起并购案例，开 始年度的产业集中度为C1，为了与C1进行对比， 将发生并购的工厂的基本资产值加总起来作为新的 整体，计算集中度为C2，如果结束年份的市场集中 度为C3 • 实证研究表明，至少50％以上的集中度提高都来自 于并购活动。
6、美国伊顿并购库珀工业公司 （130亿美元）
• 此项收购通过整合伊顿公司的配电、电能质量设备和系统与库珀工业 多元化的品牌、全球影响力和国际分销系统，组建成一家全球领先的 动力管理公司，改写了全球电气行业的历史。
1.企业并购概述 2012年世界十大“最惹眼”跨国并购案
例
7、中海油并购加拿大尼克森公司 （151亿美元）
10、洲际交易所并购纽约证券交易所（82亿美元）
• 此次合并将成立一个涵盖农业和能源大宗商品、信贷衍生品、 证券和证券衍生品以及外汇和利率市场的主要全球性交易所。
2.横向并购
横向并购是企业扩张的一种基本形式，企业间通 过实施横向并购，能够充分利用并购后企业的规 模经济效应来扩大市场竞争力，达到在市场竞争 中取胜的目的。
1.企业并购概述
美国历史上五次并购浪潮
第一次并购浪潮：1893-1904年
• 小鱼吃虾、横向并购
第二次并购浪潮：20世纪20年代
• 大鱼吃小鱼、纵向并购
第三次并购浪潮：20世纪60年代
• 大鱼吃大鱼、混合并购
第四次并购浪潮：20世纪80年代
• 小鱼吃大鱼、跨国并购、杠杆收购
第五次并购浪潮：1993年至今
管理协同效应
• 管理协同效应的本质是一种合理配臵管理资源的效 应。存在两个管理效率不同的企业时，横向兼并有 利于提高低效率企业的管理水平。
2.横向并购
市场势力效应
持有这种动机的企业是想通过横向兼并减少竞 争对手来增强对企业经营环境的控制，提高市 场支配力，使企业获得某种形式的垄断或寡占 以及由此带来的垄断或寡占利润。 横向兼并对市场势力的影响主要是通过市场集 中度实现的，通过市场集中达到扩大市场势力 和操纵市场的目的。
Q2 Q1 图6-3 并购前就存在市场势力
ห้องสมุดไป่ตู้ 3.纵向并购
企业间通过实施纵向并购可以在获得被并购 企业的同时得到所需的资源，也可以通过纵 向并购达到进入某一行业的目的，完成企业 的产业扩张。
3.纵向并购
纵向一体化理论
市场失灵的解释
• 拥有超越市场的潜在协调能力 ，机会主义与交易专 用性投资的结合是解释决定纵向一体化的主要因素 • 纵向一体化提供了解决寡头垄断市场上利益损失的 一种方法 • 价格歧视、进入壁垒促使纵向一体化 • 一体化还能产生结构优势，包括信息处理效应和制 度适应能力 • 纵向一体化是避免机会主义者占有专用性资产准租 的好办法
2.横向并购
横向并购的动机
横向并购的具体动机包括两方面：一是由于成本节约所 致，包括规模经济效应和管理协同效应，二是由于追求 市场势力所致。 规模经济效应 • 通过横向兼并扩大生产规模，企业能获得规模经济 效应，从而导致成本降低。 • 企业横向兼并从微观的层次来看，会引起工厂规模 的扩大，从而产生工厂规模经济。 • 企业兼并从更高的层次来看，会扩大企业的规模， 形成企业规模经济。
• 这是中国企业迄今在海外获批的最大宗收购案，也是加拿大自 2008年爆发金融危机以来的最大金额外资收购案。在全球经济 复苏乏力的当下，这桩“超级交易”将提振相关行业及整体经济 的投资和商业信心，对未来中国企业“走出去”提供重要判例。
8、日本软银收购美移动运营商斯普林特（201亿美元）
• 这是日本企业有史以来规模第三大的海外并购交易，并将帮助 软银跻身全球前三大移动运营商之列。日本第三大移动运营商 软银收购美国第三大移动运营商斯普林特公司Nextel七成股权 ，拉开了全球通讯运营商新一轮整合序幕。算上此次并购，日
2.横向并购
横向并购反竞争效应
并购具有潜在的反竞争的效果，但是由于并购可以优化 企业资源配臵效率、增强规模经济效应、降低交易费用， 也会导致整个社会福利的增加。 横向并购可能导致的反竞争效果主要表现在以下方面： • 过度的并购将造成市场过度集中，进而导致企业间 形成共谋。 • 过度并购可以导致独占，从而限制竞争。
• 进一步巩固了法国天然气作为全球最大独立电力生产商和能源服务提 供商的地位。也是该集团扩大新兴市场业务的又一重要战略举措。英 国国际电力公司在南美、中东、东南亚等新兴市场具有优势。
1.企业并购概述
2012年世界十大“最惹眼”跨国并购案例
4、雀巢收购辉瑞营养品公司 （118.5亿美元）
• 这是过去三年全球营养品领域最大规模收购案。在获得大多数市场监 管机构批准后，雀巢于11月30日完成了相关交易。由于辉瑞营养品业 务85%来自新兴市场，此项收购将进一步扩大雀巢在新兴市场婴幼儿 营养品市场的份额，并巩固其在全球市场的龙头地位。
• 跨国并购数量和交易额双高、强强联合、横向并购与 剥离并存
1.企业并购概述
1.企业并购概述
2012年世界十大“最惹眼”跨国并购案例
1、三一重工收购德国普茨迈斯特 （3.24亿欧元，约4.2亿美元）
• 标志着德国著名中型企业与中国企业的首次合并，刷新了中国工程机 械行业的海外并购纪录。“全球最大的混凝土机械制造商”收购“全球混 凝土机械第一品牌”，强强联合的品牌叠加效应，将重塑全球工程机械 行业的竞争格局。在2012年中国企业海外并购大潮中，这次收购起到 “冲锋号”的作用。
1.企业并购概述
并购的概念
主兼并或主收购公司称为： • 兼并公司、收购公司、进攻公司、出价公司、标购 公司或接管公司 被兼并或被收购的公司称为： • 被兼并公司、被收购公司、目标公司、标的公司、 被标购公司、被出价公司或被接管公司
1.企业并购概述
并购的类型
按照被并购双方的产业特征划分 • 横向并购 – 横向并购双方处于同一行业的并购活动，即一种 竞争者之间的并购 • 纵向并购 –纵向并购指处于生产同一（或相似）产品不同生 产阶段的企业之间的并购。 –从纵向并购方向来看，有前向并购（前向一体化） 和后向并购（后向一体化）之分。
C2 C1 100 C3 C1
2.横向并购
并购对集中度的影响（单位：％）
集中度 CR25 CR50 1958年 31.37 40.92 1967年 35.28 49.23 并购的影响比率 110 62.3
CR100
51.65
62.03
54.3
资料来源：Saronovitch, Sawyer.：《并购发展与集中》，《牛津经济 报》，1976（3）；《伦敦巨商.》，麦克米伦出版社，1975。
1.企业并购概述
并购的类型
混合并购 • 指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商 的企业之间的并购。混合并购有三种类型： –在相关产品市场上企业间的产品扩张型并购 –对尚未渗透的地区生产同类产品的企业进行市场 扩张型并购 –生产和经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间 的纯粹的混合并购。 –企业进行混合并购的目的是追求组合效应，降低 经营风险
4.混合并购
混合并购与资产利用
企业看作是由能够从事一定独立经营活动的有形资产、 人和无形资产的资产集合。 某些资产在企业内部没有得到充分利用，就可以出售或 出租这部分资产，也可以通过混合并购自己留用这部分 资产。 在市场机制失灵的情况下，企业通常认为自己通过内部 组织比通过市场利用这部分资产将更有效率。 企业更倾向于通过混合并购来利用这部分资产。 企业家经营管理才能，一般不局限于某种具体的产品， 通过混合并购，扩展了企业生产的产品和服务的范围， 能充分利用这些管理才能，提高这些资产的利用效率。
Hart）是哈佛大学经济
系教授，他研究的领域
包括契约理论、企业理
论、公司金融和法经济 学。他同时是美国法经 济学会主席和美国经济 学会副主席。
3.纵向并购
所有权的成本与收益解释
契约权利有两类：特定权和剩余权利 有意义的是把剩余权利配臵给哪一方 当一个企业的投资决策相对其它企业的投资决策而言特 别重要时，一体化是最优的 一体化是否必要，取决于契约双方配臵所有权是否能使 事前投资扭曲最小 尽管妨碍企业之间（经过市场）交换的人为因素和交易 因素与企业之内的情况表现有些不同，但同样一组因素 适用于两种情况 纵向一体化（即把交易由市场转向内部组织）在解决有 限理性和机会主义问题方面是有其优势的，当市场作用 在企业之间的交换过程中失效时，纵向一体化方式应当 首先被考虑到
2、瑞士嘉能可并购矿商超达集团 （ 320亿美元 ）
• 全球大宗商品交易巨头瑞士嘉能可公司并购超达集团是全球矿业领域 迄今最大宗收购案，将组建新的市值约900亿美元的全球第四大矿业 集团。目前正等待审批。如果收购成功，新集团将重塑全球自然资源 产业的版图。
3、法国天然气苏伊士集团完全收购英国国际电力 （110亿美元）
1.企业并购概述
并购后的企业形态
新设合并型 • 两个以上公司通过并成一个新公司的形式而进行的 合并，合并双方都失去法人资格。 吸收合并型 • 一个公司通过吸收其他公司的形式而进行的合并， 被吸收公司失去法人资格，存续公司申请变更，同 时继承被吸收公司的债权、债务。 控股型 • 并购双方都不解散，但一方为另一方所控制，双方 均合法存在。