第七章 企业价值评估
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P=企业前N年预期收益折现值之和÷ 年金现 值系数÷资本化率
[案例] 待估企业预计未来5年的预期收益额为 100万元、120万元、110万元、130万元、 120 万 元 ， 假 定 本 金 化 率 为 10% ， 试 用 年 金
法估测待估企业价值。3.7907
2．分段法
待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元，并 根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企 业的年收益额将维持在200万元水平上，假定 资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。
的生产；
5.不再考虑其他因素。
根据上述资料评估甲企业永续经营前提下的股 东全部权益价值（写出各个评估环节和步骤， 对各个评估步骤做适当的文字说明）。
1.计算两条生产线的折旧 B生产线的年折旧额=2100/20=105（万元） C生产线的年折旧额=2200/20=110（万元） 2.计算三条生产线的价值 A生产线价值=30×1/（1+10%）+20×1/
（1+10%）^2+15×1/（1+10%） ^3+10×1/（1+10%）^3=62.58（万元）
B生产线价值=【（300+105）×1/ （1+10%）】+【（350+105）×1/ （1+10%）^2】+【（400+105）×1/ （1+10%）^3】+【（420+105）×1/ （1+10%）^4】+（450+105）×[1-1/ （1+10%）^15]/10%×1/（1+10%） ^4
2. 生产线B始建于2005年初，2007年1月1日正式投产，年产Ｙ 产品2000吨，会计折旧年限为20年，评估基准日，生产线B的 重置成本为2100万元。由于Ｙ产品市场越来越好，产品价格上 升趋势明显，预计未来四年的净利润分别为300万元、350万元、 400万元和420万元，从未来第五年开始年净利润将保持在450 万元的水平上。
C在建生产线价值 =4036.45×90%=3632.81（万元）
=3条生产线价值+剩余资产价值380-负 债价值1200
=62.58+4365.46+3632.81+3801200=7240.85万元
六、折现率估测
折现率不低于投资的机会成本：国库券和银行储蓄利 率
(一)折现率不宜直接用行业基准收益率的原因： 1、管理部门确定的最低收益率； 2、含税收和利润（而非对投资者净贡献） ； 3、体现国家产业政策 (二)折现率可用行业平均利润率作重要参考：应调整折
现率不宜直接用贴现率：二者不一致 ： 1、根据：利率和票据信誉
被评估企业所在行业的风险报酬率 =(社会平均收益率 -无风险报酬率 )X被评估企业所在行业的β系
数 如下式表示： 被评估企业所在行业的风险报酬率 =(社会平均收益率 -无风险报酬率 )X被评估企业所在行业的β系
数X （a）
1.评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状 况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料： （1）预计该企业第一年的收益额为500万元，以后每年的收益 额比上年增长8％，自第6年企业将进入稳定发展时期，收益额将 保持在600万元的水平上； （2）社会平均收益率为15％，国库券利率为8％，被评估企业 风险系数为2； （3）该企业可确指的各单项资产经评估后的价值之和为1800万 元。 要求：
n t 1
经济收益流 t 1 折现率 t
V
tn t 1
CFt (1 r)t
式中： V —— 资产的价值
n —— 资产延续的时期
r —— 折现率
股票：股利
债投券资：项流利目息：和本金
税后净现金流
CF t —— 资产在 t 时刻产生的现金
二、企业价值评估的两种思路
1、将企业价值等同于股东权益的价值，即对 公司的股权资本进行估价
4.评估基准日，甲企业的溢余（可以理解为剩余，即 除了上面三项资产以外的其他资产）资产的评估价值 为380万元。
1.Ｙ产品的市场潜力非常大，而且甲企业所在 行业的准入门槛非常高，未来不会出现过度竞 争情况；
2.甲企业适用的折现率为10%； 3.甲企业采用直线法计提折旧，不考虑残值； 4.甲企业将在评估基准日的三年后停止Ｗ产品
企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值 总资产价值 - 非付息债务价值=企业整体价值。
第二节 企业价值评估的范围界 定
一、一般范围： 全部资产 （自身经营 控股 及非控股子公司之投资）
二、企业价值评估中的有效资产 和无效资产
有效资产是企业价值评估的基础， 无效资产虽然也可能有交换价值， 但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、
承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情 况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年 的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件 不变，试估测待估企业的价值。
源自文库
三、风险报酬率及折现率的 测算
1．风险累加法 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务
风险报酬率+其他风险报酬率 2. β系数法
思路：被评估企业价值/被评估企业与企业价值相关的 可比指标=可比企业价值/可比企业与企业价值相关的 可比指标
举例: 假定评估人员找到三个与W公司相似的公司
(A\B\C),R然后分别计算各自的相关比例.见下表:
市价/销售额
A公司 B公司
1.2 1.0
C公司 加权平 均
0.8 1.0
市价/帐面价值 1.3 1.2 2.0 1.5
（某些资料会称其为“权益法”）
使用股权资本成本对各期的股权现金流进 行折现
股权现金流——扣除公司各项费用、支付利息和 本金以及纳税后的剩余现金流
2、企业价值包括股东权益、债权、优先 股价值，即评估的是整个企业的价值
（某些资料会称其为“实体法”）
使用该企业加权平均资本成本对企业预 期现金流进行贴现
3.生产线C始建于2006年，设计年产Ｙ产品2000吨， 预算造价为2200万元，评估基准日已完成90%的工程 量和90%的投资额，生产线C将于2008年底正式投产， 2009年尚需投入220万元，会计折旧年限为20年，投 产后的生产经营状况预测如下：预计投产后未来前三 年的净利润分别为380万元、400万元和420万元，从 投产后第四年开始年净利润将保持在450万元的水平上。
=4365.46（万元）
C生产线价值=【（380+110-220）×1/ （1+10%）^2】+（400+110）×1/ （1+10%）^3+（420+110）×1/ （1+10%）^4+（450+110）×[1-1/ （1+10%）^17]/10%×（1+10%）^4
=4036.45万元）
企业预期现金流 —— 扣除所有营业费用和息 前纳税额的剩余现金流
核心问题
• 首先，要对企业的收益予以界定。 —— 企业的收益有多种形式，包括净利润、净 现金流、息前净利润和息前净现金流等。
其次，要对企业的收益进行合理的预测。 —— 应全面考虑影响企业盈利能力的因素。
• 再次，要选择合适的折现率。 —— 这直接关系到对企业未来收益风险的判断。
20
10000
9700
案例
甲企业拥有两条正在使用的生产线A和B，C生产线正在建设中。 另外，还拥有一些保证企业正常生产经营所需要的办公及辅助性 资产。评估基准日（2007年12月31日），甲企业付息债务总额 为1200万元。
1.生产线A始建于1987年，年产Ｗ产品1000 万吨，由于Ｗ产品 正在被Ｙ产品逐步取代，虽然生产线Ａ还可以使用5年，而剩余 经济使用年限只有3年。评估基准日，生产线Ａ的复原重置成本 为500万元，残余价值为复原重置成本的2%，预计未来三年的 净现金流量分别为30万元、20万元和15万元。
市价/净现金流 20
15
25 20
假设W公司的年销售额是1亿元,帐面价 值为6000万元,净现金流量为500万元, 请评估W公司的企业价值.
答案:用表表示
项目
W公司
销售额 10000
帐面价值 6000
净现金流 500 量
W公司的 平均值
可比公司比 率
1.0
W公司指示价 值
10000
1.5
9000
第七章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概念及特点 一、企业:由各个要素资产构成的有获利
能力的载体 二、企业特点：营利性、持续经营性、
整体性、权益可分性 三、评估的特点： 1、评估对象是资产综合体。 2、决定企业价值的是整体获利能力
3、不同于单项资产的评估值简单加和： (1)评估对象综合体而非独立对象加和 (2)影响因素：影响企业价值而非单项资
2、期限：短期
(三)风险报酬率=风险补偿额/风险投资额 影响因素：(1)宏观:国民经济增长率及所在行业的地
位；(2)中观:行业发展状况及在行业中的地位、行业 的投资风险 ；(3)微观:企业经营风险
第四节 市场法
定义：就是在市场上找出一个或几个被评估企业相同 或相似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照 系企业的重要指标，在此基础上，修正，调整 参照系 企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值，其理 论依据就是替代原则 。
4、内容：不得不分析就直接引用企业等机构 数据
5、格式：(1)收益预测表不等于编损益表或现 金流量表; (2)净现金流量=净利润+折旧及无 形资产-追加投资
6、应注意问题：(1)保持企业预测收益与资产 盈利能力间的对应关系; (2)考虑价格需求弹 性的影响; (3)考虑需求、竞争情况; (4)考虑 收入与成本费用的变化; (5)不违背会计、税 收政策
产 (3)评估结果：包含商誉
二、企业价值评估对象的界定
1.企业价值评估的内涵 在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中 明确指出：“本指导意见所称企业价值评估， 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下 企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益 价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和 过程”。
• 最后，要选择合理的经济收益期限。
。
1．年金法
年金法的计算公式为：
P=A/r
式中：P——企业评估价值；
A——企业每年的年金收益；
r——资本化率。
用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡 状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测 性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年 金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业 的价值。因此，公式又可以写成：
2、选择最客观反映企业正常盈利能力的 收益额
五、收益预测 1、预测基础： (1)客观收益而非实际收益 (2)存量资产而非新产权主体行为或个人
因素 2、基本步骤： (1)评估基准日审计后企业收益的调整:
财务因素、非财务因素 (2)趋势分析
3、前提条件：合情合理（不考虑经营者的个 人行为）
形成路径是有差别的。
第三章 收益法 一、收益法的思路和公式
收益法的思路
《指导意见》将收益法定义为“是通过将被评估 企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值
的评估思路”。 从本质上说，收益法是建立在
资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预
期收益能力为导向求取评估对象的价值。
基本公式
企业价值
（1）确定该企业整体资产评估值。 （2）企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额如 何处理
四、收益界定
注意:收益是否归企业所有者（如税收就 不能视为企业收益）
收益基础:一般为净现金流量（比利润可 靠、最终决定企业价值）
口径选择：
1、应服从评估目的： 反映所有者权益: 净资产、反映权益:投资资本
[案例] 待估企业预计未来5年的预期收益额为 100万元、120万元、110万元、130万元、 120 万 元 ， 假 定 本 金 化 率 为 10% ， 试 用 年 金
法估测待估企业价值。3.7907
2．分段法
待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、 120万元、150万元、160万元、200万元，并 根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企 业的年收益额将维持在200万元水平上，假定 资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。
的生产；
5.不再考虑其他因素。
根据上述资料评估甲企业永续经营前提下的股 东全部权益价值（写出各个评估环节和步骤， 对各个评估步骤做适当的文字说明）。
1.计算两条生产线的折旧 B生产线的年折旧额=2100/20=105（万元） C生产线的年折旧额=2200/20=110（万元） 2.计算三条生产线的价值 A生产线价值=30×1/（1+10%）+20×1/
（1+10%）^2+15×1/（1+10%） ^3+10×1/（1+10%）^3=62.58（万元）
B生产线价值=【（300+105）×1/ （1+10%）】+【（350+105）×1/ （1+10%）^2】+【（400+105）×1/ （1+10%）^3】+【（420+105）×1/ （1+10%）^4】+（450+105）×[1-1/ （1+10%）^15]/10%×1/（1+10%） ^4
2. 生产线B始建于2005年初，2007年1月1日正式投产，年产Ｙ 产品2000吨，会计折旧年限为20年，评估基准日，生产线B的 重置成本为2100万元。由于Ｙ产品市场越来越好，产品价格上 升趋势明显，预计未来四年的净利润分别为300万元、350万元、 400万元和420万元，从未来第五年开始年净利润将保持在450 万元的水平上。
C在建生产线价值 =4036.45×90%=3632.81（万元）
=3条生产线价值+剩余资产价值380-负 债价值1200
=62.58+4365.46+3632.81+3801200=7240.85万元
六、折现率估测
折现率不低于投资的机会成本：国库券和银行储蓄利 率
(一)折现率不宜直接用行业基准收益率的原因： 1、管理部门确定的最低收益率； 2、含税收和利润（而非对投资者净贡献） ； 3、体现国家产业政策 (二)折现率可用行业平均利润率作重要参考：应调整折
现率不宜直接用贴现率：二者不一致 ： 1、根据：利率和票据信誉
被评估企业所在行业的风险报酬率 =(社会平均收益率 -无风险报酬率 )X被评估企业所在行业的β系
数 如下式表示： 被评估企业所在行业的风险报酬率 =(社会平均收益率 -无风险报酬率 )X被评估企业所在行业的β系
数X （a）
1.评估人员对某一企业进行整体评估，通过对该企业历史经营状 况的分析及国内外市场的调查了解，收集到下列数据资料： （1）预计该企业第一年的收益额为500万元，以后每年的收益 额比上年增长8％，自第6年企业将进入稳定发展时期，收益额将 保持在600万元的水平上； （2）社会平均收益率为15％，国库券利率为8％，被评估企业 风险系数为2； （3）该企业可确指的各单项资产经评估后的价值之和为1800万 元。 要求：
n t 1
经济收益流 t 1 折现率 t
V
tn t 1
CFt (1 r)t
式中： V —— 资产的价值
n —— 资产延续的时期
r —— 折现率
股票：股利
债投券资：项流利目息：和本金
税后净现金流
CF t —— 资产在 t 时刻产生的现金
二、企业价值评估的两种思路
1、将企业价值等同于股东权益的价值，即对 公司的股权资本进行估价
4.评估基准日，甲企业的溢余（可以理解为剩余，即 除了上面三项资产以外的其他资产）资产的评估价值 为380万元。
1.Ｙ产品的市场潜力非常大，而且甲企业所在 行业的准入门槛非常高，未来不会出现过度竞 争情况；
2.甲企业适用的折现率为10%； 3.甲企业采用直线法计提折旧，不考虑残值； 4.甲企业将在评估基准日的三年后停止Ｗ产品
企业所有者权益价值+全部付息债务价值=企业整体价值 总资产价值 - 非付息债务价值=企业整体价值。
第二节 企业价值评估的范围界 定
一、一般范围： 全部资产 （自身经营 控股 及非控股子公司之投资）
二、企业价值评估中的有效资产 和无效资产
有效资产是企业价值评估的基础， 无效资产虽然也可能有交换价值， 但无效资产的交换价值与有效资产价值的决定因素、
承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情 况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年 的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件 不变，试估测待估企业的价值。
源自文库
三、风险报酬率及折现率的 测算
1．风险累加法 风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务
风险报酬率+其他风险报酬率 2. β系数法
思路：被评估企业价值/被评估企业与企业价值相关的 可比指标=可比企业价值/可比企业与企业价值相关的 可比指标
举例: 假定评估人员找到三个与W公司相似的公司
(A\B\C),R然后分别计算各自的相关比例.见下表:
市价/销售额
A公司 B公司
1.2 1.0
C公司 加权平 均
0.8 1.0
市价/帐面价值 1.3 1.2 2.0 1.5
（某些资料会称其为“权益法”）
使用股权资本成本对各期的股权现金流进 行折现
股权现金流——扣除公司各项费用、支付利息和 本金以及纳税后的剩余现金流
2、企业价值包括股东权益、债权、优先 股价值，即评估的是整个企业的价值
（某些资料会称其为“实体法”）
使用该企业加权平均资本成本对企业预 期现金流进行贴现
3.生产线C始建于2006年，设计年产Ｙ产品2000吨， 预算造价为2200万元，评估基准日已完成90%的工程 量和90%的投资额，生产线C将于2008年底正式投产， 2009年尚需投入220万元，会计折旧年限为20年，投 产后的生产经营状况预测如下：预计投产后未来前三 年的净利润分别为380万元、400万元和420万元，从 投产后第四年开始年净利润将保持在450万元的水平上。
=4365.46（万元）
C生产线价值=【（380+110-220）×1/ （1+10%）^2】+（400+110）×1/ （1+10%）^3+（420+110）×1/ （1+10%）^4+（450+110）×[1-1/ （1+10%）^17]/10%×（1+10%）^4
=4036.45万元）
企业预期现金流 —— 扣除所有营业费用和息 前纳税额的剩余现金流
核心问题
• 首先，要对企业的收益予以界定。 —— 企业的收益有多种形式，包括净利润、净 现金流、息前净利润和息前净现金流等。
其次，要对企业的收益进行合理的预测。 —— 应全面考虑影响企业盈利能力的因素。
• 再次，要选择合适的折现率。 —— 这直接关系到对企业未来收益风险的判断。
20
10000
9700
案例
甲企业拥有两条正在使用的生产线A和B，C生产线正在建设中。 另外，还拥有一些保证企业正常生产经营所需要的办公及辅助性 资产。评估基准日（2007年12月31日），甲企业付息债务总额 为1200万元。
1.生产线A始建于1987年，年产Ｗ产品1000 万吨，由于Ｗ产品 正在被Ｙ产品逐步取代，虽然生产线Ａ还可以使用5年，而剩余 经济使用年限只有3年。评估基准日，生产线Ａ的复原重置成本 为500万元，残余价值为复原重置成本的2%，预计未来三年的 净现金流量分别为30万元、20万元和15万元。
市价/净现金流 20
15
25 20
假设W公司的年销售额是1亿元,帐面价 值为6000万元,净现金流量为500万元, 请评估W公司的企业价值.
答案:用表表示
项目
W公司
销售额 10000
帐面价值 6000
净现金流 500 量
W公司的 平均值
可比公司比 率
1.0
W公司指示价 值
10000
1.5
9000
第七章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概念及特点 一、企业:由各个要素资产构成的有获利
能力的载体 二、企业特点：营利性、持续经营性、
整体性、权益可分性 三、评估的特点： 1、评估对象是资产综合体。 2、决定企业价值的是整体获利能力
3、不同于单项资产的评估值简单加和： (1)评估对象综合体而非独立对象加和 (2)影响因素：影响企业价值而非单项资
2、期限：短期
(三)风险报酬率=风险补偿额/风险投资额 影响因素：(1)宏观:国民经济增长率及所在行业的地
位；(2)中观:行业发展状况及在行业中的地位、行业 的投资风险 ；(3)微观:企业经营风险
第四节 市场法
定义：就是在市场上找出一个或几个被评估企业相同 或相似的参照系企业，分析、比较被评估企业和参照 系企业的重要指标，在此基础上，修正，调整 参照系 企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值，其理 论依据就是替代原则 。
4、内容：不得不分析就直接引用企业等机构 数据
5、格式：(1)收益预测表不等于编损益表或现 金流量表; (2)净现金流量=净利润+折旧及无 形资产-追加投资
6、应注意问题：(1)保持企业预测收益与资产 盈利能力间的对应关系; (2)考虑价格需求弹 性的影响; (3)考虑需求、竞争情况; (4)考虑 收入与成本费用的变化; (5)不违背会计、税 收政策
产 (3)评估结果：包含商誉
二、企业价值评估对象的界定
1.企业价值评估的内涵 在中国资产评估协会2004年12月30日颁布的
《企业价值评估指导意见（试行）》第三条中 明确指出：“本指导意见所称企业价值评估， 是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下 企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益 价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和 过程”。
• 最后，要选择合理的经济收益期限。
。
1．年金法
年金法的计算公式为：
P=A/r
式中：P——企业评估价值；
A——企业每年的年金收益；
r——资本化率。
用于企业价值评估的年金法，是将已处于均衡 状态，其未来收益具有充分的稳定性和可预测 性的企业收益进行年金化处理，然后再把已年 金化的企业预期收益进行收益还原，估测企业 的价值。因此，公式又可以写成：
2、选择最客观反映企业正常盈利能力的 收益额
五、收益预测 1、预测基础： (1)客观收益而非实际收益 (2)存量资产而非新产权主体行为或个人
因素 2、基本步骤： (1)评估基准日审计后企业收益的调整:
财务因素、非财务因素 (2)趋势分析
3、前提条件：合情合理（不考虑经营者的个 人行为）
形成路径是有差别的。
第三章 收益法 一、收益法的思路和公式
收益法的思路
《指导意见》将收益法定义为“是通过将被评估 企业预期收益资本化或折现以确定评估对象价值
的评估思路”。 从本质上说，收益法是建立在
资金具有时间价值的观念之上的，它以企业的预
期收益能力为导向求取评估对象的价值。
基本公式
企业价值
（1）确定该企业整体资产评估值。 （2）企业整体资产评估结果与各单项资产评估值之和的差额如 何处理
四、收益界定
注意:收益是否归企业所有者（如税收就 不能视为企业收益）
收益基础:一般为净现金流量（比利润可 靠、最终决定企业价值）
口径选择：
1、应服从评估目的： 反映所有者权益: 净资产、反映权益:投资资本