股票价值的估计(2)

• 高收益公司（股权收益为6%）
• 如果将收益的50%用于再投资，则g=0.060.50=0.03，股价为
• P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.03)=100元
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五、红利折现模型的应用（2 ）
• 公司增长前景与分红比率 • 可将预期股价表达为零增长下的价值加上增长机会的折现值： • P0=E1/k+ PVGO • 公司的股本增长并不重要，重要的是公司要有高收益的项目。只有这时公司 的价值才会提高。 • “现金牛”：这些公司产生的现金应全部分配给股东，让股东去寻找更好的 投资机会。
• 这个公式提供了一种推断市场资本化率的方法：
• 股票以内在价值出售，有E(r)=k，即k=D1/P0+g • 因此可以通过观察红利收益率，估计资本利得率计算出k
• 西方国家的政府在确定公用事业价格时常常运用这个公式
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五、红利折现模型的应用（1 ）
第十章 股票价值的估计
作业的要求
• 一、制作公司上市以来历年的业绩表格（到20 01年），业绩包括：主营业务收入、主营业务 利润、主营业务收益率、净利润、资产总额、 公司
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一、红利折现模型
• 影响股价的主要因素：
• 公司的利润水平——具体公司的股价 • 市场的利率水平——整个市场的股价
• DN = DN-1(1+g) • V0=D0(1+g)/(1+k)+D1(1+g)2/(1+k)2+D2(1+g)3/(1+k)3 +…… • V0=D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g)
• 同方的k值为18.6%，D1为4元，g值为6%， • V0=4元/(0.186−0.06)=31.75元
• 红利折价模型的提出——
• 威廉姆斯 1938年 《投资价值理论》
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威廉姆斯的投资理论
F威廉姆斯(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。1923年毕业转入 哈佛商学院读MBA，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。，
F他认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因 此，1932年他又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股
• 公司增长前景与分红比率
• [例]两公司资产都为5亿元，各有1000万股，市场资本率k=4%
• 平均收益公司（股权收益为4%）
• 将全部收益作为红利，股价为
• P0=D1/k=2元/0.04=50元
• 如果将50%的收益用于再投资，则g=0.040.50=0.02，而股价仍然等 于
• P0=D1/(k-g)=1元/(0.04-0.02)=50元
二、红利折现模型的推导
• 持有一期： V0=股价 D1=红利 P1=期末的股价
•
K为市场对该股票收益率的估计，称为市场资本率
• V0=(D1+P1)/(1+k)
• 持有两期：
• V0=D1/(1+k)+(D2+P2)/(1+k)2
• 持有N期:
• V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+……+(DN+PN)/(1+k百度文库N
地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。 • 长期持有对他们来说没有什么意义，只有正值的资本利得才是追求的目标。
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三、红利固定增长模型的推 导
• 红利固定增长的折现模型(constant-growth DDM)：g=固定增长比率
• 无限持有：
• V0=D1/(1+k)+D2/(1+k)2+D3/(1+k)3 +…… • 红利不变时：V0=D/k • 这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)
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二、红利折现模型的含义
• 根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。 • 中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味
票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即《投资价值理论》。
F投资价值分析时应运用数学，他的观点与格雷厄姆的看法很相似，认 为投资者应进行基本面的分析，根据股票发行公司的业绩及公司未来
预期的收益来决定购买什么股票。
F投资者购买股票是期盼着股价上涨，但更是由于股票会给他带来股息。 因为预测股票会带来股息比预测股价会上涨要有把握些。他用了大量
•
• 创业阶段和成长阶段，增长率较高，红利的分派率应较低 • 成熟阶段，增长率稳定，红利分派比率应提高，也可以全部分掉
。
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六、股价估计的市盈率方法
• 市盈率(price-earnings ratio, P/E) • 每股价格占每股盈利的百分比，也就是每股价格除以每股盈利所得的商，如 果P为股价，E为每股盈利，市盈率则等于P/E。
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五、红利折现模型的应用（3 ）
• 不同阶段的模型选择
• 在不同的周期阶段，公司的红利增长率是不同的，从而红利 政策应有区别。
• 在公司处于创业和成长的高增长阶段，运用红利折 现模型来预测股票的价格；在公司处于成熟的稳定 增长阶段，运用红利固定增长模型来预测股票的价 格
篇幅说明估计未来股利的方法。
F他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，
并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股
票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。
F本书在理论界被认为是评价金融资清 院产华国大的际学权金经融威济与著管贸理易作学系，至今还有巨大的影4
响。
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四、红利固定增长模型的推 广
• 当红利增长比率不变，股价增长率等于红利增长率：
• P1=D2/(k-g)=D1(1+g)/(k-g)=[D1/(k-g)](1+g)=P0(1+g)
• 当股票的市场价格等于其内在价值，预期持有期收益 率为：
• E(r)=红利收益率+资本利得率= D1/P0+(P1-P0)/P0=D1/P0+g