第三节 股票估价
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第三节 股票估价
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看 题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。 ②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。
③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。 该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
•
答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元） 股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以 后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的 复利现值系数（P/S，15%，3）。
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年 初），股利转化为永续年金。 • 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%） /20%×0.8333 =1.8+9.9=11.7（元）
第02-3章 证券估价
距到期年限 6% 5 4 3 2 1 958 965 973 982 991 市 场 利 率k 5% 1000 1000 1000 1000 1000 3% 1092 1074 1057 1038 1019
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
0
1000
1000
1000
债券价值变动规律3
债 券 价 值 债券面值
时间
规律4：长期债券的利率风险大于短期债券。市场利率的变
第三节 证券估价
当公司决定扩大企业规模，而又缺少必要的资金时， 可以通过出售金融证券来筹集。债券和股票是两种最常 见的金融证券。当企业发行债券或股票时，无论融资者 还是投资者都会对该种证券进行顾家，以决定以何种价 格发行或购买证券比较合理。因此证券估价是财务管理 中一个十分重要的基本理论问题。
债券估价
析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买该
股票，问该股票的价格应为多少？
D 0= 2 V= g=4% D1 r g r=10% 3 4 .6 7 ( 元 ) 2 (1 4 % ) 10% 4%
补充股票期望收益率
• 将股利固定增长的股票估值模型的求解公示变形，求 r
• r=D1/P+g
先股的现金股利固定，且优于普通股股利发放。
(四)优先股的估值
多数优先股不支付本金，采用永续年
金的估值。
V
D r
(五)普通股的估值
• 普通股估值需要考虑的因素 –变现收入与股利 –折现率 • 几种特殊情况的估值模型 –未来准备出售的股票估值模型 –股利零增长的股票估值模型
–股利固定增长的股票估值模型
• 如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为 • P1=D1*(1+g)/(R-g)=1*(1+10%)/(15%-10%) • =22元
第五章--债券和股票估价PPT课件
第三节 证券估价
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
本小节只介绍基本证券——债券和股票的价 值评估。
债券、股票作为基本证券，不仅是企业投资 的工具（投资，选择具体对象）；也是企业 筹资的方式，其发行价格的确定；这些都与 证券估值有关。
1
第三节 证券估价
基本证券的价值评估实际是资本时间价值 计算中求现值的应用（贴现率是用考虑了 资本时间价值和风险报酬后的投资报酬率 或市场利率）。
基本证券估值需要的几个要素（求现值）：
1、未来的各期的现金流量的分析预测； 2、贴现率（K）； 3、证券的存续期。
这3个基本要素在债券估值中和股票估值中 有明显的不同。
5
第三节 证券估价
提问2 你认为股票和债券，哪种有价证券
的内在价值容易确定？ 为什么？
6
第三节 证券估价
提问3 如果估值中，贴现率K、期限n已知，影
Bi次还本付息且不计复利的债券估价模 型
同是上例：某债券面值1000元，票面利率为 10%，期限为5年，某企业要对这种债券投 资，要求的必要报酬率为12%。
计算 公式
15
（二）债券估价方法
现实中，我国的债券多是平价发行的。 上例：某债券面值1000元，票面利率为
10%，期限为5年，企业按面值发行。 求债券的贴现率。
（K>g）
27
（二）股票的估价方法
书上例题：P66 例2－28 时代公司准备投资购买东方信托投资公
司的股票， d0=2元，g=4%，K=10%
时才能购买东方信托投资公司的股票，则 该种股票的价格应为：
28
补充—— （五）股票收益率的确定方法：求 K
（五）股票收益率的确定方法：求 K 根据股票的买价、股利的模型（利用上
估值：预测证券未来现金流量的总现值。
证券估价
P0
=
D0 ( 1 + g ( Rs - g )
)
=
1×（1 + 2%） =
6% - 2%
25.5元
/
股
第三节 股票估价
非固定成长股票的价值
如果公司股利是不固定的，例如，在一段时 间内高速成长，在另一段时间里正常固定成 长或固定不变。在这种情况下，就要分段计 算，才能确定股票的价值。
如果前n年股利成长率为g1，n年后按g2的比
假设投资者对同类型债券的必要报酬率为8%，那么该 债券的发行价格为多少？如果为6%，发行价格为多少？ 10%呢？
8%， P=8(P/A,8%,10)+100(P/F,8%,10)= 100元
6%，P=8(P/A,6%,10)+100(P/F,6%,10)=114.72元
10%，P=8(P/A,10%,10)+100(P/F,10%,10)=87.81元
率稳定增长，则其价值为：
Dn+1
∑ ( ) P0
=
n t =1
D0 ( 1 + g1)t ( 1 + Rs )t
+
Rs－g2 1 + Rs n
第三节 股票估价
例7：一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股 利将高速增长，增长率为20％。在此以后转 为正常增长，增长率为12％。最近公司支付 的股利为2元。计算该公司股票的内在价值。
第三节 股票估价
股票估价
股票估价的基本模型
股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股 票时售价的现值所构成。
P0
=
D1 ( 1 + Rs
财务管理-股票价值评估
研究行业的周期性特点，判断当前 所处阶段对股票价格的影响。
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
02
竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
技术创新
关注行业内的技术创新，判断其对 上市公司竞争优势的影响。
03
02
竞争格局
分析行业内竞争对手的情况，评估 对相关上市公司的影响。
产业政策
研究政府对行业的政策导向，分析 对上市公司发展的影响。
04
市场情绪分析
投资者心理
分析市场参与者的心理预期，判断其对股票 价格的影响。
交易量分析
交易量是股票市场中重要的信息之 一，通过分析交易量可以了解市场的 参与度和动向。
VS
在股票技术分析中，交易量的变化往 往与股价的走势相互验证。如果股价 上涨的同时交易量也放大，则说明市 场参与度高且上涨趋势较为可靠；反 之，如果股价上涨而交易量萎缩，则 可能意味着上涨动力不足。因此，交 易量分析是判断市场走势的重要依据 之一。
股票价值评估的重要性
有助于投资者判断股 票的内在价值，避免 盲目跟风和投机行为。
有助于提高投资者的 投资素养和理性投资 意识。
有助于投资者制定合 理的投资策略，实现 长期稳定的投资回报。
股票价值评估的方法
折现现金流法（DCF） 将未来的自由现金流折现到现在的价值，
是评估股票价值最常用的方法之一。
净利润率
分析公司净利润占销售收入的比重，评估公司的盈利 能力。
公司行业地位分析
行业发展趋势
分析公司所在行业的发展趋势，评估公司未来 的发展前景。
行业竞争格局
分析公司所在行业的竞争格局，评估公司在行 业中的地位和竞争优势。
政策风险
分析公司所在行业的政策风险，评估公司未来的经营风险。
公司竞争优势分析
市场热点
分析当前市场的热点话题和关注点，判断对 股票价格的影响。
第三章 股票价值评估习题
第三章股票价值评估 (2)单项选择题（20个） (2)多项选择题（20个） (4)判断题（20个） (6)计算题（10个） (7)关键名词 (13)简答题 (13)参考答案 (14)一、单项选择题 (14)二、多项选择题 (14)三、判断题 (14)四、计算题 (14)五、名词解释（略） (20)六、简答题 (20)第三章股票价值评估单项选择题（20个）1．一般来说，历史增长率的波动性越大，未来增长率预测值的精确度（）。
A．越大 B．越小 C．相同 D．没有影响2．下列表述错误的是（）。
A．预测取样时段的经济处于周期中的哪一阶段，对历史增长率会有很大影响B．对于周期性公司，如果使用萧条时期的历史增长率进行预测，则增长率很可能为负数C．预测周期性公司的未来增长率，应尽量选取一个经济周期的历史数据D．与常规公司相比，周期性公司的增长率对经济环境的变化更为敏感3．关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。
A．每股股票的预期股利越高，股票价值越大B．必要收益率越小，股票价值越小C．股利增长率越大，股票价值越大D．该模型的基本假设为股利支付是永久性的，股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率4．某公司年初以40元购入一支股票，预期下一年将收到现金股利2元，预期一年后股票出售价格为48元，则此公司的预期收益率为（）。
A．4.5% B．5% C．30% D．25%5．“公司通常具有较好的投资机会，处于大规模投资扩张阶段，公司收益主要用于再投资，并且需要较大规模的外部筹资”，符合这一特征的公司属于（）。
A．收益型股票公司 B．增长型股票公司 C．衰退型股票公司 D.稳定型股票公司6.下列表述中有误的是（）。
A．公司自由现金流量是指公司在支付了经营费用和所得税之后，向公司权利要求者支付现金之前的全部现金流量B．公司的权利要求者主要包括普通股股东、债权人和优先股股东C．公司自由现金流量是对整个公司而不是股权进行估价，但股权价值可以用公司价值减去发行在外债务的市场价值得到D．利用公司自由现金流量和股权自由现金流量对公司价值进行评估时，均可采用公司的加权平均成本作为折现率7．某企业本年末流动资产为150万元，流动负债为80万元，其中短期银行借款为30万元，预计未来年度流动资产为250万元，流动负债为140万元，其中短期银行借款为50万元，若预计年度的息前税后营业利润为350万元，折旧与摊销为90万元，则营业现金净流量为（）。
第三章公司证券估价
实际年收益率 (1 0.12/ 2)2 1.0 12.36%
3.2.4 赎回收益率
2n I V (
1
)t 赎回价格(
1
)2n
t12 1 Kd / 2
1 Kd / 2
式中：
n 债券从发行到被赎回时 的年数； V 债券目前市价； Kd 债券被赎回时的收益率 ； 赎回价格－公司为赎回 债券必须支付的金额（ 通常 在债券面值上加一年利 息）。
面值 票面利率 年利息 市场利率
市场价格 价值升水
1000 10％ 100 8%
5 1,080
8年限
3
2
1,052 1,036
52
36
1 1,019
19
0 1,000
0
收益率不变价格升水随到期日的变化
价格升水
90
8800
70
66
60
50
52
40 36
30
20
19
10
0
价格提高（下跌） 的金额
价格提高（下跌） 的金额占面值的％
市场价格（息票利 率16％）
价格提高（下跌） 的金额
价格提高（下跌） 的金额占面值的％
-4个百 -2个百 ＝息票 分点 分点 利率
1,168 1,080 1,000
168
80
0
16.85% 7.99% 0.00%
1,144 1,069 1,000
80 66 52 36 19
14 15 16 17
0 1,000
0 19
1.4% 1.5% 1.6% 1.7% 1.9%
面值 票面利率 年利息 要求收益率
市场价格 价格折扣 折扣减少额 折扣减少速 率
股票估价模型
股票估价模型股票估价模型是指利用不同的方法来预测股票的价值。
在股票交易市场中，每股股票的价值是根据市场供求关系来决定的，这种价值不能代表该公司真正的价值。
因此，为了更加精准地了解一个公司的价值和股票的价值，股票估价模型成为了投资者分析股票的必备工具。
股票估价模型可以分为基本面分析、技术分析和市场风险分析三种类型。
其中，基本面分析顾名思义是对公司基本情况的分析，技术分析是通过图表、指标等技术手段进行分析，而市场风险分析则是从宏观经济和市场环境两个方面来研究市场的未来风险和机遇。
下面我将详细介绍每种分析方法的具体特点和应用场景。
一、基本面分析基本面分析是股票估价模型中最为传统也是最为重要的一种模型。
基本面分析是通过对公司的财务报表、经营模式、产业环境、行业前景等内在因素进行分析，从而预测公司未来发展的趋势和潜力。
基本面分析主要依靠现金流量、盈利能力、资本结构、酬金管理这四个方面进行分析。
1. 现金流量分析现金流量是一个公司的生命线，一个企业在长期经营过程中必须不断地生产现金流，才能保证其持续战斗的能力。
因此，在进行基本面分析时，首先要考虑企业的现金流量状况。
现金流其实就是一家公司在生产经营活动中产生的现金流入和流出情况的总和。
现金流量分析重点考量以下几个方面：(1) 运营资金的变化。
运营资金是指公司在运营中用于购买存货、支付员工工资、支付运费等支出的资金。
当资金紧张时，公司的运营资金必然会出现问题，导致现金流变差，对一家公司的长期发展带来重大的影响。
(2) 营业收入增长情况。
营业收入是一家公司的经济命脉，只有实现了营业收入的持续增长，公司的价值才会不断提升。
在进行现金流量分析时，应该分析公司是否拥有持续稳定的营收增长，并且结合行业发展趋势来进行分析。
(3) 营业利润和净利润的变化情况。
营业利润和净利润反映了公司的核心盈利能力，是衡量股票估值高低的重要指标。
所以在进行现金流量分析时，应该深入分析公司的利润现状和变化趋势，找出公司盈利的弱点和赚钱的亮点，以及其内外部经营环境与同行業可比情况。
第三章 股票估价的原理与方法
第三章股票估价的原理与方法本章主要学习股票的估价，在本章的学习中，要求了解股票的内涵及其价值来源，掌握股票估价的基本原理以及股票估价的基本方法。
股票作为一种投资工具，它是投资者持有的所有权凭证。
股票的收益来源于分红和资本利差，投资者持有什么样的股票，什么时候买进和卖出，是决定投资者收益的重要因素，为选择持有的品种以及怎样操作，其中一个重要的因素是股票的估价是否合理，其价格与价值是否发生较大的背离。
如在2007年10月，中国股票市场的平均市盈率达到70以上，是世界上市盈率最高的国家，而当股票市场由6124跌到现在的2000点以上，尽管市盈率大幅度降低，但仍在17左右，和国际上10倍左右的市盈率相比较仍存在较大的差距，因此，作为投资者而言就需要具体的判断，究竟股价是否达到合理的区域，是否值得长期的投资。
第一节股票的价值及其来源一、股票的价值股票的价值究竟怎样去估算，尽管在理论和实践中有各种不同的方法，每个投资者也存在不同的看法和分歧，但股票的价值从长期来看，总是取决于利润、收益和现金流，这点是不会发生变化的。
尽管股票价格在短期内可以低于或高于其价值，但围绕价值波动是商品经济的一个规律。
在国内外的实践中，存在着诸多这样的实例。
如著名的“南海泡沫”就是国外股票市场上出现的一个典型案例。
1711年，南海公司由牛津的哈利伯爵创办。
南海公司从一开始主要是从事奴隶的买卖，但为保持公司的投资，其股东给这一公司披上了暴利的色彩而编造了诸多的谎言，即墨西哥和秘鲁的地下蕴藏着大量的金银，公司只要把加工的商品运到那里，则当地的土著人就将大量的金银与南海公司的商品交换，从而赚取高额利润。
而投资者也相信了这个谎言，于是，大家都投资和购买南海公司的股票，结果造成南海公司的股票扶摇直上，价格从128英镑，在短短6个月内，涨幅高达600％，在其示范效应下，英国的170家公司的股票也大幅上涨。
当人们的狂热达到极限，发现公司的股价根本不足以支持股价，而且其所谓美妙的前景只不过是海市蜃楼时，股价狂泻，最后的结局是一名不文，很多人倾家荡产，就连著名的牛顿也也卷入其中，最后不得不感叹：我能计算出天体的运行轨迹，却难以预料到人们是如此的狂热。
第2章第三节证券估价债券、股票估价
第一步：计算非正常增长期的股利现值 V 1 = 2(1+20%) ／(1+15%) +2(1+20%) 2 ／(1+15%) 2 +2(1+20%) 3／(1+15%)3
第二步：计算第三年年底的股票内在价值 V 2 = 2(1+20%)3(1+12%) ／(15%12%)(1+15%)3
第三步：计算股票目前的内在价值
1000=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF I,5
试误法求得i=8%,即平价发行或购买的每年付息一
次的债券，其到期收益率等于票面利率。
若买价或发行价格是1105元,
1150=1000 ×8%× PVIFA I,5 + 1000× PVIF
I,5
i=5.55%
即溢价发行或购买的债券,其到期收益率小于票面利
1. 长期持有股票,股利稳定不变的股票估价模 型。
Vd K
2.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型。
V d1 K g
3. 短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型。
V
t
n
1
d (1
t k
)t
Vn (1 k)n
4、非固定成长股票（阶段性增长）
有一些股票（例如高科技企业）的价值会在短短 几年内飞速增长（甚至g＞K），但接近成熟期时会减 慢其增长速度，即股票价值从超常增长率到正常增长 率（固定增长）之间有一个转变。这种非固定成长股 票价值的计算，可按下列步骤进行：
率.
练习
1 有一笔国债,5年期,平价发行,票面利率 12.22%,单利计息,到期一次还本付息,到期 收益率(复利按年计息)是多少?
第七章--债券、股票价值评估
11
平息债券：P159
有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付 一次利息，5年到期。假设折现率为10%。
12
平息债券
练习：有一债券面值为2 000元，票面利率为6% ，每半年支付一次利息，4年到期。假设折现率为 10%。 PV=120/2*（P/A，10%/2,4*2）+2000* (P/F,10%/2,4*2) =60*（P/A，5%,8）+2000*(P/F,5%,8) =60*6.4632+2000*0.6768 =1741.392
35
某股票每年年末股利收入为100元，折现率为10%，第7年售出，售价400元 ，求股票价值
36
一、普通股价值的评估方法
37
（1）零增长股票 P=D/Rs
例：某股票每年分配4元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价 P=D/Rs =4/10% =40元
38
某股票每年分配2元股利，必要报酬率或称折现率为10%，求其股价
第七章 债券和股票估价
施磊
1
本章内容：
第一节 债券价值评估 第二节 普通股价值评估 第三节 优先股价值评估
2
小节要点：
一、债券的概念和类别
二、债券的价值因素 三、债券价值的评估方法 四、债券的到期收益率
3
一、债券的概念和类别
1．债券的概念 债券是发行者为筹集资金发行的，在约定时间支付一定比例利息，并在到期时偿还 本金的一种有价证券。
19
PV=1000*(P/F ,10%,10) =1000*0.3885 =388.5
20
纯贴现债券：到期一次还本付息债券： PV=到期本利和×（P∕F，i，n） 有一纯贴现债券，面值1 000元，票面利 率14%，单利计息，10年期，到期一次还本 付息。假设折现率为10%，其价值为： PV=（1000+1000*14%*10） *(P/F,10%,10) =2400*0.3855 =925.2
金融经济学第三章 股票估价的原理与方法
《金融经济学》
第三章 股票估价的原理与方法
学习目的
了解股票的价值内涵、价值来源及其在数量上的不确 定性 掌握评估股票内在价值的基本思想和方法
本章内容概览
一、股票的价值及其来源 二、股票估价原理 三、股票估价的简化方法
一、股票的价值及其来源
（一）股票的价值 价格和价值的区别 价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者 获得的货币数量； 价值是商品应该值多少钱。 在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来 看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价 值上下波动。
假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为 4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%， 第7~10年股利增长呈现直线下降，第11年稳 定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现 率（资本成本）为15%，求其股票的经济价 值。
6 1 g 1 0.25 t 1 1 t v0 d0 ( ) 4 ( ) 32.463 t 1 1 k t 1 1 0.15 n1
D0 (1 g )t P0 t ( 1 r ) t 1
例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股 票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求 最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司 股票的价格。
承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长， 同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定 的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。
表1
ACC 公司股票价值
单位：元
年份
股利
预期股价终 值
股利现值(累 计)
股价现值
合计
0 1 3.00
75.00 81.00 2.68
第三章 股票估价的原理与方法
学习目的
了解股票的价值内涵、价值来源及其在数量上的不确 定性 掌握评估股票内在价值的基本思想和方法
本章内容概览
一、股票的价值及其来源 二、股票估价原理 三、股票估价的简化方法
一、股票的价值及其来源
（一）股票的价值 价格和价值的区别 价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者 获得的货币数量； 价值是商品应该值多少钱。 在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来 看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价 值上下波动。
假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为 4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%， 第7~10年股利增长呈现直线下降，第11年稳 定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现 率（资本成本）为15%，求其股票的经济价 值。
6 1 g 1 0.25 t 1 1 t v0 d0 ( ) 4 ( ) 32.463 t 1 1 k t 1 1 0.15 n1
D0 (1 g )t P0 t ( 1 r ) t 1
例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股 票，预期一年后公司支付的股利为3元/每股， 该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例 增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求 最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司 股票的价格。
承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长， 同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定 的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。
表1
ACC 公司股票价值
单位：元
年份
股利
预期股价终 值
股利现值(累 计)
股价现值
合计
0 1 3.00
75.00 81.00 2.68
第03章股票和债券估价
D3 D2 (1 g...) D0 (1 g)3
Since future cash flows grow at a constant rate forever,
the value of a constant growth stock is the present
value of a growing perpetuity:
红筹股和H股同在香港上市,其根本区别是：红筹股在境外注册、 管理,属于香港公司或者海外公司；H股在内地注册、管理,属于中国 大陆公司。
蓝筹股
蓝筹股是指具有稳定的盈余记录，能定期分派较 优厚的股息，被公认为业绩优良的公司的普通股票， 又称为“绩优股”。
“蓝筹”一词源于西方赌场。在西方赌场中，有 三种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹 码次之，白色筹码最差。
payment divided by the face value. (APR)
– 息票Coupon: Regular (interest) payments
made to the bond holder; If the coupon is
constant and paid every year, the bond is
• 无股利公司的股票定价: Do no current dividends necessarily mean that the value of the firm is
zero?
– 股利贴现模型不适用
– 采用其他方法对股票进行估价（自由现金流折现法、市场乘
数法等）
27
股利增长率高于折现率
• 当不支付股利的公司开始支付股利时，股利增长率为无 穷大，g>r。股利增长率超过折现率时，或者g=r时，股 利增长模型不适用。
股票价值的估计课件
信息披露制度
监管制度包括对市场准入、交易行为 、信息披露等方面的监管，以确保市 场公平、公正、公开。
交易制度
股票市场的交易制度包括竞价交易、 集合竞价、大宗交易等，规定了交易 的方式和规则。
监管制度
信息披露制度要求上市公司及时、真 实、准确地进行信息披露，保障投资 者的知情权。
04
股票价值的投资策略
个人投资者
个人投资者是股票市场的主体之一，通过购买 股票实现资产增值。
机构投资者
机构投资者包括基金、保险公司、证券公司等 ，以专业化的投资运作方式参与股票市场。
上市公司
上市公司是发行股票的企业，通过发行股票融 资用于企业发展。
股票市场的运行机制
股价指数
股价指数是反映股票市场整体走势的 重要指标，常见的股价指数有上证指 数、深证成指等。
详细描述
财务数据的收集包括公司财务报表、经营数据和市场信息等，这些数据能够反映公司的经营状况、盈 利能力、偿债能力和发展前景。对于这些数据需要进行深入的分析，包括数据的清洗、整理和分类等 ，以确保数据的准确性和可靠性。
财务比率分析
总结词
财务比率分析是通过比较公司的财务数据来评估其经营状况和财务状况的一种方法。
要点二
详细描述
财务预测是根据公司的历史财务数据和市场环境，预测公 司未来的财务状况和经营成果。估值模型则是根据预测的 财务数据和其他相关信息，评估公司的市场价值和股票价 格。常见的估值模型包括市盈率模型、市净率模型、现金 流折现模型等。通过财务预测与估值模型的运用，投资者 可以更准确地评估股票的价值，做出更明智的投资决策。
股票价值的估计课件
$number {01}
目录
• 股票价值的基本概念 • 股票价值的财务分析 • 股票市场的分析 • 股票价值的投资策略 • 股票投资的风险提示
监管制度包括对市场准入、交易行为 、信息披露等方面的监管，以确保市 场公平、公正、公开。
交易制度
股票市场的交易制度包括竞价交易、 集合竞价、大宗交易等，规定了交易 的方式和规则。
监管制度
信息披露制度要求上市公司及时、真 实、准确地进行信息披露，保障投资 者的知情权。
04
股票价值的投资策略
个人投资者
个人投资者是股票市场的主体之一，通过购买 股票实现资产增值。
机构投资者
机构投资者包括基金、保险公司、证券公司等 ，以专业化的投资运作方式参与股票市场。
上市公司
上市公司是发行股票的企业，通过发行股票融 资用于企业发展。
股票市场的运行机制
股价指数
股价指数是反映股票市场整体走势的 重要指标，常见的股价指数有上证指 数、深证成指等。
详细描述
财务数据的收集包括公司财务报表、经营数据和市场信息等，这些数据能够反映公司的经营状况、盈 利能力、偿债能力和发展前景。对于这些数据需要进行深入的分析，包括数据的清洗、整理和分类等 ，以确保数据的准确性和可靠性。
财务比率分析
总结词
财务比率分析是通过比较公司的财务数据来评估其经营状况和财务状况的一种方法。
要点二
详细描述
财务预测是根据公司的历史财务数据和市场环境，预测公 司未来的财务状况和经营成果。估值模型则是根据预测的 财务数据和其他相关信息，评估公司的市场价值和股票价 格。常见的估值模型包括市盈率模型、市净率模型、现金 流折现模型等。通过财务预测与估值模型的运用，投资者 可以更准确地评估股票的价值，做出更明智的投资决策。
股票价值的估计课件
$number {01}
目录
• 股票价值的基本概念 • 股票价值的财务分析 • 股票市场的分析 • 股票价值的投资策略 • 股票投资的风险提示
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（一） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金。 计算公式为： 计算公式为： P0=D/RS
• 【例】某公司股票预计未来每年支付股利2 元，假设最低报酬率为16%，则： P0=2/16%=12.5（元）
（二） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：
• 【例】某种股票当前的市场价格是40元，每股股 利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决 定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 答案：D 解析：R=D1/P+g=2×（1+5%） /40+5%=10.25%
（三）非固成长股: 逐步测试内插法
• 一个投资人持有ABC公司的股票，他的投 资最低报酬率为15%.预期ABC公司未来3年 股利将高速增长,成长率为20%.在此以后转 为正常的增长,增长率为12%.公司最近支付 的股利是2元.设股票的市价目前为80元。
• 例1.若A公司2003年税后净利为1000万元，发行在 外的普通股股数为500万股。公司采用的是固定股利 支付率政策，股利支付率为60％。预计A公司的净利 每年将以5％的速度增长，若投资人要求的必要收益 率为10％，该股票的价值是多少? • 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当 公司净利以每年5％的速度增长时，发放的股利也会 保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则 就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长， 所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模 型计算。那么该股票的价值就等 于:[1.2(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股) 故该公司的股票价值为每股25.2元，总价值为12600 万元。
• 某上市公司本年度的净收益为 某上市公司本年度的净收益为20000万元， 万元， 万元 每股支付股利2元 每股支付股利 元。预计该公司未来三年进 入成长期，净收益第1年增长 ％，第 年 年增长14％， 入成长期，净收益第 年增长 ％，第2年 增长14%，第3年增长 ％。第4年及以后将 年增长8％。 增长 ， 年增长 ％。第 年及以后将 保持其净收益水平。 保持其净收益水平。该公司一直采用固定 支付率的股利政策， 支付率的股利政策，并打算今后继续实行 该政策。 该政策。该公司没有增发普通股和发行优 先股的计划。 先股的计划。 要求：（ ：（1）假设投资人要求的报酬率为10 要求：（ ）假设投资人要求的报酬率为 ％，计算股票的价值 计算股票的价值（ ％，计算股票的价值（精确到 0.01元）； 元 （2）如果股票的价格为 24.89元，计 ） 元 算股票的预期报酬率（精确到1％） 算股票的预期报酬率（精确到 ％）
(2) 根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益增长率水平”，可知该股票属于非固定成长 后的固定成长股票，第3年及以后年度将保持第2 年的股利增长率水平，即从第2年开始成为固定 成长股票（站在第1年年末，即第2年年初）。 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+D2÷(20%-10%)×（P/S， 20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%）/(20%10%)×0.8333 =1.8+19.8=21.6（元）
【答案】由于目前市价低于价值，因此购入该股票是有利的。
（三）非固定成长股票价值
在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的， 应采用分段计算的方法。 【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将 15% ABC 3 高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的 增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。 要求计算该公司股票的内在价值。
•
答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元） 股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以 后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的 复利现值系数（P/S，15%，3）。
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看 题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。 ②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。 ③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率。 该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
15% R 16%
91.439 80 68.42
（R-15%）/（16%-15%） =（80-91.439）/（68.42-91.439）
• 某人持有A种优先股股票。A种优先股股票每年分配 股利2元，股票的最低报酬率为16%。若A种优先股 股票的市价为13元，则股票预期报酬率（ ）。 A.大于16% B.小于16% C.等于16% D.不确定 1.【答案】B【解析】 股票预期报酬率=2/13=15.38%。
某公司报酬率为16%，年增长率为12%，当 ，年增长率为 某公司报酬率为 ， 前股利为2元 则股票的内在价值为多少？ 前股利为 元，则股票的内在价值为多少？
公司的2006年度财务报表主要数据如下（单位：万元）： 年度财务报表主要数据如下（ 【例】ABC公司的 公司的 年度财务报表主要数据如下 单位：万元）： 收入 税后利润 股利 留存收益 负债 股东权益（200万股，每股面值1元） 负债及所有者权益总计 1000 100 40 60 1000 1000 2000
80=2.4X (P/S,R,1) +2.88X (P/S,R,2) +3.456x (P/S,R,3) +[3.456X(1+12%)/(R+[3.456X(1+12%)/(R-12%)](P/S,R,3)
• 逐步测试： 设R=15%， 未来现金流入的现值= 2.4X (P/S, 15%,1) +2.88X (P/S, 15%,2) +3.456x (P/S, 15%,3) +[3.456X(1+12%)/(15% -12%)](P/S, 15%,3) =91.439 设R=16%， 未来现金流入的现值= 2.4X (P/S, 16%,1) +2.88X (P/S, 16%,2) +3.456x (P/S, 16%,3) +[3.456X(1+12%)/(16% -12%)](P/S, 16%,3) =2 . 06904+2 . 140416+2 . 2142+62=68 . 42
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年 初），股利转化为永续年金。 • 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%） /20%×0.8333 =1.8+9.9=11.7（元）
• 例3.某企业准备购入A股票，预计3年后出售可得 2200元，该股票3年中每年可获现金股利收入200元， 预期报酬率为10%。该股票的价值为（ ）元。 A. 2150.24 B. 3078.57 C. 2552.84 D. 3257.68 【答】A【解析】该股票的价值=200（P/A，10%，3） +2200（P/S，10%，3）=2150.24（元）。
第三节 股票估价
一、与股票有关的概念
• （一）股票的概念及分类 • p116 • （二）股票价格 p116
二、股票的价值
• 1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流 入的现值。 • 2.计算 • （1）持有有限期的股票价值评估 股票价值=各期股利的现值+卖价的现值 • （2）持有无限期的股票价值评估 现金流入只有股利收入
年的可持续增长率。 （1）计算该公司 ）计算该公司2006年的可持续增长率。 年的可持续增长率 （2）假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策 ）假设该公司未来不增发新股， 不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为4%， 不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为 ，证券市场平均收益 率为9%， 股票贝他系数为0.98。 率为 ，ABC股票贝他系数为 股票贝他系数为 。 （3）如果该公司目前股票价格为 元，购入该股票是否有利？ ）如果该公司目前股票价格为7.5元 购入该股票是否有利？
式中: g---固定的成长率； D0--D0---最近刚支付的股利（当前股利）； D1--一年后的股利(第1年股利)。 将其变为计算预期报酬率的公式为： R＝ (D1/P0)+g 注意：区分D0 和D1 。 D0是当前的股利，它 与P在同一会计期。 D1是增长一期以后的股利。