第三节股票估价
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 股票的价值 = D1（P/S，20%，1）+( D2÷20%)×（P/S，20%，1） =2（1+8%）×0.8333+2（1+8%）（1+10%）
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元）
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率 。
该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
【答案】由于目前市价低于价值，因此购入该股票是有利的 。
（三）非固定成长股票价值
某源自文库司报酬率为16%，年增长率为12%，当 前股利为2元，则股票的内在价值为多少？
收入【例】ABC公司的21000060年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：
税后利润
100
股利
40
留存收益
60
负债
股东权益（200万股 ，每股面值1元）
负债及所有者权益总 计
1000 1000 2000
（1）计算该公司2006年的可持续增长率。
• 例2.某上市公司本年度每股支付现金股利2元。预 计该公司净收益第1年增长8％，第2年增长10%， 第3年及以后年度其净收益可能为： （1）将保持第2年的净收益水平；（2）将保持第 2年的净收益增长率水平
该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今
后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发 行优先股的计划。
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看
题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。
②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。
③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
（2）假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策 不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为4%，证券市场平均收益 率为9%，ABC股票贝他系数为0.98。
（3）如果该公司目前股票价格为7.5元，购入该股票是否有利？
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
要求：假设投资者要求的报酬率为20％，计算上 述两种情形该股票的价值。
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初 ），股利转化为永续年金。
• 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当 公司净利以每年5％的速度增长时，发放的股利也会 保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则 就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长， 所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模 型计算。那么该股票的价值就等于 :[1.2(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股) 故该公司的股票价值为每股25.2元，总价值为12600 万元。
股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以后
各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的复 利现值系数（P/S，15%，3）。
• 例1.若A公司2003年税后净利为1000万元，发行在 外的普通股股数为500万股。公司采用的是固定股利 支付率政策，股利支付率为60％。预计A公司的净利 每年将以5％的速度增长，若投资人要求的必要收益 率为10％，该股票的价值是多少?
(D1/P0)+g 注意：区分D0 和D1 。 D0是当前的股利，它
与P在同一会计期。 D1是增长一期以后的股利。
• 【思考】该公式推导应用了两个假设：一是RS大 于g；二是期限必须是无穷大。第二个假设易于 理解，第一个假设如何理解？
从理论上分析，股利增长率在短期内有可能 高于资本成本，但从长期来看，如果股利增长率 高于资本成本，必然出现支付清算性股利的情况 ，从而导致资本的减少，这一般与实际情况不相 符。
第三节股票估价
一、与股票有关的概念
• （一）股票的概念及分类 • p116 • （二）股票价格
▪p116
二、股票的价值
• 1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流 入的现值。
• 2.计算 • （1）持有有限期的股票价值评估
股票价值=各期股利的现值+卖价的现值 • （2）持有无限期的股票价值评估
现金流入只有股利收入
（一） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金
。计算公式为： P0=D/RS
• 【例】某公司股票预计未来每年支付股利2 元，假设最低报酬率为16%，则： P0=2/16%=12.5（元）
（二） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：
式中: g---固定的成长率； D0---最近刚支付的股利（当前股利）； D1--一年后的股利(第1年股利)。 将其变为计算预期报酬率的公式为： R＝
在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的 ，应采用分段计算的方法。 【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将 高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的 增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元 。要求计算该公司股票的内在价值。
• 答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点
前三年年的股利收入现值 ＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元） 第四年及以后各年的股利收入现值 =D4/（Rs-g）×（P/S，15%，3） ＝3.456×（1+12%）/（15%-12%）×（P/S，15%，3）=84.90（元）
【答案】由于假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的 经营效率和财务政策不变，则股利增长率等于可持续增长率 。
该公司2006年每股股利=40/200=0.2（元） A股票投资的必要报酬率=4%+0.98×（9%-4%）=8.9%
【答案】由于目前市价低于价值，因此购入该股票是有利的 。
（三）非固定成长股票价值
某源自文库司报酬率为16%，年增长率为12%，当 前股利为2元，则股票的内在价值为多少？
收入【例】ABC公司的21000060年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：
税后利润
100
股利
40
留存收益
60
负债
股东权益（200万股 ，每股面值1元）
负债及所有者权益总 计
1000 1000 2000
（1）计算该公司2006年的可持续增长率。
• 例2.某上市公司本年度每股支付现金股利2元。预 计该公司净收益第1年增长8％，第2年增长10%， 第3年及以后年度其净收益可能为： （1）将保持第2年的净收益水平；（2）将保持第 2年的净收益增长率水平
该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今
后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发 行优先股的计划。
【提示】 ①做题时如何区分D1和D0 这里的P是股票价值，两公式使用哪个，关键要看
题目给出的已知条件，如果给出预期将要支付的每股 股利，则是D1，如果给出已支付的股利，则是D0。
②RS的确定 如果题目中没有给出，一般应用资本资产定价模型 确定。
③g的确定 真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。 g 还可 根据可持续增长率来估计（在满足可持续增长的五个假 设条件的情况下，股利增长率等于可持续增长率）
（2）假设该公司未来不增发新股，并且保持目前的经营效率和财务政策 不变，计算该公司股票的价值。目前国库券利率为4%，证券市场平均收益 率为9%，ABC股票贝他系数为0.98。
（3）如果该公司目前股票价格为7.5元，购入该股票是否有利？
【答案】
权益净利率=100/1000=10% 收益留存率＝60/100＝60%
要求：假设投资者要求的报酬率为20％，计算上 述两种情形该股票的价值。
【答】由于该公司一直采用固定股利支付率（现金股利/ 净利润）政策，并打算今后继续实行该政策，即意味着 股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的 增长率。 （1）目前每股股利2元，即可知道未来第一、二年的股 利额。又根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净 收益水平”，可知该股票属于非固定成长后的零成长， 第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年 开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初 ），股利转化为永续年金。
• 【答】由于公司采用固定比例股利政策，所以，当 公司净利以每年5％的速度增长时，发放的股利也会 保持同样的增长速度，这是本题的解题关键，否则 就无法确定股利增长率，由于股利保持固定成长， 所以在计算股票价值时，可以利用固定成长计价模 型计算。那么该股票的价值就等于 :[1.2(1+5%)]/(10%-5%)=25.2(元／股) 故该公司的股票价值为每股25.2元，总价值为12600 万元。
股票价值=6.539+84.9=91.439（元） 注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此该式计算出的是第四年股利及以后
各年股利在第四年年初也就是第三年年末的价值，计算其现值需要再乘以3期的复 利现值系数（P/S，15%，3）。
• 例1.若A公司2003年税后净利为1000万元，发行在 外的普通股股数为500万股。公司采用的是固定股利 支付率政策，股利支付率为60％。预计A公司的净利 每年将以5％的速度增长，若投资人要求的必要收益 率为10％，该股票的价值是多少?
(D1/P0)+g 注意：区分D0 和D1 。 D0是当前的股利，它
与P在同一会计期。 D1是增长一期以后的股利。
• 【思考】该公式推导应用了两个假设：一是RS大 于g；二是期限必须是无穷大。第二个假设易于 理解，第一个假设如何理解？
从理论上分析，股利增长率在短期内有可能 高于资本成本，但从长期来看，如果股利增长率 高于资本成本，必然出现支付清算性股利的情况 ，从而导致资本的减少，这一般与实际情况不相 符。
第三节股票估价
一、与股票有关的概念
• （一）股票的概念及分类 • p116 • （二）股票价格
▪p116
二、股票的价值
• 1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流 入的现值。
• 2.计算 • （1）持有有限期的股票价值评估
股票价值=各期股利的现值+卖价的现值 • （2）持有无限期的股票价值评估
现金流入只有股利收入
（一） 零成长股票价值 假设未来股利不变，其支付过程是永续年金
。计算公式为： P0=D/RS
• 【例】某公司股票预计未来每年支付股利2 元，假设最低报酬率为16%，则： P0=2/16%=12.5（元）
（二） 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率增长。计算公式为：
式中: g---固定的成长率； D0---最近刚支付的股利（当前股利）； D1--一年后的股利(第1年股利)。 将其变为计算预期报酬率的公式为： R＝
在现实的生活中，有的公司的股利是不固定的 ，应采用分段计算的方法。 【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资 最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将 高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的 增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元 。要求计算该公司股票的内在价值。
• 答案：【方法一】将第四年初作为固定增长阶段的起点