第六章__财务预警与财务风险管理案例

二、财务风险的内容与表现
（一）内容 财务风险是一个多视角、多变量、多层次的复合性 概念。既有财务“规模”上的风险问题，也有财务 “结构”上的风险问题；既有静态财务风险问题， 更多的是动态上的财务风险问题；既有财务业务过 程管控上的风险问题，也有财务结果上的“偏离预 期”风险问题；既有资产负债表风险、赢利能力风 险，更有现金流量表风险；既有企业内部财务风险， 也有外部因素导致的财务风险；既有财务数据上的 风险，也有财务制度风险（包括制度残缺与制度失 灵）。
二、定性预警分析
（一）标准化调查法 又称风险因素分析调查法，即通过专业人员、咨 询公司、协会等，就企业可能遇到的问题加以详细 调查，形成报告文件供企业经营者使用的方法。 之所以称其标准化，并不是指这些报告文件或调 查表格具有统一的格式，而是指它们所提出的问题 具有共性，对所有企业或组织都有意义并普遍适用。 P189
美国破产法院调查报告中显示，雷曼的“死因”与“回 购105”交易有着剪不断、绕不开的关系。“简单地说，‘回购 105’交易就是指雷曼用价值105美元证券资产作为抵押，向交 易对手借入100美元的现金，并承诺日后再将这些资产以105美 元的价格回购的做法 调查报告指，雷曼在2007年第四季度做了386亿美元的 回购105交易，此举令雷曼2007年年报中的净杠杆比率（Net leverage ratio）由17.8下降1.7至16.1。 雷曼2007年年报显示 ，届时其股本权益仅有225亿美元，总负债却达到6686亿美元 ，杠杆比率达30.7倍；若加上用回购105所得资金偿还的386亿 美元债务，总负债更高达7072亿美元。 接下来的2008年第一和第二季度，雷曼加大回购105交易， 交易额达491亿美元和503.8亿美元，分别使净杠杆比率下降 1.9和1.8。 正是由于雷曼的会计造假，以及安永的监管，审查的过程中 出现虚假情况，才导致最终的结果。
（二）表现 1、财务制度风险：制度实际执行偏离规范要求的程 度。 2、财务信息风险：表现为信息不对称、信息失真、 信息迟缓等。 3、业绩风险：是指盈余的不确定性或遭受巨额损失 的可能性，表现为实际业绩偏离目标、预算等标杆 值的程度。 4、支付能力风险：是指公司现金流不足以满足必要 经营支出和投资支出项目的风险，其中不能偿还到 期债务是企业的最大风险，这类风险也叫流动性风 险或者狭义上的财务风险。
企业陷入财务危机的过程
第1期：持续亏空，但最初的二、三年仍可筹集资金
第2期：资金筹集形式严峻，但由于仍有信誉和担保，银行融资没有困 难
第3期：票据贴现渐增，透支增多
第4期：贷款月月递增，达到担保极限
第5期：银行终止融资，票据激增，购货订金延期支付
末期：借高利贷，倒闭。
案例分析：雷曼破产案
雷曼兄弟公司自1850年创立以来，已在全球 范围内建立起了创造新颖产品、探索最新融资方 式、提供最佳优质服务的良好声誉。全球性多元 化的投资银行，《商业周刊》评出的2000年最 佳投资银行，整体调研实力高居《机构投资者》 排名榜首，《国际融资评论》授予的2002年度 最佳投行。北京时间2008年9月15日，在次级抵 押贷款市场（次贷危机）危机加剧的形势下，美 国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请 破产保护。
第六章 财务预警分析与财务风险管理
• 风险与财务风险 • 企业财务预警方法 • 财务风险管理
第一节 风险与财务风险
• 风险的概念与分类 • 财务风险的内容与表现 • 企业战略、经营活动与财务风险
一、风险的概念与分类
（一）概念 风险：一定条件下和一定时期内未来结果的不确定 性。 风险不等同于危险。 （二）分类 按风险能否分散分为：系统风险、非系统风险。 1、系统风险：又称不可分散风险，影响所有企业。 2、非系统风险：又称可分散风险，影响个别公司。
企业经济业务中的财务风险可分为： 1、筹资风险：一种是财务杠杆率过低，说明企业没有 充分利用负债经营；另一种是财务杠杆率过高，企业借 入资金过多，一旦投资利润率下降，利息负担过重，就 会威胁企业的财务安全性。 2、投资风险：在企业经营管理过程中，企业制定的投 资决策的最终效果具有不确定的一面，包括投资利润率 下降、投资回收期加长、投资不能完全收回，甚至完全 收不回等可能性。 3、汇率风险：在国际投资活动和国际贸易活动中，指 由于汇率的变动而蒙受损失和将丧失预期收益的可能性。 4、其他风险：还可能发生企业经营亏损风险、财产跌 价损失风险、企业员工人身风险、收益分配风险、企业 诉讼风险和财政税收政策带来的企业财务管理风险。
第二节 企业财务预警方法
• 财务预警方法概述 • 定性预警分析 • 定量预警分析
一、财务预警方法概述
（一）有关概念 预警：对一个人、一个组织甚至一个国家可能面临 的风险情况给予提醒和警告。 预警系统：预先告知一个人、一个组织、甚至一个 国家已经面临危险情况，及应该注意哪些可能发生 的危机，并提早作出防范措施的体系。 企业财务预警分析：针对财务风险展开的预警就构 成企业财务预警分析，即通过对财务报表及相关经 营资料的分析，利用及时的财务数据和相应的数据 化管理方式，将企业面临的危险情况预先告知企业 经营者和其他利益关系人，并分析企业发生财务危 机的原因和企业财务运营体系隐藏的问题，以提早 做好防范措施的财务分析系统。
因此，防范企业财务风险，主要应做好以下工作： （1）控制负债比例 （2）研究理财环境，制定理财策略。 （3）努力提高财务管理人员对财务风险的认识 （4）对财务风险作出恰当的处理 （5）提高财务决策的科学化水平，防止因决策失误 而产生的财务风险 （6）理顺企业内部财务关系，做到责、权、利相统 一 （7）建立财务“预防”机制，正确把握企业负债经 营的“度”
启示
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通过对企业破产的理论学习和案例分析 ，我们不难发现，建立一个行之有效的财务 危机预警机制的必要性，更重要的是，在企 业发展过程中，必须根据企业自身情况来量 身打造发展规划。 另一方面，我们也可以反思，会计，财 务信息真实、有效的重要性。
（二）财务预警分析方法的分类
1、按分析时利用指标或因素的多少的不同划分 （1）单变量预警分析 （2）多变量预警分析 2、按分析判断时采取的主要依据不同划分 （1）指标判断 （2）因素判断 3、按预警分析采用的分析方法不同划分 （1）定性分析 （2）定量分析
破产原因
进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中
进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交 易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成 功，被称为华尔街上的“债券之王”。 在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄 弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是 在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约 13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份 ，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的 系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系 统风险必然带来巨大的负面影响。 另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也 暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务 领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的 业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所 投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的 应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似
优点：普遍适用性。 缺点： （1）对特定的企业，标准化调查法形成的 报告文件无法提供企业的特定问题和损失 暴露的个性特征； （2）可能出现主观判断错误； （3）该类报告文件或表格没有要求对回答 的每个问题进行解释，也没有引导使用者 对所问问题之外的相关信息作出正确判断。
三、企业战略、经营活动与财务风险
关系表现为： 1、实现企业战略、追求财务业绩的过程和结果充满 各种不确定性，这些不确定性表现为包括财务风险 在内的多种风险因素。 2、业生存的主宰是在金融市场，但是生存的方式、 获利的途径则是由商品市场上的表现决定的，所以 财务管理理论必须和公司商品经营战略相联系。 3、企业的投资、生产经营、融资等战略决策既可能 直接影响财务风险，也可能通过作用于经营活动影 响财务风险。
自身资本太少，杠杆率太高
以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根 大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率 太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银 行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在 银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（ 隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资， 赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。 就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营 的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资 本越少，杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的 特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损 的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。 近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提 高到了危险的程度。
破产前财务状况
美国雷曼兄弟公司在2008年6月16日发布财报称，第 二季度（至５月31日）公司亏损28.7亿美元，是公司 1994年上市以来首次出现亏损。雷曼净收入为负6.68亿 美元，而去年同期为55.1亿美元；亏损28.7亿美元，合 每股5.14美元，去年同期则盈利12.6亿美元。 雷曼首席执行官理查德· 福尔德（Richard Fuld）承 认，亏损是自己的责任，并称已采取相应措施确保不会 继续出现如此糟糕的业绩。上周雷曼通过发行新股募得 60亿美元资金，并且撤换了公司首席财务官和首席营运 官。 雷曼股价2008年以来已经累计下跌60％，由于预计 未来业绩将有所好转，6月16日雷曼股价有所反弹。 而 根据美国雷曼兄弟公司在9月10日提前发布的第三季财报 ，巨额亏损大超市场预期。
4、财务风险的衡量
企业财务风险存在具有很大的不确定性，对财 务风险的衡量也不是仅依据某一两个指就能识别的， 我们可以从企业偿债能力、盈利能力和现阶段金流 量等方面来分折如何对财务风险进行衡量，对企业 财务状况和经营成果进行综合评价。一般来说，可 以资产变现能力、 负债状况 、资产使用状况 、盈 利能力 等指标来分析、衡量财务风险。 5、财务风险的防范 防范企业财务风险的措施。财务风险存在于财 务管理工作的各个环节，不同的财务风险产生的具 体原因不尽相同。因而，如何防范企业财务风险， 化解财务风险，以实现财务管理目标，是企业财务 管理的工作重点。
所持有的不良资产太多，遭受巨大损失
雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持有 413亿美元的第三级资产（“有毒”资产），其 中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元（在减 值22亿美元之后）。而雷曼总共持有的资产抵押 则要（三级总共）高达725亿美元。 在这些持有中，次贷部分有约2.8亿美元。住 宅房产抵押占总持有的45%，商业房产抵押占 55%。
报告显示，雷曼兄弟第三季度巨亏39亿美元，创下 该公司成立158年历史以来最大季度亏损。财报公布 之后，雷曼股价应声下挫近7％。雷曼兄弟公司股价 从年初超过60美元，到如今7.79美元，短短九个月 狂泻近90％，市值仅剩约60亿美元。在从外部投资 者获取资金的努力失败后，雷曼兄弟昨天决定出售 旗下资产管理部门的多数股权，并分拆价值300亿美 元的房地产资产，以期在这场金融危机中生存下来 。 雷曼首席执行官理查德· 福尔德（Richard Fuld ）承认说，公司正处于其158年历史上“最为艰难的 时期之一”，但会挺过当前的困境。而分析认为， 不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破产。 9月15日，由于陷于严重的财务危机，美国第四 大投资银行雷曼兄弟公司当日宣布将申请破产保护