第15章 长期债务融资

• 零息债券也存在缺点，主要表现在：
• （1）零息债券一旦发行就不能提前赎回，除 非公司愿意提前按面值偿还。 《中级财务管理》 2006 • （2）零息债券到期时，公司会有大量的现金 FU-11 流出。
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• 3、抵押债券 、 • 抵押债券（mortgage bonds）是指以公 司的不动产做担保的公司债券。 • 4.担保债券 担保债券 • 担保债券是指由发行公司以外的第三者 资产作为担保的债券。
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• （二）公司债券的发行 • 1、发行主体 、 • 《公司法》规定债券的发行主体为“股 份有限公司，国有独资公司和两个以上 国有企业或者其他两个以上的国有投资 主体投资设立的有限责任公司”。 • 2005年2月提交人大常委会审议的公司法 修订草案中删去了这一规定，建议有限 公司也可以发行债券 。
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• 二、债券等级的重要性
• 债券等级对公司和投资者而言都非常重要，这是因为： • 第一，由于评级结果直接反映了债券的违约风险，因而能够直接 影响债券的成本和公司的债务成本； • 第二，由于多数债券被投资机构购买，而投资机构受法律限制， 只能购买投资级以上的债券，因此，如果公司的债券低于BBB级， 则销售新债券时会由于机构投资者不能承销而出现销售困难 ； • 第三，信用等级对今后公司负债资金的取得也会产生一定影响。
• 非循环贷款承诺
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• 二、公司债券 • 公司债券是企业直接向社会借债筹措资 金时，向投资者发行，并承诺按一定利 率支付利息并按约定条件偿还本金的债 权债务合同。 • 一份典型债券包含的基本要素有：面值、 票面利息率、期限、求偿（Seniority）、 限制性条款、抵押与担保及选择权（如 赎回与转换条款）等。
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第二节
来自百度文库债券融资的创新
• 一、零息债券 • 零息债券(zero-coupon bonds)，通常以 低于面值的价格发行，而在到期日由发 行人按票面金额向持有人赎回 ，因此也 称作初始发行折价债券(original-issue discount bonds)、大幅折价债券(deepdiscount bonds)、纯折价债券(purediscount bonds)。
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第六节
影响长期融资决策的因素
• 影响企业长期融资决策有多种因素，下面讨论其中的 四个主要因素。 • 1、资本结构。所谓资本结构是指公司资本构成中债权 、资本结构。 融资与股权融资的比例关系，为了达到最佳资本结构， 也即实现资本成本最小时必须保持适度的负债比率。 • 2、到期日的匹配。在设计有关使用有价证券筹资时， 、到期日的匹配。 公司必须考虑的第一个也是最重要的因素就是使用这 些有价证券融资的资产的现金流量条件。 • 3、利率水平和预测的影响。公司在进行长期债务融资 、利率水平和预测的影响。 时，还必须考虑未来利率水平的影响。 • 4、信息不对称。所谓信息不对称是指交易或协议中的 、信息不对称。 一方比另一方掌握更多或更好的信息时。
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• 五、我国的债券评级 • 在企业债券信用评级工作中，一般主要 考查企业概况、企业素质、财务质量、 项目状况、项目发展前景、偿债能力。 其中，企业概况只作参考，不计入总分。
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• 3、发行价格 、
n 债券面值 债券面值 × 票面利率 发行价格= +∑ n t （ 市场利率） t =1 （1+市场利率） 1+
• 其中：n＝债券的期限 其中： ＝ • t＝付息期数 ＝
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第五节
调换债券
• 在一个利率不断下跌的时期中，公司可 能发现自己拥有的未偿清的债券所支付 的息票率高于现行市场的贴现率。净现 值分析将显示公司或者回收未偿清债务， 或者不能回收的话，则在公开市场上回 购。几乎所有的公司债券发行时都具有 赎回条款，允许公司到期前兑换、溢价 买回证券。
• 对投资者而言，零息债券也有两个主要 优点：
• （1）没有被提前赎回的危险。 1 • （2）不存在再投资风险。
• 零息债券的主要缺点是投资收益率低。
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• 二、浮动利率债券
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• 五、资产证券化
• 资产证券化是指经过一定的交易程序把公司资产转换为证券发行， 实现资金融通的金融作业程序。
• •
1.资产证券化创造了一种新的金融工具——资产证券。 2.资产证券化克服了金融机构流动性存款与非流动性贷款之间矛 盾；与直接发行债券、股票的传统融资方式相比，具有融资成本 低，安全系数高的特点；使投资者获得了新的选择投资机会，可 以通过买卖资产证券获得较高的投资收益。
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• 三、偿债基金
• 偿债基金是公司信托契约规定中一种旨在协助公司在债券到期前 有系统地逐年向债券持有者买回部分债券的条款。 • 典型的偿债基金规定，要求公司在发行某批公司债券后，每年都 要购回和偿还一部分债券。 • 通行的办法是：公司根据公司信托契约的规定，逐期提交偿债基 金给信托人，由信托人根据契约规定用偿还债款。其偿还公司债 券的方法有两种：（1）每年可按规定购回一定比例的债券；（2） 信托人可用企业的全部偿债基金在公开市场上买回固定百分比的 债券。
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第十五章 长期债务融资
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第一节
传统的债务融资工具
• 一、定期贷款 • 定期贷款是指借款人为从贷款人那里取 得资金而就权利和义务关系所签定的债 务契约,是直接长期筹资的一种主要形式。 • 相比公司债，定期贷款具有弹性大，速 度快，筹资成本低等优点。 • 定期贷款包括固定利率贷款和浮动利率 贷款两类。
•
3.SPV作为新的金融组织形式，沟通了资金需求者与供给者，成 为资本市场一个新的重要媒介。
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第三节
• 一、保护性条款
债务合约条款
• 保护性条款(protective covenant)是债券契约和贷款协议的组成部 分，用于限制借款公司的某些行为。它可以分为两种：否定性条 款（Negative Covenants）和肯定性条款（Positive Covenants）。
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第四节
债券评级
• 一、债券评级的标准
• 虽然债券评级带有很强的主观色彩，但是信用评级机 构在进行这样的工作时，仍需采用许多量化和质化的 指标来作为评估标准，这些指标主要有：负债比率;已 获利息倍数；现金流量比率；流动比率；抵押条款； 附属条件；担保条款；偿债基金条款；到期期间；盈 利稳定性；法律管制；反垄断活动；国际业务环境； 环保因素；公司退休金负债；劳资纠纷；资源可靠性； 会计政策等。
• 浮动利率债券(floating-rate bonds)是指票面利 率随一般市场利率水平的变动而变动的债券。
• 三、垃圾债券
• 通常我们将信用评级低于标准普尔BB级或穆迪 氏Ba级的债券称为垃圾债券。
• 四、欧洲债券
• 欧洲债券是指在债券标价货币发行之外的地方 所发行的债券。
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• 二、赎回条款 • 大多数债券契约中都列有一条允许发行公司在债券到期前将其赎
回的条款，这就是赎回条款。一般而言公司要付给原持有人比债 券面值更高的价格才能将债券赎回，而赎回条款价格高于债券面 值的部分则称为赎回溢价，如果债券在第1年就被赎回，则赎回 溢价通常等于1年的利息，以后每年的赎回溢价定率递减——递 减比率为I/n（n代表每年利息日与债券到期期间）。
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• 对发行公司而言，零息债券有如下优点：
• （1）相对而言，投资者要求的报酬收益率较 低。 • （2）债券到期前，公司不必支付任何利息或 本金 • （3）折价费用可用来抵减公司需交纳的所得 税。
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• （一）公司债券的特征和种类 • 1、信用债券 、 • 信用债券（debenture）是一种单凭筹资 人的信用发行的、没有财产做担保的债 券。 • 2.次级债券 次级债券 • 次级债券（subordinated debenture）是 指当公司进行清算时，对企业资产求偿 权顺序排在其他级别债券后面的无担保 FU-5 《中级财务管理》 2006 债券。
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• 三、债券等级的变化
• 信用评级机构会定期检查已流通在外的债券， 再根据发行公司经营情况的变化，调高、调低 或保持其债券等级。
• 四、债券的评级程序
• 公司债券评级的基本程序包括以下三个方面的 内容：发行公司提出评级申请；评级机构评定 债券等级；评级机构跟踪检查。
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• 商业银行是定期贷款的主要贷款人，银 行贷款有两种主要类型：信贷额度和贷 款承诺。 • （1）信贷额度 • （2）贷款承诺 ： • 贷款承诺有两种具体形式：循环贷款
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• 2.发行条件 • 现行的《公司法》第161条规定，发行公司债 券必须符合这样的实质性条件“股份有限公司 的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任 公司的净资产额不低于人民币6000万元”、 “累计债券总额不超过公司净资产额的40%”、 “最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 一年的利息”、“筹集的资金投向符合国家产 业政策”、“公司的债券的利率不得超过国务 院限定的利率水平”等。