证券与金融衍生品投资

第五章证券与金融衍生品投资

第一节债券投资

一、有价证券的基本概念

1.证券是指各类记载并代表一定权力的法律凭证，用以证明持有人有权依据其所持凭证记载的内容取得应有的权益。有价证券是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债券的凭证。这类证券本身没有价值但是由于代表了一定量的财产权利，持有人可凭该证券直接取得一定量的商品，货币或取得利息、股息等收入，因而可以再证券市场上买卖和流通，客观上具有了交易价格。

2.有价证券的分类

（1）商品证券，货币证券和资本证券

商品证券是证明持有人有商品所有权或使用权的凭证。例如：提货单，运货单等

货币证券是指本身能使持有人或第三人取得货币索取权的有价凭证。例如：商业汇票，商业本票，银行汇票，银行本票和支票

资本证券是指由金融投资或与金融投资有直接联系的活动产生的证券，持有人有一定的收入请求权。例如：股票，债券等。资本证券是有价证券的主要形式。狭义的有价证券就是指资本证券

（2）按照发行主体不同，有价证券可以分为政府证券，政府机构证券和公司证券。

政府证券是指由中央政府或地方政府发行的债券。中央政府发行的债券也称国债。我国目前尚不允许除特别行政区以外的各级地方政府发行债券。

政府机构证券是由经批准的政府机构发行的政权，我国目前也不允许政府机构复兴债券

公司债券是公司为筹集资金而发行的有价证券。其中由银行及非银行金融机构发行的证券成为金融证券，其中金融债券尤为常见

（3）按证券所代表的权利性质分为股票，债券和其他证券

股票和债券是证券市场上两个最基本和最主要的品种；其他证券包括基金证券，证券衍生品等。

二、债券

1.债券是一种有价证券，是筹资者（债务人）向投资者（债权人）出具的承诺在一定时期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证。

2.债券的票面要素：通常债券票面上有4个基本要素

第一，债券的票面价值。债券的票面价值是债券票面表明的货币价值，是债券发行人承诺在债券到期日偿还给债券持有人的金额。在票面价值中首先要规定票面价值的币种其次要规定债券的票面金额。

第二，债券的到期期限。是指债券从发行之日到偿还本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部时间。

第三，债券的票面利率。债券票面利率也称名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分数表示。

第四，债券发行者名称

3.债券的特征

第一，偿还性。偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。这一特征与股票的永久性有很大的区别。

第二，流动性。流动性是指债券持有人可按需要和市场的实际情况，灵活的转让债券，一提前收回本金和实现投资收益。

第三，安全性。安全性是指债券持有人的收益性对稳定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。债券不能收回投资的风险有两种情况：一是债务人不履行债务。不同

债务人不履行债务的风险程度不一样，一般政府债券不履行债务的风险最低。二是流通市场风险，即债券在市场上转让时因价格下跌而承受损失。

第四，收益性。收益性是指债券能为投资者带来一定的收入。债券收益可以表现为三种形式。一是利息收入，二是资本损益，即债权人到期收回的本金与买入债券或中途卖出债券与买入债券之间的价差收入。三是再投资收益，即投资债券所获现金流量再投资的利息收入。

4.债券与股票的区别

（1）权利不同。债券是债权凭证，债券持有者与债券发行人之间的经济关系式债权债务关系，债券持有者只可按期获取利息及到期收回本金，无权参与公司的经营决策。股票是所有权凭证，股票所有者是发行股票公司的股东，拥有表决权，可以通过参加股东大会选举董事，参与公司重大的审议和表决，行使对公司的经营决策权和监督权。

（2）期限不同。债券一般有规定的偿还期，期满时债务人必须按时归还本金，因此债券时一种有期证券。股票通常是无须偿还的。一旦投资入股，股东便不能从股份公司抽回本金。因此，股票是一种无期证券或称永久证券。但是股票持有者可以通过市场转让收回投资资金。（3）收益不同。债券一般按规定的票面利率，获得固定的利息。股票的股息红利不固定，视公司经营情况而定。

（4）风险不同。股票风险大，债券风险相对较小。因为：第一，债券利息时公司的固定支出，属于费用范围；股票的股息红利是公司利润的一部分，公司有盈利才能支付产而且支付顺序在债券利息支付和纳税之后；第二，尚若公司破产，清理资产有余额偿还时，债券偿还在前，股票偿付在后。第三，在二级市场上，债券因其利率固定，期限固定，市场价格也较稳定；而股票无固定期限和利率，受各种宏观因素和微观因素影响，市场价格波动频繁，涨跌幅度大。

5.债券的分类

（1）按发行主体分：政府债券，金融债券，公司（企业）债券

政府债券。政府债券的发行主体是政府。中央政府发行的债券称为国债，其主要用途是解决由政府投资的公共设施和重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。

金融债券。金融债券的发行主体是银行或非银行的金融机构。发行金融债券的目的主要有：筹集资金用于某种特殊的用途；改变本身的资产负债表结构。对金融机构来说，吸收存款和发行债券都是他的负债，存款是一种被动负债，发行债券则是一种主动负债

企业债券。企业债券发行的主题是非金融机构企业。目的在于为了满足经营需要

（2）按付息方式分类，零息债券，附息债券，息票累积债券

零息债券。零息债券也称零息票债券，是指合约未规定利息支付的债券。通常，这类债券以低于面值的价格发行和交易，债券持有人实际上时以买卖价差的方式取得债券利息。

附息债券。附息债券的合同中规定，在债券存续期内，对持有人定期支付利息。

息票累积债券。与附息债券相似，这类债券也规定了票面利率，单债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息。存续期间没有利息支付。

二债券的估计模型

债券的价值等于债券支付的所有现金流量的现值，计算现值时使用的折现率，取决于当前的市场利率和现金流量的风险水平。债券的现金流量包括每期支付的利息和偿还的本金。

1.基本模型

2.息票累积债券与零息票债券

息票积累债券的内在价值

零息票债券和息票累积债券一样也是一次还本付息债券，可以把面值视为债券到期的本息和。

3.无风险息票债券