蓝海华腾-：电控新龙头正在形成 推荐评级

蓝海华腾（300484.SZ）
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分析师 张玲
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3．投资建议
公司的新能源汽车电机控制器收入占比近 80%，其中物流车占比将超过一半，是极为纯 正的新能源物流车标的。公司已与东风特汽、一汽解放、大运汽车、重汽成都王牌商用车等物 流车车企结成了稳定的供货关系，物流车业务具备持续高增长的潜力。预计公司 2016、2017 年 EPS 分别为 1.58、2.29 元，维持推荐评级。
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张玲，电力设备及新能源行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨 询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐 意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程 中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
（三）、国补拖欠并未恶化现金流，四季度的增值税退税将环比增加
期间费用方面，公司第三季度的销售费用与第二季度基本持平，管理费用有小幅下降，从 1388 万元下降到 1126 万元，资产减值损失也有所减少，从 528 万元减少至 398 万元。
此外，公司本季度未产生营业外收入（主要是增值税的退税），2015 年公司共收到增值税 退税约 1300 万元，今年公司的营业收入翻番式增长，因此增值税退税也会有较大的增幅，而 前三季度的营业外收入只有 900 余万元，因此预计第四季度的营业外收入将会环比大幅增加。
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公司点评研究报告/电力设备与新能源行业
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另外两项主营业务，中低压变频器和伺服驱动器，在行业整体 需求较为低迷的情况下，也取得了较好的增长。中低压变频器实现 收入约 0.8 亿元，同比增长 33.8%，伺服驱动器实现收入约 0.1 亿 元，同比基本持平。
（二）、除电控外，打包销售电机的比例逐渐增加
公司前三季度毛利率分别为 49.0%、45.1%和 40.7%，与去年全 年的 43.5%相比，基本保持了稳定。第三季度的毛利率小幅下滑， 主要是为了满足整车厂的需要，公司在电机控制器单一产品的基础 上，增加了驱动电机的打包销售，拉低了整体毛利率水平。
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公司是沃特玛创新联盟的发起成员及核心成员，联盟为公司的电控产品提供了一个比较广 阔的市场，与联盟合作紧密的整车厂，如一汽解放、东风特汽、大运汽车、重汽成都王牌商用 车、南京金龙等都已成为公司的客户。我们在 9 月底发布的《稀缺的 A 股纯正物流车标的》 跟踪报告中，已简述了联盟在物流车领域的一系列动作，及这些动作对公司物流车电控业务将 要产生的巨大推动作用。
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证券研究报告
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公司点评研究报告/电力设备与新能源行业
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2．我们的分析与判断
（一）、电机控制器增长 264%，四季度将迎小高峰
公司前三季度 4.32 亿元的收入中，新能源汽车电机控制器为 3.41 亿元，占比接近 80%，剩余 0.91 亿元为中低压变频器和伺服 驱动器。
今年，公司的电机控制器业务保持了极为强劲的增长，增速高 达 263.9%，前三个季度分别实现收入 0.61 亿元、1.39 亿元、1.40 亿元。从 2015 年的情况来看，公司电机控制器业务前三季度共实 现收入 0.94 亿元，而第四季度单季即实现收入 1.15 亿元，超过前 三个季度之和。我们认为，随着新的国补标准和下一批推荐车型目 录的落地，公司积攒的一汽解放等物流车客户的大额订单将迎来集 中交付期，第四季度对于公司的电机控制器业务来说将是一个小高 峰。全年来看，电机控制器业务收入超过 5 亿元是大概率事件，乐 观情况下或可达 6 亿元。公司在新能源汽车电控领域的行业第二名 地位（仅次于汇川）基本确立。（公司的具体物流车客户及订单测 算分析详见我们 9 月底的跟踪报告）
4．风险提示
行业政策落地时间过晚；应收账款持续增加，现金流周转出现困难。
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公司点评研究报告/电力设备与新能源行业
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。
（四）、跟随沃特玛创新联盟，入驻舒城县新能源汽车产业园
公司公告，将出资 500 万元，在安徽省六安市舒城县杭埠经济开发区成立子公司安徽蓝海 华腾。沃特玛创新联盟在该地建设了占地共 1500 亩的新能源汽车产业园，含公司在内的 11 家联盟成员将共同入驻。除舒城外，联盟已经在临汾、呼和浩特、十堰、唐山、菏泽等多个城 市建设了类似的新能源汽车产业园。
公司点评研究报告 ● 电力设备与新能源
2016 年 10 月 24 日
Fra Baidu bibliotek
增速不断提升
电控新龙头正在形成
投资要点：
1．事件
公司发布 2016 年第三季度报告，报告期内实现营业收入 1.74 亿元，同比增长 180.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 3833 万元，同比增长 243.0%，接近业绩预告区间 2836 至 3836 万元中 的上限。前三季度，公司共实现营业收入 4.32 亿元，同比增长 154.06%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 174.22%。
从资产负债表的结构来看，由于去年第四季度以来的国补一直没有发放到整车厂，整车厂 的资金压力很重，因此公司作为车企的上游供应商，回款的难度也有所增加。与中报相比，公 司的应收票据和应收账款合计增长了超过 1 亿元，但与此同时，公司对上游的压款也有所增加， 应付票据、应付账款合计增加了约 0.8 亿元，成功转移了大部分的压力。公司目前没有借款， 在手现金仍在 2 亿元以上，财务上的风险不大。为了应对 11、12 月的行业小高峰，公司做了 一定的备货，存货由年中的 9000 余万元增长至 1.3 亿余元。