国际金融讲义(4)
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
§ 短期内，物价经常高于或低于购买力平价，其程度之 大显然并非随机的，并且也明显不是样本选择不当引 起的；
§ 长期来看，也没有足够的证据支持购买力平价； § 汇率的变化远远高于价格的相对变化。 可能原因： § 非贸易品的存在； § 没有得到真实的、不可观察的价格数据； § 资本流动和投机因素为被考虑。
国际金融讲义(4)
（二）国际收支说 经常帐户余额＋资本帐户余额＝0，即：
CA:收入和实际汇率的关键影响
K：利率和预期汇率变动的关键影响 因此
国际金融讲义(4)
（三）评价
§ 揭示汇率与国际收支之间的联系； § 仅仅从流量考虑，而且汇率的波动往往
大于其它流量的变动； § 因果关系不明显，不完整（相关关系）； § 似乎未能揭示汇率决定的关键因素。
§ （一）定义：汇率是一国货币兑换成为另一国 货币的比率。
§ （二）标价法：
1、直接标价法:以一定的外国货币为基准来折算 成本国货币的数量。数值越大，本币的价值越低。
在上海：由$1=RMB8.2715 到 $1=RMB9.2715, 说明本币贬值，外汇升值。
2、间接标价法：以本币为基准，标价是外币。数 值越大，本币价值越高。
改变储备资产的数量（干预外汇市场）
国际金融讲义(4)
§ 对国内物价的影响 贬值 进口品价格上升 生活费用 更高的名义工资需求 原材料、零部件价格 生产成本、价格 需求增加，储备减少 货币供应增加 贸易条件恶化，在进口刚性强、出口弹性低时 物价
§ 对资源配置的影响 1自由汇率 按照价值规律配置资源，参与国际经济分工 依附，利益分配倾向与发达国家，不利于落后国家新 兴产业的发展 2高估政策 消极影响：不利于农业的发展（进口农产品价格低廉） 鼓励消费品进口（为此经常设置贸易壁垒） 阻碍出口产业的发展 积极影响 有利于原材料和设备的进口 有利于降低国内企业的生产成本 促进资源从农业向工业转移
成本。 2、检验结果：总可以找到一个C,使
3、产生某种偏差的原因：可能是外汇管制。
国际金融讲义(4)
三、国际收支说
（一）国际借贷说 英国，哥森，金本位
汇兑
外汇供给和需求（国际收支） 金本位
收入>支出 对外债券超过债务 出超 外汇贬值
入超 本币贬值
国际借贷：收支中的未偿付部分转换成债券债务关系， 物价、黄金库存、利率、信用关系也有影响
财政赤字 货币供应增加，需求增加 本币贬值 § 对经济前景的预期，以及对汇率走势的其它心理预期
国民收入 对进口的高需求 逆差 贬值 经济前景看好 投资资本流入 资本帐户顺差 升值
增加持有本币的信心 § 投机活动
游资 热钱（Hot money） 稳定性投机 合理预期 不稳定性投机 不合理预期 § 政府干预 外汇市场公开操作 外汇储备，包括外汇平准基金 货币政策与财政政策 道义劝说 联合干预，含互换信贷，借款等
国际金融讲义(4)
（二）金本位下汇率的决定 1英镑含黄金量：7.3224克 1美元含黄金量：1.50465克 金平价=英镑含金量/美元含金量=4.8665 实际汇率：金平价±波幅（黄金输送点：
黄金输送的费用）
国际金融讲义(4)
（三）金块本位制、金汇兑本位制下 § 法定平价：由法定含金量之比确定，波
国际金融讲义(4)
§ 对总需求的影响 贬值 外部需求增长 总需求增长 不一定。1贬值 出口增加，进口下降
贬
进口刚性
值
需求上升导致进口需求增加 税
2贬值 物价上升 非出口部门实际工资下降 需求下降 （收入再分配效应）
3贬值 对外投资增加 总需求降低（货币资产效应） 4贬值 更多的购买力支付外债 需求下降（债务效应） § 贬值对国际经济关系的影响 贬值 收支顺差及收入增加，可能以贸易伙伴的利益为代价 过度贬值 贸易战 竞争性贬值 国际货币经济组织：大幅贬值的多变协商机制
国际金融讲义(4)
四、货币说
§ 货币需求 （一）弹性价格分析 1、基本分析 （1）总供给不变 （2）价格具有完全的弹性（只有价格的调整来调整总需求的变化） （3）购买力平价成立 故：
收入变动的 影响
利率变动的 影响
货币供应变 动的影响
国际金融讲义(4)
2、引入预期 非抛补的利率平价
3、评价 （1）资产价格 商品、劳务价格（一价定律）
§ 4、现钞价：现钞不同于外汇。买入价低于外汇买入价
§
卖出价同外汇卖出价。
国际金融讲义(4)
（四）、按外汇汇付方式
§ 1、电汇汇率 § 2、信汇汇率 § 3、票汇汇率
国际金融讲义(4)
（五）、按外汇交割期限分类
§ 1、即期汇率：两个工作日内交割 § 2、远期汇率：指定将来一定日期进行交割汇
率。 § 远期汇率升水：高于即期汇率； § 远期汇率贴水：低于即期汇率； § 远期汇率平价 § 升水和贴水的原因：
金融资产价格：利率 （2）一般均衡分析：货币主义（古典主义） （3）比以前的利率有更广泛的内涵。 不足：（1）购买力评价：一价定律；
（2）价格完全弹性和供给完全弹性的假设； （3）货币需求稳定。
国际金融讲义(4)
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/10
国际金融讲义(4)
国际金融讲义(4)
四、外汇的类型
§ 自由外汇
自由兑换
§ 记帐外汇
用作记价单位
§ 贸易外汇和非贸易外汇
§ 官方外汇和私人外汇
§ 短期外汇和长期外汇
§ 即期外汇和远期外汇
国际金融讲义(4)
五、汇率的供给与需求
（一）外汇需求 § 购买外国的商品和劳务； § 外国人从本国获得的要素收入； § 政府或私人部门对外单方面转移； § 本国的对外投资； § 政府部门增加外汇储备； § 外汇投机
利率差异 低于外国 高于外国
§ 远期市场的意义：风险抵偿和套期保值/投机
国际金融讲义(4)
（六）名义汇率与实际汇率
§ 名义汇率：市场价格 § 实际汇率：扣除价格因素
§ 实际汇率：扣除补贴和税收减免 财政补贴和税收减免
国际金融讲义(4)
（七）有效汇率
§ 贸易加权汇率
§ 只有比较时才有意义 § 有效汇率指数
国际金融讲义(4)
（二）外汇供给 § 商品和劳务的出口； § 本国居民从国外获得的要素收入； § 外国政府或私人部门对本国的单方面转移； § 外国居民对本国的投资； § 政府部门减少外汇储备； § 外汇市场的投机活动
国际金融讲义(4)
（三）外汇需求与供给的平衡
E
D
S
S
D
Q
国际金融讲义(4)
六、影响汇率的主要因素
在纽约： 由$1=RMB8.2715到 $1=RMB9.2715, 说明本币升值，外汇贬值.
国际金融讲义(4)
升值、贬值；上浮、下浮
§ 固定（钉住）汇率下： 贬值、升值
§ 浮动汇率下： 上浮、下浮
§ 软通货：币值持续下跌； § 硬通货：币值坚挺。
国际金融讲义(4)
三、汇率的种类
§ （一）、按汇率制度分类 1、固定汇率 2、浮动汇率（钉住汇率）
国际金融讲义(4)
汇率的决定基础及 汇率理论
国际金融讲义(4)
一、购买力平价PPP
（16世纪，西班牙，卡塞尔）
（一）一价定律
§ 本国经济中的一价定理：相同的商品有相同的价格
套利过程
交易费用是不可忽略的——价格的差异
§ 开放经济中的一价定理
例子：在美国售功夫鞋
或
如果考虑交易费用：
，其中，C包括关税。
国际金融讲义(4)
七、汇率变动的经济影响
（一）关于汇率变动的一些概念 § 升值与贬值（固定汇率制度） § 上浮与下浮（浮动汇率制度） § 汇率高估与汇率低估（固定汇率制订与
浮动汇率制度） § 升水与贴水
国际金融讲义(4)
§ 汇率变动的贸易效应
贬值 进口
取决于：弹性；
（下浮） 出口
总供给的数量和结构；
国际金融讲义(4)
二、利率平价理论
§ 购买力平价 货币数量 价格水平 购买力 汇率 货币数量理论 § 利率平价 货币数量 利率 资本流动 汇率
（一）抛补的利率平价
1元 本币存款，利率5％
年末，1.05元
外币（美元），汇率8元/美元
1/8美元，存款利率2％
（汇率稳定）
1.02元
年末1.02/8美元
收益不同 资本流动 汇率变化 人民币升值
闲置资源；
时滞
§ 汇率变动的资本流动效应
长期： 汇率下浮是一次性的 长期资本流入（购买力 ）
进一步下降的信号 长期资本外流（要素收入 ）
短期：贬值 避免进一步损失 资本外流
货币替代与资本外逃（与预期相关，贬值
过头，还是为到位）
§ 对外汇储备的影响
改变储备资产的价值（通过汇率变动）；
改变储备资产的结构（增加硬通货）；
国际金融讲义(4)
2020/11/10
国际金融讲义(4)
一、外汇
§ 外汇，国际汇兑 汇兑与清算活动 以外币表示的支付手段
§ 普遍接受性； § 可兑换性； § 可偿性 § 国际汇兑本位：金本位；美元本位；多元化。 § 通常，外汇包括：外币；（部分）票据；证券；欧洲
货币单位，等。
国际金融讲义(4)
二、外汇汇率定义及标价方法
国际金融讲义(4)
3低估政策 作用：促进资源向出口部门转移；
削弱进口品的竞争能力，刺激进口替代品工业； 保护国内农业，刺激农业出口； 改善国际收支 代价：贸易条件恶化 § 利率效应 1贬值 物价上升 实际利率下降 资金需求增加，供给减少 名义利率上升 2贬值 进一步贬值的预期 短期资本外逃 资本供给减少 名 义利率上升 3预期过度贬值 § 贬值与贸易条件 贬值对贸易条件的负影响较小的条件是：贸易份额小；出口商品 需求弹性高，进口商品需求弹性低；进口商品供给弹性高，出口 商品供给弹性低
国际金融讲义(4)
（二）按制定汇率的方法分类 § 1、基本（基准）汇率 § 2、套算（交叉）汇率 § 附：单一汇率和复汇率
国际金融讲义(4)
（三）按银行买卖外汇角度分类
§ 1、买入价：前面较低的价格买入价，后为卖出价
§ 2、卖出价：后面数值大ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ价格为买入价。
§ 3、中间价：买入价与卖出价的平均价。
§ 国际收支 逆差 需求增加，供给减少 汇率上升 （固定汇率下，储备 减少或贬值）
§ 通货膨胀差异 通货膨胀 对内贬值 对外贬值 通货膨胀 进口增加，出口减少 贸易收支恶化 实际利率下降 资本外流，资本项目恶化
§ 利率差异 利率变化差异 套利 资本流动 （利率平价理论）
国际金融讲义(4)
§ 总需求与总供给 § 财政收支状况
如果存在远期外汇市场：
1年期远期汇率Ef,, 1.05元＝ Ef, ×, 1.02/8 一般化：
远期升水率
没有汇率风险：通过远期外汇市场规避 风险，并且，风险规避活动没有成本
国际金融讲义(4)
（二）未抛补的利率平价
（三）评价 1、揭示了汇率与利率之间的联系； 2、并不能单独作为汇率决定的理论； 3、指导实践。 （四）检验 1、假定：足够多的套利资金；有效的远期外汇市场；可忽略的交易
幅由两国协商在一定范围内。
国际金融讲义(4)
（四）纸币本位制下
§ 内在价值量之比↘
购买力↘
物价水平
购买力平价：
绝对购买力平价
总价格水平
相对购买力平价
国际金融讲义(4)
§ 绝对购买力平价：所有国家的总物价水平用同一种货币表示都是 一样的。
§ 相对购买力平价
或者， 实际汇率
国际金融讲义(4)
对购买力平价的实证检验
§ 长期来看，也没有足够的证据支持购买力平价； § 汇率的变化远远高于价格的相对变化。 可能原因： § 非贸易品的存在； § 没有得到真实的、不可观察的价格数据； § 资本流动和投机因素为被考虑。
国际金融讲义(4)
（二）国际收支说 经常帐户余额＋资本帐户余额＝0，即：
CA:收入和实际汇率的关键影响
K：利率和预期汇率变动的关键影响 因此
国际金融讲义(4)
（三）评价
§ 揭示汇率与国际收支之间的联系； § 仅仅从流量考虑，而且汇率的波动往往
大于其它流量的变动； § 因果关系不明显，不完整（相关关系）； § 似乎未能揭示汇率决定的关键因素。
§ （一）定义：汇率是一国货币兑换成为另一国 货币的比率。
§ （二）标价法：
1、直接标价法:以一定的外国货币为基准来折算 成本国货币的数量。数值越大，本币的价值越低。
在上海：由$1=RMB8.2715 到 $1=RMB9.2715, 说明本币贬值，外汇升值。
2、间接标价法：以本币为基准，标价是外币。数 值越大，本币价值越高。
改变储备资产的数量（干预外汇市场）
国际金融讲义(4)
§ 对国内物价的影响 贬值 进口品价格上升 生活费用 更高的名义工资需求 原材料、零部件价格 生产成本、价格 需求增加，储备减少 货币供应增加 贸易条件恶化，在进口刚性强、出口弹性低时 物价
§ 对资源配置的影响 1自由汇率 按照价值规律配置资源，参与国际经济分工 依附，利益分配倾向与发达国家，不利于落后国家新 兴产业的发展 2高估政策 消极影响：不利于农业的发展（进口农产品价格低廉） 鼓励消费品进口（为此经常设置贸易壁垒） 阻碍出口产业的发展 积极影响 有利于原材料和设备的进口 有利于降低国内企业的生产成本 促进资源从农业向工业转移
成本。 2、检验结果：总可以找到一个C,使
3、产生某种偏差的原因：可能是外汇管制。
国际金融讲义(4)
三、国际收支说
（一）国际借贷说 英国，哥森，金本位
汇兑
外汇供给和需求（国际收支） 金本位
收入>支出 对外债券超过债务 出超 外汇贬值
入超 本币贬值
国际借贷：收支中的未偿付部分转换成债券债务关系， 物价、黄金库存、利率、信用关系也有影响
财政赤字 货币供应增加，需求增加 本币贬值 § 对经济前景的预期，以及对汇率走势的其它心理预期
国民收入 对进口的高需求 逆差 贬值 经济前景看好 投资资本流入 资本帐户顺差 升值
增加持有本币的信心 § 投机活动
游资 热钱（Hot money） 稳定性投机 合理预期 不稳定性投机 不合理预期 § 政府干预 外汇市场公开操作 外汇储备，包括外汇平准基金 货币政策与财政政策 道义劝说 联合干预，含互换信贷，借款等
国际金融讲义(4)
（二）金本位下汇率的决定 1英镑含黄金量：7.3224克 1美元含黄金量：1.50465克 金平价=英镑含金量/美元含金量=4.8665 实际汇率：金平价±波幅（黄金输送点：
黄金输送的费用）
国际金融讲义(4)
（三）金块本位制、金汇兑本位制下 § 法定平价：由法定含金量之比确定，波
国际金融讲义(4)
§ 对总需求的影响 贬值 外部需求增长 总需求增长 不一定。1贬值 出口增加，进口下降
贬
进口刚性
值
需求上升导致进口需求增加 税
2贬值 物价上升 非出口部门实际工资下降 需求下降 （收入再分配效应）
3贬值 对外投资增加 总需求降低（货币资产效应） 4贬值 更多的购买力支付外债 需求下降（债务效应） § 贬值对国际经济关系的影响 贬值 收支顺差及收入增加，可能以贸易伙伴的利益为代价 过度贬值 贸易战 竞争性贬值 国际货币经济组织：大幅贬值的多变协商机制
国际金融讲义(4)
四、货币说
§ 货币需求 （一）弹性价格分析 1、基本分析 （1）总供给不变 （2）价格具有完全的弹性（只有价格的调整来调整总需求的变化） （3）购买力平价成立 故：
收入变动的 影响
利率变动的 影响
货币供应变 动的影响
国际金融讲义(4)
2、引入预期 非抛补的利率平价
3、评价 （1）资产价格 商品、劳务价格（一价定律）
§ 4、现钞价：现钞不同于外汇。买入价低于外汇买入价
§
卖出价同外汇卖出价。
国际金融讲义(4)
（四）、按外汇汇付方式
§ 1、电汇汇率 § 2、信汇汇率 § 3、票汇汇率
国际金融讲义(4)
（五）、按外汇交割期限分类
§ 1、即期汇率：两个工作日内交割 § 2、远期汇率：指定将来一定日期进行交割汇
率。 § 远期汇率升水：高于即期汇率； § 远期汇率贴水：低于即期汇率； § 远期汇率平价 § 升水和贴水的原因：
金融资产价格：利率 （2）一般均衡分析：货币主义（古典主义） （3）比以前的利率有更广泛的内涵。 不足：（1）购买力评价：一价定律；
（2）价格完全弹性和供给完全弹性的假设； （3）货币需求稳定。
国际金融讲义(4)
演讲完毕，谢谢听讲!
再见，see you again
2020/11/10
国际金融讲义(4)
国际金融讲义(4)
四、外汇的类型
§ 自由外汇
自由兑换
§ 记帐外汇
用作记价单位
§ 贸易外汇和非贸易外汇
§ 官方外汇和私人外汇
§ 短期外汇和长期外汇
§ 即期外汇和远期外汇
国际金融讲义(4)
五、汇率的供给与需求
（一）外汇需求 § 购买外国的商品和劳务； § 外国人从本国获得的要素收入； § 政府或私人部门对外单方面转移； § 本国的对外投资； § 政府部门增加外汇储备； § 外汇投机
利率差异 低于外国 高于外国
§ 远期市场的意义：风险抵偿和套期保值/投机
国际金融讲义(4)
（六）名义汇率与实际汇率
§ 名义汇率：市场价格 § 实际汇率：扣除价格因素
§ 实际汇率：扣除补贴和税收减免 财政补贴和税收减免
国际金融讲义(4)
（七）有效汇率
§ 贸易加权汇率
§ 只有比较时才有意义 § 有效汇率指数
国际金融讲义(4)
（二）外汇供给 § 商品和劳务的出口； § 本国居民从国外获得的要素收入； § 外国政府或私人部门对本国的单方面转移； § 外国居民对本国的投资； § 政府部门减少外汇储备； § 外汇市场的投机活动
国际金融讲义(4)
（三）外汇需求与供给的平衡
E
D
S
S
D
Q
国际金融讲义(4)
六、影响汇率的主要因素
在纽约： 由$1=RMB8.2715到 $1=RMB9.2715, 说明本币升值，外汇贬值.
国际金融讲义(4)
升值、贬值；上浮、下浮
§ 固定（钉住）汇率下： 贬值、升值
§ 浮动汇率下： 上浮、下浮
§ 软通货：币值持续下跌； § 硬通货：币值坚挺。
国际金融讲义(4)
三、汇率的种类
§ （一）、按汇率制度分类 1、固定汇率 2、浮动汇率（钉住汇率）
国际金融讲义(4)
汇率的决定基础及 汇率理论
国际金融讲义(4)
一、购买力平价PPP
（16世纪，西班牙，卡塞尔）
（一）一价定律
§ 本国经济中的一价定理：相同的商品有相同的价格
套利过程
交易费用是不可忽略的——价格的差异
§ 开放经济中的一价定理
例子：在美国售功夫鞋
或
如果考虑交易费用：
，其中，C包括关税。
国际金融讲义(4)
七、汇率变动的经济影响
（一）关于汇率变动的一些概念 § 升值与贬值（固定汇率制度） § 上浮与下浮（浮动汇率制度） § 汇率高估与汇率低估（固定汇率制订与
浮动汇率制度） § 升水与贴水
国际金融讲义(4)
§ 汇率变动的贸易效应
贬值 进口
取决于：弹性；
（下浮） 出口
总供给的数量和结构；
国际金融讲义(4)
二、利率平价理论
§ 购买力平价 货币数量 价格水平 购买力 汇率 货币数量理论 § 利率平价 货币数量 利率 资本流动 汇率
（一）抛补的利率平价
1元 本币存款，利率5％
年末，1.05元
外币（美元），汇率8元/美元
1/8美元，存款利率2％
（汇率稳定）
1.02元
年末1.02/8美元
收益不同 资本流动 汇率变化 人民币升值
闲置资源；
时滞
§ 汇率变动的资本流动效应
长期： 汇率下浮是一次性的 长期资本流入（购买力 ）
进一步下降的信号 长期资本外流（要素收入 ）
短期：贬值 避免进一步损失 资本外流
货币替代与资本外逃（与预期相关，贬值
过头，还是为到位）
§ 对外汇储备的影响
改变储备资产的价值（通过汇率变动）；
改变储备资产的结构（增加硬通货）；
国际金融讲义(4)
2020/11/10
国际金融讲义(4)
一、外汇
§ 外汇，国际汇兑 汇兑与清算活动 以外币表示的支付手段
§ 普遍接受性； § 可兑换性； § 可偿性 § 国际汇兑本位：金本位；美元本位；多元化。 § 通常，外汇包括：外币；（部分）票据；证券；欧洲
货币单位，等。
国际金融讲义(4)
二、外汇汇率定义及标价方法
国际金融讲义(4)
3低估政策 作用：促进资源向出口部门转移；
削弱进口品的竞争能力，刺激进口替代品工业； 保护国内农业，刺激农业出口； 改善国际收支 代价：贸易条件恶化 § 利率效应 1贬值 物价上升 实际利率下降 资金需求增加，供给减少 名义利率上升 2贬值 进一步贬值的预期 短期资本外逃 资本供给减少 名 义利率上升 3预期过度贬值 § 贬值与贸易条件 贬值对贸易条件的负影响较小的条件是：贸易份额小；出口商品 需求弹性高，进口商品需求弹性低；进口商品供给弹性高，出口 商品供给弹性低
国际金融讲义(4)
（二）按制定汇率的方法分类 § 1、基本（基准）汇率 § 2、套算（交叉）汇率 § 附：单一汇率和复汇率
国际金融讲义(4)
（三）按银行买卖外汇角度分类
§ 1、买入价：前面较低的价格买入价，后为卖出价
§ 2、卖出价：后面数值大ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ价格为买入价。
§ 3、中间价：买入价与卖出价的平均价。
§ 国际收支 逆差 需求增加，供给减少 汇率上升 （固定汇率下，储备 减少或贬值）
§ 通货膨胀差异 通货膨胀 对内贬值 对外贬值 通货膨胀 进口增加，出口减少 贸易收支恶化 实际利率下降 资本外流，资本项目恶化
§ 利率差异 利率变化差异 套利 资本流动 （利率平价理论）
国际金融讲义(4)
§ 总需求与总供给 § 财政收支状况
如果存在远期外汇市场：
1年期远期汇率Ef,, 1.05元＝ Ef, ×, 1.02/8 一般化：
远期升水率
没有汇率风险：通过远期外汇市场规避 风险，并且，风险规避活动没有成本
国际金融讲义(4)
（二）未抛补的利率平价
（三）评价 1、揭示了汇率与利率之间的联系； 2、并不能单独作为汇率决定的理论； 3、指导实践。 （四）检验 1、假定：足够多的套利资金；有效的远期外汇市场；可忽略的交易
幅由两国协商在一定范围内。
国际金融讲义(4)
（四）纸币本位制下
§ 内在价值量之比↘
购买力↘
物价水平
购买力平价：
绝对购买力平价
总价格水平
相对购买力平价
国际金融讲义(4)
§ 绝对购买力平价：所有国家的总物价水平用同一种货币表示都是 一样的。
§ 相对购买力平价
或者， 实际汇率
国际金融讲义(4)
对购买力平价的实证检验