第九章 现代金融市场理论
现代金融市场学张亦春
金融市场在市场机制中扮演着主导和枢纽的角色,发挥着极为关键的 作用。一个有效的金融市场上,金融资产的价格和资金的利率能及时、准 确和全面地反映所有公开的信息,资金在价格信号的引导下迅速、合理地 流动。金融市场还以其完整而又灵敏的信号系统和灵活有力的调控机制引 导着经济资源向着合理的方向流动,优化资源的配置。
国内金融市场 国际金融市场
现代金融市场学张亦春cha[1]
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按标的物划分
按标的物划分:货币市场、资本市场、外汇 市场、黄金市场和保险市场。
• 货币市场。指以期限在一年以内的金融资产为交易标的物的短期金融市场。 它的主要功能是保持金融资产的流动性,以便随时转换成现实的货币。一般 没有正式的组织。 • 资本市场。指期限在一年以上的金融资产交易的市场。主要指的是债券市 场和股票市场。 • 外汇市场。外汇市场是指从事外汇买卖或兑换的交易场所。狭义是银行间 的外汇交易,通常被称为批发外汇市场;广义指由各国中央银行、外汇银行、 外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的总和。 • 黄金市场。是专门集中进行黄金等贵金属买卖的交易中心或场所。伦敦、 纽约、苏黎世、芝加哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 • 保险市场。从事因意外灾害事故所造成的财产和人身损失的补偿,它以保 险单和年金单的发行和转让为交易对象,是一种特殊形式的金融市场。
• 机构投资者。代表中小投资者的利益,将他们的储蓄集中在一起 管理,为了特定目标,在可接受的风险范围和规定的时间内追求投 资收益的最大化。包括投资基金、养老基金和保险关公司。
• 中介机构。包括投资银行和其他中介机构,如投资顾问咨询公司、 证券评级机构等。
• 中央银行。既是金融市场的行为主体,又大多是金融市场上的调 控者和监管者。
《现代金融市场理论》课件
现代投资组合理论
总结词
现代投资组合理论为投资者提供了构建 多样化投资组合的方法,以最小化风险 并最大化回报。
VS
详细描述
现代投资组合理论认为,投资者应该根据 自身的风险承受能力和投资目标,构建多 样化的投资组合。该理论提出了均值-方 差优化方法,通过调整不同资产的配置比 例,以最小化投资组合的风险并最大化回 报。此外,该理论还强调了投资组合的长 期表现和资产配置的重要性。
有效市场假说
总结词
有效市场假说认为市场能够充分反映所有相关信息,价格波动反映了市场对信息的反应 。
详细描述
有效市场假说认为,市场参与者都是理性的,他们能够根据所有可获得的信息做出最佳 决策。因此,市场的价格能够充分反映所有相关信息,并且价格波动是随机的,反映了 市场对信息的反应。这一理论对于投资者制定投资策略和评估投资机会具有重要的指导
期权
期权是赋予持有者在未来某一时间以 特定价格买入或卖出标的资产的权利 。
外汇与货币市场工具
外汇
外汇是不同货币之间的兑换,涉及汇率风险和套利机会。
货币市场工具
货币市场工具包括短期债券、商业票据等,主要用于短期融资和流动性管理。
其他金融衍生品
远期合约
远期合约是买卖双方约定在未来某一时间以特定价格交割标的资产的合约。
风险管理理论
总结词
风险管理理论提供了识别、测量和降低风险的方法,帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决 策。
详细描述
风险管理理论认为,投资者应该对投资组合面临的风险进行充分了解和管理。该理论提供了识别、测 量和降低风险的方法,包括使用衍生品、进行套期保值等。此外,风险管理理论还强调了风险管理在 长期投资策略中的重要性,帮助投资者在不确定的市场环境中做出明智的决策。
金融市场基本理论概述
金融市场概论在现代经济系统中,有三类重要的市场对经济的运行起着主导作用,这确实是基本要素市场、产品市场和金融市场。
要素市场是分配土地、劳动与资本等生产要素的市场,产品市场是商品和效劳进行交易的场所。
在经济系统中引导资金的流向,沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场即为金融市场。
§7.1金融业的开展第一时期19世纪往常以实物货币为主体金融机构从事货币兑换业务第二时期19世纪以后以信用货币逐步代替实物货币金融业以银行业为主体第三时期19世纪70年代以后金融创新导致银行业的市场份额下落金融市场开始占据主导地位第四时期现在及以后的开展以金融的国际化,电子化,网络化,经济虚拟化为要紧标志§7.2金融资产的定义金融市场的定义金融市场通常是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。
包括以下三层意思:1、金融市场是进行金融资产交易的有形和无形的场所。
2、金融市场反映了金融资产需求者和需求者之间的供求关系。
3、金融市场包含交易过程中金融资产所产生的各种运行机制,其中最要紧的是价格〔包括利率、汇率及各种证券的价格〕机制。
金融资产的定义金融资产是指一切代表将来收益或资产合法要求权的凭证,亦称为金融工具或金融证券。
金融资产能够划分为根底性金融资产与衍生性金融资产两大类。
前者要紧包括债务性资产和权益性资产;后者要紧包括远期、期货、期权和互换等。
包括债务性证券和权益性证券。
分类:1、货币2、债务性证券3、权益性证券4、衍生证券机制与定价运行机制定价机制利率机制汇率机制风险机制监管机制主体行为筹资行为投资行为套期保值套利行为全然定价原那么:预期将来现金流的现值全然定价公式:()11T tt t v C R ==∑+其中C t ——t 时收到的现金流R ——投资者要求的市场收益率T ——现金流发生的期限V ——资产的现值,即内在价值金融市场与要素市场和产品市场的差异在金融市场上,市场参与者之间的关系已不是一种单纯的买卖关系,而是一种借贷关系或托付代理关系,是以信用为根底的资金的使用权和所有权的临时不离或有条件的让渡;市场交易的对象是一种特殊的商品即货币资金。
[说明]现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论关键词现代金融市场资本资产定价理论有效市场理论资本结构理论行为金融理论摘要随着现代世界经济形势的不断变化,国际金融市场不断的趋向自由化发展,国际金融创新的全球普及,国际市场的风险不断的扩大以及国际金融市场的融资方式的证券化和国际金融市场网络的全球化。
为了更好的适应国际金融变化,更好的走向国际金融市场,理解和应用金融市场四大理论是非常有必要。
正文一,资本资产定价理论。
资本资产定价模型(CAPM)就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.CAPM是建立在马科威茨模型基础上的。
按照CAPM的规定,Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针,是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。
也就是说,如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的,那么这个股票的Beta 值就是1。
如果一个股票的Beta是1.5,就意味着当市场上升10%时,该股票价格则上升15%;而市场下降10%时,股票的价格亦会下降15%。
Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。
1972年,经济学家费歇尔·布莱克迈伦·斯科尔斯等在他们发表的论文《资本资产定价模型:实例研究》中,通过研究1931年到1965年纽约证券交易所股票价格的变动,证实了股票投资组合的收益率和它们的Beta间存在着线形关系当Beta值处于较高位置时,投资者便会因为股份的风险高,而会相应提升股票的预期回报率。
举个例子,如果一个股票的Beta值是2.0,无风险回报率是3%,市场回报率是7%,那么市场溢价就是4%(7%-3%),股票风险溢价为8% (2X4%,用Beta值乘市场溢价),那么股票的预期回报率则为11%(8%+3%,即股票的风险溢价加上无风险回报率)。
现代经济学通论第9章金融体系及其功能
金融市场的运作机制包括信息披露、价格发 现和交易执行等方面,这些机制对于实现金 融市场的有效性至关重要。
金融监管是确保金融体系稳定和防止系统性 风险的重要手段,应加强对金融机构的监管 和风险控制。
对未来研究的建议
01
深入研究金融市场的微观结构 和运作机制,以更好地理解市 场价格形成和交易执行的原理 。
现代经济学通论第9章金融 体系及其功能
目录
• 引言 • 金融体系概述 • 金融市场的功能与运作 • 金融机构的功能与运作 • 金融体系的风险与监管 • 结论
01
引言
主题简介
金融体系是现代经济中不可或缺的组 成部分,它通过提供各种金融服务, 支持实体经济的发展和运行。
本章将介绍金融体系的构成、运作机 制以及其在经济中的重要功能。
01
金融机构的运作需要遵循相关法 律法规和监管要求,确保合规经 营。
02
03
04
金融机构需要注重服务质量,提 高客户满意度。
05
金融体系的风险与监管
金融体系的风险来源与类型
信用风险
金融机构面临借款人违 约的风险,导致贷款无
法收回。
市场风险
金融资产价格波动导致 金融机构面临损失。
操作风险
金融机构内部运营管理 不善或外部事件导致损
章节目标
理解金融体系对实体经济 的影响和作用。
掌握金融体系在经济中的 重要功能。
了解金融体系的构成和运 作机制。
01
03 02
02
金融体系概述
金融体系的定义
金融体系是一个复杂的网络系统,涵 盖了金融机构、金融市场和金融监管 等多个方面。
它通过提供各种金融服务,实现资金 的有效配置和风险管理,促进经济增 长和社会发展。
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系,即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论在金融市场中,几乎所有的金融资产都是风险资产。
理性的投资者总是追求投资者效用的最大化,即在同等风险水平下的收益最大化,或是在同等收益水平下的风险最小化。
资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系,研究的是风险资产的均衡市场价格问题。
该理论认为,投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价,即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。
CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效,这也为行为金融的发展提供了理论空间。
其在假设上的非现实性体现在以下三个方面:第一是市场投资组合的不完全性。
由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离,各个投资者不可能达到一致的市场组合。
第二是市场不完全导致的交易成本。
在一个完全的资本市场中,追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的,不存在税收和政府管制等交易成本,产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态,信息是完全对称的,且经济主体可以无成本地拥有信息,金融资产是完全可分的。
然而,现实的金融市场并不是无摩擦的,而是存在各种各样的交易成本,如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。
第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题,且决定资产价格的因素也过于简单。
从发展的角度,需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
二、有效市场理论有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响,其影响路径包括信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。
如果资本市场是竞争性的和有效率的,则投资的预期收益应等于资本的机会成本。
如果在一个证券市场中,证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的价格永远等于其投资价值,那么就称这样的市场为有效市场。
现代金融市场理论及其发展培训课件
三、资本结构理论
因而,在完全竞争(不考虑税收)条件之下,公司的资本成 本及市场价值与公司的债务比率及分配率是互相独立 的。也就是说,一定量的投资,无论是选择证券融资 还是借款,对企业资产的市场价值并无影响;企业的
分配政策对企业股票的价值也不起作用。
• 但是现实中并不存在完美的金融市场,并且存在税 收。1963年,米勒与莫迪利亚尼把税收纳入其分析框 架中。债券持有者收到的利息免缴所得税,而对股息 支付和留存盈余则要缴所得税。由此企业利用债券融 资可以获得避税收益,并能够通过改变融资结构而改 变企业的市场价值。
❖ 布莱克和舒尔斯采用无套利分析方法,构造一种包含期权 和标的股票的无风险证券组合,在无套利机会的条件下,该 证券组合的收益必定为无风险利率,这样就得到了期权价格 必须满足的偏微分方程。可以建立无风险证券组合的原因是 标的资产价格和期权价格都受同一种不确定性的影响:即基 础资产(这里指股票)价格的变动。在任意一个短时期内,看 涨期权的价格与标的股票价格正相关,看跌期权价格与标的
在弱势效率市场中技术分析无效;在半强势效率市场内基 本分析无效;在强势有效市场内连内幕信息都无法获得超额收 益。
2020/5/12
三、资本结构理论
1958年,米勒(ler)与莫迪利亚尼(F.Modigliani)在 《美国经济评论》发表题为《资本成本、公司财务与投资理论》 的论文。该理论开创了从交易成本角度来研究资本结构的先河, 并且应用套利理论证明了公司市场价值与资本结构无关,即著 名的MM定理(Modigliani-Miller Theory)。MM定理是现代公 司资本结构理论的基石,是构成现代金融市场理论的重要支柱 之一。
四、期权理论
❖ 到了20世纪80年代,达菲(D.Duffie)等人在不完全资本市场 一般均衡理论方面的经济学研究为金融工程的发展提供了重 要的理论支持,将现代金融工程的意义从微观的角度推到了 宏观的高度,从理论上证明了现代金融工程的合理性及其对 提高社会资本资源配置效率的重大意义。他们证明了金融工 程不只是有价值转移的功能,金融工程的应用还可以通过增 加市场的完全性和提高市场效率而创造实际的价值。金融市 场活动的工程化趋势不仅为金融业本身带来益处,而且为整 个社会创造了效益。
金融市场的金融市场金融市场资本市场理论
金融市场的金融市场金融市场资本市场理论金融市场是现代经济中不可或缺的一部分,它为各类资金交易提供了平台,促进了资源的配置和经济的发展。
在金融市场中,资本市场是最为重要的一部分,它扮演着资金融通和融资功能的关键角色。
本文将从理论角度探讨金融市场和资本市场的相关概念和原理。
一、金融市场的概念和功能金融市场是指各类金融工具进行交易的场所,包括股票交易所、债券市场、货币市场等。
金融市场具有以下几种主要功能。
首先,金融市场提供了资金融通的平台。
在金融市场上,个人和机构可以通过买卖金融产品来实现资金的流动,从而满足各自的融资需求。
其次,金融市场使金融资源能够高效配置。
通过金融市场,各类投资者可以根据自己的投资偏好和风险承受能力,选择适合自己的金融产品进行投资,从而实现资源的最优配置。
最后,金融市场有助于风险的分散和管理。
通过金融市场,个人和机构可以进行多样化的投资,从而分散投资风险。
同时,金融市场还提供了各种金融衍生品,如期货和期权,用于风险管理。
二、资本市场的概念和特点资本市场是金融市场的重要组成部分,主要用于进行长期融资和资本交易。
资本市场包括股票市场和债券市场两个方面。
首先,股票市场是资本市场的重要组成部分,它是指投资者通过买卖股票来进行企业所有权的交易。
股票市场的特点是交易活跃,流动性高,风险较大,同时也具有较高的收益潜力。
其次,债券市场是资本市场的另一重要组成部分,它是指投资者通过买卖债券来进行长期借贷和债务的交易。
债券市场的特点是交易相对较稳定,流动性较低,风险相对较小,同时也具有较为稳定的收益。
三、资本市场理论资本市场理论是指研究资本市场中资金定价、股票投资组合和风险管理等相关问题的理论体系。
资本市场理论的核心是有效市场假说和投资组合理论。
首先,有效市场假说认为金融市场上的股票价格包含所有可得到的信息,即市场上的价格已经充分反映了所有可获取的信息,因此投资者无法通过分析信息来获得超额收益。
其次,投资组合理论认为投资者可以通过构建投资组合来分散风险,最大化投资收益。
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系,即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论在金融市场中,几乎所有的金融资产都是风险资产。
理性的投资者总是追求投资者效用的最大化,即在同等风险水平下的收益最大化,或是在同等收益水平下的风险最小化。
资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系,研究的是风险资产的均衡市场价格问题。
该理论认为,投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价,即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据,而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。
CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效,这也为行为金融的发展提供了理论空间。
其在假设上的非现实性体现在以下三个方面:第一是市场投资组合的不完全性。
由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离,各个投资者不可能达到一致的市场组合。
第二是市场不完全导致的交易成本。
在一个完全的资本市场中,追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的,不存在税收和政府管制等交易成本,产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态,信息是完全对称的,且经济主体可以无成本地拥有信息,金融资产是完全可分的。
然而,现实的金融市场并不是无摩擦的,而是存在各种各样的交易成本,如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。
第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题,且决定资产价格的因素也过于简单。
从发展的角度,需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
二、有效市场理论有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响,其影响路径包括信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。
如果资本市场是竞争性的和有效率的,则投资的预期收益应等于资本的机会成本。
如果在一个证券市场中,证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息,每一种证券的价格永远等于其投资价值,那么就称这样的市场为有效市场。
现代经济学通论 第9章 金融体系及其功能
国有商 业银行 工 行 建 行 农 行 中 行
其他商 业银行 全 国 性 银 行 区 域 性 银 行
国 家 开 发 银 行
中 国 进 出 口 银 行
农 业 发 展 银 行
信托 基金 证券 财务 保险 邮政 投资 管理 公司 公司 公司 储蓄 公司 公司
第三节 金融机构
金融机构的制度建设
1、节约交易成本 2、克服由信息不对称导致的机会主义行为 3、流动性中介的完善 4、降低融资风险
第二节 金融市场
金融市场及其分类
金融市场有广义和狭义之分。 狭义的金融市场包括货币市场、债券市场、股票市场、期货市场、期权市场 等。 广义的金融市场除了这种狭义的金融市场外还包括协议货款市场,协议贷款 市场主要包括存款市场、贷款市场、信托市场。 这里主要讨论狭义金融市场。 在金融市场上,资金需求者发行和销售金融工具;资金供应者则用资金交换 或购买金融工具。
第二节 金融市场
金融市场及其分类
按金融交易的层次,金融市场可分为发行市场和流通市场。 按金融交易的对象,金融市场可分为银行同业拆借市场、票据贴现市场、国 库券市场、大额定期存单市场、外汇市场、股票市场、债券市场、期货市场、 期权市场等 按金融交易成交时约定的付款时间、金融市场可分为即期市场和远期市场。 按金融交易的空间划分,有交易场所和交易地域两种情况。 按金融交易对象的期限划分,金融市场分为货币市场和资本市场。
第二节 金融市场
金融市场的作用
5、企业治理的市场监督和激励功能
在上市公司中,如何使经营者按照所有者的利益行事,就成为企业治理中的 重要问题。为此,必须设计监督与激励机制。监督是指外部监控或约束。委 托人必须对代理人施以适当的监控,防止代理人做出不利于委托人的行动, 如欺诈行为。激励则是指激发代理人内在的潜能,使代理人在最大化自己的 利益的同时,最大化委托人的利益。 金融市场有助于所有者加强对企业的控制,表现在两个方面:
西方经济学中的金融市场理论
西方经济学中的金融市场理论金融市场在现代经济体系中扮演着关键的角色,对经济的稳定和发展起着重要的支持作用。
西方经济学中的金融市场理论对金融市场的运行和效率进行了深入研究,并提出了一系列关于金融市场中各种现象和问题的经济学解释。
本文将介绍几个西方经济学中重要的金融市场理论,包括有效市场假说、投资组合理论和资本资产定价模型等。
一、有效市场假说有效市场假说是西方经济学中极具影响力的金融市场理论之一。
有效市场假说认为,金融市场中的价格已经完全反映了所有信息,参与交易的各方都具有相同的信息,并且能够立即、准确地根据这些信息调整交易策略。
有效市场假说分为弱式、半强式和强式有效市场。
弱式有效市场认为市场价格已经完全反映了历史市场数据,在这种市场中,无法通过分析历史数据来获得超额利润。
半强式有效市场认为市场价格已经完全反映了所有公开信息,无法通过研究公开信息来获得超额利润。
强式有效市场认为市场价格已经完全反映了所有公开和非公开信息,无法通过任何形式的信息获取来获得超额利润。
二、投资组合理论投资组合理论是西方经济学中研究投资者如何根据风险和收益的权衡选择投资组合的理论。
根据投资组合理论,投资者应该在不同的资产之间进行分散投资,以降低投资组合的风险。
马科维茨是投资组合理论的重要奠基人之一,他提出了著名的马科维茨模型。
该模型通过计算投资组合在不同资产配置下的预期收益和风险,帮助投资者找到在给定风险水平下最佳的资产配置方案。
投资组合理论的核心是通过资产间的价值相关性来实现风险分散,以提高投资组合的效益。
三、资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)是一个用于估计金融资产期望回报率的理论模型。
CAPM假设投资者在决策时除了考虑资产的系统性风险(即市场风险)外,不考虑任何其他特定的风险因素。
根据CAPM,一个金融资产的期望回报率应该等于无风险资产的回报率加上一个与市场风险有关的风险溢酬。
该模型认为,投资者可以通过分散投资将特定风险消除,因此只需要关注资产的市场风险。
现代金融理论与实践
现代金融理论与实践金融是现代经济体系中至关重要的组成部分,它涵盖了金融理论与实践两个方面。
本文将探讨现代金融理论与实践的关系、现代金融理论的发展趋势以及现代金融实践中的重要概念和工具。
现代金融理论与实践的关系现代金融理论是指对金融市场和金融行为进行研究的一种方法论,它借鉴了各种学科的理论和方法,如经济学、数学、统计学等。
现代金融理论的目标是揭示金融市场的运作规律,提供决策者制定金融政策和实践的理论基础。
现代金融实践是指金融领域中实际应用的一系列方法、技巧和工具,旨在实现金融目标并优化资源配置。
现代金融实践包括了各种金融业务和活动,如证券交易、融资、投资组合管理等。
现代金融实践是以现代金融理论为指导,依据市场需求和经济环境进行实际操作的过程。
现代金融理论的发展趋势随着金融市场的不断发展和进步,现代金融理论也在不断更新和完善。
以下是现代金融理论发展的几个趋势:1. 行为金融学的兴起:传统金融理论中,人们被认为是理性经济人,但实际上人们的决策常常受到情绪和行为偏差的影响。
行为金融学的出现填补了传统金融理论中的空白,更好地解释了金融市场的现象。
2. 金融科技的应用:随着信息技术的发展,金融科技(Fintech)在金融领域得到广泛应用。
金融科技的出现不仅提高了金融服务的效率和便捷性,也对现代金融理论提出了新的挑战和需求。
3. 融合多学科的方法:现代金融理论的发展越来越倾向于综合多学科的方法,包括经济学、心理学、社会学等,以更全面、准确地分析金融现象和问题。
现代金融实践中的重要概念和工具1. 金融市场:金融市场是金融交易和金融产品交换的场所。
根据不同的金融资产类型,金融市场可以分为证券市场、货币市场、外汇市场等。
2. 金融产品:金融产品是衡量金融工具价值的标的物。
金融产品包括股票、债券、期货、期权等,不同的金融产品具有不同的特点和风险。
3. 金融风险管理:金融风险管理是对金融市场中的风险进行识别、评估和控制的过程。
投资学:现代金融理财技术理论(后附:答案)
投资学:现代⾦融理财技术理论(后附:答案)第九章现代⾦融理财技术理论练习题:⼀、名词解释:1、预期收益2、期望收益率3、⽅差4、投资者共同偏好规则5、协⽅差6、相关系数7、结合线8、有效组合9、有效边缘10、资产组合效⽤11、效⽤⽆差异曲线12、最优资产组合13、市场组合14、资本市场线15、阿尔法系数 16、证券市场线17、证券特征线18、套利19、单指数模型20、多指数模型⼆、判断题:1、组合资产的收益率是各种资产收益率的加权平均。
2、离散程度是指各种收益可能性偏离预期风险的⼤⼩。
3、⽅差(标准差)越⼤,说明实际收益偏离预期收益的离散程度越⼤,风险就越⾼。
4、从正态分布离散程度的⼀般规律来看,实际收益率围绕期望收益左右两个标准差这⼀区域内波动的概率接近99.74%。
5、如果协⽅差是负值,表明资产A和资产B的收益有相互⼀致的变动趋向,即⼀种资产的收益⾼于预期收益,另⼀种资产的收益也⾼于预期收益。
6、市场组合中风险证券所占权重完全⼀致,在收益率上完全不相关。
7、所有有效组合都是由风险资产与市场组合再组合的结果。
8、⽆效组合位于资本市场线的下⽅。
9、市场组合中每⼀只风险证券⽐重均⾮零。
10、市场组合是充分分散的组合,因此没有系统风险。
11、协⽅差较⼩的证券,即使其⽅差较⼤,也会被认为是风险较⼩的证券。
12、资产的阿尔法系数为正,表明它位于证券市场线的下⽅,其价格被低估。
13、任何资产和资产组合的收益与系统风险⽆关,只决定于⾮系统风险的⾼低。
14、套利定价理论是要说明市场均衡时合理价位是如何形成的。
15、资本资产定价模型可以看着是套利定价理论的⼀种特殊情形。
16、套利模型为均衡模型,⽽特征线模型为⾮均衡模型。
17、单个证券因为随机误差项的⼲扰,收益率同共同因⼦间不存在完全线性关系,但充分分散的投资组合收益率则与共同因⼦间存在着明显的线性关系。
18、在市场均衡时,所有证券或证券组合的期望收益率都取决于风险因⼦的价值。
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2013-8-14
金融市场学第九章市场理论
15
强式效率(Strong Form Efficiency)。如果 市场能够反映所有可知的信息,无论是公开的 信息还是不公开的内幕信息,市场就是强式效 率。在强式效率市场中,任何人都不会获得超 额收益。这个形式是最高等级的效率形式,在 这种形式下,基本分析也是没用的。
与“理性投资者假设”相悖的具体因素为:
投资者不一定总是风险厌恶者。尤其是当他们面临 着不赌博就会损失更多的情况时,他们就会经常地 冒险。 当投资者确定了主观概率时,他们不会公正合理地 接受信息。他们可能对自己的预测比对他们获得的 可靠信息更有信心。 投资者不一定在得到信息时就立刻做出反应。而是 在获得信息后,如果信息证明了最近的趋势变化, 投资者才有可能做出反应。这是一种非线性反应, 与理性投资者概念所表明的线性反应不同。 没有证据能证明投资者总体要比个体更具有理性的 信念。从人类历史来看,社会的动荡,风尚以及风 2013-8-14 25 金融市场学第九章市场理论 气的发生无一不说明了投资者总体的非理性。
2013-8-14
金融市场学第九章市场理论
21
三、有效市场假说面临的挑战
有效率市场假说在把竞争均衡理论运用到资本 市场的同时,也推动了大量的理论和经验研究 工作。这是因为有效率市场假说,主要还是一 种直觉,其分析性表述远没有其观点本身那样 令人信服。特别是在现实中,还存在一些与有 效率市场假说的“公平博弈”不一致的反常现 象,即通常所说的“异象”。
2013-8-14 金融市场学第九章市场理论 11
(二)有效率市场的三种类型
法玛把有效率的市场定义为证券价格充分反映 所有可获得的信息。同时,他认为到“充分反 映”和“可获得信息”概念是含糊的和不易操 作的。为此,他按照信息存在的三种类型把有 效率市场分为三类。
2013-8-14
金融市场学第九章市场理论
2013-8-14 金融市场学第九章市场理论 5
奥斯本(1964)在其正式发表有关布朗运动的 论文中,坚持股票价格循着随机游走的途径运 动的观点。他指出,股票市场价格的变化过程 符合布朗运动特征。为了阐明这一观点,他提 出了著名的奥斯本七大假设。
2013-8-14
金融市场学第九章市场理论
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奥斯本的成就在于他集中了构成随机游走理论 基础的各种概念,最终证明了概率计算的正确 性,并为资本市场理论的研究提供了统计分析 的工具,从而为资本市场均衡模型的建立奠定 了基础。 在奥斯本所提到的概念中,对于有效市场假说 最为重要的就是理性投资者的概念。然而,他 的基本假设是有局限性的,那就是所研究的问 题必须是不相关的、是同等分布的随机变量。
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市场是提供信息的作用。即信息是无代价的,被所有 个人同时接受。 所有个人都是理性预期效用最大化者。
法玛的有效率市场假说是一种广义上的有效率, 不管市场是否有配置效率或者运作效率,只要所 有应得的信息都反映在资产价格中,市场(从信 息上说)就是有效率的。基于这点,有的人就把 市场有效率,称为信息的有效率,即证券价格对 信息的反映。
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• 鲁宾斯坦(Rubinstein,1975)和拉萨姆 (Latham,1985)则对市场效率的定义进行了 延伸。鲁宾斯坦—拉萨姆的定义不仅要求价格 不变,而且要求没有任何交易上的变化。因为, 这种市场效率是比法玛的强式效率更强的形式。
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股票分割的作用。 盈利公布的作用。 投资咨询机构(或金融分析家)建议的作用。
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4.对强式效率市场的检验 按照法玛的定义,强式效率不仅反映了公开信 息也反映了内部信息。从某种意义上说,如果 价格反映了所有的信息,就可以说市场是完全 信息加总的价格,否则,它只是平均价格。因 此在对强式效率市场进行检验时,主要集中在 职业投资管理者、交易所的专家经纪人和公司 内幕人员的业绩上。
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对于“异象”,不同人有不同的解释,大多数金 融学家认为这些有关的反常收益研究的结果也是 对市场效率的检验,是有关的资本资产定价模型 的特殊形式。但是,确定这些反常收益是由于信 息低效所致,还是由于作为风险度量方法的资本 资产定价模型的不适用所致,传统检验方法则显 得无能为力。
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信息的三种类型为: 过去的信息,通常指证券过去的价格和成交量; 所有可公开得到的信息,包括盈利报告、年度报 告、财务分析人员公布的盈利预测和公司发布的 新闻、公告等; 所有可知的信息,包括不为投资大众所了解的内 幕信息。
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• 与这三类信息相对应,有效率的市场可分为:
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E (R )
一、投资收益与风险的计量
单个资产投资收益的计量
E (R ) =
å 1 Ri Pi i=
n
预期收益率描述了以概率为权数的平均收益率
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单个资产投资风险的计量
s2 =
å1 i=
n
2 [Ri - E (R )] (Pi )
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半强式效率(Semi-strong Form Efficiency)。 如果证券价格反映了所有“公开的”信息,则市 场为半强式效率。任何人都不会通过“公开”信 息而获取超额收益。半强式效率也一定是弱式效 率,这是因为所有公开信息也包括过去的价格和 成交量。用于证券分析的成本或者信息成本也成 为证券价格的一个组成部分。所以有信息成本的 市场也就是半强式效率。
2.对弱式效率市场的检验 有效率市场假说的弱式效率表明,一个投资者不 能应用过去的证券价格信息始终赚取超过与有价 证券投资风险相应收益的投资收益。根据弱式效 率,通过技术分析,投资者将不能获取超额利润。
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金融市场的检验 对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信 息对证券收益率的影响而展开。 其主要对象有:
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最早运用统计方法来分析收益的是法国经济学家 路易斯· 巴歇利埃(Louis Bachelier)。1900年, 巴歇利埃在其博士论文—《股票市场价格的随机 特征》(The Random Character of Stock Market Prices)中把统计方法运用于股票、债券、 期货和期权等工具的投资行为分析中。 1964年,金融经济学的奠基人保罗.古特纳 (Paul.Cootner)出版《古特纳选集》。该书介 绍了形成法玛有效市场假设的理论基础,标志着 金融学数量分析“黄金时代”的来临。
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1965年,法玛在《商业杂志》上发表题为《股票 市场价格的行为》(The behavior of Stock Market Prices,1965)论文,提出了有效市场假 说,指明了市场是鞅模型,或者“公平博弈”, 就是说,信息不能被用来在市场上获取利润。 有效市场假说与奥斯本的假设5相似,从纯形式上 说,有效市场假说并不要求时际的不相关性或者 只接受不相关的同等分布的观察。而随机游走模 型则要求这些假设。如果收益是随机的,市场就 是有效率的,即“随机游走”一定是市场有效率, 但是逆定理不一定正确,即市场有效率不一定是 “随机游走”。 2013-8-14 8 金融市场学第九章市场理论
方差衡量的是收益率聚集在期望收益率的周围的紧密程度。 这种紧密程度或方差与投资中风险的不确定性是等价的。 如果一项资产没有风险,它的实际收益率与期望收益率就 没有偏离,即其方差等于零。
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• 资产组合投资收益的衡量
E (R ) =
P
å 1 wi E (Ri ) i=
“理性投资者”是一种简单化的假设,它固然 有助于计量经济分析求得最优解,但是,如果 市场是非线性的(不成比例的),就会有许多 的可能解,这种简单化的假设,简单化的求得 惟一最优解的作法会把人们误导到一种远离复 杂世界的“乌托邦”状态。 到目前为止,资本市场是有效率的还是混沌, 并没有得到最终的定论。占主导地位的观点是: 检验的结果并没有证明混沌的存在,却与某些 情况存在混沌一致,甚至于有些学者把“混沌” 看作一种可以选择的方法,以便为复杂的随机 行为做出模型。
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第二节 资产组合与选择理论
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• 1927年出生于芝加哥。马 柯维茨获得芝加哥大学经 济学学士学位和博士学位。 他的博士论文题为“现代 资产组合理论”。马柯维 茨的资产选择理论彻底改 变了传统金融学金庸描述 性语言来表达金融学思想 的方法,被称为金融学研 究上的一次革命。他是 1990年诺贝尔经济学奖得 主之一。 马柯维茨(HarryM.Markowitz)
第九章 现代金融市场理论
有效市场理论 资产组合与选择理论 资产定价理论 行为金融理论
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第一节 有效市场理论
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一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说(Efficient Market Hypothesis) 是由美国芝加哥大学法玛(Eugene F. Fama)博 士提出,它是现代金融市场理论的基石。 实际上,从理论形成过程上看,先有收益的统计 方法、随机游走过程、奥斯本的七大假设,然后 才有法玛的有效率市场假说。
弱式效率(Weak From Efficiency)。如果证券 的现价已经反映了过去的信息,则市场为弱式效 率。任何人都不会通过过去的信息而获取超额收 益。弱式效率的存在意味着,以过去信息为根据 的技术分析的无用。也表明按随机游走运动的市 场为弱式效率。