我国上市公司融资结构与公司治理
我国上市公司资本结构与公司治理的关系分析
参考文献 ：
『 １ １ 陈肇雄． 经 济 结 构 战 略 性 调 整 问题
商 业 银 行 在 发 展 的 过 程 中 不 但 要 开 的 几 点 思考 Ｕ 】 ． 传承， ２ ０ １ １ （ ０ ５ ） ．
张 国庆 ． “ 十ｃ － ９ ＿ ” 规 划 的 工作 要 点和
商 业 银 行 的发 展 对 融 资 渠 道 也 有 相 发 出 多 种业 务 ，更要 与 同行 业 其 他 商 业银 应 的要求 。 在发展 的过程 中 ， 银 行 需 要 对 自 己 的 融 资 渠 道 进 行 适 当 开 发 一 方 面 ． 银 行 需 要 更 新 自 己 的 服 务 意 识 融 资 渠 行 一起 ， 创 造 出 有利 于 发 展 的竞 争环 境 。 竞
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本 结 构 和 公 司治 理 的 相 互 关 系进 行 分 析
触 资
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｛ ｍ｝ 自 一
、
公 司治 理 和 资本 结构 的 内 在 联 系
企 业 代 理 问 题 的 金 融 体 现 为 公 司 的
控 制权 的 分配 ，影 响 着 公 司 治 理 结 构 ： 而
表 众 多 小 股 东 利 益 的 股 东 大 会 在 一 定 程 信 息 披 露 制 度 、绩 效 考 核 制 度 及 问 责 制 公 司 治理 结 构 决定 着 融 资 决 策 的 选 择 。 将 度 上 失 去 了对 董 事 会 的 约 束 与 制 衡 度． 使 得 有 些 管理 者 为 了 谋 取 自身 利 益 的 ２ ． 董 事 会 缺 乏对 经 理 层 的 内 部 制 衡 ． 最 大 化 可 能 会 造 成 自身 行 为 和 公 司 经 营 资 本 结 构 与 公 司 治 理 的 内 在 联 系 可 用 图 监 事 会 缺 乏对 全 局 的 监 管 作 用 我 国 一 部 目标 的 偏 差 ． 表示 。 导致 股价 动荡 。 从 而 损 害 了
融资结构对公司治理的效应分析
霸鬻绩嗣 期 司 治理 蕊瘗 析ｆ
口张 双 才
一
范新安
家 的融 资结构主要分为两种模式： 一种是 以英美 为代表的证券融 资为主的模式 ； 另
一
、
融资 结 构 对 公 司治 理 结 构 的决 定
作 用
在我国经济转轨过程中 ， 由于企业融 资的非均衡 ， 对法人治理结构产生了一 系 列负效应 。 以上市 公司为例 ， 资结构的 融
升 ， 股票融资呈下降趋势 。 而 与之相比 ， 我 国 企业融 资结构 的变 化则呈现 出另 一种 减 少而 不断 下降 ， 企业 内部融 资率 不足
实证研究的支持 。
目前 ， 我国上市 公司股 本结构较 为复 杂， 表现 为 ： 未流通 股在公 司总股 本中 ① 所 占比重 相 当大 。 至 １ ９ 截 ９ ９年 ｌ ２月 ３ １ 日 ， 沪 两 市 上 市 公 司 总 股 本 为 深 占样本总数的
我国证券市场得到迅速 发展 ， 证券融资规
模迅速扩 张。 但证券融资的内部结构与西 方国家的发展方向相反。 即在资本市场的
５． ％， ４ ３家公 司的 国有股权 处于绝 ７７ 有 ７ 对或 相对控股地位 ， 占全部设置 国有股权
上 市 公 司 的 ８ ．％ 。 ７４
Ｉ９ ９ ９年 ５月 １ ４日深 沪两 市 全部 ８ ２家 ６
行为 、 重大决策的控制和 干预 。 ２ 融 资结构的选 择实质上就是法人 ．
治 理结 构的选 择 。 企业管 理者 进行融 资 时， 为使投资者同意把资本投人到这家企 业。 他必须向投 资者做 出承诺。 例如。 保证 在将来某个 时间支付投 资者若干 报酬或 归还本 金。 了提 高承诺 的可信 程度 ， 为 管
从融资结构角度看企业的公司治理结构——基于我国上市公司的股权融资偏好研究
企 业 集 团 ） 公 司事 务 的 垄 断 现 象 ， 上 市 公 司 看 作 是 股 票 市 场 这 对 把 高效 融 资 平 台 上 的 ” 自动 提 款 机 ”千 方 百 计 配 股 、 发 募 资 后 ， ， 增 利 用 关 联交 易 与 其 共 享 股 权 融 资 的果 实 。
二 、 国 股 权 融 资 偏 好 是 公 司 治 理 结构 问题 的体 现 我 （ ） 国上 市公 司融 资 结 构 治 理 效 应 的 现 状 分 析 一 我
从 逻 辑 上 分 析 ， 在 ” 股 独 大 ” 国 有 控 股 上 市 公 司 ， 其 经 存 一 的 在 营 管 理 中 必 然 会 存 在 国有 股 权 代 理 人 （ 家 授 权 投 资 机 构 或 国有 国
４ ０６） ３ ０ ０
上 市 公 司 存 在 两 个 严 重 的治 理 问 题 ： 一 ， 有 股 权 的代 理 问题 不 其 国 能 有 效 解 决 ， 家 所 有 权 在 公 司 内部 经 营 管理 中 的 约 束 弱 化 ， 股 国 大 东 行 为 缺 少 有 效 制 约 ； 二 ， 有 股 权 ” 股 独 大 ”控 股 股 东 通 过 ” 其 国 一 ， 合 法 ” 纵 公 司事 务 ， 意 损 害 中小 股 东 的 利 益 完 全 存 在 可 能 。周 操 恶 小川将其称之为” 内部 人 控 制 下 的 一 股 独 大 ” 。
只 不 过 是 现 。 三 、 务 融 资 对 公 司治 理 结 构 完 善 的 作 用 债
１所 有 者 缺位 ，内部 人 ” 象 严 重 、 ” 现 目前 ， 在我 国上 市公 司 股 权 结 构 中 ， 流 通 股 占公 司 股 本 总 额 非 的 比重 相 当 大 ， 约为 三分 之一 ， 法 通 过 市场 的投 资 者 对 公 司 的 运 无 营 进 行 监 管 ，用 脚 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 作 用 。 国 有 股 股 东 ” 的 是 大 多 数 上 市 公 司 的 唯 一 大 股 东 ， 种 畸 形 的 股 权 结 构 使 得 股 东 这 大 会 、 事 会 、 事 会 形 同 虚 设 ，用 手 投 票 ” 控 制 方 式 不 能 发 挥 董 监 ” 的 作 用 。因 此 ， 国有 股 过 度 集 中 并 且 缺 乏 相 应 的 退 出机 制 是 我 国 上 市公 司 治 理 结 构 趋 于 失 效 的 根 源 所 在 。 ２我 国上 市 公 司具 有 强 烈 的股 权 融 资 偏好 、 现代 财 务 管 理 理论 认 为 ， 一 家企 业 而 言 ， 权 融 资排 序 优 先 对 债 于股 权 融 资 ， 二 种 融 资 方 式 的 合 理 搭 配 使 用 有 利 于 形 成 企 业 最 这 佳 的 资本 结 构 ， 西 方 国家 的 公 司财 务 实 践 看 ， 外 源 性 的 资 金 来 就 在 源 中， 通过 银 行 或债 券 市 场 的 债 权 融 资 占 主导 地 位 。 然 而 ， 国 上 我
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究
中国上市公司融资结构与公司治理绩效的实证研究□冉光圭[摘要]本文选用沪、深股市400家上市公司为研究样本，并用样本公司2006 2008年连续三年的截面数据对公司融资结构与公司治理绩效的关系进行了实证检验。
实证检验结果显示：第一大股东持股比例、法人股比例与公司治理绩效呈正相关关系；国有股比例、股权制衡度、社会公众股比例与公司治理绩效呈负相关关系；资产负债率、应付债券比例、长期负债比率、流动负债比率与公司治理绩效呈负相关关系；借款比例与公司治理绩效呈正相关关系。
[关键词]上市公司；融资结构；公司治理绩效；实证研究[中图分类号]F276．6[文献标识码]A[文章编号]1006－5024(2011)05－0171－06[基金项目]贵州省省长基金项目“中国上市公司融资结构调整与公司治理优化研究”(批准号：黔省专合字[2006]01号)；贵州大学文科重大科研项目“基于中国资本市场的公司财务研究”(批准号：GDZT2010004号)[作者简介]冉光圭，贵州大学管理学院会计系主任、教授，硕士生导师，中国注册会计师，研究方向为会计学、公司财务。
（贵州贵阳550025）Abstract：This paper chooses400listed companies of Shanghai and Shenzhen stock exchanges as samples，conducts an empirical test on the relationship between financing structure and corporate governance performance from2006to2008．The results of empirical test show that the first shareholder s equity ratio，and institutional shares have positive correlation with corporate governance performance;state－owned share proportion，equity balance degree，and public share ratio have negative correlation with cor-poration governance;asset－debt ratio，bond－ration，long－term debt ratio，short－term debt ratio have negative correlation with corporate governance performance;loan－ration has negative correlation with corporate governance performance．Keywords：listed companies;financing structure;corporate governance performance;empirical research一、文献回顾1958年，美国经济学家Modigliani and Miller发表的开拓性论文《资本成本、公司融资与投资理论》拉开了现代资本结构理论研究的先河。
上市公司法人治理与融资结构研究
的健康稳定发展 。这些问题和矛盾主要表现为 ：
１ 股 权融 资 偏 好 问 题 ．
忽视了对高 管人 员长期业绩的考虑 ，同时在支付形式上 以现金为
主 。 这 一 做 法 很 难 消 除 经 营人 员 的败 德 行 为 和 短 期 化 现 象 。
的影 响 ，不利 于 公 司 成长 和 公 司 治 理 ，影 响投 资 者 利 益 与长 期 投 同时 ，股 权 融 资 偏 好扭 曲 了股 票 市场 资金 、资 源 的控 制 ，使 上 市 资 的 积极 性 ，也 会 加 重 资 本 市场 发展 的失 衡 。
成 了公司圈钱 的方式 ，打击了投资者的积极性 ，加剧了股市的动
近 年 来 ，我 国 以建 立 现 代企 业 制 度 为 目标 的 公 司制 改 革 有 一 有企 业 或 国 有资 产 控 股 的 证券 公 司 ，由 于国 有 资产 代 表 缺 位 等原 定 成效 ， 市 公 司 不 断发 展 壮 大 、 上 运作 日趋 规 范 、 质量 逐 步 提 高 ，
因，“ ｉ会”的形同虚设 ，致使董事 改革 和 带 动 行业 成 长 的 中坚 力量 。但 是 ，由于 式往往是只设立一个办公室 ， 并没有一个有效的职能部门对财务状
份外工作” 。 受体制 、机制、环境等多种 因素的影 响，相当一批上市公司在法 况 、董事及经营层进行监督 ，却承担起党务 、行政等 “ 此外 ，许 多公司没有建立基于委托 一代理关系的有效激励机 制 。企 业 实 行 的 激励 机 制 大 多 以年 度 业 绩 指 标 作为 考 核 依 据 ，而 对投资者回报不高 ，严重影响了投资 者的信心 ，制约了资本市场
从融资行为分析我国上市公司治理问题
１． ％ ２１ 下降到２０ 年的４ ７ 直接融资 比重远远低 于发达 国 ７ ０３ ． ％， ２
一
润等而增加公 司资本 。内部融 资不需要 实际对外 支付利息或
股息 ， 不会减少公司的现金流量 ； 同时由于资金来源于公司 内
部， 不发生融 资费用 ， 内部融资的成本远低于外部融资 。 使
银行贷 款具有程序相对简单 、 成本相对节约 、 灵活性强 的 优点 。 而且可以发挥财务杠杆 的作用 。但银行贷款的财务风险
二 、 国 上 市公 司融 资 行 为现 状 我
于配股而言， 上市公 司可 以从二级市场上获取更 多的资金 。由
于许 多上市公司都抱有 “ 股市好 圈钱 ， 圈白不圈” 不 的心态， 在 同时具备增发 和配股资格的条件下， 上市公司一般都会选择增
１内源融资比例过低。 ＿ 企业内源融资包括折旧基金和 留存
，
使得我国企业的间接融资 比重仍然高达９％以上（ Ｏ 见下表） 。
据统计， 由于近几年来股市持续低 迷， 通过发行 股票和债 企业 券 的直 接融资 ，占银行贷 款 的间接融 资 的比重从 ２０ 年 的 ００
较高 、 限制条款较多 ， 筹资数额也有限。 债券是指由公司发行 并承诺在一定时间内还本付息 的债 权债务凭证 。债券属 于固定收益 的金融产品 ， 在本质上也是借 钱与还钱 ， 但其与贷款 的根本区别在于债券可以公开交易。贷 款除非债券化 ， 是不进行公开交易 的。债券融资的融资成本较
象” 。由于增发新股一 般会采取较为“ 市场化 ” 的定价方法， 相对
我国上市企业融资结构与公司治理关系研究
资则 划分 为股权 融 资与债 权融 资 。企 业 的融资 结构 不仅 仅揭 示 了企 业 资 产 的产权 归 属 和债权 约 束 程度 ， 且 反 映 了企业 融 资风 险 的大 小 。 而 杜 兰 特 （９ ２年 ） 传 统 的 资本 结 构 理 论 划 分 为 净 利 理 论 、 １５ 将 营 业 净 利 理 论 和 传 统 理 论 ， 是 早 期 资 本 结 构 理 论 的 起 源 。 米 勒 和 这 莫 迪 格 利 安 尼 （９ ８年 ） 融 资结 构 理 论 进 行 了 开创 性 的 研 究 ， １５ 对 提 出 ＭＭ 理 论 。 该 理 论 认 为 ， 果 企 业 的 融 资 政 策 和 投 资 决 策 是 相 如
改进 股东 和 管理 者 在 非 对 称 信 息 条 件 下 金 融 契 约 的 无效 率 问题 。
二 、 业 融 资 结 构 与 治 理 结 构 关 系 企
一
、
企 业 的 融 资 结 构 不 仅 仅 体 现 了 企 业 资 本 来 源 渠 道 。 资 成 本 融 及 风 险 ． 且 影 响着 企 业 在 各 个 利 益 主 体 之 间 控 制 权 的 配 置 与制 而
国家 公司治理 模式 日德 关系 控制型 英美 市场控 制型
资决 策 所 选 择 的 外 部 融 资 构 成 或 证 券 组 合 。 按 资金 来 源分 类 可 以分 为 内 源融 资 和 外源 融 资 。 内源 融 资能 力
的大小 取 决于 企业 的利 润 水 平 、 净资 产 规模 和 投 资者 的 预期 。外 源 融
衡， 也就是公 司 的治理结 构。目前的发达 国家． 司治理模 式的选 公
择 基 本 分 为 两 类 ： 类 是 以 日德 为 代 表 的 关 系控 制 型模 式 ： 一 一 另
公司金融-自考复习真题荟萃冲刺预测卷
公司⾦融-⾃考复习真题荟萃冲刺预测卷《公司⾦融》复习题⼀、单项选择题1、在下列薪酬⽀付策略中，最具有塑造激励与约束效应的是（）。
A．现⾦⽀付⽅式B．股票⽀付⽅式C．实物⽀付⽅式D．期权⽀付⽅式2、如果你是⼀个投资者，你认为以下哪项决策是正确的（）。
A．若两项⽬投资⾦额相同、期望收益率相同，应选择较⾼标准离差率的⽅案。
B．若两项⽬投资⾦额相同、标准离差相同，则应选择期望收益⾼的项⽬。
C．若两项⽬投资⾦额相同、期望收益与标准离差均不相同，则应选择期望收益⾼的项⽬。
D．若两项⽬投资⾦额相同、期望收益与标准离差均不相同，则应选择标准离差低的项⽬。
3、所有证券存在着固有的两种不同风险，分别为（）。
A．系统风险与不可分散分险B．系统风险与财务风险C．⾮系统风险与可分散分险D．⾮系统风险与不可分散分险4、某企业取得20年期的长期借款700万元，年利息率为12%，每年付息⼀次，到期⼀次还本，筹资费⽤率忽略不计，设企业所得税税率为33%，则该项长期借款的资本成本为（）。
A．3.96% B．12% C．8.04% D．45%5、某成长型公司的普通股股票预计下⼀年发放每股股利(D1)为2.5元，股利增长率（g）为5%，该股票的投资收益率为10%，则该股票⽬前的价值为（）。
A．35 B．40 C．45 D．506、在现实中，（）不属于许多企业所奉⾏的稳定股利政策应具有的特点。
A．维持⼀个长期的⽬标股利⽀付率B．更为关⼼的是股利的变化C．股利的变化是着眼于⼀个长期的、可持续发展的利润⽔平D．企业经常因利润的临时性变化⽽改变股利7、债券评级是债券评级机构对债券发⾏公司的( )评定的等级。
A．信⽤B．利率风险C．通货膨胀风险D．价格风险8、可转换优先股是经约定可转换为（）。
A．普通股B．累积优先股C．⾮累积优先股D．公司债券9、在两权分离为基础的现代企业制度下，股东拥有的最实质性的权利是（）。
A．审计监督权B．董事选举权C．股票转让权D．剩余索取权与剩余控制权10、我国企业利润分配的⼀般顺序为（）。
我国上市公司再融资与公司治理研究
２ ０ １ ２ 年第 ２ ０期
我国上市公司再融资与公司治理研究
钱 言
（ ） 东南 大学经济 管理 学院 ， 江苏 南京 ２ １ １ １ ０ ０ 摘 要： 在我国 ， 上 市 公司 有 着 强烈 的 股权 融 资 倾 向 ， 而 在 众 多 股权 再 融 资 方式 中 ， 定向增发是最受市场青睐的。通过 实 证 研究可以发现 ， 我国 上 市 公司 实 施 的定向增发 都 具 有 积 极 的 短 期 公 告 效 应 ， 但 对 公 司 的 长 期 价 值 却 没 有 明 显 的 改 善， 而 且 大 股 东 认购 比 例 越 高 ， 短期公告效应越强， 长 期 公司 绩 效 越 差 。 大 股 东 利 用 定向增发 对 自 己 进 行 利 益 输 送 是 造 成 这 一 现 象 的重要原因 之 一 。 通过 构 建 财 富 再分 配 模 型 讨 论 大 股 东 在 定 向 增 发 中 的 利 益 输 送 问 题 ， 并利用回归分析考察公司内 部 治 理结 构各 因 素 和外部 监 管 环境对 这 一利 益 输送 的 制 约 效 果 。 最 后 ， 从 公司 内 外部 治 理 结 构 角 度 提 出 了 相 应 对 策 ， 以期 能 够 让 我国 股权 再 融 资 回到 完善 公司 治 理 、 提 升 公司 市场 价 值 的 正 轨 上 来 。 关键词 ： 股权 再 融 资 ； 定向增发 ； 利 益 输送 ； 公司 治 理 （ ） 中图分类号 ： Ｆ ２ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ ３ １ ９ ８ ２ ０ １ ２ ２ ０ ０ ０ ２ ６ ０ ４ － － － 不同 现代公司的 一 个 显 著 特 征 是 资 金 来 源 的 外 部 性 ， 的融资方式形成不同的股权 、 债 权 比 例 关 系， 并且权益的集 中和分散程度直 接 影 响 股 东 、 债权人等利益主体在公司治 理中的地位 ， 进而影响公司决 策 、 控制和监督等权利在公司 从而形成不同的公司治 不同利益主体之 间 的 分 布 和 配 置 ， 理模式 。 因此 ， 资 本 结 构、 股 权 结 构 是 公 司 治 理 的 基 础， 一 股本 结 构 的 实 际 情 况 决 定 了 在 此 基 础 上 的 公 国资本结构 、 司治理模式的特色和问题 。 传统的融资 理 论 认 为 ， 理性的企业融资行为表现出一 定的次序 ： 企业 一 般 首 选 内 源 融 资 ， 其 次 是 负 债 融 资， 最后 才是股权融资 。 但 特 别 的 是 ， 我国上市公司的融资行为显 多数上市公司在符合融资条件的情 然没有遵循这个 次 序 ， 况下 ， 无论业绩好坏 ， 均热衷于通过股票融资获得资金 。 一般来说 ， 公司股权再融 资 大 致 可 分 为 公 开 增 发 、 配股 和定向增发等 。 所谓定向增发 ， 就是指“ 上市公司采用非公 ” 向 特 定 对 象 发 行 股 票 的 行 为。 在美国等发达 开发行方式 ， 定向增发 ， 又 称 私 募， 是 一 种 应 用 广 泛、 市场 的资本市场上 ， 化程度很高的 股 权 再 融 资 方 式 。 在 我 国 ， 股权分置改革之 前， 我国上市公司虽存在定向 增 发 的 案 例 ， 但是由于严格的 只在极小范围内有所开展 。２ 审 核要求等控制 ， ０ ０ ６ 年５ 月８ 日， 由证监会颁 布 的 《 上 市 公 司 证 券 发 行 管 理 办 法》 开始正 式施行 ， 建立了上市公司向特 定 对 象 定 向 增 发 新 股 的 制 度 。 自此 ， 我国的定 向 增 发 市 场 迅 速 扩 大 ， ２ ０ ０ ６年到２ ０ １ ０年之 间， 我国上市公 司 通 过 定 向 增 发 方 式 募 集 资 金 金 额 就 高 达 几乎占据整个资本市场股 权 再 融 资 金 额 的 七 ９ ３ ４ ９． ３ １ 亿元 ， 成以上 。 定向增发已成了我国 上 市 公 司 再 融 资 乃 至 整 个 资 本市场中最靓丽的一道风景线 。 定向增发之 所 以 为 上 市 公 司 和 监 管 机 构 所 倚 重 ， 并受 到市场的广为推 崇 ， 首先在于其较之其他融资方式具有不 可替代的优势 ： 由于具有 １ 因 ２个月或者３ ６ 个 月 的 锁 定 期， 避免对二级市场的冲击 此能在不增加即 期 股 市 扩 容 压 力 ， 的前提下 ， 使上市公司募集到 充 裕 的 资 金 ； 当大股东以资产 参与认购将优质 资 产 注 入 上 市 公 司 时 ， 不仅有利于优质存 量资产进入资本市场 ， 增强上 市 公 司 的 持 续 盈 利 能 力 ， 还有 利于减少非公允关联交易 ， 形 成 产 业 链， 从而发挥集团协同 效应 ； 当增发对象包括长期战 略 投 资 者 时 ， 在实现融资目的 的同时能够为公 司 带 来 先 进 的 生 产 技 术 、 管理经验和销售 渠道 ， 帮助上市 公 司 做 大 做 强 ； 同 时， 监管部门对定向增发 将减少上市公司 信息披露要求较 低 且 实 行 简 易 审 核 程 序 ， 实现股权融资的时间 ， 并相对降低融资成本 。 即按照经典 的 融 资 结 构 和 公 司 治 理 理 论 逻 辑 来 说 ， 定 向增发作为一种 股 权 再 融 资 模 式 ， 应该是通过改变公司的 股权 、 资本结构来改善公司的 治 理 结 构 ， 进而提升公司的长 期价值 。 从这个 意 义 上 来 说 ， 定向增发的积极意义是显而 易见的 。 但它也会直接带来 上 市 公 司 股 本 结 构 、 资 产 质 量、 盈利能力 、 股票 价 格 和 控 制 权 等 方 面 的 变 化 。 不 参 与 认 购 的原持股股东 （ 尤 其 是 中 小 股 东） 不 享 有 认 购 权， 这就涉及 到公司利益在新老股东之 间 的 重 新 分 配 问 题 。 中 国 上 市 公 ， 司最为重要的 特 征 表 现 是 “ 一 股 独 大” 其他股东或者机构 这让大股东可以 投资者难以对大 股 东 行 为 形 成 有 效 制 衡 ， 根据自己意愿决定定向增 发 的 时 机 和 折 价 。 尤 其 当 前 相 关 法律法规和监管 政 策 尚 不 完 善 ， 无疑为大股东天然的利益 输送动机创造了条件 。 基于已有的 定 向 增 发 案 例 ， 我国上市公司定向增发的 项 目 融 资、 实 现 整 体 上 市、 引入战略投资 目的主要有四 种 ： 者和买壳上市 。４ 种定向增发的模式中 ， 大股东的参与程度 ） 是不同的 。 肖万 （ 按照 上 述 四 种 分 类 用 累 积 超 额 收 益 ２ ０ ０ ８ 率为指标 研 究 了 定 向 增 发 的 短 期 公 告 效 应 ， 苏 新 龙、 谌云 （ ） 则通过选取若干财务 指 标 借 助 因 子 分 析 法 构 建 了 衡 ２ ０ １ ０ 量长期公司价值 的 函 数 ， 并计算了实施定向增发的上市公 司在定向增发前后各年度 的 绩 效 得 分 。 综 合 他 们 的 实 证 结 定向 增 发 都 具 有 正 的 公 告 效 应 ， 但 果可以得出以下的结论 ： 对公司长期价 值 的 改 善 不 一 。 而 且 ， 大股东参与认购程度 越高的定向增发 ， 其短期公告 效 应 越 强 ， 但对公司的长期绩 效改善越差 。 这一现象引起了 笔 者 对 定 向 增 发 中 大 股 东 行 为的再认识 。 大 量 研 究 表 明 ， 大股东控制权往往能使其通 过与上市公司的关联交易等获 得 远 超 过 经 营 业 绩 增 长 的 额 外收益 ， 即控 制 权 私 有 收 益。因 此， 不 难 得 出 如 下 假 设： 定
我国上市公司治理结构(两篇)
引言：我国上市公司治理结构是指指导和规范上市公司经营活动的法律、制度和机制，对于保护股东权益、提高公司治理效能、促进经济健康稳定发展具有重要意义。
本文将对我国上市公司治理结构进行分析和探讨，深入探讨我国上市公司治理结构的特点、存在的问题以及改革方向，以期提出相关建议。
概述：近年来，我国上市公司治理结构面临着日趋复杂和多元化的挑战。
在国内外市场环境变化的推动下，我国上市公司治理结构取得了一系列有益的改革成果。
然而，一些问题和挑战仍然存在，并需要进一步加以解决。
因此，深入研究我国上市公司治理结构，探索有效的改革方向，对于我国企业治理的提升和经济的可持续发展具有重要意义。
正文：一、上市公司治理结构的特点1.1 股东结构灵活多样我国上市公司股东结构多样化，既有国有股东、战略投资者，也有散户和境外股东。
这种多元化的股东结构，对公司治理提出了新的挑战。
1.2 独立性董事制度的推行我国上市公司治理结构中广泛实行独立性董事制度，独立性董事通过提供独立的意见和建议，对公司经营决策起到监督和制衡作用。
1.3 没有合适的行业特点与性质定义我国上市公司中，股权结构复杂，涉及多个产业领域，缺乏统一的行业特点与性质定义，给公司治理结构带来一定的挑战。
1.4 法律法规逐步完善我国自2000年开始实施《公司法》以来，逐步出台相关配套法律法规，如《公司法实施条例》、《股东管理办法》等，为上市公司治理提供了法律依据和规范。
1.5 投资者保护机制不完善我国上市公司治理结构中，投资者保护机制仍然相对不完善。
一些不规范的行为，如内幕交易、操纵市场等仍然存在，制约了投资者权益保护和市场健康发展。
二、我国上市公司治理结构存在的问题2.1 股权激励机制不健全我国上市公司股权激励机制存在许多问题，如激励对象限制、激励方法单一等，导致股权激励效果不佳，难以发挥其应有的作用。
2.2 公司治理的利益平衡我国上市公司治理结构中，由于股东权益、董事会权力、经理层权力等不同利益主体之间的利益冲突，产生了一定的治理难题，需要进一步加以解决。
我国上市公司再融资与公司治理研究
定 定 的 次 序 ： 业 一 般 首 选 内 源 融 资 ， 次 是 负 债 融 资 ， 后 期 价 值 。从 这 个 意 义 上 来 说 ， 向 增 发 的 积 极 意 义 是 显 而 企 其 最 资 才 是 股 权 融 资 。但 特 别 的 是 ， 国 上 市 公 司 的 融 资 行 为 显 易 见 的 但 它也 会 直 接 带 来 上 市 公 司 股 本 结 构 、 产 质 量 、 我 然 没 有 遵 循 这 个 次 序 ， 数 上 市 公 司 在 符 合 融 资 条 件 的 情 盈 利 能 力 、 票 价 格 和 控 制 权 等 方 面 的 变 化 。 不 参 与 认 购 多 股 况下 ， 论业绩 好坏 ， 热衷 于通过股票 融资获得资 金 。 无 均
Ｎ ｏ． ２０， Ｏ１ ２ ２
现 代 商 贸 工 业 Ｍ ｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｎ ｕｔ ｎ Ｉ ｒ
２１ 第 ２ ０ ２年 Ｏ期
我 国 上 市公 司再 融 资 与公 司治 理 研
钱 言
（ 东南 大 学 经 济 管 理 学 院 ， 苏 南 京 ２ １ ０ ） 江 １ １０
而且 大 股 东认 购 比 例 越 高 ， 期 公 告 效 应 越 强 ， 期 公 司绩 效 越 差 。 大 股 东利 用 定 向 增 发 对 自 己进 行 利 益 输 送 是 造 成 这 一 短 长
现 象 的 重 要 原 因之 一 。 通 过 构 建 财 富 再 分 配 模 型 讨 论 大 股 东在 定 向 增 发 中的 利 益 输 送 问 题 ， 利 用 回 归 分 析 考 察 公 司 内 并 部 治 理 结 构 各 因素 和 外 部 监 管 环 境 对 这 一 利 益 输 送 的 制 约 效 果 。 最 后 ， 公 司 内外 部 治 理 结 构 角度 提 出 了相 应 对 策 ， 期 从 以 能 够 让 我 国 股 权 再 融 资 回 到 完 善 公 司治 理 、 升 公 司 市 场 价 值 的 正轨 上 来 。 提
我国上市公司资本结构对公司治理的效应分析
（2012年第18期）摘要：资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。
资本结构的主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。
目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。
因此，研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。
关键词：资本结构公司治理效应一、我国上市公司资本结构与公司治理的特征分析（一）我国上市公司资本结构的特点1.股权结构复杂，公司倾向于股权融资。
由于历史原因，我国公司股票被人为的分割成流通股与非流通股，流通股包括可在证券市场上自由流通的A 股、B 股和H 股；非流通股包括国家股、法人股、内部职工股和转配股。
上市公司中，非流通股占绝大部分。
非流通股股东无法通过在证券市场上出售其股票来取得收益，只能寄希望于发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金，因此对公司股价并不关心；而我国资本市场上流通股股东更多的是看重股价上扬带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。
2.资产负债率偏低，长期债务比例不合理。
上市公司资产负债率要明显低于国有企业，公司经改组上市后，可以通过发行新股和后续的配股、增发新股等方式进行融资，其所面临的还本付息的压力相对较小。
公司没有充分利用财务杠杆效应，保留了较多的举债能力，利用债务融资的潜力很大。
（二）我国上市公司治理结构存在的问题1.股权结构不合理。
我国目前上市公司大多是国有企业，由于我国国有企业实行股份化改造时通常收取剥离非核心资产，以原国有独资企业作为唯一发起人，组建股份有限责任公司，进行首发公募的办法，国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。
我国上市公司股权结构不合理，突出表现为国有股一股独大。
2.“内部人控制”现象严重。
“内部人控制”是现代公司治理结构中最容易出现的问题，是所有权与经营权分离后不可避免的产物。
虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立董事会、监事会所组成的双层组织结构，从表面上看，形成了“三会四权”的制衡机制，即股东会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权，但从实践情况来看，由于国有股权的高度集中，公众股东的过度分散，董事会、监事会由国有大股东操纵，甚至相当部分上市公司的董事长和总经理合二为一或国有大股东缺位造成内部人控制，社会股东没有能力阻止国有股东滥用权力和政府对公司的行政干预。
公司融资结构与公司治理的研究综述
重组并购 、 公司财务管理 ， 广西 南宁，３ ０ ６ 谭顺平 ， ５０ ０ ； 广西财经学院教务 处助 理研究 员， 究方 向： 研 计算机 网络与并行分 布式计算技 术， 广西 南宁 ，３ ０ ３ ５ ０ ０
［ 中图分类号 ］ ２ １ Ｆ７． ５
［ 文献标识码 ］ Ａ
［ 文章编号 ］ ０７ ７２ （０ ） １ ０６ — ０ ４ １０ — ７ ３ ２ ０ — ０ ７ ０ ０ ３ ２
致公 司破 产 时将控 制 权从 股 东转移 给债权 人 。 １９ ９ ５年之 前 ，该 领 域 的研 究 主要 集 中于 寻找 最 优 的资 本 结构 ，建 立 合 理 的公 司 治理 结 构 以对 公 司高 管 进 行 约束 ， 少 代 理 成 本 上 ， １９ 减 而 ９ ５年
① 张维迎， 昌． 司融资结构的契约理论 ： 吴有 公 一个综述 ［ ． １９，）０— １． Ｊ 改革， ５８１９ １６ ］ ９ （：
浅议我国上市公司资本结构对公司治理的影响
【 收稿 日 】 ０９ １一 ９ 期 ２０ — ｌ０ 【 作者简介 】 赵咏梅 （９ ５ ）女 ， １ ７一 ， 山东寿光人 ， 营职业学院经济 系讲 师， 东 研究方 向： 学。 会计
（ ） 二 国有股 处 于控股 地位 ， 内部 人 控制 ” “ 问题 难 以解 决 由于大 中型上 市公 司一般 是 由国企 改 制上 市 ， 因此 我 国上 市 公 司 （ 特别 是 大 中型公 司 ） 中大 多数 为 国家控 股， 例如 ，０ ２年我 国上 市公 司 中 ， 一 股东 为 国家持 股 的公 司 ， ２０ 第 占全 部公 司 总数 的 ６％。国有控 股公 司 中普遍 ５ 存在 “ 内部 人控制 ” 问题 。
ｌ 上 公＿ ｒ 市 司 研究 ｉ ｊ Ｉ
浅 议我 国上市公 司资本 结构对 公 司治 理 的影响
赵 咏梅
（ 东营职业学院 ， 山东 东营 ２ ７ ９ ） ５０ １
【 摘 要 】 资本 结构指企业长期 资本的构成及其 比例 关系。 在产权意义上 ， 企业 的资本结构体现 了企业治理主体 的 权力基础 ， 因此合理 的资本结 构在 一定程度上 能够 决定 企业 的经 营绩效和企业治理 的有 效性。资本 结构对公 司治理结构 的作用机理 ， 不仅体现在股权 融资或债务 融资本 身对公 司治理结构 的影响上 ， 更重要 的是 ， 股权 融资 与债 务 融资的数量之 比， 直接决 定着公司控制权在 股东与债权人之 间的分配与转移 ， 从而导致公 司治理结构 的一个 重大改变。
我国上市公司债权融资的公司治理效应分析
ｈ ｌｔ ｅ ￣ ｅ ｎ ａｅ ｂｕ ｔｅ ｑ ｙ ｎｅｔ ｓｉｔ ｅｔｉ ｈ ｏ ｐｎ ｎ ｈｅｃｍ ａｙ ｇｖｒａｃ ｒｃｕｅ ｄｇｖｒ ｔｅ ｉｅ ｍ ｓｄ ｏ ｓ ｌ ｃｒ ａ ｏｔ ￣ｔ ｉｖｓ ｒ’ｎ ｒ ｓ ｎｔｅ ｍ ａｙａｄｔ ｏ ｐ ｎ’ ｏｅ ｎｅ ｓｕｔｒｓ ｎ ｏ ｅ－ ｏｙ ｈ ｅ ｏ ｅｓ ｃ Байду номын сангаас ｎ ｔ ａ
ｃ ｄ ｔ ａ ｎ ｓｅ ｆｒ ｏ ｐ ｒ ｔ ｎｂ ｎ ． ｎ ｈ ｅｅ ｙ ｒ ｍｏｅｔ ｅ ｏ ｇ ｔｒ ｓａ ｌ ｅ ｅｏ ｍｅ ｔ ｔ ｅｃ ｒ ｏ ａｅｂ ｎ ｓ ｒ ｅ ． ｅ ｉ ｒ ｉ ｒｔ ｇｓ ｔ ｍ ｏ ｃ ｒ ｏ ａｉ ｙ ｏ ０ ｄ ａ ｄｔ ｒ ｂ ｐ ｏ ｔ ｈ ｌ ｎ － ｅｍ ｂ ｅｄ ｖ ｌ ｐ ｎ ｏ ｈ ｏ ｐ ｒｔ ｏ ｄ ｍａ ｋ ｔ ｔ ｆ Ｋｅ ｒ ｓ ｌ ｔｄ ｃ ｍｐ ｉ ｓ ｃ ｒ ｏ ａ ｏ ｏ ｅ ｎ ｎ ， ｅ ｉｆ ａ ｃｎ ｙ ｗｏ ｄ ： ｓｅ ｏ ａ ｅ ， ｏ ｐ ｒ ｔ ｎ ｇ ｖ ｒ ａ ｃ ｄ ｂｔ ｎ ｎ ｉｇ ｉ ｎ ｉ ｅ ｉ
第 ２ １ 年 第 １ 期 ０１ ０ （ 总第 ３４期 ） ８
Ｓ ＨＡＮ Ｅ ＪＮ Ｊ ＧＹ Ｉ Ｇ Ｉ
商 业 经 济
Ｎ ． ．０ ｌ ｏ１ ２ １ ０
Ｔｏａ ．８ ｔｌ ３ ４ Ｎｏ
【 文章 编 号】 １０ — ０３２ １）０ ０ ０— ２ ０ ９ ６ ４（０ １— １６ ０ １
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上市公司公司融资结构现状研究
上市公司公司融资结构现状研究摘要：公司融资结构是指公司通过债务和股权两种途径获得资金的比例和方式。
融资结构对公司的财务风险、股东权益和财务成本等方面都有着重要影响。
本文通过对上市公司公司融资结构的研究，分析了当前上市公司融资结构的现状，并提出了针对性的建议。
一、引言公司融资结构是公司财务管理中的重要内容，对公司的经营和发展有着重要的影响。
随着市场经济的发展和金融体系的完善，上市公司融资结构也在不断发生变化。
本文旨在通过对上市公司公司融资结构现状的研究，分析其特点和存在的问题，并提出相应的建议，以期为公司财务管理和投资者提供参考。
二、上市公司融资结构的特点上市公司融资结构的特点主要包括以下几个方面：1.股权融资和债权融资并重。
上市公司通常通过股权融资和债权融资两种途径获得资金，股权融资主要包括发行新股和配股，债权融资主要包括发行债券、银行贷款等。
2.融资结构多样化。
随着金融市场的发展，上市公司可以选择的融资工具和方式越来越多样化，可以根据自身的资金需求和市场条件选择合适的融资方式。
3.财务成本较高。
相比于债权融资，股权融资的成本相对较高，包括发行费用、承销费用等。
而债权融资的成本相对较低，但会增加公司的财务杠杆。
4.融资结构影响经营效率。
不同的融资结构会对公司的经营效率产生影响，股权融资可以提高公司的自有资本比例，增加自有资本的控制权，但也会dilute股东权益，对公司的经营产生一定的压力。
三、上市公司融资结构的现状1.股权融资比重逐渐增加。
近年来，随着资本市场的不断发展，上市公司通过股权融资获得资金的比重逐渐增加，特别是新股发行和配股成为了上市公司融资的主要途径。
2.债权融资方式多样化。
除了传统的债券发行和银行贷款外，上市公司还可以通过非公开发行债券、公司债、短期融资券等方式进行债权融资，为公司融资提供了更多的选择。
3.财务成本有所上升。
随着金融市场条件的变化，上市公司的融资成本有所上升，特别是股权融资的成本较高，需要支付一定的发行费用和承销费用等。
论我国上市公司融资结构的治理效应
［７ １ ］许 婷 ，包 文 彬 ． 利 政 策 与信 号 传 递 理 论实 证 分 析 ［］ 证 券投 股 Ｊ．
学 ，０ １ （ ） ２ ０ ，４ ．
［２ 原 红 旗 ． 国上 市公 司股 利 政 策 分析 ［］财 经 研 究 ，０ ，３． １］ 中 Ｊ． ２０１（ ） ［３ １］唐 建 新 ， 蔡立 辉 ． 国上 市 公 司股 利政 策 成 因 的实 证 研 究 ［］ 经 中 Ｊ． 济 管 理 ，０ ２ （０ ． ２ ０ ，２ ） ［４ １］俞 乔 ， 滢． 国公 司股 利 政 策 与股 市 波 动 ［］ 经 济 研究 ，０ １ 程 我 Ｊ． ２０ ，
论我 国上市公 司融资结构 的治 理效应
刘章胜
（ 永州职 业技 术 学院 会计金 融 系， 湖南 永 州 ４ ５ ０ ） ２ ０ ６
［ 摘 要］融资结构不仅影响企业的市场价值 ， 而且还影响 着企业治理结构和企业控制权 的分布状态。而融资结构
不单是一个融资契约 的选择 问题 ， 更重要 的是 资金 背后产权 主体相互依存 、 相互作 用， 同构成的某种制衡 的配置 共 问题。我 国上市公 司偏好股权融资， 导致股权与债权之间的比例关 系并没有真实合理地决定和体现公 司基本权利分 布状况 ， 其融资结构没有产生应有 的治理效应。本文在对我 国上 市公 司融资结构的治理效应进行 分析的基础上 ． 提
出 了相 应 的改 进 意 见
［ 关键词］上市公 司； 融资结构 ； 股权融资 ； 融资； 债权 治理效应 ［ 中图分类号 ］Ｆ ３ ．１ ８０ ９ ［ 文献标识码 ］Ａ ［ 文章编号 ］１７ — １ ４ ２ ０ ）０ ０ ７ — ４ ６ ３ ０ ９ （０ ７ １ — ０ ８ ０
我国上市公司融资结构分析
我国上市公司融资结构分析随着我国经济的快速发展，上市公司融资结构也逐渐成为了一个备受关注的话题。
融资结构的好坏关系到上市公司的长远发展，并且对整个市场经济的健康发展也有着不可忽视的影响。
一、上市公司融资结构的组成上市公司融资结构通常包括以下几个方面：1. 股票融资。
上市公司股票融资是一种集资方式，它的基本模式是向公众发行股票（一般指可转换公司债），从而吸收资金。
2. 债券融资。
债券融资是指上市公司向社会发行借款凭证（通常是公司债券），并承诺在一定期限内按照一定利率支付利息和本金。
这是一种相对稳定的融资方式。
3. 银行贷款。
银行贷款是上市公司通过向银行借款来筹集资金的一种方式。
这种融资方式通常用于短期经营资金的周转和紧急融资。
4. 合作伙伴投资。
这是指上市公司与其他企业或投资者合作，共同投资某一项具有良好前景的项目。
二、上市公司融资结构的特点1. 多元化融资。
上市公司融资可采取多样化的融资方式，在股票融资、债券融资、银行贷款、合作伙伴投资等多个领域都存在融资的机会。
2. 资金效率高。
现代上市公司一般采用资产、负债和所有者权益三方面的资源来融资，因此在资金效率方面表现出色。
3. 风险较高。
上市公司的融资立足于市场，并且一些融资方式还受到市场波动的影响，因此存在着较高的风险。
4. 压力大。
上市公司融资结构与市场的竞争直接相关，因此每一种融资方式的成功与否都会受到社会和股东的关注。
在这种压力下，上市公司需要不断发展、创新，以应对各种挑战。
三、上市公司融资结构的分析1. 资产负债率分析资产负债率是指公司债务在总资产中的比例，通常越低说明上市公司的财务风险越小。
上市公司应该尽可能的把自身的负债规模控制在合理范围内，保持充足的流动性，否则就会陷入负债过重的境地。
2. 股权集中度分析股权集中度指公司的股权中，前十大股东持股比例在总股本中的占比，通常股权集中度越高就越容易产生僵局。
因此，上市公司应该尽可能的减少股权集中度，加强股东间的平衡，以免出现危机。
融资结构与公司治理的相关性研究综述
２ 世纪８ 年代的杠 杆收购或是利用财务杠杆调整融资结构相 ０ ０
当盛行 。 哈雷斯 和雷维 （ ａｒ ＆Ｒ ｖｖ １８ ） Ｈ ｒｓ ａｉ，９ ８ 认为 ， 司不 同的财 ｉ 公
务杠杆 比例 ， 导致不 同的并 购和结 果。 会 斯塔 茨（ ｔ ｚ １８ ） 指 Ｓｕ ，９ ８ 也 ｌ 出， 公司融资结构 的变化会导致经理拥有 的投票权 比例 的变化 ， 进 而影响公司代理权及控制权争夺 的结 果。萨布曼 （ａｌ ａ ，９ ０ Ｓ ｂｍ ｎ １９ ） 认为现代公司的融资模 式 、 融资结构与治理结构有高度相关性 ， 融
（９ ８ 也 认 为 ， 权 结 构 （ 中度 ） 不 同 ， 司 治 理 的 形 式 也 会 不 １９ ） 股 集 的 公
詹森和麦克林 （ｅｓｎ Ｊｎｅ ＆Ｍｅｋ ｎ ，９ ６最 早从融资结构 角度 ｃ ｌ ｇ １７ ） ｉ 系统研究公司治理理论的 ， 认为均衡的企业融资结构是 由股权代理 成本 和债权 代理 成 本之 间 的平衡 关 系来 决定 的 。詹 森 （ｅｓｎ Ｊｎｅ ， １８ ） ９ ６ 的自由现金流量理论指 出， 债务迫使经营者承诺在未来 支付
现金流量 ， 减少管理者可动用现金流量支出决定权。 施莱 弗和维施
尼（ｈｅ ｅ＆Ｖ ｓｎ ，９ ７也指 出债务在减少管理者和股东之间利 Ｓ ｌｆｒ ｉ ｙ １９ ） ｉ ｈ 益冲突中扮演重要 角色 。 ｒｓｍａ ＆Ｈ ｒ １８ ） 为债务是一个 Ｇｏｓ ｎ ａ （９ ０ 也认 ｔ 惩罚机 制 ，能 用来 削减 自由现金 流 的代理成 本 。ａ ｈｔＳ ｉ ＪｎＭａｒ ｍｔ — ｈ （０ ０ 的理论模型也证 明在控制经理 自利行为方 面 ， ２０ ） 债权是对股权 的有益补充 ， 而并非是对股权的替代。 威廉姆森（ ｌａ ｍ ｏ ，９ ８ Ｗｉｉ ｓｎ １８ ） ｌｎ 则提 出了公 司治理学说 ， 从交易成本经济学的角度 ， 分析 了公 司融
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我国上市公司融资结构与公司治理
作者：郝爱文
来源：《职业·下旬》2011年第04期
一、上市公司的融资结构特点
我国的融资顺序一般为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资，即上市公司的融资顺序与现代融资理论存在明显的冲突。
无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业，都竞相选择股权融资。
近年来，增发新股成为上市公司热衷的股票融资方式。
由于增发新股条件较为宽松，定价较高，发行规模较大，不受规定的比例限制，一次可以募集到更多的资金，更受股东的青睐。
大多数股权由少数几家大股东所拥有，存在一个或极少数的控股股东。
大股东可能利用其绝对控股地位为自己谋取利益而牺牲中小股东利益。
不利于形成市场对企业的治理和约束，股权高度集中难以遏止股权垄断问题，造成大股东控股操纵董事会和经理层。
我国上市公司中，国有股占比非常高，绝大部分都是国有股控股，管理者没有持股或持股比例很低。
我国股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张时，企业债券市场没有得到应有的发展，造成债券市场内部结构的不平衡。
二、上市公司的融资结构对公司治理的影响
1.国有股一股独大，内部人控制现象严重
我国目前上市公司大多都是国有企业改制而成，国家出于防止国有资产流失、加强经济宏观调控的目的，往往牢牢把握着企业的控制权，国有股占绝对控股地位。
在国有产权及其代表不明晰的情况下，由于国有股一股独大，若没有对国有资产的约束和监督机制，势必会形成内部人控制。
虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立由董事会、监事会组成的双层组织结构，形成“三会四权”制衡机制，即股东大会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权。
但由于国有股权的高度集中，公众股东过度分散，使得董事会、监事会由国有大股东操纵，或由内部人控制。
2.非流通股股东与非流通股股东的利益不一致
非流通股股东无法通过在证券市场上出售股票取得收益，对公司股价并不关心，只能通过发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金获得收益。
而我国资本市场上由于上市公司很少发放现金红利，使得流通股股东更多通过股价上升带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。
3.债权人对管理者监管力度不够
我国上市公司偏好股权融资而忽视债务融资，这是因为相对于债务融资而言，股权融资没有到期还本付息的压力，管理者无须考虑破产成本。
我国资本市场投机性太强，股价受偶然因
素影响太大，投资者更多关注的是短期股价波动带来的收益而不是现金股利，股权融资成本很低。
资本市场相关法律法规不健全，缺乏对中小投资者的有效保护，大股东侵害中小股东利益却不用承担相应的责任。
这种不正常的融资模式对企业经营产生了多方面的消极影响，企业业绩并没有得到相应提升。
这突出表现在以下几个方面：首先，资本使用效率不高；其次，影响投资者的利益与长期投资积极性；第三，不利于公司成长和公司治理。
由于现阶段我国银行并不是真正意义上的市场主体，银行对管理者的监管力度不强，最终造成管理者面临的债权人监管不够。
三、优化上市公司融资结构的建议
1.加快股权分置改革，调整上市公司股权结构
占有绝对控股地位的国有股一股独大容易损害上市公司及中小股东的权益，目前已经开始实行国有股减持。
根据《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，2005年8月中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，拉开了我国A股市场上市股权分置改革的序幕。
但国有股一次性减持对市场冲击巨大，必须遵循循序渐进的原则，逐步减持消化。
尽快实现国有股与法人股上市流通，降低国有股比重，吸引个人股东与机构投资者加入国有企业，实现股权多元化。
2.规范我国上市公司股利分配制度
规范我国上市公司股利分配制度，减少股票股利，增加现金股利，以避免变相的股权融资，使股权比例持续提高。
要控制股票股利的发放，首先要加强公司的披露机制，当上市公司要分配股票股利时，要强制其披露发放的原因等信息；其次要加强法律的监督约束机制，从保护中小股东的角度出发规范公司发放股利的行为，使得股票市场得以有序地交易。
3.完善我国债券市场
西方发达国家的融资顺序是债券融资先于股票融资，债券融资比股票融资具有更积极的激励作用。
在完善资本市场的同时，要大力发展与完善债券市场，提高债务融资的比重，以建立合理的上市公司融资结构，使股票市场与债券市场实现均衡互补。
制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，降低企业融资成本。
鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金，降低企业发行债券的限制条件，调整企业债券品种结构，增加债券的流动性和可转换性。
4.提高银行对企业的监控力度
我国资本市场还未规范化运行，债券市场发展缓慢，加强债权相对集中的银行对企业的监控，对降低各种代理成本具有现实意义。
但是，如要银行对企业监控发挥有效作用，则需建立在银行有能力并有动力做的基础之上。
银行可获得信息租金、长期声誉租金、特殊关系租金等，进而有动力去监控企业。
进行国有银行制度创新与金融制度的变革，具体涉及到：国有银
行产权制度创新，国有银行组织制度创新，国有银行经营管理制度创新，以及信贷法、票据法等专业性金融监管法律制度变革。
5.发展机构投资者
由具有较高水平的专业人员为中小投资者代为投资，不仅可以降低单个投资者面临的风险，获得综合效益，而且可以有效地抵制大户操纵市场的不当行为，限制赌博性投资，引导投资长期化。
个人投资者由于便车效应缺乏对经营者的直接监督，我国以国有股为第一大股的上市公司内部人员控制现象严重，发展机构投资者可以部分改善这一困境，完善公司治理，降低代理成本。
在一个成熟的企业债券市场上，众多机构投资者是必不可少，培育机构投资者有利于我国企业债券市场的发展。
6.优化股权结构
国有股“一股独大”的股权结构，不利于我国机构投资者的长期战略投资。
因此，若要发展机构投资者应尽快优化股权结构，为机构投资者的长期战略投资提供市场基础，以便机构投资者提高持股比例，积极参与公司治理。
在优化上市公司股权结构的同时，加强机构投资者自身的治理。
机构投资者本质上体现的是委托代理关系，机构投资者都是受托人，管理的都是他人的财产，而不是自身财产，机构投资者的行为指向并不总是机构股东或全体基金持有者的利益最大化。
所以，机构投资者在公司治理中作用的有效发挥，还依赖于对机构投资者的激励与约束。
7.加强监管和法制建设
完善规则完善资本市场，完善我国债券市场，进行国有银行制度创新与金融制度的变革，发展机构投资者，关键是强化监督管理及法制建设，做到有法可依，有法必依，规范各市场主体的行为。
在规则的完善方面，一是对公司发行股票和上市实行真正的核准制，让企业依靠自己的信用，根据自身实际经营状况和资本市场状况决定是否发行股票、上市或增发新股和配股，让企业独自承担风险；二是严格会计制度，改进对经营业绩考核的指标体系，坚持以股东利益最大化为主要原则，改善以利润为中心的效益会计核算体系。
（作者单位：辽宁省葫芦岛渤海船舶职业学院）。